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        環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的影響1)
        ——以農(nóng)林業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)為例

        2021-04-27 09:41:08李明娟馮曦田國雙
        東北林業(yè)大學學報 2021年4期
        關鍵詞:透明度報告價值

        李明娟 馮曦 田國雙

        (東北林業(yè)大學,哈爾濱,150040)

        環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展,要求企業(yè)在創(chuàng)造經(jīng)濟效益最大化的同時,不得以破壞自然生態(tài)價值為代價。對于農(nóng)、林、牧、漁業(yè)及其衍生的相關行業(yè),企業(yè)價值的創(chuàng)造很大程度上來源于對自然環(huán)境的開發(fā),環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展報告將更加受到利益相關者和政府監(jiān)管的關注。因此,探索農(nóng)、林、牧、漁業(yè)環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的影響,不但利于保護生態(tài)環(huán)境,而且更有益于企業(yè)價值的持續(xù)提升。

        環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展報告是上市公司社會責任報告中的一項內(nèi)容,并且環(huán)境信息披露是企業(yè)接受政府對環(huán)境信息公開政策管理的有效工具[1];從提高信息透明度和企業(yè)承擔社會責任的良好形象看,上市公司公開環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息,利于企業(yè)價值的提升[2-8]。國有資本持股,直接影響企業(yè)的環(huán)境相關信息透明度與企業(yè)價值之間的關系[9];國有資本持股比例會影響到企業(yè)價值,適當?shù)膰匈Y本持股能夠影響企業(yè)的社會責任報告信息透明度,并對企業(yè)價值產(chǎn)生影響[10-13]。

        目前關于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告與企業(yè)價值關系的研究,較多集中于理論層面,缺乏模型和數(shù)據(jù)的支撐[14];相似的實證研究,較多從環(huán)境信息披露和企業(yè)社會責任的角度分析對企業(yè)價值的影響[15-16]。本研究在借鑒已有研究成果的基礎上,以2009—2019年滬深A股農(nóng)林等相關行業(yè)上市公司48家公司為研究對象,采用上市公司財務報告及國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù),應用內(nèi)容分析法檢驗企業(yè)環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度,應用最小二乘(OLS)回歸方法評價其與企業(yè)價值的關系,探索環(huán)境保護與經(jīng)濟發(fā)展之間的協(xié)作關系;旨在為利益相關者通過參考可持續(xù)發(fā)展信息透明度判斷上市公司企業(yè)價值的現(xiàn)狀和未來發(fā)展,促使上市公司重視環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展報告的質(zhì)量。

        1 研究方法

        1.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

        以2009—2019年滬深A股農(nóng)林等相關行業(yè)上市公司為研究對象,數(shù)據(jù)主要來源于上市公司財務報告及國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。根據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類,本研究選用農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、服務業(yè)(農(nóng)、林、牧、漁的服務業(yè))、制造業(yè)(木材加工及木、竹、藤、棕、草的制品業(yè))等6個行業(yè),在剔除連續(xù)兩年虧損被進行特別處理的境內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)后,以剩余的48家公司為研究對象,剔除觀測值缺失樣本,最后得到有效統(tǒng)計樣本428個(見表1)。

        應用統(tǒng)計軟件Stata13進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計,使用最小二乘回歸方法進行評價與分析。

        表1 樣本公司在各行業(yè)的分布

        1.2 評價指標遴選與模型構(gòu)建

        Demsetz et al.[17]最早利用托賓Q值評價企業(yè)價值,后期這一評價方式在我國也得到了較為廣泛的應用。托賓Q值考慮了企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展情況,因此,本研究選用托賓Q值評價企業(yè)價值。

        《可持續(xù)發(fā)展報告指南》規(guī)定了企業(yè)可以從經(jīng)濟、環(huán)境、社會3個層次進行評價和報告,為企業(yè)編制可持續(xù)發(fā)展報告提供了依據(jù)。本研究以文本分析法評價企業(yè)的環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e)),公開報告則T(i,e)=1,否則T(i,e)=0。

        國有資本持股,本研究采用公司的國有股比例(Ps)進行評價。國有股比例一定程度上反映了企業(yè)與政府的關聯(lián)程度[18],國有股占比越高,則國家公共政策對企業(yè)的干預程度越強。

        借鑒文獻[4]、[7]等對企業(yè)價值、環(huán)境信息披露、國有資本持股之間相關性的研究成果,考慮公司規(guī)模、盈利能力、成長機會、股東收益、董監(jiān)事持股比例、兩職合一等因素對這一關系的影響,另外限定行業(yè)和年份。

        采用式(1)評價環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的影響,采用式(2)評價國有資本持股對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值二者之間關系的影響。

        Qi=β0+β1T(i,e)i+β2Sc,i+β3Pr,i+β4Og,i+β5Is,i+

        β6P(h,d)i+β7Ut,i+∑In+∑t+εi;

        (1)

        Qi=β0+β1T(i,e)i+β2Ps,i+β3T(i,e)i×Ps,i+β4Sc,i+β5Pr,i+

        β6Og,i+β7Is,i+β8P(h,d)i+β9Ut,i+∑In+∑t+εi。

        (2)

