朱思思 湖北經(jīng)濟學院

一、公司簡介

中國是世界公認的酒的故鄉(xiāng)，酒不僅是人類文化活動的產(chǎn)物，而且酒與人類社會生活各方面的密切關系，它逐漸演變?yōu)橐环N“精神文化”，即我們所熟悉的酒文化。酒文化是一種獨特的文化形態(tài)，也是中國古代文化的主要組成部分。幾千年來，它以酒為物質載體，以酒的行為為中心，豐富著我們整個中華民族的文明。

MT 酒業(yè)，即中國MT 貴州MT 酒廠有限責任公司，是我國特大型國有企業(yè)，它的總部位于貴州遵義市的茅臺鎮(zhèn)。貴州MT 酒作為酒行業(yè)的龍頭產(chǎn)品，其歷史悠久，源遠流長。它不僅具有深厚的文化內(nèi)涵，是世界著名的三大蒸餾名酒之一，也是大曲醬香白酒的鼻祖和代表。

二、研究方法

事件研究法是指以計量某一事件所引起的，在某一期間公司股價的變化為手段，來反映投資者對該事件可能給公司未來經(jīng)營活動所受到影響的預期的一種研究方法。Dolley（1933）作為這種方法的首創(chuàng)此，首次運用該方法時，是用于研究普通股票分割的市場效應。后由Ball 和Brown（1968）也開始將其運用到證券市場的相關研究。這種方法也是最早應用于金融領域的研究方法。

事件研究法以“有效市場理論”為基礎。在有效市場中，某一公開事件的發(fā)生會對某只或某些股票價格產(chǎn)生影響，從而造成股票實際收益率與期望收益率（Expected Return，ER）間的偏差，即異常收益率（Abnormal Return，AR），其中期望收益率是指假定沒有此事件發(fā)生情況下股價的可能表現(xiàn)。如果通過檢驗得出此異常收益率顯著不為 0，說明股價的變化確實是由該事件引起的。

本文主要是采用了事件研究法，選取了我國酒行業(yè)中最具知名度的MT 酒業(yè)作為研究對象，通過對MT 酒的股價波動是否受禁酒令的影響進行分析。

（一）確認清潔期、事件日和事件期

首先事件研究法的第一步確定所需要研究的事件、確認需要研究的事件的發(fā)生時間。本文明確事件是禁酒令對MT 酒業(yè)的影響及股價波動研究，所以本文將事件日定為《十項規(guī)定》的頒發(fā)日2012 年12 月18 日，如圖1 所示：

圖1 ：事件窗

其中T 為公告日，也就是12 月18 日，市場在接收到“禁酒令”這個信號并且做出反應的時點。以“禁酒令”的前十一天、后20 天作為事件期，即T1 為T+20，T2 為T-11。清潔期選擇在事件期之前的20 天，即T3 為T-12，T4 為T-30。

（二）確定研究樣本

本文選取的樣本為上市公司MT 酒業(yè)，使用的數(shù)據(jù)為其上市以來部分交易日的收盤價，以及市場指數(shù)（來源：巨潮資訊網(wǎng)）。（見表1）

（三）預期收益率的計算

通過市場模型估計預期收益率，我們需要設計模型，在此假設模型為：

Y=a*X+b

其中，Y 為Rit，X 為Rmt，分別表示股票i 和市場投資組合的收益率；b 表示截距，a 表示股票i 和市場投資組合之間的關系。本文中i 股票即是MT 酒業(yè)的股票，市場投資組合即是深證成指數(shù)。通過線性回歸對a 和b 進行估計（如圖2 所示），再將得到的回歸參數(shù)帶入到上面的預期收益率模型中，求出股票i 在事件期內(nèi)如果沒有該事件發(fā)生時的期望收益率Rit。

（四）異常收益率和累積收益率的計算

異常收益率（Abnormal Return，AR），也叫非正常收益率，是指實際收益率和預估的收益之間的差額。即在事件期內(nèi)，個股的實際收益率減去估計參數(shù)帶入后所求出的預期收益所得。

表1 MT 酒業(yè)部分股價數(shù)據(jù)表

續(xù)表1

圖2 線性回歸參數(shù)估計圖

圖3 異常收益率和累積收益率

表2 t 檢驗

ARit=Rit（實際）-Rit（預期）

帶入數(shù)據(jù)后，得出圖3（實線AR，虛線CAR）：

由圖3 看出，在事件發(fā)生日之前，MT酒業(yè)股價雖然存在波折，但是大體上還是呈現(xiàn)一種上升的趨勢；在事件發(fā)生之后，股價仍然存在波折，且原本的上升趨勢不再明顯，隱隱有一種下降趨勢。由此，禁酒令事件與MT 酒業(yè)的股價之間可能存在一定的關系。

（五）累積收益率的檢驗

在事件研究法中我們要探討的是目標事件對股價是否產(chǎn)生影響、影響的程度是否顯著，因此我們必須檢驗異常收益率（AR）和累積收益率（CAR）是否顯著異于0。如果CAR＞0 且檢驗結果顯著，則說明該事件對公司股價有正面影響；如果CAR＜0 且檢驗結果顯著，則說明該事件對公司股價有負面影響；如果CAR 和0 的差異并不顯著，則說明該事件對公司股價并不影響，或者說該事件的影響沒有通過證券市場反映出來。

本文采用累積收益率CAR 的傳統(tǒng)T 檢驗法，由此假設H0=0，也就是說禁酒令事件不會對MT 酒業(yè)的股價產(chǎn)生影響，引起MT 酒業(yè)股價波動的均是隨機結果。否則拒絕原假設，H0 ≠0，也就是認為該事件對MT 酒業(yè)的股價產(chǎn)生顯著性影響，股價的波動并不是隨機產(chǎn)生的結果。由此檢驗得出表2：

由 表2 可 知，t 值 為-6.003，顯 著 大于置信水平5%，因此我們應該要接受原假設。即H0=0，也就是認為禁酒令事件對MT 酒業(yè)得股價和股東財富并不產(chǎn)生影響，其股價的波動和下跌均屬于隨機結果。

三、結語

通過前面禁酒令事件發(fā)生前后MT 酒業(yè)的異常收益率和累積收益率等的分析主要得出如下結論：一是在短期內(nèi)，禁酒令事件并未使MT 酒業(yè)股價出現(xiàn)了顯著的累積收益率。二是通過比較累積收益率的變動幅度及單樣本T檢驗，但結果表明股價的波折是隨機結果，與禁酒令事件并不相關。文中通過事件研究法分析得出的結論表明，并未發(fā)現(xiàn)至少事件期內(nèi)股價對這個消息的負面表現(xiàn)并不顯著。在我看來，我國一直是酒文化大國，白酒常常出現(xiàn)在我國各種重要場合中。正因如此，可能導致此次事件對MT 酒業(yè)股票價格的負面影響產(chǎn)生了滯后性。另一方面，酒文化作為一項歷史悠久的文化流傳至今，有著自身獨特的意義，因而人們可能認為白酒行業(yè)不會止步于此，十分看好它的發(fā)展。