惠凱

九鼎投資曾有著“IPO工場”的美譽，但隨著2018年被重點監(jiān)管后，無論是投資項目上市還是自身的業(yè)績表現(xiàn)，以及旗下金融牌照的運作，都受到了明顯沖擊。尤其是在去年資本市場形勢一片大好下，九鼎投資的凈利潤竟然同比下滑近9成，可謂是其上市以來最糟糕的一年。

在股權投資項目中，九鼎儲備了諸多優(yōu)質IPO項目，如鮮豐水果、泰禾股份等，然而為保障順利過市，很多企業(yè)往往在申報IPO前“去九鼎化”。隨著證監(jiān)會對九鼎的處罰年初的落地，九鼎的困局或有改觀。

九鼎投資去年凈利潤下滑近9成

PE巨頭九鼎曾有著“IPO工場”的名號，其“pre-IPO”模式在過往年份中曾斬獲頗豐，譬如其在2017年就收獲了13個IPO項目。然而因早年間股票定向發(fā)行過程中存在違規(guī)行為被證監(jiān)會展開調查后，所投資的項目上市進程受到了嚴重沖擊，進而也導致公司的業(yè)績表現(xiàn)被拖累。

據(jù)九鼎投資4月中旬發(fā)布的年報顯示，九鼎投資2020年實現(xiàn)營收3.36億元，同比減少85%;歸屬于母公司所有者的凈利潤0.87億元，同比減少9成，這是其2015年借殼上市以來的最差業(yè)績。值得注意的是，其私募股權投資管理業(yè)務營收僅有3.14億元，同比出現(xiàn)腰斬。

九鼎投資的另一大業(yè)務是地產，主要是圍繞“紫金城”項目展開的，該項目是位于南昌核心地段的中高檔住宅和物業(yè)項目。不過從2020年年報數(shù)據(jù)來看，九鼎投資的房地產業(yè)務收入僅有0.22億元，較上年同期減少了98.6%。之所以如此，是因為去年無新增交房。

紫金城項目的開發(fā)和去化是不順利的。資料顯示，2006年，江中集團子公司在南昌開發(fā)了紫金城。彼時有知名媒體報道，江中集團為加快銷售，把整個項目拆分后出售給業(yè)主，但由于產權太過分散等原因，在招商方面一直表現(xiàn)不佳，導致大部分業(yè)主出現(xiàn)退鋪現(xiàn)象。2015年，隨著九鼎曲線借殼中江地產上市后，該項目被轉入到九鼎投資名下。

財報披露，全資子公司昆吾九鼎前員工尤紫雨要求昆吾九鼎支付其業(yè)績獎金4240萬元，由于這一勞務糾紛，法院由此凍結了昆吾九鼎銀行賬戶中4240萬元的資金。2020年底，昆吾九鼎向法院提出，以紫金城B座31套房產為昆吾九鼎提供擔保，予以置換銀行賬戶中被凍結的4240萬元。

當事人尤女士向《紅周刊》記者表示，上述4240萬元來自于2018年前為完成九鼎投資定向增發(fā)、增資擴股業(yè)務的提取獎金，計算標注如下：20億元*2%+3億元*0.8%。圍繞這筆巨額獎金，起初深圳仲裁部門提出由昆吾九鼎實際支付400萬元，但雙方都不接受，提出上訴。一審法院駁回尤的訴求。目前，她已提出二審。

昆吾九鼎是上市公司九鼎投資的利潤主要來源之一，此前其曾被工商部門所處罰。據(jù)全國信用信息公示系統(tǒng)，昆吾九鼎曾在2019年6月前租用位于北京市仰山公園8號的經營場所，因未辦理住所變更登記、擅自開展投資管理經營活動，有違《公司法》中“異地經營”相關條款，遭到了市場監(jiān)督管理局的罰款，并被列入經營異常名錄。

旗下證券、基金業(yè)務表現(xiàn)不佳

仰山公園8號原本是九鼎旗下九州證券的辦公室所在地。巔峰時期，九鼎集團（新三板公司）辦公地址位于北京金融街英藍國際大廈，其租金之貴堪稱寸土寸金。隨著公司業(yè)務遭到監(jiān)管后，九鼎退租了英藍國際大廈的辦公室，把大部分員工轉到了北京五環(huán)附近的仰山公園8號。

據(jù)《紅周刊》記者從證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)搜集到的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月時，九州證券的一般證券從業(yè)員工仍有1033人，其后一路下滑，到2020年6月時已跌至533人。證券業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，九州證券目前一般證券從業(yè)員工已經下滑至488人。

