馮宇 姚芊

摘? 要：隨著研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的增加，物流企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸增加，基于此，文章對(duì)物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行了分析。同時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)又是一項(xiàng)消耗大量資源的活動(dòng)，所以財(cái)務(wù)冗余作為一種儲(chǔ)備資源，可能會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此文章以2015～2019年上市的物流企業(yè)為樣本，運(yùn)用SPSS分析工具對(duì)財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)物流行業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在著正面的積極作用。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)冗余;企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);物流企業(yè)

中圖分類號(hào)：F253.7??? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract： With the increase of R&D and innovation activities， the risks assumed by logistics companies are gradually increasing. Based on this， this article analyzes the level of risk-taking by logistics companies. At the same time， corporate risk-taking is an activity that consumes a lot of resources， so financial redundancy， as a reserve resource， may affect the enterprise's risk-taking level. Therefore， this article takes the logistics companies listed in 2015～2019 as a sample， and uses SPSS analysis tools to study the relationship between financial redundancy and risk-taking. The empirical results show that there is a positive effect between the financial redundancy of my country's logistics industry and corporate risk-taking.

Key words： financial redundancy; enterprise risk-taking; logistics enterprise

0? 引? 言

伴隨著我國(guó)人民消費(fèi)需求的日益增加，電商平臺(tái)的發(fā)展也在逐漸完善，這使得國(guó)內(nèi)物流行業(yè)持續(xù)快速的向前發(fā)展。為了增強(qiáng)自身的實(shí)力，物流企業(yè)積極逐漸增加研發(fā)創(chuàng)新等活動(dòng)，以滿足市場(chǎng)快速發(fā)展產(chǎn)生的新需求。在物流企業(yè)高效、快速地發(fā)展過(guò)程中，伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，不僅有來(lái)自外部政策變化和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且還有來(lái)自內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理和投資等風(fēng)險(xiǎn)。如果物流企業(yè)一直以追求利益為首要目標(biāo)，那么必然會(huì)忽視企業(yè)具有的風(fēng)險(xiǎn)，最終造成更大的損失。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指為了獲得更大的利益，企業(yè)愿意承擔(dān)未來(lái)收益不確定性結(jié)果的一種行為[1]。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的整理，發(fā)現(xiàn)許多研究表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)往往與公司的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)[2]。研發(fā)創(chuàng)新等活動(dòng)常伴隨著高投入高風(fēng)險(xiǎn)，因此隨著這些活動(dòng)的增加，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)越大。圖1清晰地表明了物流行業(yè)2015年到2019年的研發(fā)活動(dòng)投入金額逐年增加的趨勢(shì)，伴隨著研發(fā)活動(dòng)的增加企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。在這樣的背景下，探究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響因素，對(duì)物流企業(yè)的健康運(yùn)營(yíng)和研發(fā)投入有著重要的意義。

一些學(xué)者認(rèn)為適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有益于企業(yè)價(jià)值的提高，余明桂[3]（2013）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，通過(guò)實(shí)證分析證明了這一觀點(diǎn)。因此物流企業(yè)應(yīng)該了解企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，然后判斷是否需要提高以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。同時(shí)相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平說(shuō)明企業(yè)管理層的創(chuàng)新意愿較強(qiáng)，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)就會(huì)增加，這就意味著企業(yè)的資本支出和研發(fā)投入較大，所以如果要增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)，公司必然需要握有大量可用的資源。此時(shí)，財(cái)務(wù)冗余作為一種儲(chǔ)備資源，可以幫助物流企業(yè)滿足風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)資源的大量需求。

國(guó)外學(xué)者M(jìn)yers[4]（1984）首次定義了組織的財(cái)務(wù)冗余，他認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余一般特指組織所擁有的超出其正常經(jīng)營(yíng)所需的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物以及沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債，是一種過(guò)剩的資源。而企業(yè)一切的投資行為，必須建立在充裕的內(nèi)部資金存量基礎(chǔ)之上，才能滿足對(duì)資源的大量需求。在發(fā)展過(guò)程中，財(cái)務(wù)冗余可以為物流企業(yè)提供強(qiáng)大的資金后盾，否則即使當(dāng)企業(yè)遇到高投入高收益的項(xiàng)目時(shí)，也只能選擇放棄，從而難以提升物流企業(yè)的價(jià)值。本文以我國(guó)物流行業(yè)2015～2019年A股上市公司為樣本，試圖探討物流企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間的關(guān)聯(lián)。

1? 理論分析與研究假設(shè)

