吳騰宇

（中核興業(yè)控股有限公司 北京 100037）

一、引言與文獻概述

國防工業(yè)企業(yè)在經(jīng)濟體系中占據(jù)重要地位，與經(jīng)濟發(fā)展聯(lián)系緊密。一方面在維護國家核心利益、政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定中具有重要作用，另一方面在經(jīng)濟發(fā)展中占有重要比重，因此研究國防工業(yè)企業(yè)通上市過子公司進行直接融資，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

目前這一領(lǐng)域中已存在較多研究成果。楊少鮮、王秀素（2013）對我國軍工企業(yè)上市融資歷程進行了梳理，初步分析了竣工企業(yè)上市面臨的困難。童雄輝、劉洋、惠興晨（2016）細致說明了美國政府以主權(quán)基金、軍貿(mào)條例、重組審批組成的對軍工上市企業(yè)的管理體系。嚴劍峰、譚小龍（2017）深入分析了拓寬軍工企業(yè)融資渠道的必要性及政策障礙，建議加強相關(guān)領(lǐng)域的管理體系建設(shè)。鄧先銀（2019）通過實證檢驗，驗證了軍工企業(yè)的信息披露水平與全要素生產(chǎn)率水平存在正相關(guān)關(guān)系。王波、汪玉琴（2020）對比中國和美國的軍工企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，提出了優(yōu)化我國軍工企業(yè)融資市場機制的政策建議。

然而，現(xiàn)有的研究仍聚焦在理論探討階段，對于如何通過子公司上市拓寬融資渠道的研究仍然不足，未能以投資者的角度進行分析，缺少可實際落地執(zhí)行的方案。本文在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，從供求兩方面進行深入分析，研究將國防工業(yè)企業(yè)上市子公司發(fā)展為直接融資平臺的可行方案，以期為國防工業(yè)發(fā)展獻策。

二、國防工業(yè)企業(yè)拓寬融資渠道的必要性

（一）國防工業(yè)企業(yè)主要融資方式

國防工業(yè)企業(yè)的特殊地位導(dǎo)致其在獲取外部融資的渠道上比一般企業(yè)受到更多限制。從國內(nèi)外現(xiàn)狀看，主要的融資渠道主要包括政府轉(zhuǎn)移支付、企業(yè)自籌資金和社會資本投資三種。不同國家根據(jù)其歷史文化及經(jīng)濟條件不同，采用三種方式的比例有所不同。

通過政府轉(zhuǎn)移支付獲得資金。政府轉(zhuǎn)移支付主要指政府對企業(yè)付費，包含兩種形式。一是以采購方式進行的支付。通過政府招標或比選，向國防工業(yè)企業(yè)采購產(chǎn)品支付費用，形成企業(yè)收入。二是通過政府補貼的方式進行支付。通過政府對國防工業(yè)企業(yè)給予科研補貼、稅收減免等優(yōu)惠政策，降低企業(yè)成本或增加企業(yè)收入。雖然在實施過程中存在多種形式，但究其根本是政府對財政收入的轉(zhuǎn)移支付，因此受到國家經(jīng)濟發(fā)展水平和政府收入的約束，難以超越當前發(fā)展階段的承擔能力。目前，我國軍工集團軍品收入比例大多不高于總體收入的50%（安孟長，2013），難以滿足企業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的需求。

通過企業(yè)經(jīng)營與金融中介獲得資金。企業(yè)經(jīng)營包括兩方面內(nèi)容：一是在軍事方面，通過國際軍貿(mào)對外銷售武器裝備等產(chǎn)品獲得收入；二是在非軍事方面，通過在民用領(lǐng)域的經(jīng)營獲得收入。在軍貿(mào)方面，受制于政治原因，買方市場競爭不充分，相關(guān)收入僅能成為資金來源的有益補充；在民用產(chǎn)業(yè)方面，競爭地位與普通企業(yè)無異，考驗國防工業(yè)企業(yè)在細分行業(yè)中的經(jīng)營管理能力。金融中介方面主要指企業(yè)通過銀行、信托、租賃及保理等金融中介機構(gòu)渠道獲得相應(yīng)資金。國防工業(yè)企業(yè)因其特殊性，在維持技術(shù)先進性、產(chǎn)品銷售限制、資產(chǎn)專用性、保密等方面存在特殊要求，這些要求普遍與金融中介機構(gòu)風險控制體系相抵觸，因此軍事相關(guān)性較高的資產(chǎn)較難獲得資本市場認可，導(dǎo)致軍工集團相關(guān)優(yōu)勢不能充分發(fā)揮，外部融資能力受到制約。

