張月美

[摘 要]本文在傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，加入經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，EVA）指標(biāo)，將兩種績效評價工具相結(jié)合，對中興通訊2017—2019年的財務(wù)報表進(jìn)行分析。研究表明，基于杜邦分析法和EVA法的系統(tǒng)可以幫助企業(yè)管理者明確企業(yè)創(chuàng)造實際價值的能力，增強決策者的全局意識，深入了解影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的因素，以提高企業(yè)績效水平。

[關(guān)鍵詞]杜邦分析;EVA;財務(wù)分析;中興通訊

0? ? ?引 言

財務(wù)績效是檢驗企業(yè)戰(zhàn)略決策是否為最終的經(jīng)營業(yè)績做出貢獻(xiàn)的評價指標(biāo)。財務(wù)績效評價不僅可以幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營過程中的問題，還可以協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部資本運營管理工作。我國常用的財務(wù)分析評價方法主要包括杜邦分析法和經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，EVA）法，其中，杜邦分析法是應(yīng)用最廣泛的財務(wù)評價系統(tǒng)，主要利用幾個主要財務(wù)比率之間的關(guān)系，綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況，為未來的發(fā)展提供參考和決策;EVA法幫助企業(yè)評估和預(yù)測風(fēng)險，通過計算經(jīng)營業(yè)績，更準(zhǔn)確地反映財務(wù)業(yè)績。本文運用杜邦分析法和EVA法對中興通訊2017-2019年的財務(wù)業(yè)績進(jìn)行分析，整合了兩種評價方法，優(yōu)勢互補，有助于中興通訊開展更加有效的財務(wù)業(yè)績評價。

1? ? ?文獻(xiàn)綜述

王其超以三一重工為例，通過財務(wù)報告及相關(guān)信息，系統(tǒng)地闡述了上市公司如何進(jìn)行財務(wù)分析[1]。馬春華在傳統(tǒng)財務(wù)分析方法的基礎(chǔ)上，增加了定量分析功能，建立了企業(yè)盈利模式分析模型[2]。趙桂芹在傳統(tǒng)的財務(wù)管理理論和實踐領(lǐng)域開展財務(wù)分析時選擇了息稅前利潤等財務(wù)杠桿和杜邦分析等財務(wù)指標(biāo)和工具[3]。欒天棋提出杜邦分析法和EVA法相結(jié)合的財務(wù)績效評價方法，以更全面地評價企業(yè)的財務(wù)情況[4]?；贓VA法探究改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系更能真實地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，杜邦分析法和EVA法結(jié)合分析的案例較少，相關(guān)案例也不全面，尤其是對于通信行業(yè)。在總結(jié)了學(xué)者們的相關(guān)研究方法和理論基礎(chǔ)后，本文以中興通訊為例，將杜邦分析和EVA法相結(jié)合對中興通訊的財務(wù)績效進(jìn)行研究。

2? ? ?杜邦分析法和EVA法的相關(guān)概念

2.1? ?杜邦分析法

杜邦分析是一種用來評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平的指標(biāo)體系，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。杜邦分析法利用幾種主要的財務(wù)比率之間的內(nèi)在關(guān)系綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，將資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等財務(wù)指標(biāo)層層分解，通過定量分析，優(yōu)化企業(yè)盈利方式和手段。傳統(tǒng)的杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率（股權(quán)凈利率）劃分為3個財務(wù)指標(biāo)，即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，并從盈利能力、經(jīng)營能力和償債能力（或財務(wù)杠桿）3個方面分析了對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響。同時，在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的具體會計項目中，通過計算相關(guān)指標(biāo)得到銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，進(jìn)一步找出導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營狀況發(fā)生變化的根本原因。通過控制關(guān)鍵要素的變化，可以提高企業(yè)績效水平。

2.2? ?EVA法

美國學(xué)者Stewart提出了一種新的績效評價方法，即經(jīng)濟增加值（EVA）。一般來說，凈利潤指稅后利潤，而應(yīng)用EVA法，則可以認(rèn)為稅后利潤不包括資本成本，并不能完全反映企業(yè)在最終經(jīng)營中創(chuàng)造的價值，而資本投入是有成本的，企業(yè)盈利只有高于資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才會為股東創(chuàng)造價值，企業(yè)才能產(chǎn)生經(jīng)營成果。