面對(duì)來(lái)自企業(yè)內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)，都要求物流企業(yè)具有雄厚的資金實(shí)力作為保障。如果企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)或者投資活動(dòng)多，就需要更多的資金作為后盾，以應(yīng)對(duì)各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，站在資源基礎(chǔ)角度來(lái)看，企業(yè)若能將自身有的各類資源轉(zhuǎn)化成競(jìng)爭(zhēng)力，則有利于企業(yè)的發(fā)展。若無(wú)法獲取資源的支持，企業(yè)活動(dòng)例如創(chuàng)新研發(fā)失敗的概率就會(huì)上升，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平就會(huì)上升。因此為了順利展開(kāi)創(chuàng)新研發(fā)等活動(dòng)，企業(yè)需要準(zhǔn)備好充足且持續(xù)的資源。另一方面，根據(jù)委托代理理論，股東希望管理人員做出的各項(xiàng)決策能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)價(jià)值的增值，例如增加對(duì)研發(fā)等活動(dòng)資金的投入，驅(qū)動(dòng)企業(yè)占據(jù)新優(yōu)勢(shì)，逐漸向前發(fā)展。但是，這也增加了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)者從自身出發(fā)，為了維持穩(wěn)定的工作和薪酬收入，會(huì)規(guī)避具有高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)投入活動(dòng)，以避免這類活動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而導(dǎo)致的投資失敗，影響個(gè)人職業(yè)生涯的發(fā)展，因此降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[5]。對(duì)各個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)冗余是一種支配起來(lái)更便捷的資源，因此企業(yè)增加持有的財(cái)務(wù)冗余資源，可以在投資失敗時(shí)迅速調(diào)取以助企業(yè)渡過(guò)眼前的危機(jī)，不僅緩解了管理者面對(duì)失敗的恐懼，而且還增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的信心。

國(guó)外也有一些學(xué)者們認(rèn)為隨著冗余資源的增加，管理層可能會(huì)產(chǎn)生自滿的情緒以及“富則思安”的組織惰性。也就是說(shuō)當(dāng)組織的冗余資源逐漸變多時(shí)，企業(yè)對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的控制就會(huì)比較寬松，因此管理者缺乏足夠的壓力去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至是減少創(chuàng)新活動(dòng)以達(dá)到保護(hù)自身利益的目的[6]。

基于此，本文提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：物流企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系。

H2：物流企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2? 研究設(shè)計(jì)

2.1? 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取我國(guó)物流行業(yè)滬、深 A股上市公司2015～2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)其作如下處理：（1）剔除ST以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);（2）由于度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一變量需要用時(shí)間上連續(xù)3年的數(shù)據(jù)，所以剔除了2013～2019年間不滿足連續(xù)3年有ROA數(shù)據(jù)的樣本。最終獲得340個(gè)有效樣本，并運(yùn)用Excel和SPSS 22分析工具對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。

2.2? 研究模型與變量定義

構(gòu)建模型（1）來(lái)驗(yàn)證財(cái)務(wù)冗余是否會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平：

Risk=α+αFS+αSize+αAge+αBsize+αTop1+αGrowth+ε???????????????????? （1）

（1）被解釋變量：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Risk。本文借鑒余明桂和李文貴等人[3]（2013）對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平指標(biāo)的研究，建立如下的分析模型來(lái)計(jì)算，具體方程如模型（2）和模型（3）：

Risk=|T?????????????????????????? （2）

AdjROA=ROA-ROA???????????????????????????????? ??????（3）

根據(jù)上述公式，Risk代表的是企業(yè)k在第t年所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，AdjROA表示根據(jù)年度均值調(diào)整的資產(chǎn)收益率，ROA代表的是企業(yè)k在第t年的資產(chǎn)收益率，N為相同年度、相同行業(yè)的上市物流企業(yè)的數(shù)量，n代表N家公司中的第幾家企業(yè)，T為計(jì)算上市公司企業(yè)資產(chǎn)收益率波動(dòng)性的三年觀測(cè)窗口期，r為三年觀測(cè)窗口期內(nèi)的第幾年。

（2）解釋變量：財(cái)務(wù)冗余Fs。在相關(guān)文獻(xiàn)中，對(duì)于如何度量這一解釋變量，張曉昱和朱慧明等人[7]（2014）進(jìn)行了研究，本文借鑒他們的做法：可利用財(cái)務(wù)冗余由流動(dòng)比率來(lái)度量，潛在財(cái)務(wù)冗余由權(quán)益負(fù)債率來(lái)度量，這兩者之和便可以度量財(cái)務(wù)冗余這一解釋變量。

（3）控制變量：由于本研究所建立的模型需要參考其它變量才可以做出更為有效的結(jié)論，因此，本文引入了5個(gè)控制變量，具體包括公司規(guī)模、公司上市年限、董事會(huì)規(guī)模、公司成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度。