通過直接融資獲得資金。直接融資是指國防工業(yè)企業(yè)通過股權(quán)或債權(quán)方式，直接向股權(quán)或財務(wù)投資人進行融資獲取資金。直接融資是企業(yè)獲取發(fā)展資源的重要途徑，因自主性強、中間環(huán)節(jié)少、非標準化等特點，對企業(yè)的發(fā)展起到重要作用。黨和政府對國防工業(yè)企業(yè)直接融資非常重視，將軍民融合發(fā)展作為國家的重要戰(zhàn)略之一，并制定了多項政策。2012年國防科工局和總裝備部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入國防科技工業(yè)領(lǐng)域的實施意見》，允許民間資本參與國防科工領(lǐng)域投資建設(shè)，并積極引導(dǎo)和支持民間資本參與軍工企業(yè)股份制改造。2017 年 11 月 23 日國務(wù)院頒布了《關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》，明確提出鼓勵符合條件的軍工企業(yè)上市或?qū)④姽べY產(chǎn)注入上市公司，探索建立國家特殊管理股制度。從目前國防工業(yè)企業(yè)的融資方式來看，通過直接融資獲取資金是滿足企業(yè)保持競爭優(yōu)勢和持續(xù)發(fā)展的重要突破口。

（二）拓寬國防工業(yè)企業(yè)直接融資渠道的必要性

鼓勵國防工業(yè)企業(yè)探索直接融資渠道，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的客觀需求，同時也是國防事業(yè)發(fā)展的實際需要。

首先，是拓寬國防事業(yè)資金來源的需要。一般來說，一國在國防方面的可支配資金為國內(nèi)生產(chǎn)總值的一個固定比例，相關(guān)支出在維持國防工業(yè)企業(yè)發(fā)展同時，還需負擔軍隊人員開支和軍事訓(xùn)練等費用（孟斌斌，2015）。在有限的財政預(yù)算約束之外，開辟有效的融資渠道，促進企業(yè)能根據(jù)發(fā)展情況主動融資，對促進國防事業(yè)發(fā)展和保持國防工業(yè)領(lǐng)先具有重要作用。

其次，是保障科研投入的需要。一方面，企業(yè)的科研投入具有前瞻性，隨著科技水平的進步，產(chǎn)品的研發(fā)投入規(guī)模不斷擴大，研發(fā)周期不斷延長，因此需要持續(xù)的資金投入。另一方面，國防工業(yè)產(chǎn)品專用性強，抵（質(zhì)）押難度大，在產(chǎn)品售賣前較難產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此，需要拓展直接融資渠道，以充分滿足科研投入的需求。

再次，是建立市場化人才激勵機制的需要。我國國防工業(yè)體系建議源自計劃經(jīng)濟時代，具有明顯的行政計劃痕跡，人才激勵機制和水平與市場水平落差較大，不利于國防工業(yè)的長期發(fā)展。通過與上市子公司的互動，能夠在拓寬直接融資渠道同時，適當引入“期權(quán)池”“員工持股”“項目跟投”等市場化激勵手段，有利于發(fā)掘與提升骨干人員的主觀能動性。

