馮宇 姚芊

摘? 要：隨著研發(fā)創(chuàng)新活動的增加，物流企業(yè)承擔的風險也在逐漸增加，基于此，文章對物流企業(yè)的風險承擔水平進行了分析。同時企業(yè)風險承擔又是一項消耗大量資源的活動，所以財務冗余作為一種儲備資源，可能會影響企業(yè)的風險承擔水平。因此文章以2015～2019年上市的物流企業(yè)為樣本，運用SPSS分析工具對財務冗余與風險承擔之間的關系進行了研究。實證結果表明：我國物流行業(yè)的財務冗余與企業(yè)風險承擔之間存在著正面的積極作用。

關鍵詞：財務冗余;企業(yè)風險承擔;物流企業(yè)

中圖分類號：F253.7??? 文獻標識碼：A

Abstract： With the increase of R&D and innovation activities， the risks assumed by logistics companies are gradually increasing. Based on this， this article analyzes the level of risk-taking by logistics companies. At the same time， corporate risk-taking is an activity that consumes a lot of resources， so financial redundancy， as a reserve resource， may affect the enterprise's risk-taking level. Therefore， this article takes the logistics companies listed in 2015～2019 as a sample， and uses SPSS analysis tools to study the relationship between financial redundancy and risk-taking. The empirical results show that there is a positive effect between the financial redundancy of my country's logistics industry and corporate risk-taking.

Key words： financial redundancy; enterprise risk-taking; logistics enterprise

0? 引? 言

伴隨著我國人民消費需求的日益增加，電商平臺的發(fā)展也在逐漸完善，這使得國內物流行業(yè)持續(xù)快速的向前發(fā)展。為了增強自身的實力，物流企業(yè)積極逐漸增加研發(fā)創(chuàng)新等活動，以滿足市場快速發(fā)展產(chǎn)生的新需求。在物流企業(yè)高效、快速地發(fā)展過程中，伴隨著巨大的風險，不僅有來自外部政策變化和市場價格波動的風險，而且還有來自內部的財務管理和投資等風險。如果物流企業(yè)一直以追求利益為首要目標，那么必然會忽視企業(yè)具有的風險，最終造成更大的損失。

企業(yè)風險承擔是指為了獲得更大的利益，企業(yè)愿意承擔未來收益不確定性結果的一種行為[1]。通過對相關文獻的整理，發(fā)現(xiàn)許多研究表明企業(yè)風險承擔活動往往與公司的研發(fā)創(chuàng)新活動有關[2]。研發(fā)創(chuàng)新等活動常伴隨著高投入高風險，因此隨著這些活動的增加，企業(yè)承擔的風險也就會越大。圖1清晰地表明了物流行業(yè)2015年到2019年的研發(fā)活動投入金額逐年增加的趨勢，伴隨著研發(fā)活動的增加企業(yè)面臨的風險也在增加。在這樣的背景下，探究企業(yè)風險承擔水平的影響因素，對物流企業(yè)的健康運營和研發(fā)投入有著重要的意義。

一些學者認為適當?shù)钠髽I(yè)風險承擔行為有益于企業(yè)價值的提高，余明桂[3]（2013）對企業(yè)風險承擔能力與企業(yè)價值之間的關系進行了研究，通過實證分析證明了這一觀點。因此物流企業(yè)應該了解企業(yè)自身的風險承擔水平，然后判斷是否需要提高以促進企業(yè)價值的提升。同時相對較高的風險承擔水平說明企業(yè)管理層的創(chuàng)新意愿較強，企業(yè)的創(chuàng)新活動就會增加，這就意味著企業(yè)的資本支出和研發(fā)投入較大，所以如果要增加企業(yè)的風險承擔活動，公司必然需要握有大量可用的資源。此時，財務冗余作為一種儲備資源，可以幫助物流企業(yè)滿足風險承擔行為對資源的大量需求。

國外學者Myers[4]（1984）首次定義了組織的財務冗余，他認為財務冗余一般特指組織所擁有的超出其正常經(jīng)營所需的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物以及沒有風險的負債，是一種過剩的資源。而企業(yè)一切的投資行為，必須建立在充裕的內部資金存量基礎之上，才能滿足對資源的大量需求。在發(fā)展過程中，財務冗余可以為物流企業(yè)提供強大的資金后盾，否則即使當企業(yè)遇到高投入高收益的項目時，也只能選擇放棄，從而難以提升物流企業(yè)的價值。本文以我國物流行業(yè)2015～2019年A股上市公司為樣本，試圖探討物流企業(yè)的財務冗余與風險承擔水平之間的關聯(lián)。

