文/京達(dá)財(cái)經(jīng)

老字號(hào)“張小泉”正在謀求登陸創(chuàng)業(yè)板。2 月2 日，張小泉股份有限公司（下稱“張小泉”）即將上會(huì)。據(jù)了解，張小泉是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。

但這家即將闖關(guān)的“老字號(hào)”，卻前景黯淡：營(yíng)收增速下滑，凈利增長(zhǎng)上下起伏，發(fā)展過(guò)程中被疑存鋪貨行為；研發(fā)費(fèi)用率不及同業(yè)均值優(yōu)勢(shì)存優(yōu)，復(fù)購(gòu)率較低增長(zhǎng)前景堪憂；此外，對(duì)OEM 供應(yīng)商存在依賴，質(zhì)量保證、技術(shù)外泄等風(fēng)險(xiǎn)或也許警惕。

營(yíng)收增速下滑，凈利增長(zhǎng)上下起伏，發(fā)展過(guò)程中被疑存鋪貨行為

2017 年至2019 年完整年度，張小泉營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)34,132.06 萬(wàn)元、41,009.42 萬(wàn)元、48,401.49 萬(wàn)元，2018 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.21%，2019 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.03%。營(yíng)業(yè)收入增速略有下滑。

同期，張小泉凈利潤(rùn)分別為4,884.16 萬(wàn)元、4,380.85萬(wàn)元、7,230.07 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)起伏較大，2018 年凈利潤(rùn)下滑10.30%，2019 年凈利潤(rùn)又向上大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)65.04%。凈利潤(rùn)的波動(dòng)，一定程度上與張小泉的毛利率相關(guān)。2017 年至2019 年，張小泉主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.37%、36.61%、41.25%，2019 年毛利率大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，張小泉在銷售過(guò)程中，有三種模式：直銷、經(jīng)銷及代銷。其中，直銷模式毛利率近年來(lái)一路上漲，但經(jīng)銷、代銷模式均在2018 年毛利率下滑、2019 年又呈現(xiàn)反彈。張小泉較為依賴經(jīng)銷渠道，2017 年至2019 年，張小泉經(jīng)銷渠道收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為56.34%、61.89%、66.06%。可以看出，經(jīng)銷渠道毛利率波動(dòng)，對(duì)張小泉的影響不小。

依賴經(jīng)銷，還給張小泉帶來(lái)了另一個(gè)問(wèn)題，即存貨問(wèn)題，2017 年至2020 年上半年，張小泉的經(jīng)銷商義烏市孫茂福五金商行庫(kù)存商品金額為165.4 萬(wàn)元、275.6萬(wàn)元、360.46 萬(wàn)元及400.20 萬(wàn)元，沭陽(yáng)福宇商貿(mào)有限公司庫(kù)存商品金額為94.06 萬(wàn)元、98.91 萬(wàn)元、253.37萬(wàn)元和409.58 萬(wàn)元。

經(jīng)銷商存貨逐年提升引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑：張小泉是否存在通過(guò)期末向經(jīng)銷商鋪貨以刺激銷售的情形。對(duì)此，深交所也提出疑問(wèn)。但回復(fù)中，張小泉卻并未對(duì)鋪貨進(jìn)行回復(fù)，只回答稱經(jīng)銷商存貨規(guī)模有所增加具有合理性。

研發(fā)費(fèi)用率不及同業(yè)均值優(yōu)勢(shì)何在？復(fù)購(gòu)率較低增長(zhǎng)前景堪憂

從競(jìng)爭(zhēng)角度看，近年來(lái)，我國(guó)的刀剪五金制品行業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，各企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸升級(jí)到產(chǎn)品品牌、營(yíng)銷 網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理等的綜合能力競(jìng)爭(zhēng)。

面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，張小泉如何勝出？張小泉也表示，如果不能繼續(xù)保持在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品性能等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或者不能及時(shí)擴(kuò)充產(chǎn)能滿足日益增長(zhǎng)的客戶需求，不斷加強(qiáng)品牌推廣和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，將不能適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

第一點(diǎn)張小泉就提出了技術(shù)研發(fā)。從投入上看，2017 年至2020 年上半年，張小泉研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到521.46 萬(wàn)元、878.97 萬(wàn)元、1677.82 萬(wàn)元、777.33 萬(wàn)元，投入規(guī)模迅速提升；各期占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.53%、2.14%、3.47%及3.10%。占比也持續(xù)提升。

但與同業(yè)相比，張小泉的研發(fā)費(fèi)用率則顯得稍低。2017 年至2020 年上半年，張小泉同業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別3.51%、3.43%、3.64%及4.61%，張小泉該數(shù)據(jù)地明顯低于均值。

