郭向非
除了游資的題材超短模式,絕大多數(shù)投資者都采用“趨勢+價值”的交易體系。機(jī)構(gòu)買入時看重業(yè)績估值,只有在牛市泡沫加速階段,基本面難以支撐股價上漲時,才會用技術(shù)趨勢破位賣出。個人投資者因基本面研究處于劣勢,會更多依賴技術(shù)分析。
技術(shù)分析要懂,但不要過于追求,支撐位能否撐住,突破能否成立,背后因素是公司質(zhì)地及板塊效應(yīng)。所謂五分看圖,技術(shù)走勢是輔助了解資金觀點(diǎn),用于尋找買賣點(diǎn);三分看質(zhì),長期股價表現(xiàn)與業(yè)績增長、估值緊密相關(guān);兩分看勢,短期漲跌由板塊效應(yīng)與市場風(fēng)格決定。
技術(shù)分析能力決定投資下限,基本面研究能力才能提高投資上限,資金量越大,越需要在基本面研究上下功夫。
靜態(tài)估值是用總市值除以2020年凈利潤,沒有參考價值。動態(tài)估值,分母是用季度凈利潤簡單平均計算,今年一季度乘以四,行情軟件顯示的就是這個,用處也不大,還有個TTM估值,用最近四個季度凈利潤。
機(jī)構(gòu)真正看的是未來預(yù)期利潤增長對應(yīng)的估值,一般是未來三年業(yè)績。業(yè)績增長會消化當(dāng)前高估值,比如50XPE,50%增速,第三年估值就降至15倍。業(yè)績增速是最關(guān)鍵的,A股價值投資,本質(zhì)上就是成長投資。業(yè)績增速低,十幾個點(diǎn)甚至個位數(shù),沒有機(jī)構(gòu)喜歡,估值會被壓得很低,只有銀行及個別高分紅公司例外。
除了業(yè)績增速外,增速的穩(wěn)定性同樣重要,原理是機(jī)構(gòu)普遍采用DCF絕對估值法。符合一定條件下,可用凈利潤替代自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。簡化模型下,就用未來第三年凈利潤直接永續(xù)折現(xiàn)。
如果公司質(zhì)地好,護(hù)城河高,產(chǎn)品需求穩(wěn)定,業(yè)績增速可以持續(xù)很多年,就可以享受更高估值。典型公司是片仔癀,除了2018年業(yè)績增速超40%,2019-2020年都是20%出頭,機(jī)構(gòu)預(yù)期2021-2023年也是20%多,目前90倍估值是可以消化掉的。絕大多數(shù)公司做不到這點(diǎn),看清未來三年就已經(jīng)很難了。
估值低估或合理時買入,并不意味著可以隨便買入,比如30倍估值,股價漲了20%,估值提升到36倍后可能依然合理。但成本相差20%,股價調(diào)整就會比較被動,會懷疑基本面判斷,不容易拿住,止損可能對也可能錯。成本優(yōu)勢對持股是相當(dāng)重要的,尤其對補(bǔ)倉資金有限的個人投資者。
股價短期波動的影響因素很多,不要預(yù)測股價而是利用股價。業(yè)績估值匹配度好的股票,依然需要用技術(shù)分析來解決買點(diǎn)問題。技術(shù)趨勢分析,不要搞得太復(fù)雜,就是簡單的量價關(guān)系、形態(tài)結(jié)構(gòu)、均線系統(tǒng)等。
趨勢具備自我強(qiáng)化特征,這在牛市行情中特別明顯,熊市則是弱趨勢會強(qiáng)化。對于當(dāng)前的震蕩市,大趨勢及形態(tài)結(jié)構(gòu)不破壞的前提下,利用小級別的調(diào)整買入機(jī)會。
所謂估值切換,就是投資者用新的業(yè)績預(yù)測,替代已有業(yè)績來估值。每季度財報的預(yù)告及發(fā)布,都有重新估值問題,但切換是指跨年度的估值重新定位。比如,動態(tài)估值的切換,會用2021年一季度數(shù)據(jù)替代2020年數(shù)據(jù)。
投資者關(guān)心的是,未來三年業(yè)績預(yù)測導(dǎo)致的估值切換。2020年財報及2021年一季度財報預(yù)告或正式發(fā)布后,券商會給出23年業(yè)績預(yù)測,估值就從2020-2022年切換到2021-2023年。
舉兩個典型案例。寧德時代,4月27日晚發(fā)布年報及一季報,略超預(yù)期,28日股價大漲5.29%,29日續(xù)漲。決定因素不是已發(fā)布數(shù)據(jù),而是根據(jù)數(shù)據(jù)及后面的企業(yè)經(jīng)營發(fā)展,機(jī)構(gòu)給出的2023年每股收益8.84元,凈利潤超200億的預(yù)估,這意味著2023年業(yè)績持續(xù)高速增長,2021-2023年分別為59%、42%、57%,相對其他鋰電個股明顯占優(yōu),比亞迪也就30%左右增速。寧德時代估值直接從70X降到40X。預(yù)估業(yè)績會經(jīng)常變化,但大方向不變。
再看一個反面案例。浙江鼎力,去年的大牛股。4月28日晚發(fā)布一季度財報,凈利潤增長39.56%,雖低于預(yù)期也不能說很差,但股價29日開盤卻一字跌停。券商業(yè)績預(yù)測有變化,每股收益21年從2.67元降至2.58元,2022年從3.44元降至3.36元,變化并不大。關(guān)鍵是新給出的2023年業(yè)績預(yù)估是2.88元,意味著2023年開始是負(fù)增長,資金當(dāng)然選擇逃命要緊。
要避免悲劇發(fā)生,除了技術(shù)形態(tài)弱勢外,還要從行業(yè)板塊研究入手。工程機(jī)械行業(yè),2021年預(yù)估的成長性還不錯,但2022年增速就下降嚴(yán)重,早先給出2023年預(yù)估的三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓等,增速已下降至不足20%。