“九州證券-瀚海集合資產管理計劃”成立于2017年，成立總規(guī)模3億元，存續(xù)期1年。該集合計劃投資于“中航信托·天啟（2017）310號金銀島集合資金信托計劃”，資金以“供應鏈融資”的名義、本質上為向金銀島提供融資，然而隨著2018年8月金銀島旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺金聯(lián)儲爆雷，九州翰海資管計劃出現(xiàn)了逾期。其后，有投資人赴九鼎辦公室討要說法，從而出現(xiàn)“吳強開車沖撞投資人”事件，引發(fā)市場熱議。

除九州證券外，國投瑞銀基金旗下國投瑞銀資本2018年發(fā)行的兩只資管計劃也投向金銀島，規(guī)模約3億元，迄今亦未兌付。國投瑞銀方面也提出來了一個由第三方機構主導的兌付方案，但尚未達成共識。記者獲悉，雙方約定在今年8月召開溝通會議，國投瑞銀基金總經理也將出席。

九鼎旗下的公募業(yè)務在過去的一年表現(xiàn)也是不佳的。在2020年公募權益產品發(fā)行大年中，大部分公募基金實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績正增長，而九鼎旗下的九泰基金卻表現(xiàn)不佳。據(jù)基金年報，其去年總營收1.5億元，凈虧損349萬元，延續(xù)了2019年的虧損狀態(tài)，但虧幅有所收窄。

此外，九鼎還存在蹊蹺的巨額資金拆借情況。據(jù)九鼎集團、九鼎投資公告，在2018～2020年期間，九鼎集團把20億元借出給九鼎投資，稱將20億元投到九鼎管理的私募股權基金中、用于在管基金的臨時周轉。2021年初，上市公司又從大股東處借入了10億元、補充流動資金。

而對于上述巨額資金的使用情況，九鼎一直沒有詳細披露。因九鼎集團和九鼎投資的實控人相同，因此，九鼎系企業(yè)之間是否存在利益輸送的質疑聲也是一直不斷。

九鼎多次轉讓擬上市公司股權

回望九鼎尚在巔峰的2017年，昆吾九鼎董事長蔡蕾在一次會議上斷言：中國經濟高成長期已成過去，PE基金“Pre-IPO”的模式已經過時。但頗具諷刺意味的是，在2019～2020年期間，注冊制實施、科創(chuàng)板開通下，中國企業(yè)IPO規(guī)模創(chuàng)下新紀錄，pre-IPO模式有效期延長，高瓴資本等知名股權基金在一級市場賺得盆滿缽滿，而九鼎除了減持早年已上市的股份外，在IPO市場幾乎顆粒無收。

譬如擬IPO公司萬隆制藥，昆吾九鼎為其第二大股東。自該公司2014年啟動IPO申報以來，已經進行了多輪報送，主承銷商也從海通證券換為新時代證券后，又換成了開源證券，可遺憾的是，直到2020年創(chuàng)業(yè)板宣布實施注冊制，萬隆制藥的上市進程仍無新進展。

值得注意的是，自承銷九鼎的項目以來，開源證券受傷也頗深。作為一家注冊地在陜西的小券商，其投行業(yè)務的重點為新三板、特別是陜西當?shù)氐男氯迤髽I(yè)，攬得萬隆制藥的主承業(yè)務是并不容易的，但誰會想到，攬到項目后卻進展緩慢。

形成鮮明對比的是，九鼎系持股的藍天燃氣也曾闖關IPO失敗，但隨著2020年6月公司大股東藍天集團宣布收購九鼎系持股后，藍天燃氣很快過會并上市。同樣情況還發(fā)生在江蘇的一家沉淀水合二氧化硅（白炭黑）專業(yè)生產企業(yè)身上，隨著九鼎于2020年6月將其持有的3.21%股權悉數(shù)轉讓后，該公司也成功上市。

此外，揮淚轉讓股權，為IPO讓路的現(xiàn)象還存在于上海的一家開展工藝介質供應系統(tǒng)業(yè)務的公司身上。2020年，九鼎系的股權基金蘇州天權（有限合伙）把其持有的該公司股權轉讓出手后，該公司也成功在科創(chuàng)板上市。就這一項目估算，若九鼎持股未轉讓，則將會增厚收益3億元左右。

