□文/ 徐文靜

（天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津）

［提要］隨著時(shí)代的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)乳制品的市場(chǎng)份額被不斷擠壓，乳制品企業(yè)的發(fā)展空間受到現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的制約，國(guó)家政策鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)乳制品企業(yè)的快速擴(kuò)張，完成國(guó)產(chǎn)乳制品品牌的打造，并進(jìn)一步加速國(guó)產(chǎn)品牌走向國(guó)際。本文以蒙牛乳業(yè)并購(gòu)Bellamy’s Australia Limited 的協(xié)同效應(yīng)為研究對(duì)象，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，分析是否產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，并提出建議。

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷完善，并購(gòu)行為已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的常見(jiàn)現(xiàn)象，從改革開(kāi)放至今，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)越來(lái)越合理規(guī)范，并購(gòu)行為通常產(chǎn)生在財(cái)務(wù)、管理、經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面的協(xié)同效應(yīng)，使得并購(gòu)雙方獲得進(jìn)一步的發(fā)展。

一、并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

（一）并購(gòu)方。中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司是中國(guó)乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其于1999 年在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，總部位于中國(guó)內(nèi)蒙古，液體奶、冰淇淋以及其他乳制品是蒙牛乳業(yè)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。蒙牛集團(tuán)自成立以來(lái)發(fā)展迅速，在2005 年時(shí)其奶制品銷售額就已經(jīng)成為中國(guó)同行業(yè)中的第二位。到目前為止，蒙牛乳業(yè)的規(guī)模已經(jīng)十分龐大，其在中國(guó)16 個(gè)省區(qū)市建立的生產(chǎn)基地已經(jīng)超過(guò)20 個(gè)，旗下產(chǎn)品類別達(dá)到400 多個(gè)，獲得“中國(guó)名牌”等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。

蒙牛乳業(yè)不僅在中國(guó)有30%以上的市場(chǎng)占有率，還將產(chǎn)品出口到蒙古、美國(guó)等其他國(guó)家，創(chuàng)業(yè)7 年，該集團(tuán)生產(chǎn)的UHT 牛奶的銷量居全球第一，乳制品的出口量達(dá)全國(guó)第一，是中國(guó)最具價(jià)值的品牌之一。

（二）被并購(gòu)方。Bellamy’s Australia Limited（下文簡(jiǎn)稱“貝拉米”）是在澳洲成立的一家嬰幼兒食品公司，該公司主要生產(chǎn)嬰幼兒奶粉及輔食，成立至今已有17 年，由于產(chǎn)品制作過(guò)程中全鏈有機(jī)、質(zhì)控嚴(yán)格、營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高，其奶粉品牌已經(jīng)在全球打造出很高的知名度，尤其是在中國(guó)和東南亞地區(qū)。其產(chǎn)品中包含有非轉(zhuǎn)基因成分、嬰幼兒需要的礦物質(zhì)和維他命。

二、并購(gòu)詳情

（一）并購(gòu)進(jìn)程。2019 年9 月15 日，蒙牛與貝拉米簽訂合約，約定其將收購(gòu)貝拉米所有計(jì)劃股份，最終總對(duì)價(jià)不超過(guò)78.6 億港元，交易資金則通過(guò)內(nèi)部資金和銀行融資這兩種方式籌集獲得。在本次收購(gòu)計(jì)劃之前，蒙牛乳業(yè)已經(jīng)持有貝拉米的2.9%的股份，本次并購(gòu)屬于關(guān)聯(lián)交易。該計(jì)劃簽訂后，蒙牛乳業(yè)于次日正式發(fā)布公告，披露了蒙牛乳業(yè)將以安排計(jì)劃的方式對(duì)貝拉米實(shí)施收購(gòu)。

在2019 年12 月5 日，蒙牛集團(tuán)成功完成對(duì)貝拉米的收購(gòu)并實(shí)際取得其控制權(quán)，最終收購(gòu)的金額為6，934，372，000 元，產(chǎn)生的交易成本為11，227，000 元，并將該部分交易成本于綜合損益表支銷并計(jì)入了行政費(fèi)用。

