聶方紅

市場的調(diào)整讓過去炙手可熱的科技股現(xiàn)出了原形。在這波調(diào)整中，下跌幅度最大的板塊是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都在20%以上;回調(diào)幅度最深的是科技股，其中匯頂科技從去年以來一路下行，最大跌幅超過70%，深南電路、歌爾股份等也接近腰斬;走熊時(shí)間最長的還是科技相關(guān)指數(shù)，基本上跌9個(gè)月了。從前幾年科技股牛氣沖天、參與者不是吃肉就是喝湯，轉(zhuǎn)眼間就把后知后覺者變成割肉者。那么，科技股還會(huì)有春天嗎？

科技股是爆發(fā)式成長賽道、易出牛股，是很多投資者的最愛。人們常說科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，也是經(jīng)濟(jì)永續(xù)發(fā)展的最大動(dòng)力。所以，科技股始終是資本市場的寵兒、長期熱點(diǎn)，更是牛股不斷成長的集中營。

投資者之所以喜歡與追捧科技股，有以下幾點(diǎn)。首先，它的成長性好，能夠享受較高的估值，容易催生股價(jià)泡沫，買中了會(huì)有更高的溢價(jià)，可以說是投資、投機(jī)兩相宜的標(biāo)的。市場中很多科技股業(yè)績并不好，但給予的估值非常高，幾乎都是市夢率品種，投資者賭的就是一旦它取得成功，業(yè)績將會(huì)爆發(fā)式增長。比如當(dāng)年因?yàn)檠芯恳腋我呙缍槐吹闹貞c啤酒，后來又有研制治療肺癌的新藥貝達(dá)藥業(yè)等，都是這個(gè)邏輯。

其次，它屬于新經(jīng)濟(jì)、全新賽道，估值不受傳統(tǒng)框架限制、空間無限，是最值得賭的新品。很多科學(xué)技術(shù)對人類社會(huì)生產(chǎn)生活都可能帶來顛覆性變化，如果產(chǎn)業(yè)化，傳統(tǒng)的估值理論根本無法測算，于是炒作起來就可以更瘋狂一些。同時(shí)，影響科技股估值的因素比較多，高估還是低估還真無法簡單厘清，這也是科技股股價(jià)定位相差懸殊的重要原因。比如真正的量子通信概念股票和基因測序概念股票估值怎樣才算合理，可能誰也搞不清，完全取決于炒作資金的力量。

再次，它的業(yè)績彈性大、最容易超出預(yù)期，也是市場中最活躍的板塊。很多科技股在發(fā)展初期，市場、產(chǎn)品價(jià)格、收入確認(rèn)結(jié)算時(shí)間、研發(fā)費(fèi)用攤銷方式等都不確定，業(yè)績可能忽高忽低，無法用常理去預(yù)測，進(jìn)而讓科技股價(jià)格波動(dòng)比別的板塊更活躍。如一些軟件公司的業(yè)績就經(jīng)常出現(xiàn)前幾個(gè)季度還是虧的，年報(bào)突然又很亮麗了，股價(jià)平地起飛。科技本身也有戰(zhàn)略屬性，國家政策支持力度大，能夠享受的各種紅利、補(bǔ)貼多，業(yè)績調(diào)控回旋的余地也很足，有些企業(yè)能夠熬的時(shí)間也很長。

科技股是經(jīng)常大起大落的板塊，確定性差，很易讓投資者受傷。雖然科技股空間無限，中外資本市場的科技股也經(jīng)常表現(xiàn)優(yōu)異，還是年度漲幅榜的?？汀５头铺氐葍r(jià)值投資者卻一直對這個(gè)板塊保持長期的謹(jǐn)慎，就是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)也鮮見長期持股不變的。顯然，投資科技股無時(shí)不充滿風(fēng)險(xiǎn)。

第一、科技型企業(yè)失敗率高、押中很難。科技企業(yè)沒有選對技術(shù)方向、沒有跟上時(shí)代大潮就意味著死亡。哈佛商學(xué)院曾經(jīng)有個(gè)調(diào)查，獲得風(fēng)投資本支持的創(chuàng)新型企業(yè)的失敗率超過75%。這還是經(jīng)過風(fēng)投資本精心挑選過的，如果加上其他未選上的企業(yè)，估計(jì)科技型創(chuàng)新企業(yè)失敗率在90%以上。還有一個(gè)數(shù)字，就是每年風(fēng)投資本能押中獨(dú)角獸公司的概率只有百分之一。所以，選科技股大多數(shù)時(shí)候都是在碰運(yùn)氣。

第二、科技的迭代越來越快，企業(yè)速死的風(fēng)險(xiǎn)大?，F(xiàn)在的技術(shù)競爭已經(jīng)不是簡單的市場份額競爭，而是我取代你、贏者通吃的競爭，很多新興行業(yè)只能看前三名，第四名以后的基本沒有什么前途?？萍夹袠I(yè)的突變性可以讓領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)績護(hù)城河一夜之間化為烏有，有些企業(yè)今天是明星公司，明天就可能被市場淘汰出局。所以，資本市場最難防范的陷阱就是科技股的變臉。