各變量及其具體定義詳見(jiàn)表1。

3? 實(shí)證分析

3.1? 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可知，物流企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)的最大值是0.1700，最小值是0.0003，顯然，兩者差距較大，這說(shuō)明物流行業(yè)企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平參差不齊，有著明顯的差異性。根據(jù)研究資料發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，Risk的均值大多約為0.05[8]，而樣本風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的均值為0.0162，中位數(shù)為0.0095，看得出來(lái)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都比發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的Risk的均值低，說(shuō)明我國(guó)物流行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)較低，因此物流企業(yè)需要提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，以提高企業(yè)的價(jià)值，從而促進(jìn)整個(gè)物流行業(yè)的發(fā)展。

物流企業(yè)持有的財(cái)務(wù)冗余情況如表2所示，財(cái)務(wù)冗余的最小值為0.7983，最大值為9.0756，這表明樣本物流企業(yè)在這方面的差異性較大，管理者對(duì)冗余資源的重視程度不一樣，有些企業(yè)具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)冗余儲(chǔ)備意識(shí)，而有些企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余儲(chǔ)備意識(shí)較弱。

在控制變量上，物流企業(yè)規(guī)模的均值為23.4632，中位數(shù)為23.3202，兩者極為接近，反映了樣本公司的規(guī)模呈現(xiàn)出正態(tài)分布的狀態(tài)。物流企業(yè)公司成長(zhǎng)性的最小值是-0.8106，最大值是6.5034，兩者之間的數(shù)據(jù)相差較大，說(shuō)明物流企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Ρ憩F(xiàn)各異，甚至有些企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)倒退現(xiàn)象。

各變量之間的相關(guān)性系數(shù)以及顯著性水平如表3所示。物流企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的相關(guān)系數(shù)為正，表明財(cái)務(wù)冗余的增加，能夠?qū)ζ髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生積極地促進(jìn)作用，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。另外，企業(yè)規(guī)模和上市年限分別與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明規(guī)模越大、上市時(shí)間越久的物流企業(yè)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。公司的成長(zhǎng)性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的相關(guān)系數(shù)為正，這說(shuō)明成長(zhǎng)性越好的企業(yè)，其管理層越愿意通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目加強(qiáng)自身在物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2? 回歸分析

回歸結(jié)果如表4所示。從表4可以看出財(cái)務(wù)冗余的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明在物流行業(yè)，財(cái)務(wù)冗余的增加能夠積極地促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高，即假設(shè)1被證實(shí)。可見(jiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為確實(shí)是一項(xiàng)大量耗費(fèi)資源的活動(dòng)，隨著資源的投入量變多，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平逐漸提高。公司的規(guī)模大小、上市年限分別和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，可能是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，管理層通常為了維護(hù)多方利益而選擇更穩(wěn)健的投資道路。上市時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額更大，此時(shí)為了企業(yè)更長(zhǎng)久的發(fā)展，管理層會(huì)避免風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目的投資，從而降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。公司成長(zhǎng)性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明有較好發(fā)展空間的公司，往往會(huì)投入相對(duì)較多的資源尋求一定風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)遇，以使公司在短期內(nèi)利用現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)快速獲得更多的利潤(rùn)。

4? 研究結(jié)論與政策建議

4.1? 研究結(jié)論

本文選用我國(guó)2015到2019年上市物流公司為樣本，研究了物流行業(yè)的財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，研究發(fā)現(xiàn)：物流企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間存在著積極地正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)通常與創(chuàng)新研發(fā)行為有關(guān)，而這類組織行為又是一種需要投入大量資源的活動(dòng)，所以企業(yè)持有的財(cái)務(wù)冗余資源能夠滿足創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)對(duì)資源的需求，從而提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

4.2? 政策建議

第一，物流企業(yè)應(yīng)該提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。根據(jù)相關(guān)學(xué)者的研究可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高有助于企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到積極地促進(jìn)作用。同時(shí)，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)物流行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相對(duì)較低。因此物流企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的能力，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目的選擇，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，從而促進(jìn)自身不斷向前發(fā)展。

第二，物流企業(yè)應(yīng)該合理利用財(cái)務(wù)冗余資源。企業(yè)的活動(dòng)都會(huì)消耗眾多的資源，沒(méi)有資源的支持各項(xiàng)活動(dòng)難以展開(kāi)，因此物流企業(yè)應(yīng)該制定合理的財(cái)務(wù)政策，利用冗余資金使企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)中能夠有持續(xù)、可靠的資源支持，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

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