（二）并購(gòu)動(dòng)因

1、開(kāi)拓奶粉市場(chǎng)。嬰幼兒配方奶粉是中國(guó)所有乳制品板塊中最大、增長(zhǎng)最快的板塊之一，隨著人民收入增長(zhǎng)，生活質(zhì)量要求日趨提高，家庭戶數(shù)較多以及出生率較高的城市市場(chǎng)滲透率的擴(kuò)大將會(huì)驅(qū)動(dòng)該板塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)，為蒙牛集團(tuán)帶來(lái)極為吸引的增長(zhǎng)以及提升利潤(rùn)率的良機(jī)。再者，消費(fèi)者往往更青睞于有機(jī)產(chǎn)品，他們認(rèn)為含有機(jī)成分的奶粉無(wú)論是質(zhì)量方面還是安全標(biāo)準(zhǔn)方面都要比傳統(tǒng)奶粉高。

蒙牛集團(tuán)雖然在牛奶、酸奶、奶酪、冰淇淋等乳制品的制作和銷售上處于領(lǐng)頭羊地位，但是在奶粉市場(chǎng)上沒(méi)有可觀的市場(chǎng)占有率，而蒙牛乳業(yè)在奶粉業(yè)務(wù)上的短板恰好是貝拉米可以彌補(bǔ)的，貝拉米的奶粉質(zhì)量、品牌知名度及聲譽(yù)享譽(yù)全球，其持有目前全世界僅有1%的權(quán)威機(jī)構(gòu)的有機(jī)認(rèn)證，因此蒙牛乳業(yè)收購(gòu)貝拉米預(yù)期將能使得集團(tuán)快速擴(kuò)大奶粉市場(chǎng)，取得突破增長(zhǎng)。

2、協(xié)助貝拉米實(shí)現(xiàn)更進(jìn)一步的發(fā)展。在中國(guó)市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)一系列性質(zhì)惡劣的奶粉質(zhì)量問(wèn)題事件后，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)奶粉配方政策，提高了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)奶粉正規(guī)銷售門(mén)檻，貝拉米在中國(guó)奶粉配方政策的限制下，相關(guān)產(chǎn)品無(wú)法在中國(guó)生產(chǎn)銷售，原因正是其不能成功通過(guò)中國(guó)嬰幼兒奶粉的配方注冊(cè)，無(wú)法在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行線下銷售，其產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的途徑主要是兩種：海淘、跨境購(gòu)。在這些不利因素影響下，貝拉米2019 年上半年的稅前利潤(rùn)和上年同期數(shù)據(jù)相比下滑了49%左右，從6，120 萬(wàn)澳元降為3，140 萬(wàn)澳元，如果以這種勢(shì)態(tài)發(fā)展下去的話，對(duì)其公司的未來(lái)發(fā)展十分不利。

在實(shí)現(xiàn)對(duì)貝拉米的收購(gòu)之后，蒙牛乳業(yè)不僅不會(huì)干擾貝拉米對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的發(fā)展，還將運(yùn)用蒙牛乳業(yè)自身多年經(jīng)營(yíng)所積累的管理經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)資源、銷售平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)幫助貝拉米盡快獲得配方注冊(cè)證，進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)甚至是國(guó)際市場(chǎng)。

3、進(jìn)一步打造澳洲全產(chǎn)業(yè)鏈布局。澳大利亞是乳品出口的重要國(guó)家，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在全球乳制品的貿(mào)易中，澳大利亞居于第四位，僅次于新西蘭、歐盟和美國(guó)，出口量占到全球貿(mào)易總量的7%。在此背景下，蒙牛集團(tuán)看中澳洲的乳制品發(fā)展前景，計(jì)劃利用海外優(yōu)質(zhì)奶源以及對(duì)優(yōu)質(zhì)品牌的投資來(lái)進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)的占有率并不意外。

貝拉米自身?yè)碛谐墒斓匿N售體系和團(tuán)隊(duì)，蒙牛乳業(yè)對(duì)貝拉米的收購(gòu)加速了其在澳洲從奶源到生產(chǎn)加工能力，到高端品牌的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。貝拉米在未來(lái)的角色中不僅僅局限于嬰兒奶粉，它將會(huì)與蒙牛集團(tuán)之前收購(gòu)的澳洲乳品原材料加工企業(yè)Burra 公司合作生產(chǎn)母嬰的全系列產(chǎn)品。