第三、科技的內(nèi)涵越來越復(fù)雜，投資者被概念忽悠的概率高。一般普通人要想完全了解、理解科技的內(nèi)涵、發(fā)展趨勢、市場容量、產(chǎn)業(yè)化前景基本上沒有可能。即便是專家、科學(xué)家也只能在某一領(lǐng)域有所熟悉，離開自己的專業(yè)與專長，就變成隔行如隔山，與普通人無異。于是那些類似共享單車之類的假科技、水變油之類的偽科技、蹭熱點(diǎn)之類的掛名科技、代工代銷之類的標(biāo)簽科技就會(huì)充斥市場，投資者眼花繚亂，只能跟著感覺走、跟著炒作走，失敗、失誤常常是大概率的事。

第四、科技研發(fā)燒錢多，頭部企業(yè)少之又少。研發(fā)投入數(shù)量是檢驗(yàn)一個(gè)科技型企業(yè)真假的試金石。能夠有效改變?nèi)祟惿a(chǎn)生活方式的科技革命絕不是一點(diǎn)點(diǎn)小資金可以解決的，它需要大量的、持續(xù)的、長久的投入，還可能需要不斷試錯(cuò)甚至浪費(fèi)大量金錢，但結(jié)果的確定性未知。一般沒有實(shí)力的小公司根本經(jīng)不起這種折騰，沒有科學(xué)情懷的創(chuàng)業(yè)者也無法堅(jiān)持，所以最終能夠成長起來的科技型頭部企業(yè)也會(huì)少之又少。

科技股是具有挑戰(zhàn)性的投資，需要好眼光，不能隨意迷失。從國家“十四五”規(guī)劃來看，創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中具有核心地位，科技自立自強(qiáng)更是國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐?？萍伎隙ㄒ矔?huì)成為資本市場繁榮發(fā)展的重要基石，關(guān)注、投資科技股將成為每個(gè)投資者無法回避的選項(xiàng)。怎么選？這里提供幾個(gè)簡單的思路：

選毛利率高的。一切創(chuàng)新都要回歸商業(yè)本質(zhì)，也就是說能夠賺錢。我們在選科技股的時(shí)候，無論當(dāng)前是盈利還是虧損，企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品的毛利率必須高，最好大于50%，越高越好，特別是新興培育階段的企業(yè)。如果產(chǎn)品沒有比較高的毛利率，既撐不住研發(fā)和市場推廣的燒錢，也說明該產(chǎn)品的科技含量不夠足、市場需求不夠大、用戶認(rèn)可度不夠高，未來前景很難說好。此外，還要觀察企業(yè)的現(xiàn)金流，一方面現(xiàn)金流數(shù)字要為正;另一方面每股經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)該穩(wěn)定且不斷提升，不然就是產(chǎn)品市場存在問題。

選與百姓生活密切相關(guān)的。能夠進(jìn)入日常生活消費(fèi)的產(chǎn)品，市場容量才會(huì)大，持續(xù)發(fā)展的時(shí)間才會(huì)長。小眾的科技產(chǎn)品很難支撐研發(fā)投入支出，投資回報(bào)難免會(huì)有問題。這幾年國內(nèi)外股市走得好的都是能夠進(jìn)入日常百姓家的新興科技產(chǎn)品企業(yè)，如電子消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、醫(yī)療消費(fèi)、低碳消費(fèi)、數(shù)字消費(fèi)等。這幾年牛氣沖天的特斯拉、騰訊控股、美團(tuán)、小米集團(tuán)、石頭科技，以及事關(guān)人民健康的大批生物醫(yī)藥企業(yè)都是最好的例證。

選業(yè)績好的。科技股不能老炒市夢率，只有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力、轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績才能走得遠(yuǎn)。美國五大科技公司蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、臉書這些年走得好，一個(gè)根本的原因就是它們有業(yè)績支撐，它們的每股收益都在1美元以上，最高的每股收益超過5美元。那種認(rèn)為炒科技股就是炒概念、就是炒未來的想法很容易將投資者帶入盲目投機(jī)的誤區(qū)。

選龍頭大型企業(yè)。行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)有持續(xù)穩(wěn)定大額的研發(fā)投入，靠的是團(tuán)隊(duì)、機(jī)制，一般不會(huì)受制于幾個(gè)核心骨干。而很多小型科技企業(yè)，完全靠少數(shù)幾個(gè)人在支撐，這樣的上市公司根本就沒有投資價(jià)值。只有行業(yè)龍頭，才會(huì)成為技術(shù)的領(lǐng)先者、市場的引領(lǐng)者、競爭的優(yōu)勝者。如阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域、百度在搜索領(lǐng)域、華為在通信領(lǐng)域、騰訊在即時(shí)通信領(lǐng)域的龍頭地位，市場占有率非常高，產(chǎn)業(yè)生態(tài)形成，別的企業(yè)很難與之競爭，除非你發(fā)明了新的顛覆性技術(shù)。所以，買科技股一定要緊盯行業(yè)冠軍，最好是大行業(yè)冠軍，過于細(xì)分的行業(yè)冠軍都是風(fēng)險(xiǎn)難控的。

此外，投資科技股還需要選真正具有獨(dú)家核心技術(shù)、專注主業(yè)、對境外技術(shù)與市場依賴度不高、不靠政策吃飯的那些企業(yè)。從操作來說，需要密切追蹤、觀察相關(guān)標(biāo)的，許多標(biāo)的可能無法做長期投資。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）