三、國防工業(yè)企業(yè)整體上市的障礙因素

（一）國防工業(yè)特點的局限

國防工業(yè)是國防事業(yè)的重要支撐，承擔了維護國家主權(quán)領(lǐng)土完整和各項核心利益的特殊使命，因此在相關(guān)業(yè)務(wù)的運行過程中呈現(xiàn)出與一般行業(yè)不同的經(jīng)濟學(xué)特點。主要包括以下三個方面：首先，具有高度保密性要求的特點。國防工業(yè)企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品具有高度的保密性要求，以保證在軍事斗爭中“攻其不備，出其不意”的需要。相關(guān)企業(yè)的主要經(jīng)營指標如主營業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利水平和資產(chǎn)負債狀況均涉及軍事機密，難以向非特定公眾公開披露。其次，具有技術(shù)領(lǐng)先與生產(chǎn)力儲備要求的特點。一方面，國防工業(yè)建設(shè)的核心是技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品技術(shù)折舊的速度更快。武器裝備是一種特殊商品，一旦落后就失去了使用價值，需要保持技術(shù)水平的領(lǐng)先。另一方面，為滿足戰(zhàn)備需求，國防工業(yè)需要儲備足夠的生產(chǎn)力，一旦發(fā)生戰(zhàn)爭能夠滿足持續(xù)不斷地提供軍事資源保障，因此國防工業(yè)在和平時期有維持空閑產(chǎn)能的需要。再次，具有自然壟斷的市場結(jié)構(gòu)特點。國防工業(yè)的主要客戶是本國政府，客戶來源比較單一，市場容量也比較有限。相關(guān)行業(yè)進入壁壘高，不存在進行充分市場競爭的可能。例如核工業(yè)領(lǐng)域和航空、航天領(lǐng)域，因其技術(shù)要求高、前期投入大、市場規(guī)模相對有限，不存在形成“百花齊放、百家爭鳴”市場格局的客觀基礎(chǔ)，符合自然壟斷行業(yè)的市場特征。

國防工業(yè)的上述三個特點與市場經(jīng)濟理論的前提假設(shè)存在沖突，保密性特點與信息對稱理論相悖，技術(shù)絕對領(lǐng)先需求與效用傳遞性假設(shè)相悖，生產(chǎn)力儲備要求與最優(yōu)化理論相悖，自然壟斷市場環(huán)境與完全競爭假設(shè)相悖，因此在分析國防工業(yè)企業(yè)直接融資問題時，不能照搬一般經(jīng)濟學(xué)理論。

（二）投融資角度看國防工業(yè)企業(yè)標的

第一，企業(yè)客戶單一導(dǎo)致抗風險能力差。國防工業(yè)企業(yè)因其產(chǎn)品的特殊性，決定其最先進產(chǎn)品只能向本國政府銷售。需求端不充分競爭導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品難以按照市場估值獲得回報，存在較高的變現(xiàn)風險，如研制的軍工產(chǎn)品未獲得軍方認可，可能導(dǎo)致前期研發(fā)投入面臨被回收的風險。

第二，信息不透明導(dǎo)致可控性低?？赡車拦I(yè)企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)能夠反映出主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況，進而能夠反映出國防相關(guān)的發(fā)展信息。相關(guān)信息既是投資者分析被投企業(yè)信息的工具，也能成為敵對勢力推測國家軍事部署的手段，因此國防工業(yè)企業(yè)難以像普通企業(yè)一樣按照資本市場要求規(guī)范披露企業(yè)信息，被投企業(yè)信息難以掌握。

第三，缺乏提升項目管理團隊的有效手段。一方面因國防業(yè)務(wù)特殊性，最新的研究成果不能公之于眾，科研人才專業(yè)領(lǐng)域較為固定，缺乏人才流動機制，在激勵機制方面無法完全體現(xiàn)人才的市場價值；另一方面因國防工業(yè)儲備性要求，生產(chǎn)要素不能在邊際最優(yōu)的狀態(tài)下進行生產(chǎn)。因此，國防工業(yè)企業(yè)經(jīng)營水平與經(jīng)濟效益難以完全一致，缺乏市場化的管理人才激勵手段。

第四，從債權(quán)融資角度看，相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)較難設(shè)立債權(quán)。債券融資的核心是債務(wù)人的信用水平和增信措施。股份制改造后，國有企業(yè)信用已經(jīng)與國家信用脫鉤，增信措施成為債權(quán)的重要保障，而國防工業(yè)企業(yè)在實施增信措施過程中存在較多障礙。一方面，相關(guān)資產(chǎn)因?qū)Ｓ眯愿呋蚱渌咭蛩仉y以設(shè)立抵押權(quán)；另一方面，相關(guān)債權(quán)追索存在較大不確定性，一旦發(fā)生風險，也難以運用市場化的手段對相關(guān)資產(chǎn)進行處置。