三、協(xié)同效應(yīng)分析

（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)蒙牛乳業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)，從2017～2019 年該集團(tuán)的液態(tài)奶業(yè)務(wù)板塊收入分別為5，301，500 萬(wàn)元、5，938，860 萬(wàn)元、6，787，780 萬(wàn)元，占集團(tuán)總收入的比例分別為88.13%、86.01%、85.89%，可以看出蒙牛乳業(yè)在液態(tài)奶產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)方面發(fā)展良好，制作銷售液態(tài)奶的收入占總收入的比重極高，在這三年中，液態(tài)奶的銷售收入增長(zhǎng)率分別為10.21%、12.02%、14.29%，表明該業(yè)務(wù)銷售收入保持持續(xù)增長(zhǎng)，是蒙牛自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的金牛業(yè)務(wù)，原因主要是蒙牛自成立以來(lái)就重視液態(tài)奶業(yè)務(wù)的發(fā)展，在多年經(jīng)營(yíng)過(guò)程中其液態(tài)奶業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，形成了自身廣闊的銷售市場(chǎng)和銷售渠道；另外，這類業(yè)務(wù)的發(fā)展投入成本相對(duì)較少，在業(yè)務(wù)后期發(fā)展投入的資金相對(duì)較少，有相對(duì)較多的閑置資金，可以用于企業(yè)擴(kuò)張。（表1）

根據(jù)表1 中的數(shù)據(jù)顯示，雖然自2017 年到2019 年蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，且收入增長(zhǎng)幅度較高，但是其收入在蒙牛乳業(yè)的總收入中占比始終未超過(guò)10%。從企業(yè)地位來(lái)看，蒙牛集團(tuán)已經(jīng)擁有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但是近年來(lái)在奶粉板塊上的發(fā)展始終不見(jiàn)成效。此次收購(gòu)，對(duì)蒙牛集團(tuán)來(lái)說(shuō)，不僅可以彌補(bǔ)君樂(lè)寶離開(kāi)造成的營(yíng)收損失，還可以有效利用企業(yè)的閑置資金；對(duì)于貝拉米來(lái)說(shuō)，不僅可以加速獲得中國(guó)的配方注冊(cè)，實(shí)現(xiàn)收入的增長(zhǎng)，還可以借助蒙牛的平臺(tái)進(jìn)一步發(fā)展，擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額。另外，從2020 年蒙牛乳業(yè)上半年的業(yè)績(jī)來(lái)看，可比業(yè)務(wù)收入同期增長(zhǎng)9.4%，增長(zhǎng)因素中貝拉米推出的高端有機(jī)奶粉對(duì)業(yè)績(jī)的提升貢獻(xiàn)較多。

（二）管理協(xié)同效應(yīng)。從表2 數(shù)據(jù)來(lái)看，2018 年中期和2019 年中期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相同，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，在2019 年底收購(gòu)?fù)瓿芍螅?020 年中期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有輕微下降，表明蒙牛在收購(gòu)?fù)瓿韶惱字?，總資產(chǎn)顯著增加，但是并沒(méi)有合理管理好相關(guān)資產(chǎn)，致使管理效率降低，未實(shí)現(xiàn)明顯的管理協(xié)同效應(yīng)。（表2）

蒙牛乳業(yè)在2020 年中期的存貨周轉(zhuǎn)率均低于2018 年中期和2019 年中期，相較于2019 年中期，下降比例約為23%。雖然同期光明乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也有所降低，但是降低幅度只有5.9%，并不明顯，因此此次并購(gòu)行為出現(xiàn)了消極效果的協(xié)同效應(yīng)。

表1 2017～2019 年蒙牛乳業(yè)奶粉收入一覽表

表2 管理協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)一覽表

表3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)償債性評(píng)價(jià)指標(biāo)一覽表

