胡語(yǔ)文

筆者于2021年3月中旬在微博上提出”千點(diǎn)大反彈”的觀點(diǎn)。千點(diǎn)大反彈的區(qū)間目標(biāo)是從3300點(diǎn)漲至4300點(diǎn)區(qū)間，時(shí)間上從3月9日形成階段性低點(diǎn)至7月份的相對(duì)高點(diǎn)。

當(dāng)然，筆者對(duì)A股二季度行情樂觀的預(yù)判并非來自于主觀臆測(cè)，而是基于歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前市場(chǎng)各個(gè)因素所做的相對(duì)客觀的綜合判斷。

從市場(chǎng)估值層面來看，目前上證指數(shù)仍處于歷史估值30%區(qū)間位置，估值仍有較大的安全邊際。多數(shù)周期股，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)目前估值和股價(jià)仍然處于歷史底部，但2020年及2021年一季度業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)了明顯的上升，這意味著公司股價(jià)并沒有充分體現(xiàn)基本面的好轉(zhuǎn)。由此說明市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)期仍過于謹(jǐn)慎甚至是悲觀，但市場(chǎng)對(duì)新興行業(yè)公司給予的估值卻又過于樂觀。周期股和新興行業(yè)股票兩者之間的估值差表明市場(chǎng)存在較大的預(yù)期差。筆者預(yù)計(jì)，兩者的估值差和預(yù)期差有可能在二季度出現(xiàn)明顯的收斂。

從歷史走勢(shì)的相對(duì)區(qū)間來看，以2007年6124點(diǎn)、2015年5178點(diǎn)所形成的下降軌道線，目前正處于4300點(diǎn)附近;而相比前面兩次牛市，自2018年10月份以來的牛市，無論上漲幅度還是上漲空間都仍顯得過小。這從概率上和走勢(shì)必完美的角度而言，以3731點(diǎn)作為本輪牛市的高點(diǎn)的概率并不大。

另外，我們也可以看到，一批周期股的估值仍處于歷史底部，而目前大宗商品價(jià)格上漲的趨勢(shì)仍未結(jié)束，即使二季度相關(guān)價(jià)格出現(xiàn)滯漲，但由于價(jià)格均處于歷史新高或附近，這種大宗商品價(jià)格的高基數(shù)，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)出現(xiàn)較大的同比漲幅。所以，二季度周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)可能才是真正的高點(diǎn)。但股價(jià)并沒有完全反映出業(yè)績(jī)大幅上漲的特點(diǎn)。說明市場(chǎng)情緒在估值的提升上給予了過于保守的約束。相反，成長(zhǎng)性行業(yè)和所謂的科技股板塊由于市場(chǎng)預(yù)期過于亢奮，而業(yè)績(jī)層面卻遲遲未能超越市場(chǎng)預(yù)期，其估值擴(kuò)張的幅度已經(jīng)遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，表現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期過于樂觀下所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，我們認(rèn)為，二季度千點(diǎn)反彈行情的主力仍將以周期股為代表，他的估值提升有望在基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)之下同時(shí)達(dá)成，即由業(yè)績(jī)的逐步好轉(zhuǎn)和市場(chǎng)預(yù)期帶來的估值提升來實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

對(duì)于那些目前仍處于相對(duì)安全邊際較高且業(yè)績(jī)彈性較大的行業(yè)和公司，如果股價(jià)在不斷創(chuàng)新低的過程中有加速下跌的信號(hào)，那可能是一個(gè)非常難得的買入機(jī)會(huì)，我們稱之為最佳擊球區(qū)。建議投資者克服恐懼情緒，積極布局這些機(jī)構(gòu)正在大力買入的超跌周期股。他們很可能是二季度千點(diǎn)大反彈重點(diǎn)布局的核心品種。

總結(jié)我們的投資理念就是，寧愿雪中送炭，也不要錦上添花。凡是能夠逆人性地克服恐懼心理買入的股票，最后往往都能帶來巨大的回報(bào);而在高位追入市場(chǎng)熱門股票的投資者，最容易在高位接盤高風(fēng)險(xiǎn)籌碼并深度套牢。

兩者的最大區(qū)別在于，前者帶著慈悲心為市場(chǎng)接盤，在市場(chǎng)恐慌處接盤——人棄我取才能獲得巨大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。后者在盲從和羊群心理的鼓動(dòng)下，選擇了心理壓力最小的方向下注，最終不免要承擔(dān)巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)暨泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。所以，芒格說，凡事都反著想。你要想賺錢，首先要想的是如何不虧錢，如何控制下行風(fēng)險(xiǎn)和回撤。