（三）國防工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)證券化水平較低

目前我國十大軍工集團整體資產(chǎn)證券化率平均不足30%，核心軍品難以實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)證券化主要針對軍民兩用企業(yè)，上市企業(yè)普遍存在管理體制落后，盈利水平一般，競爭力不足的情況（朱偉，2019）。國防工業(yè)企業(yè)利用資本市場融資存在巨大的提升空間。

習(xí)近平總書記在學(xué)習(xí)貫徹黨的十九大精神研討班開班式上鮮明指出，當前我國正處于一個大有可為的歷史機遇期。國防事業(yè)是我國抓住歷史機遇的重要保障，國防事業(yè)的發(fā)展需要國防工業(yè)企業(yè)的有力支撐，因此急需研究創(chuàng)新的解決方案，有效拓寬相關(guān)企業(yè)的融資渠道，支持國防工業(yè)企業(yè)做大做強。

四、利用上市子公司市場化融資的模式探討

（一）上市子公司能夠成為對接資本市場的橋梁

相比國防工業(yè)企業(yè)或業(yè)務(wù)板塊整體上市的路徑來說，利用上市子公司作為融資平臺，通過股權(quán)管理及資本運作實現(xiàn)直接融資，由集團公司進行“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類管理”，能夠克服因業(yè)務(wù)特殊性導(dǎo)致的各種問題，將國防工業(yè)企業(yè)引入“業(yè)務(wù)精專，收入廣泛”的良性發(fā)展循環(huán)。第一，通過對接資本市場對上市公司管理規(guī)范的要求，倒逼國防業(yè)務(wù)和通用業(yè)務(wù)的分類管理。分類管理有利于加強通用業(yè)務(wù)板塊的市場化程度，提升相關(guān)子公司的市場競爭力，進而提升國防工業(yè)企業(yè)的總體競爭實力。第二，通過企業(yè)自主平衡盈利與國防建設(shè)需求，能夠減輕政府財政負擔。通過集團公司統(tǒng)一協(xié)調(diào)，從市場化企業(yè)轉(zhuǎn)移部分利潤投入到軍事業(yè)務(wù)中，通過企業(yè)“自我造血”滿足國防建設(shè)需要，增強企業(yè)生命力的同時為國家財政“減負”。第三，通過靈活調(diào)配資產(chǎn)注入，能夠提升國防工業(yè)企業(yè)資本管理水平。集團可以把握非軍事核心資產(chǎn)證券化的主動性，有利于國有資產(chǎn)的保值增值。第四，通過對集團持有上市子公司股權(quán)的抵（質(zhì)）押，能夠掌握直接融資主動性。集團公司持有的子公司股票，是主動進行直接融資的有效手段，可以有效解決專用資產(chǎn)抵（質(zhì)）押難的問題。第五，通過對接市場化人才激勵機制，能夠提升國防工業(yè)企業(yè)團隊能動性。通過對骨干人員設(shè)立期權(quán)池，在相關(guān)資產(chǎn)注入上市子公司時進行變現(xiàn)的方式，探索將市場化激勵機制引入國防工業(yè)企業(yè)。

（二）選擇子公司上市應(yīng)符合市場標準

根據(jù)國防工業(yè)需求選擇上市業(yè)務(wù)類型。從國防工業(yè)業(yè)務(wù)類型角度劃分，可以分為研發(fā)型、生產(chǎn)型、儲備型三種業(yè)務(wù)。選擇上市的業(yè)務(wù)板塊時，應(yīng)充分考慮不同業(yè)務(wù)類型的特征，在連接資本市場的同時充分滿足國防事業(yè)的需要。研發(fā)型業(yè)務(wù)的公共物品特征最為明顯，保密性要求最高，不適合市場化經(jīng)營，因此應(yīng)以政府購買作為主要運營方式，不適合作為上市主體，但相關(guān)成果可根據(jù)技術(shù)解密進度，逐步以資產(chǎn)形式注入上市公司。生產(chǎn)型業(yè)務(wù)可以分為軍用業(yè)務(wù)和通用業(yè)務(wù)兩類。軍用業(yè)務(wù)不適合納入上市公司管理，主要包括核武器、導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機、大型運輸機、軍艦、坦克、雷達等武器裝備的制造業(yè)務(wù)；通用業(yè)務(wù)適合納入上市公司管理，主要包括核電產(chǎn)業(yè)、運輸車輛及零配件、中小型運輸機、船舶等業(yè)務(wù)。儲備型業(yè)務(wù)主要指為滿足戰(zhàn)時峰值需要而設(shè)立進行儲備的生產(chǎn)企業(yè)。該類企業(yè)對國防事業(yè)的意義重大，但從微觀經(jīng)濟學(xué)角度講，因不能在邊際最優(yōu)的均衡點進行生產(chǎn)，會對企業(yè)的盈利水平造成負面影響。該類企業(yè)也可以按照軍用和通用進行分類，軍用類別業(yè)務(wù)不能與民用業(yè)務(wù)相互轉(zhuǎn)化，因此應(yīng)參考生產(chǎn)型軍用業(yè)務(wù)處理。通用類別業(yè)務(wù)指可通過臨時征用方式快速轉(zhuǎn)產(chǎn)軍用產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)有條件也最為適合納入上市公司管理，如被服制作、工程建筑、運輸設(shè)備維修、芯片制造等行業(yè)。具體如圖1所示。