從成本方面來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)貝拉米的收購(gòu)使得蒙牛乳業(yè)減少設(shè)備投入成本和人才培養(yǎng)成本，減少了對(duì)奶粉板塊的摸索，節(jié)約占領(lǐng)澳洲市場(chǎng)和擴(kuò)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)間成本和金錢(qián)成本，降本增效。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。流動(dòng)比率是反映企業(yè)短期償債能力和資產(chǎn)流動(dòng)性的主要指標(biāo)。一般情況下，該指標(biāo)的比例保持在2∶1 以上時(shí)，才能及時(shí)應(yīng)對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的危機(jī)，而蒙牛集團(tuán)并購(gòu)前的流動(dòng)比率基本維持在1.17 左右。從表3 中數(shù)據(jù)可看出，2019 年中期的流動(dòng)比率相較于2018年中期有細(xì)微的提升，而在并購(gòu)?fù)瓿珊?，?020 年中期，流動(dòng)比率上升幅度較為明顯，說(shuō)明本次并購(gòu)活動(dòng)提高了蒙牛資產(chǎn)的流動(dòng)性，短期償債能力有所上升，并購(gòu)?fù)瓿珊笤诹鲃?dòng)比率方面獲得了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（表3）

蒙牛集團(tuán)2019 年中期的資產(chǎn)負(fù)債率相較于2018 年中期增長(zhǎng)幅度為4.58%，2020 年中期資產(chǎn)負(fù)債率相較于2019 年中期增長(zhǎng)幅度為5.66%，增幅較大的原因主要在于該報(bào)告期間蒙牛集團(tuán)并購(gòu)貝拉米的資金重要來(lái)源之一是銀行融資，進(jìn)一步增加了企業(yè)負(fù)債數(shù)額，而且該比率超過(guò)60%，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，資金鏈斷裂的可能性也增大，并購(gòu)活動(dòng)在資產(chǎn)負(fù)債率方面出現(xiàn)了消極的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

四、整合建議

首先，企業(yè)并購(gòu)后的整合如果不及時(shí)進(jìn)行，極易產(chǎn)生制度與文化上的沖突，消耗并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，因此蒙牛集團(tuán)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)并購(gòu)后內(nèi)部結(jié)構(gòu)的整合工作，對(duì)管理和銷售部門(mén)多加利用，密切關(guān)注企業(yè)并購(gòu)后的結(jié)構(gòu)是否合理，并繼續(xù)對(duì)不合理的部分進(jìn)行不斷調(diào)整；其次，由于蒙牛集團(tuán)并購(gòu)貝拉米的資金來(lái)源是內(nèi)部資金和銀行融資，因此在并購(gòu)?fù)瓿芍蠹瘓F(tuán)中產(chǎn)生了大量負(fù)債，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)彈性降低，要加強(qiáng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的控制，并且定期進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債情況的審查；最后，蒙牛集團(tuán)和貝拉米的市場(chǎng)定位和主要收入來(lái)源不同，主要產(chǎn)品的差異較大，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與貝拉米在技術(shù)、管理、銷售等方面的融合，重新調(diào)整產(chǎn)品范圍及結(jié)構(gòu)，針對(duì)不同的消費(fèi)群體制定不同的營(yíng)銷策略，以此增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并進(jìn)一步打開(kāi)東南亞地區(qū)的銷售市場(chǎng)，使得集團(tuán)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)能夠長(zhǎng)期存在。

五、結(jié)論

綜合上述分析，蒙牛乳業(yè)在此次對(duì)貝拉米的并購(gòu)中總體上取得了積極的協(xié)同效應(yīng)，較好地實(shí)現(xiàn)了蒙牛乳業(yè)的并購(gòu)意圖，對(duì)奶粉短板業(yè)務(wù)有較大的彌補(bǔ)，不僅擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更進(jìn)一步打開(kāi)了國(guó)際市場(chǎng)，完善了在澳洲的產(chǎn)業(yè)鏈布局，短期內(nèi)提高了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)蒙牛乳業(yè)在未來(lái)與光明、伊利的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)上有極大的幫助，但是蒙牛乳業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行并購(gòu)后的整合工作，使得資源利用達(dá)到最大化，否則將不利于協(xié)同效應(yīng)的長(zhǎng)期存在。

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