由此，市場(chǎng)對(duì)張小泉的競(jìng)爭(zhēng)力也表示懷疑。問(wèn)詢函中，明確要求張小泉說(shuō)明，產(chǎn)品是否具有技術(shù)先進(jìn)性，是否屬于行業(yè)通用技術(shù)，是否存在快速技術(shù)迭代或產(chǎn)品更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)。而從隨后回復(fù)來(lái)看，張小泉列出的10 項(xiàng)技術(shù)中，7 項(xiàng)為行業(yè)通用技術(shù)。

此外，由于張小泉剪刀產(chǎn)品等的特殊性，耐用消費(fèi)品導(dǎo)致消費(fèi)者復(fù)購(gòu)率較低，由此，使得市場(chǎng)對(duì)該公司未來(lái)的發(fā)展空間存在疑問(wèn)。對(duì)此，張小泉表示，在保持傳統(tǒng)家用剪等產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，順應(yīng)新的市場(chǎng)需求，推出相應(yīng)的產(chǎn)品。例如，受疫情影響，居家料理烹飪更加流行，廚房用品全場(chǎng)景的產(chǎn)品需求提升，公司將進(jìn)一步探究圍繞廚房剪開(kāi)展的相關(guān)產(chǎn)品布局；為滿足園林、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域的市場(chǎng)需求，將推出并優(yōu)化相關(guān)產(chǎn)品，包括電動(dòng)剪刀、氣動(dòng)剪刀等。

雖然有所規(guī)劃，但“老字號(hào)”張小泉的新品，還要等待市場(chǎng)的檢驗(yàn)，能否撐起增長(zhǎng)，或還難有定論。

對(duì)OEM 供應(yīng)商存在依賴，質(zhì)量保證、技術(shù)外泄等風(fēng)險(xiǎn)不得忽視

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，張小泉生產(chǎn)采用自主生產(chǎn)與外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的方式。并且，隨著報(bào)告期內(nèi)訂單快速增 長(zhǎng)，張小泉產(chǎn)能已經(jīng)飽和，因此將部分產(chǎn)品委托給外協(xié)加工廠商進(jìn)行生產(chǎn)，2017 年至2020 年上半年，OEM 供應(yīng)商生產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量和金額占庫(kù)存商品總?cè)霂?kù)數(shù)量和金額的比重較高。

數(shù)據(jù)顯示，2017 年至2020 年上半年各期初，張小泉OEM 廠商數(shù)量分別為106 家、111 家、124 家及143 家，基本每年均處上升趨勢(shì)。同期，OEM 廠商每年采購(gòu)金額分別為12,417.70 萬(wàn)元、15,621.22 萬(wàn)元、18,888.13 萬(wàn)元及10,677.61 萬(wàn)元。且前五大OEM 供應(yīng)商占張小泉OEM 采購(gòu)額的56.75%、54.28%、42.87%和45.76%。

可以看出，OEM 生產(chǎn)對(duì)張小泉具有重要性，張小泉對(duì)其也存在一定依賴。根據(jù)披露信息，張小泉部分核心技術(shù)在生產(chǎn)時(shí)會(huì)交由OEM 供應(yīng)商使用，如涉及刀剪清潔防銹一體化技術(shù)、剪刀多片開(kāi)刃技術(shù)的生產(chǎn)OEM 廠商生產(chǎn)占比高于張小泉自產(chǎn)，涉及剪刀壽命檢測(cè)技術(shù)的環(huán)節(jié)均由OEM 廠商進(jìn)行生產(chǎn)。

由此也引發(fā)了質(zhì)疑。一方面，張小泉選擇外協(xié)，質(zhì)量如何保證？二是核心技術(shù)在生產(chǎn)時(shí)交由OEM 供應(yīng)商使用，是否存在技術(shù)外泄等風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，張小泉也坦言，雖然公司對(duì)外協(xié)供應(yīng)商準(zhǔn)入、外協(xié)加工質(zhì)量控制等做出了明確規(guī)定并得到有效執(zhí)行且報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生外協(xié)廠商原因?qū)е碌闹卮螽a(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或供貨不及時(shí)的情形，但如果公司不能持續(xù)保持對(duì)外協(xié)供應(yīng)商的良好管理，將存在影響產(chǎn)品質(zhì)量、耽誤生產(chǎn)進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給公司整體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

技術(shù)外泄方面，張小泉稱采取了有效保密措施防止相關(guān)技術(shù)外泄，不會(huì)對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)不利影響。但面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，或許還是小心謹(jǐn)慎、提前預(yù)防為上。