圖1 國防軍工類企業(yè)劃型示意圖

根據(jù)市值管理的需要選擇上市企業(yè)管理方式。上市子公司的股票是集團財富的價值體現(xiàn)，也是主動融資的實現(xiàn)手段。股票價值的合理溢價是國有資產(chǎn)保值增值工作的重點，為了實現(xiàn)保值增值的目標，發(fā)揮上市子公司對拓寬國防工業(yè)企業(yè)融資渠道的作用，需要集團特別重視上市子公司市場估值管理。進行子公司的市值管理主要有四方面抓手：一是保障子公司有充分的自主經(jīng)營權(quán)限，減少計劃行政干預(yù)，使子公司能夠根據(jù)市場環(huán)境及時調(diào)整經(jīng)營策略，保持市場競爭力；二是維持子公司財務(wù)狀況良好和現(xiàn)金流穩(wěn)定，能夠持續(xù)實現(xiàn)股票分紅為投資者帶來收益；三是子公司有清晰的發(fā)展前景和明確的發(fā)展路徑，為投資者提供良好的市場預(yù)期；四是構(gòu)建合規(guī)的信息披露機制，充分與投資者進行溝通，特別對非涉密涉軍經(jīng)營數(shù)據(jù)及時進行披露，獲得軍工概念的股票溢價。以上四個方面，均需要國防工業(yè)企業(yè)避免對上市子公司的行政干預(yù)，充分運用市場化管理手段，對上市子公司實施科學(xué)管理。

（三）適合國防工業(yè)企業(yè)子公司上市融資的模式

國防工業(yè)包括航天、航空、船舶、核、兵器、軍用電子六大領(lǐng)域，根據(jù)所處行業(yè)特點存在兩種上市公司管理模式，分別適用于不同類型企業(yè)。首先是大平臺方案，較為適用于通用型業(yè)務(wù)占比較低、資本門檻較高的行業(yè)，如核工業(yè)、航天與船舶領(lǐng)域；其次是多板塊分拆上市方案，比較適用于通用型業(yè)務(wù)占比較高、產(chǎn)品用途多樣或資本門檻相對較低的行業(yè)，如航空、汽車及零配件制造、電子元器件制造及軟件開發(fā)等領(lǐng)域。不同類型企業(yè)的市場化前景如圖2所示。

圖2 不同類型企業(yè)的市場化前景

1.大平臺上市方案

大平臺上市方案是指將國防工業(yè)企業(yè)中通用性質(zhì)較強、適合市場經(jīng)營的多個業(yè)務(wù)板塊，一同注入到一個或少數(shù)幾個上市主體的方案。具體模式如圖3所示。

圖3 大平臺上市方案示意圖

集團公司按照業(yè)務(wù)類型區(qū)分板塊，將通用板塊和民用板塊中符合市場化條件的業(yè)務(wù)注入上市公司。集團公司通過公司分紅、所持有股票抵(質(zhì))押、增發(fā)注入資產(chǎn)等方式，從上市主體獲得資金。通過集團統(tǒng)籌安排，根據(jù)需要將所獲取資金投入到軍事板塊主營業(yè)務(wù)中，有效拓寬融資渠道。隨著軍事技術(shù)的解密等因素，軍事領(lǐng)域業(yè)務(wù)逐步向通用或民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，結(jié)合市場環(huán)境等因素適時注入上市公司，增加上市公司市值，形成良性發(fā)展閉環(huán)。

