梁杏

2021年大盤開局良好，隨后在國內(nèi)外流動性邊際擾動之下出現(xiàn)了殺跌和調(diào)整，截至2021年3月18日，滬深300指數(shù)2021年下跌1.33%，但是板塊和行業(yè)機(jī)會卻此起彼伏，結(jié)構(gòu)性市場特征依然明顯，其中鋼鐵行業(yè)以接近22%的收益率遙遙領(lǐng)先于各大一級行業(yè)。

鋼鐵板塊為何走勢“一騎絕塵”

2021年，“碳達(dá)峰”和“碳中和”主題熱度陡升。碳中和的目標(biāo)就是在未來提升清潔能源的占比，壓降老能源和高耗能行業(yè)的占比，造成一定的供給側(cè)改革，因此碳中和同時利好新老能源。由于新能源前期漲幅較快，估值相對較高，后續(xù)前景看好，投資可持續(xù)性較強(qiáng)，但當(dāng)下老能源估值低、安全邊際高，所以優(yōu)先考慮老能源和高耗能行業(yè)。

在老能源和高耗能行業(yè)中，煤炭對應(yīng)的火電在能源結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到64%，在新能源成本不夠低、產(chǎn)能尚未迅速擴(kuò)大的當(dāng)下，煤炭火電去產(chǎn)能對工業(yè)和民生用電影響較大，因此煤炭去產(chǎn)能將與新能源份額擴(kuò)大同步推進(jìn)，而鋼鐵只需加大進(jìn)口就可以迅速去產(chǎn)能。

對于鋼鐵行業(yè)而言，它對于碳中和的貢獻(xiàn)主要是來自于供給側(cè)。鋼鐵行業(yè)每年的碳排放大約占全球排放的10%左右，而我國可達(dá)15%以上。我國鋼鐵行業(yè)早期為了配合大規(guī)模的基建和房地產(chǎn)建設(shè)，使用和海外不一樣的工藝流程，使用了大量的高爐和轉(zhuǎn)爐，這些長流程的生產(chǎn)設(shè)備會造成更多的碳排放，高爐的碳排放大約是電爐的20倍以上。

那么改為電爐是否可行？并非如此，一方面是電爐技術(shù)設(shè)備更新需要時間，另一方面電爐所需要的材料也跟高爐和轉(zhuǎn)爐不太一樣，比較依賴于廢鋼，而我國的廢鋼供給不足，因為廢鋼主要的供給來自于海外。因此我國轉(zhuǎn)向短流程的電爐事實上是比較困難的。要壓降鋼鐵行業(yè)的碳排放量最迅速的手段就是高爐停產(chǎn)，增加進(jìn)口，形成新一輪供給側(cè)改革。

供給側(cè)改革會帶來供給的不足，在需求一定的情況下，如果供給不足，會造成市場上該產(chǎn)品的價格上升。產(chǎn)品價格上升會帶來企業(yè)毛利的增加，企業(yè)毛利增加就意味著企業(yè)會有更多的業(yè)績表現(xiàn)。而這一點正是我們上一輪在鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革中看到的事情，行業(yè)在經(jīng)歷了上一輪供給側(cè)改革之后，很多落后產(chǎn)能被淘汰了。當(dāng)時鋼鐵行業(yè)整體的PB估值從1.2倍左右漲到最高接近1.7倍。

碳中和投資邏輯清晰被動指基配置時點浮現(xiàn)

碳中和的目標(biāo)就是未來提升清潔能源的占比，壓降老能源和高耗能行業(yè)的占比，造成一定的供給側(cè)改革，因此碳中和同時利好新老能源。

從估值情況看，低估值的老能源板塊安全邊際更高、空間更足。當(dāng)前階段可優(yōu)先考慮低估值和去產(chǎn)能更迅速的鋼鐵行業(yè)，其次考慮低估值和未來必將去產(chǎn)能的煤炭行業(yè)，后續(xù)可考慮估值分位中等略偏上的高能耗化工行業(yè)的供給側(cè)邏輯以及估值當(dāng)前不便宜，但未來增長潛力較大的新能源和環(huán)保主題投資。

結(jié)合政策利好，現(xiàn)階段首選鋼鐵板塊，看好邏輯在于“低估值+供給側(cè)”去產(chǎn)能最為順暢。如果投資者想通過場內(nèi)ETF來完成鋼鐵行業(yè)一鍵布局和實現(xiàn)便利交易功能的話，目前全市場只有一只鋼鐵ETF可以選擇。截至3月18日，該基金的規(guī)模約5.7億元，近期流動性較好，過去1周日均成交額約1億元。

而下一階段適宜關(guān)注煤炭板塊，看好的邏輯在于“低估值+未來必將去產(chǎn)能”。與鋼鐵類指基類似的是，目前全市場只有一個煤炭ETF可以選擇。截至3月18日，產(chǎn)品的規(guī)模約4億元，流動性較好，過去一周日均成交額約1億元。

而未來則需要關(guān)注化工行業(yè)的供給側(cè)邏輯，從被動指數(shù)型基金來看，目前全市場有4個化工類ETF可供選擇。由于4個化工類ETF均在春節(jié)后發(fā)行并在3月開始上市交易，跟蹤的都是中證細(xì)分化工指數(shù)，因此從流動性來選擇，化工龍頭ETF過去一周日均成交額接近7000萬元，較為占優(yōu)。

附表 當(dāng)前內(nèi)地二級市場化工類ETF相關(guān)情況一覽