3? ? ?中興通訊財務(wù)績效評價

3.1? ?杜邦分析

任何企業(yè)都有若干財務(wù)指標(biāo)，如果孤立地分析每個財務(wù)指標(biāo)，將不能準(zhǔn)確得出企業(yè)的真實財務(wù)能力。因此，利用這些財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建一個綜合的指標(biāo)體系，可以考察企業(yè)的整體財務(wù)狀況及經(jīng)營成果。中興通訊2017-2019年財務(wù)指標(biāo)綜合分析情況如表1所示。

由表1可知，中興通訊在2018年運用自有資本的效率最低，2019年呈現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率由負(fù)到正的轉(zhuǎn)變，且是這3年中最高的資產(chǎn)凈利率。為了進(jìn)一步研究中興通訊凈資產(chǎn)收益率變化的原因，本文采用連續(xù)替代法，定量分析了2017-2019年凈資產(chǎn)收益率分解指數(shù)對中興通訊的影響。通過分解凈資產(chǎn)收益率，得到如下公式。

凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/平均資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)/所有權(quán)益總額）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

為了探究2017-2018年中興通訊公司凈資產(chǎn)收益率下降至負(fù)值的原因，本文分別連續(xù)替代中興凈資產(chǎn)收益率中的分解指標(biāo)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)，探究其分解指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。以2017年財務(wù)數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，表2為具體的計算替代過程，從計算結(jié)果可以看出，中興通訊的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，主要原因有兩點：一是受到“中興事件”的影響，業(yè)務(wù)收入比往年低;二是基于我國目前的資本市場，中興通訊公司的融資困難，缺乏資金。

3.2? ?基于EVA模型的財務(wù)分析

杜邦分析只包括財務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的真實財務(wù)狀況。同時，會計政策、技術(shù)創(chuàng)新及無形知識資產(chǎn)等因素也可能影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。EVA模型與股東財富的創(chuàng)造具有直接聯(lián)系，能夠真實反映企業(yè)的經(jīng)營績效。同時，相關(guān)會計科目、資本成本等項目的調(diào)整，可以最大限度地減少會計政策變更對其的影響，避免企業(yè)扭曲真實經(jīng)營情況。本文應(yīng)用EVA模型對中興通訊進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，結(jié)合中興通訊財務(wù)報表和市場情況，得出基于EVA模型的杜邦體系中的重要指標(biāo)，具體如表3所示。

由表3可以看出，從變化趨勢上看，中興通訊在2017-2019年EVA和凈利潤都是先減少后增加。從數(shù)值計算上看，中興通訊經(jīng)濟增加值的數(shù)值明顯低于凈利潤的數(shù)值，這是因為凈利潤沒有考慮權(quán)益成本為企業(yè)創(chuàng)造價值的作用。由上述分析可知，與凈利潤相比，EVA更能反映企業(yè)創(chuàng)造的價值。

4? ? ?結(jié) 語

基于杜邦分析與EVA相結(jié)合的財務(wù)分析體系可以幫助管理者明確企業(yè)的實際價值創(chuàng)造能力，減少決策中的短視行為，深入了解影響企業(yè)績效的驅(qū)動因素，不斷提高企業(yè)績效水平。同時，可以幫助投資者了解企業(yè)的經(jīng)營情況，準(zhǔn)確定位投資方向。但是，本研究還存在許多不足之處，如僅限于財務(wù)方面信息的分析，沒有分析客戶、市場等非財務(wù)指標(biāo)。在后續(xù)研究中，可以以改進(jìn)后的杜邦分析體系為主要框架，結(jié)合EVA模型中符合財務(wù)目標(biāo)的非財務(wù)指標(biāo)，建立相對完善的財務(wù)分析體系。

主要參考文獻(xiàn)

[1]王其超.上市公司財務(wù)分析方法及技巧：基于三一重工案例分析[J].財會通訊，2015（8）：77-80.

[2]馬春華.基于擴展杜邦分析法的我國中小企業(yè)盈利模式優(yōu)化路徑分析研究[J].經(jīng)濟問題探索，2012（10）：85-88.

[3]趙桂芹，高奉玉，胡皓南.我國財產(chǎn)保險公司盈利模式的實證研究：基于杜邦分析方法[J].上海金融，2013（9）：33-38，116.

[4]欒天棋，耿曉媛，王永德.杜邦分析法和EVA結(jié)合的財務(wù)績效評價方法研究[J].商場現(xiàn)代化，2016（27）：181-182.