1? 理論分析與研究假設

面對來自企業(yè)內外部的風險，都要求物流企業(yè)具有雄厚的資金實力作為保障。如果企業(yè)的風險意識強或者投資活動多，就需要更多的資金作為后盾，以應對各種不確定性風險。一方面，站在資源基礎角度來看，企業(yè)若能將自身有的各類資源轉化成競爭力，則有利于企業(yè)的發(fā)展。若無法獲取資源的支持，企業(yè)活動例如創(chuàng)新研發(fā)失敗的概率就會上升，企業(yè)風險承擔水平就會上升。因此為了順利展開創(chuàng)新研發(fā)等活動，企業(yè)需要準備好充足且持續(xù)的資源。另一方面，根據(jù)委托代理理論，股東希望管理人員做出的各項決策能夠為企業(yè)帶來價值的增值，例如增加對研發(fā)等活動資金的投入，驅動企業(yè)占據(jù)新優(yōu)勢，逐漸向前發(fā)展。但是，這也增加了企業(yè)面臨的風險。經(jīng)營者從自身出發(fā)，為了維持穩(wěn)定的工作和薪酬收入，會規(guī)避具有高風險的研發(fā)投入活動，以避免這類活動因風險過大而導致的投資失敗，影響個人職業(yè)生涯的發(fā)展，因此降低了企業(yè)的風險承擔水平[5]。對各個企業(yè)來說，財務冗余是一種支配起來更便捷的資源，因此企業(yè)增加持有的財務冗余資源，可以在投資失敗時迅速調取以助企業(yè)渡過眼前的危機，不僅緩解了管理者面對失敗的恐懼，而且還增強了風險投資的信心。

國外也有一些學者們認為隨著冗余資源的增加，管理層可能會產(chǎn)生自滿的情緒以及“富則思安”的組織惰性。也就是說當組織的冗余資源逐漸變多時，企業(yè)對創(chuàng)新項目的控制就會比較寬松，因此管理者缺乏足夠的壓力去承擔風險，甚至是減少創(chuàng)新活動以達到保護自身利益的目的[6]。

基于此，本文提出假設1和假設2：

H1：物流企業(yè)的財務冗余與風險承擔水平呈正相關關系。

H2：物流企業(yè)的財務冗余與風險承擔水平呈負相關關系。

2? 研究設計

2.1? 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取我國物流行業(yè)滬、深 A股上市公司2015～2019年的財務數(shù)據(jù)，并對其作如下處理：（1）剔除ST以及財務數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);（2）由于度量企業(yè)風險承擔這一變量需要用時間上連續(xù)3年的數(shù)據(jù)，所以剔除了2013～2019年間不滿足連續(xù)3年有ROA數(shù)據(jù)的樣本。最終獲得340個有效樣本，并運用Excel和SPSS 22分析工具對這些數(shù)據(jù)進行了處理。

2.2? 研究模型與變量定義

構建模型（1）來驗證財務冗余是否會影響企業(yè)的風險承擔水平：

Risk=α+αFS+αSize+αAge+αBsize+αTop1+αGrowth+ε???????????????????? （1）

（1）被解釋變量：企業(yè)風險承擔Risk。本文借鑒余明桂和李文貴等人[3]（2013）對企業(yè)風險承擔水平指標的研究，建立如下的分析模型來計算，具體方程如模型（2）和模型（3）：

Risk=|T?????????????????????????? （2）

AdjROA=ROA-ROA???????????????????????????????? ??????（3）

根據(jù)上述公式，Risk代表的是企業(yè)k在第t年所承擔的風險，AdjROA表示根據(jù)年度均值調整的資產(chǎn)收益率，ROA代表的是企業(yè)k在第t年的資產(chǎn)收益率，N為相同年度、相同行業(yè)的上市物流企業(yè)的數(shù)量，n代表N家公司中的第幾家企業(yè)，T為計算上市公司企業(yè)資產(chǎn)收益率波動性的三年觀測窗口期，r為三年觀測窗口期內的第幾年。

（2）解釋變量：財務冗余Fs。在相關文獻中，對于如何度量這一解釋變量，張曉昱和朱慧明等人[7]（2014）進行了研究，本文借鑒他們的做法：可利用財務冗余由流動比率來度量，潛在財務冗余由權益負債率來度量，這兩者之和便可以度量財務冗余這一解釋變量。

（3）控制變量：由于本研究所建立的模型需要參考其它變量才可以做出更為有效的結論，因此，本文引入了5個控制變量，具體包括公司規(guī)模、公司上市年限、董事會規(guī)模、公司成長性和股權集中度。

各變量及其具體定義詳見表1。

3? 實證分析

3.1? 描述性統(tǒng)計和相關性分析

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可知，物流企業(yè)風險承擔指標的最大值是0.1700，最小值是0.0003，顯然，兩者差距較大，這說明物流行業(yè)企業(yè)之間的風險承擔水平參差不齊，有著明顯的差異性。根據(jù)研究資料發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟發(fā)達國家和地區(qū)的企業(yè)通常具有較高的風險承擔水平，Risk的均值大多約為0.05[8]，而樣本風險承擔水平的均值為0.0162，中位數(shù)為0.0095，看得出來，這兩個數(shù)據(jù)都比發(fā)達地區(qū)企業(yè)的Risk的均值低，說明我國物流行業(yè)企業(yè)的風險承擔水平相對較低，因此物流企業(yè)需要提高風險承擔水平，以提高企業(yè)的價值，從而促進整個物流行業(yè)的發(fā)展。