        式中:i為具體公司;β0~β9為回歸系數(shù);εi為隨機變量;∑In代表全部行業(yè);∑t代表全部年份;其余符號見表2。

        表2 評價指標定義

        2 結(jié)果與分析

        2.1 各評價指標基礎數(shù)據(jù)概況

        本研究有效統(tǒng)計樣本428個,由48家樣本公司各評價指標統(tǒng)計結(jié)果分析可見:①企業(yè)價值(Q)的平均數(shù)大于中位數(shù),最大值和最小值相差較大,表明我國農(nóng)林等相關行業(yè)的企業(yè)市場價值普遍較高,且整體差異化較大。②環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))的有效統(tǒng)計樣本428個,其中公開報告的樣本數(shù)為86個。環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度的平均數(shù)為0.201,表明我國農(nóng)林等相關行業(yè),環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展的信息透明度仍然較低。③國有資本持股比例(Ps)的平均數(shù)為0.034,表明國有持股比例對我國農(nóng)林等相關行業(yè)上市公司的干預程度較高。

        表3 各評價指標基礎數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果

        2.2 各評價指標對企業(yè)價值的影響

        運用公式(1)、(2)對樣本企業(yè)進行最小二乘法回歸分析。為保證實證結(jié)果的可靠性,減少極端值對結(jié)果產(chǎn)生的影響,本研究對企業(yè)價值、環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度以及全部影響因素進行了上下各1%的縮尾處理。

        2.2.1環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的影響

        公司規(guī)模(Sc)、盈利能力(Pr)、成長機會(Og)、股東收益(Is)、董監(jiān)事持股比例(P(h,d))、兩職合一(Ut)等因素會影響上市公司的企業(yè)價值,因此,本研究采用多元回歸模型評價環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的影響(見表4)。由表4可見,環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))和企業(yè)價值(Q)之間的回歸系數(shù)為0.630,呈顯著正相關(P<0.01),說明增強環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度能有效提升企業(yè)的市場價值。

        為降低環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))和企業(yè)價值(Q)之間的相互作用,本研究進一步將環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))做了滯后一期處理后進行回歸[19-20]。由表4可見,滯后一期的環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e)t-1)對企業(yè)價值(Q)的正向影響依然存在,回歸系數(shù)為0.540,呈顯著正相關(P<0.01)。

        2.2.2國有資本持股對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間關系的影響

        由于國有資本持股對企業(yè)價值存在一定影響,所以本研究分析國有資本持股和環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度之間的交互作用對企業(yè)價值的影響(見表4)。

        由表4可見,交互項(T(i,e)×Ps)與企業(yè)價值(Q)的回歸系數(shù)為18.625,呈顯著正相關(P<0.05)。說明國有資本持股比例能夠?qū)Νh(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間的關系起到促進作用。

        進一步將環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))做了滯后一期處理后進行回歸(見表4)。由表4可見,國有資本持股對滯后一期的環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e)t-1)和企業(yè)價值(Q)之間關系的影響不顯著。

        表4 各影響因素對企業(yè)價值影響的模型回歸結(jié)果

        2.3 模型回歸結(jié)果檢驗

        2.3.1環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間的反向因果檢驗

        為了削弱反向因果對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間關系的影響,本研究采用兩階段最小二乘法(2SLS)對模型(1)進行了回歸;選取是否參照《可持續(xù)發(fā)展報告指南》(GRI)、是否披露社會責任制度建設及改善措施(Sy)作為與環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度相關的因素,對評價結(jié)果加以檢驗。豪斯曼(Hausman)檢驗結(jié)果顯示,以企業(yè)價值(Q)作為評價指標時P值為0.021,小于0.05,說明環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))和企業(yè)價值(Q)之間存在反向因果。經(jīng)檢驗,是否參照《可持續(xù)發(fā)展報告指南》(GRI)、是否披露社會責任制度建設及改善措施(Sy),二者均同環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))之間存在強相關關系,且與其余所有影響因素均不存在強相關關系(見表5)。

        在第一階段中,是否參照《可持續(xù)發(fā)展報告指南》(GRI)對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))的回歸系數(shù)為正,是否披露社會責任制度建設及改善措施(Sy)對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))的回歸系數(shù)為負,并且均存在顯著影響(P<0.01)。說明是否參照《可持續(xù)發(fā)展報告指南》(GRI)、是否披露社會責任制度建設及改善措施(Sy),同環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))之間存在相關性。

        第二階段結(jié)果顯示,環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度(T(i,e))對企業(yè)價值(Q)存在顯著影響(P<0.01),說明控制反向因果問題后,環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度依然能夠有效提升企業(yè)價值。

        2.3.2環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間關系的穩(wěn)健性檢驗

        為對樣本模型進行穩(wěn)健性檢驗,采用替代指標評價企業(yè)價值,分別采用股票流通市值、總市值代替托賓Q值?;貧w結(jié)果顯示,環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度T(i,e)和企業(yè)價值之間的正相關關系依然成立,國有資本持股比例對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間的關系仍起到促進作用(見表6)。

        表5 環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間的反向因果兩階段回歸結(jié)果

        表6 環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間關系的穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

        3 結(jié)論與建議

        環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值有顯著提升作用;國有資本持股比例對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度和企業(yè)價值之間的關系起到促進作用。因此,在國有資本影響下的環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息公開,達到環(huán)境保護和社會經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展的成效,符合我國的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。

        依據(jù)研究結(jié)果,提出如下建議:①當前我國上市公司對環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展的報告,無論從數(shù)量還是從質(zhì)量上看,整體信息透明度不高。鑒于環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值有顯著提升作用,上市公司應當重視對這一社會責任的公開報告,不斷規(guī)范披露內(nèi)容。②以國有資本對企業(yè)投資,可以有效促進環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展信息透明度對企業(yè)價值的提升。因此,科學引導國有資本投資,使得國家干預對可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略有所作為。

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