林蔓

北京諾禾致源科技股份有限公司（以下簡稱“諾禾致源”）是一家基因監(jiān)測服務(wù)商，業(yè)務(wù)包含生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)、醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)、建庫測序平臺服務(wù)及儀器銷售。公司將于2021年4月13日正式登陸科創(chuàng)板。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過仔細(xì)研讀諾禾致源招股書，發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品單價(jià)不斷走低連累毛利率;同時(shí)主營業(yè)務(wù)成本顯著增加，盈利壓力較大;在早期公司還存在實(shí)控人向熟人借錢后不久就讓其低價(jià)入股公司的現(xiàn)象，或設(shè)計(jì)利益輸送，并遭遇證監(jiān)會問詢。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 競爭力大降 毛利率走低

2018年至2020年，諾禾致源主要產(chǎn)品單GB測序平均價(jià)格較上年度分別下降13.11%、19.44%、11.97%，下降幅度較大。公司稱，這主要是由于建庫測序平臺與服務(wù)板塊中的自建庫業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容較為簡單，服務(wù)價(jià)格較低，其收入占比又有所上升導(dǎo)致。

價(jià)格走低也拖累了毛利率。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2018年至2020年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.90%、39.15%、35.11%。（見表一）

以上種種表現(xiàn)，一定程度上反映出公司技術(shù)等方面的競爭優(yōu)勢在逐漸喪失，高端產(chǎn)品乏力，源源不斷涌入的競爭者正在瓜分公司的經(jīng)營利潤。

后有狼前有虎。諾禾致源面對的不僅是與日俱增的后來者，還有早期已盤踞在優(yōu)勢地位的勁旅。行業(yè)中，華大基因與貝瑞和康早早占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢，且業(yè)務(wù)模式多元廣泛，屬于全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，不同于公司僅依賴基因測序科研服務(wù)業(yè)務(wù)，模式單一。面對強(qiáng)勢的競爭對手，在后期發(fā)展中，諾禾致源或?qū)⒚媾R更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，毛利率難有“翻身”機(jī)會。諾禾致源也坦言，其所處的基因組學(xué)應(yīng)用行業(yè)屬于發(fā)展較快的高科技行業(yè)之一，隨著高通量測序技術(shù)的快速發(fā)展，市場環(huán)境逐漸成熟，國家政策逐步放開，基因測序行業(yè)，特別是國內(nèi)成熟產(chǎn)品和服務(wù)的競爭變得愈發(fā)激烈，未來產(chǎn)品價(jià)格仍可能繼續(xù)下降。在此之下，諾禾致源要憑借何種優(yōu)勢來鞏固自身份額值得思考。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 成本壓力大 供應(yīng)商集中

事實(shí)上，影響諾禾致源毛利率的除了售價(jià)降低，成本增加也是主因。2016年至2019年，公司營業(yè)成本就連續(xù)且顯著上漲，漲幅分別為61.60%、77.37%、42.30%、55.20%，2016年、2017年、2019年以及2020年其成本漲幅均超過營業(yè)收入漲幅（見表二）。再加個(gè)天花板降低之下，成本上升或讓諾禾致源更加心力交瘁。

此外，諾禾致源供應(yīng)商集中度較高，2018年至2020年，公司前五大供應(yīng)商采購占比分別高達(dá)82.08%、77.83%、65.71%，在這之中，第一大供應(yīng)商Illumina，Inc又占據(jù)了較大份額，采購占比分別高達(dá)64.17%、62.84%、54.47%，由此可見諾禾致源存在依賴單一供應(yīng)商的現(xiàn)象（見表三），而這會對公司面對上游供應(yīng)商的議價(jià)能力造成不利影響。公司也在招股書中表示，若未來供應(yīng)商大幅提高原材料價(jià)格，均會對公司的成本控制甚至正常運(yùn)營造成重大負(fù)面影響。

? ?“熟人價(jià)”轉(zhuǎn)讓股份? 背后或另有隱情

2016年3月，李瑞強(qiáng)將其持有的諾禾致源約9.29萬元、9.29萬元出資額分別轉(zhuǎn)讓給樊世彬、莫淑珍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為69.44萬元，對應(yīng)公司整體估值為9206.45萬元。2016年6月，李瑞強(qiáng)將其持有的公司約7.39萬元、7.39萬元出資額轉(zhuǎn)讓給樊世彬、莫淑珍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為65.51萬元，對應(yīng)公司整體估值為10918.43萬元。然而，同年8月，國投創(chuàng)新、國投協(xié)力向諾禾致源增資，對應(yīng)公司整體估值為33億元;隨后11月成長拾貳號、招銀共贏、先進(jìn)制造、方和投資認(rèn)購發(fā)行人新增股份，對應(yīng)公司整體估值約為70億元。樊世彬與莫淑珍明顯構(gòu)成低價(jià)入股，這一行為也使諾禾致源遭到了證監(jiān)會的審核問詢。

諾禾致源在回復(fù)中稱，樊世彬、莫淑珍與公司實(shí)控人李瑞強(qiáng)早期就相識，入股定價(jià)公允性是基于樊莫兩人入股意向達(dá)成時(shí)間較早、對李瑞強(qiáng)個(gè)人事業(yè)發(fā)展曾給予幫助、與李瑞強(qiáng)個(gè)人關(guān)系較為緊密等因素綜合考慮，由雙方協(xié)商確定，與后期結(jié)合市場環(huán)境、行業(yè)估值、企業(yè)經(jīng)營狀況等因素確定的普通財(cái)務(wù)投資者入股價(jià)格存在差異具有合理性。

值得注意的是，2015年12月，李瑞強(qiáng)向樊世彬、莫淑珍各借款2640萬元;2016年7月，李瑞強(qiáng)又向莫淑珍借款2934.49萬元用于應(yīng)對諾禾致源后續(xù)資本公積轉(zhuǎn)增股本可能產(chǎn)生的稅負(fù)以及滿足購房、投資等需求。而這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰好落在股份上述轉(zhuǎn)讓的前后不久，且借款協(xié)議均為后補(bǔ)，這不由讓人懷疑“熟人價(jià)”轉(zhuǎn)讓股份的情面背后是否還有真金白銀的利益聯(lián)結(jié)？