王曉明

截至一季度末，公募FOF整體規(guī)模突破千億。在核心資產(chǎn)分化的一季度，F(xiàn)OF整體獲得0.15%的正收益，他們?nèi)绾螒?yīng)對市場調(diào)整值得基民借鑒。

控制風(fēng)險、均衡策略是一季度配置主基調(diào)

2021年一季度各類FOF重倉基金中，債券型基金的占比較上一季度均有所提升。除開資產(chǎn)配置比例相對確定的目標日期和目標風(fēng)險型養(yǎng)老FOF，從重倉基金細分類別來看，普通FOF整體上在2020年一季度主要增加了中長期純債基金配置比例，純債基金的倉位環(huán)比增長4.01%，偏股混合型與靈活配置型基金配置比例大幅縮減，一季度普通FOF持倉的偏股混合型基金占比為24.07%，相比2020年年末減少了0.60%。

以南方全天候策略為例，基金整體的配置是以偏債混合型為主，其重倉的易方達新益、華安新活力等基金都是權(quán)益?zhèn)}位在20%左右的“固收+”產(chǎn)品。一季度南方全天候?qū)蓚M行了再平衡操作，固收部分增加長端利率債產(chǎn)品，風(fēng)險資產(chǎn)部分明顯降低權(quán)益敞口，降低高估值板塊暴露。從具體基金層面，其大幅降低了易方達安盈回報的倉位。

具體來看，易方達安盈回報是張清華管理的一款相對來說權(quán)益?zhèn)}位較高、波動較大的產(chǎn)品。大幅減倉之后，南方全天候策略的權(quán)益?zhèn)}位采取了均衡偏防御的結(jié)構(gòu)，因此，在本輪權(quán)益市場回調(diào)過程中回撤控制較好。

無獨有偶，更加注重客戶體驗的養(yǎng)老產(chǎn)品在上漲過程中也在不斷降低權(quán)益?zhèn)}位，興全安泰養(yǎng)老三年今年以來基金上漲2.02%，整體回撤控制較好。在運作中，基金執(zhí)行了均衡的風(fēng)格配置和略偏左側(cè)的交易模式，在市場上漲中減持了自家的明星產(chǎn)品興全合宜，其持倉中有三一重工、騰訊控股等估值不菲的標的。

從行業(yè)布局上，也可以看到FOF更趨均衡的思路：銀行板塊成為FOF的一致加倉方向，一季度持有華寶中證銀行ETF的FOF數(shù)量達到13只;工銀瑞信金融地產(chǎn)的持倉規(guī)模增加3000萬元;軍工板塊被大量拋售，國泰中證軍工被減持超6000萬份，減持比例超60%。

譚麗、林英睿、周雪軍產(chǎn)品認可度提升

在FOF組合進行產(chǎn)品篩選時，不少產(chǎn)品會采用“核心+衛(wèi)星”以及風(fēng)格輪動的策略，核心部分通常會選擇長期穩(wěn)健的基金產(chǎn)品，衛(wèi)星部分會結(jié)合市場風(fēng)格進行選擇。而風(fēng)格輪動策略投資模式下，投資者會結(jié)合擬投資產(chǎn)品的風(fēng)格特征進行產(chǎn)品選擇。如果某只主動基金被多只FOF重倉配置，一定程度可代表市場對該基金較高認可度。

根據(jù)一季報，老牌價值型選手譚麗被FOF重點加倉，而前期被諸多FOF重倉、策略相對均衡的喬遷、袁芳則被機構(gòu)減持，這也反映了未來投資方向上更趨保守。一季度FOF持倉嘉實價值精選1.35億元，相比去年四季度增長超過1億，產(chǎn)品既在之前的牛市中取得較好業(yè)績，又在春節(jié)后的市場調(diào)整中回撤較小，產(chǎn)品風(fēng)格介于深度價值和價值成長之間，同時回避抱團嚴重、估值高企的個股，主要在低估值的資產(chǎn)中尋找投資機會。譚麗目前布局的長城汽車、萬科A均為一季度盈利能力出現(xiàn)波動或者僅有小幅盈利的企業(yè)。另外，擅長逆向投資，目前較大倉位在周期板塊的周雪軍和林英睿也被FOF重點布局。

與之對應(yīng)，從2020年以來長期被FOF持有數(shù)量最多的產(chǎn)品是袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)和喬遷管理的興全商業(yè)模式，它們在一季度均遭到較大幅度減持，持有的數(shù)量分別降至15只和8只。FOF降低布局力度可能有幾方面原因，這兩只基金在過去一年規(guī)模上升較快，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)目前規(guī)模超過150億元，持倉中?？低暋⑽寮Z液等藍籌股占比逐漸加大，機構(gòu)投資者會對抱團產(chǎn)生顧慮;其次，兩只基金雖然持倉方向略有不同，但是投資邏輯卻有相似之處，即以核心資產(chǎn)輔以小倉位參與一些成長空間大的板塊。

綜上所述，一季度FOF的持基風(fēng)格可以定義為“再平衡”，在增加固收產(chǎn)品的同時，面對市場短期的高波動，通過適度動態(tài)調(diào)整平抑波動，適度降低偏成長風(fēng)格的基金占比，提升了偏價值和低估值風(fēng)格的持倉比例，從選基表現(xiàn)看，F(xiàn)OF重倉基金中一些規(guī)模適中、長期業(yè)績優(yōu)秀的黑馬經(jīng)理值得投資者關(guān)注。

附表 去年四季度和今年一季度FOF重倉基金前五位一覽