當然，除了已經轉讓的項目，我們還可以發(fā)現(xiàn)九鼎系的核心成員還隱匿在一些擬上市公司中，譬如不久前成功上會的杭州星華反光材料股份有限公司招股書就顯示，曾擔任北京九鼎國銀投資的董事長的牛江就持有星華反光5.39%股權。公開信息顯示，牛江曾是九鼎系的創(chuàng)業(yè)元老，在2015年前擔任昆吾九鼎執(zhí)行總裁。

盡管不斷從相關項目中退出，九鼎投資2020年的內部收益率（IRR）仍達到了27%。LP智庫創(chuàng)始人國立波向《紅周刊》記者表示，據(jù)他測算，在持股大于5%的A股PE類股東中，去年全年退出規(guī)模約為1500億元左右，“九鼎也是非?；钴S的減持機構，減持筆數(shù)大概能排進前十”。

6億處罰落地九鼎經營有望回歸正?；?？

此前九鼎在公告中解釋稱，旗下基金參股公司IPO受阻，是因為尚處在證監(jiān)會的調查階段。2021年初，證監(jiān)會公布了對九鼎的調查結果。據(jù)查，九鼎集團在2014年股票定向發(fā)行的過程中，隱瞞實際認購股票的股東數(shù)量，在信披文件中虛假記載，達到規(guī)避監(jiān)管的目的;九鼎集團還安排與相關基金持有人進行了定向發(fā)行后的基金份額換股，導致九鼎集團的股東數(shù)累計超200人。據(jù)此，證監(jiān)會作出了行政處罰：因利用他人賬戶從事證券交易，證監(jiān)會責令九鼎集團改正，沒收違法所得5億元、并處1億元罰款;對九鼎集團董事長吳剛、黃曉捷等給予警告并處10萬元罰款。

證監(jiān)會處罰落地，是否意味著九鼎有望否極泰來呢？整體來看，九鼎投資的項目儲備充裕。今年4月底，九鼎投資在業(yè)績說明會上披露：“公司在管基金已投企業(yè)中，目前申報IPO在會的有10家，預計今年還會有10家左右的已投企業(yè)申報IPO”。

若監(jiān)管恢復正常，九鼎投資的項目有哪些有望上市呢？

據(jù)《紅周刊》記者不完全統(tǒng)計，以毛戈平股份為例。據(jù)Wind，九鼎旗下的蘇州浦申九鼎投資中心（有限合伙）持有其10%的股份。毛戈平2014～2016年年度凈利潤在4500萬～5500萬元之間。2017年前后提交招股書后，很快就被終止審查;海昌華，據(jù)掛牌新三板期間的資料，九鼎旗下兩只基金合計持股約15%。公司目前正在IPO輔導階段;泰禾股份，IPO申請已在2020年9月獲受理，九鼎基金持股9%，且持股迄今尚未轉讓;德納股份，九鼎旗下基金持股約5%。2017年9月申報IPO，迄今無結果;祥云股份，九鼎為其第二大股東。IPO申報已于2019年初獲得受理，去年凈利潤超4億元，目前其上市進程無新動作;成都華日通訊技術股份有限公司，從2018年起即在積極籌備IPO。據(jù)天眼查，九鼎旗下基金持股達超過20%，僅次于大股東。

在大熱的消費賽道上，九鼎也有布局。九鼎旗下基金持有知名水果零售品牌——鮮豐水果約8%的股權。鮮豐水果先后聘請中信證券、中信建投為上市輔導券商。值得注意的是，水果零售另一家巨頭百果園也在積極推進IPO。鮮豐水果不排除會重演“九鼎退出為上市讓路”的戲碼。

在九鼎旗下的個股投資板塊中，醫(yī)藥產業(yè)投資表現(xiàn)卓越。以北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心（有限合伙）為例，據(jù)不完全統(tǒng)計，其曾持有維力醫(yī)療（603309.SH）、爾康制藥（300267.SZ）、辰欣藥業(yè)（603367.SH）、廣生堂（300436.SZ）等多家A股公司的股權，還投資持有萬隆制藥、貴州威門藥業(yè)等新三板公司股權。除萬隆制藥外，貴州威門藥業(yè)也在去年宣布獲得了券商的上市輔導。對于該家公司，九鼎去年至今已多次減持。

《紅周刊》記者就上述問題采訪了九鼎方面，其公關負責人表示，2021年迄今的業(yè)務尚無大進展，但公司也正擴招員工隊伍，預計到下半年業(yè)務情況會有好轉。除此之外，對其他問題未作出回復。