該方案的優(yōu)點包括兩個方面：一是上市子公司的業(yè)務(wù)板塊多，業(yè)務(wù)條線豐富，相應(yīng)的抗擊市場風險能力較強，發(fā)生“黑天鵝”事件影響概率小；二是對于集團管理來說，處理關(guān)系少，管理難度較低，更適合主業(yè)軍事相關(guān)度高的國防工業(yè)企業(yè)。其缺點是優(yōu)勢資產(chǎn)和劣勢產(chǎn)業(yè)混雜在上市主體中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不易突出，不利于在注入資產(chǎn)時獲取估值溢價。

2.多板塊分拆上市方案

多板塊分拆上市方案是指將國防工業(yè)企業(yè)中通用性質(zhì)較強、適合市場經(jīng)營的多個業(yè)務(wù)板塊，按照產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或產(chǎn)品性質(zhì)等標準，分拆注入多個上市主體的方案。具體模式如圖4所示。

圖4 多板塊分拆上市方案示意圖

多板塊分拆方案與大平臺方案主要區(qū)別在于，上市主體根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域或產(chǎn)品的性質(zhì)進行區(qū)分，更適合通用及民用產(chǎn)品比例較高的企業(yè)。該模式的優(yōu)點是對上市公司的管理更具有針對性，能夠根據(jù)不同子公司行業(yè)特點制定個性化發(fā)展戰(zhàn)略，有利于突出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場價值。該模式缺點主要有兩個方面：一是集團公司管理關(guān)系眾多，增加了工作難度，需要較高的管理能力；二是單個企業(yè)抵御風險能力相對較弱，易因市場環(huán)境變動或競爭形勢變化導(dǎo)致股票價格較大幅度波動。

五、政策建議

國防工業(yè)企業(yè)對上市子公司進行科學(xué)管理，目標是發(fā)展國防事業(yè)。其核心思想是將軍工類型產(chǎn)業(yè)和通用類型產(chǎn)業(yè)分類管理，通過業(yè)務(wù)分工深化，提升企業(yè)的生產(chǎn)能力，進而促進我國國防事業(yè)的高速可持續(xù)發(fā)展。在進行上市子公司管理過程中，應(yīng)充分注意三方面問題：

一是需要建立健全上市企業(yè)股權(quán)管理機制。國防工業(yè)的特殊性決定集團業(yè)務(wù)中軍工部分適合行政化管理，而通用部分適合市場化管理，因此不能簡單套用單一的管理體系，必須分門別類開展管理工作。在上市子公司管理上，要從行政命令向股權(quán)管理機制轉(zhuǎn)型，執(zhí)行嚴格的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離制度，盡量減少對企業(yè)的非必要干預(yù)，為企業(yè)發(fā)展壯大提供有效支持。

二是在人事任免方面要充分考慮市場影響。從投資的角度看，管理人員水平是決策投資行為的重要考慮因素，優(yōu)秀的管理團隊更能吸引投資者的青睞，突發(fā)人事變動對公司市值影響較為明顯。例如，2017年長安汽車高級管理人員變動后，股票價格發(fā)生較大幅度的下降，因此在對上市子公司進行管理層人事任免時，需要充分考慮市場因素，避免因核心人員調(diào)動引發(fā)市值波動。

三是要充分對接資本市場機制，將市場化人才激勵機制延伸到軍事板塊。軍工業(yè)務(wù)開展時更多考慮技術(shù)指標和軍方需求，系統(tǒng)內(nèi)骨干人員長期處于計劃體制內(nèi)，導(dǎo)致普遍不具備市場敏感性。隨著改革開放的深入，人民生活水平大幅度提高，衣食住行的保障已經(jīng)不能夠成為充分激勵人才的有效手段，通過對接資本市場建立期權(quán)機制，在相關(guān)資產(chǎn)或科研成果注入上市子公司時進行股權(quán)或變現(xiàn)激勵，能夠有效調(diào)動軍工板塊骨干人員積極性，增強人員的穩(wěn)定性，激發(fā)創(chuàng)新活力。