物流企業(yè)持有的財務冗余情況如表2所示，財務冗余的最小值為0.7983，最大值為9.0756，這表明樣本物流企業(yè)在這方面的差異性較大，管理者對冗余資源的重視程度不一樣，有些企業(yè)具有較強的財務冗余儲備意識，而有些企業(yè)的財務冗余儲備意識較弱。

在控制變量上，物流企業(yè)規(guī)模的均值為23.4632，中位數(shù)為23.3202，兩者極為接近，反映了樣本公司的規(guī)模呈現(xiàn)出正態(tài)分布的狀態(tài)。物流企業(yè)公司成長性的最小值是-0.8106，最大值是6.5034，兩者之間的數(shù)據(jù)相差較大，說明物流企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿Ρ憩F(xiàn)各異，甚至有些企業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)業(yè)績倒退現(xiàn)象。

各變量之間的相關性系數(shù)以及顯著性水平如表3所示。物流企業(yè)的財務冗余與風險承擔水平的相關系數(shù)為正，表明財務冗余的增加，能夠對企業(yè)風險承擔水平產(chǎn)生積極地促進作用，初步驗證了假設1。另外，企業(yè)規(guī)模和上市年限分別與風險承擔之間的相關系數(shù)為負，這說明規(guī)模越大、上市時間越久的物流企業(yè)，企業(yè)的風險承擔水平越低。公司的成長性與企業(yè)風險承擔之間的相關系數(shù)為正，這說明成長性越好的企業(yè)，其管理層越愿意通過風險性項目加強自身在物流行業(yè)的競爭力。

3.2? 回歸分析

回歸結果如表4所示。從表4可以看出財務冗余的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明在物流行業(yè)，財務冗余的增加能夠積極地促進企業(yè)風險承擔水平的提高，即假設1被證實?？梢娖髽I(yè)風險承擔行為確實是一項大量耗費資源的活動，隨著資源的投入量變多，企業(yè)風險承擔水平逐漸提高。公司的規(guī)模大小、上市年限分別和企業(yè)的風險承擔之間存在著顯著的負相關關系，可能是因為規(guī)模大的企業(yè)組織結構相對復雜，管理層通常為了維護多方利益而選擇更穩(wěn)健的投資道路。上市時間越長的企業(yè)占據(jù)的市場份額更大，此時為了企業(yè)更長久的發(fā)展，管理層會避免風險性項目的投資，從而降低了企業(yè)的風險承擔水平。公司成長性與企業(yè)風險承擔水平之間存在著顯著的正相關關系，說明有較好發(fā)展空間的公司，往往會投入相對較多的資源尋求一定風險的投資機遇，以使公司在短期內利用現(xiàn)有優(yōu)勢快速獲得更多的利潤。

4? 研究結論與政策建議

4.1? 研究結論

本文選用我國2015到2019年上市物流公司為樣本，研究了物流行業(yè)的財務冗余對企業(yè)風險承擔的影響，研究發(fā)現(xiàn)：物流企業(yè)的財務冗余與風險承擔水平之間存在著積極地正相關關系。企業(yè)的風險承擔活動通常與創(chuàng)新研發(fā)行為有關，而這類組織行為又是一種需要投入大量資源的活動，所以企業(yè)持有的財務冗余資源能夠滿足創(chuàng)新研發(fā)活動對資源的需求，從而提高了企業(yè)的風險承擔水平。

4.2? 政策建議

第一，物流企業(yè)應該提高企業(yè)風險承擔水平。根據(jù)相關學者的研究可知企業(yè)風險承擔水平的提高有助于企業(yè)價值的實現(xiàn)，并對宏觀經(jīng)濟起到積極地促進作用。同時，根據(jù)發(fā)達國家企業(yè)風險承擔水平的相關數(shù)據(jù)可知，我國物流行業(yè)的風險承擔水平相對較低。因此物流企業(yè)應該根據(jù)自身的能力，加大對風險性項目的選擇，提高企業(yè)風險承擔水平，從而促進自身不斷向前發(fā)展。

第二，物流企業(yè)應該合理利用財務冗余資源。企業(yè)的活動都會消耗眾多的資源，沒有資源的支持各項活動難以展開，因此物流企業(yè)應該制定合理的財務政策，利用冗余資金使企業(yè)在風險承擔活動中能夠有持續(xù)、可靠的資源支持，從而提升企業(yè)的核心競爭能力。

參考文獻：

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