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        醫(yī)美行業(yè)處于產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的階段產(chǎn)品端企業(yè)價(jià)值較容易辨識(shí)

        2021-04-07 10:45:40王飛
        證券市場(chǎng)紅周刊 2021年11期
        關(guān)鍵詞:林偉服務(wù)端板塊

        王飛

        醫(yī)美板塊的“倔強(qiáng)向上”以及突然出現(xiàn)的“過山車”行情,令市場(chǎng)更加聚焦這個(gè)板塊,那么醫(yī)美板塊的驅(qū)動(dòng)邏輯是什么?

        接受《紅周刊》記者采訪的青僑陽光基金經(jīng)理林偉、金百镕投資分析師楊丹和森瑞投資研究員周純認(rèn)為,醫(yī)美行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的初期,龍頭格局不明朗,因此當(dāng)前的板塊內(nèi)龍頭即便回調(diào)30%也還是高估的??傮w而言,醫(yī)美行業(yè)目前是靠產(chǎn)品驅(qū)動(dòng),因此產(chǎn)品端企業(yè)價(jià)值更容易辨識(shí)。

        醫(yī)美龍頭回調(diào)30%高估值仍需一年時(shí)間消化

        《紅周刊》:牛年以來,板塊內(nèi)的龍頭跌幅普遍在30%左右,主因是什么?

        楊丹:醫(yī)美企業(yè)屬于偏消費(fèi)類的醫(yī)藥公司,但與一般醫(yī)藥公司不同的是,在當(dāng)前的大環(huán)境下其有規(guī)避醫(yī)保政策的屬性。同時(shí),隨著人均GDP的不斷增長(zhǎng)以及消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)的變遷,醫(yī)美行業(yè)需求旺盛。所以,這是一個(gè)公認(rèn)的好賽道,繼而市場(chǎng)給其估值便會(huì)明顯偏高。但在通脹預(yù)期出現(xiàn)之后,短期過熱又會(huì)快速回歸價(jià)值,這樣的回調(diào)是很正常的現(xiàn)象。

        周純:確實(shí)如此,醫(yī)美板塊重挫的本質(zhì)原因就是股價(jià)匹配不了其自身的估值,以合理的價(jià)格買入好的公司非常重要。從決策上來看,接受較高價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)在于潛在收益率的損失,拒絕以較高的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)在于錯(cuò)過上車的機(jī)會(huì),關(guān)鍵是要清楚自己的收益和風(fēng)險(xiǎn)是什么,然后做出判斷。此外,價(jià)格還會(huì)受到宏觀、市場(chǎng)和心理因素等的影響,就像《周期》里面所說的“鐘擺理論”一樣,雖然價(jià)格有向價(jià)值趨同的力量,但是兩者相一致的時(shí)間非常短暫。

        我們認(rèn)為,即使目前醫(yī)美龍頭已經(jīng)回調(diào)了30%,但是仍處于高估的狀態(tài),在保持股價(jià)平穩(wěn)的情況下也需要一年的時(shí)間去消化估值。

        《紅周刊》:有人給愛美客戴上了“女人的‘茅臺(tái)”的標(biāo)簽,您怎么看?

        楊丹:醫(yī)美板塊雖然屬于可選消費(fèi),但是女性對(duì)抗衰和美容的需求是具備一定剛性的,并且一旦看到自己變美、變年輕的樣子,大概率還會(huì)再去做醫(yī)美項(xiàng)目。這與白酒相比,確實(shí)都具有成癮性,但其他方面暫時(shí)沒有太多可比性。

        周純:貴州茅臺(tái)是稀缺標(biāo)的,其產(chǎn)品對(duì)生產(chǎn)環(huán)境的高度要求和品牌對(duì)市場(chǎng)心智的占領(lǐng)決定了它的不可復(fù)制性。但是愛美客作為一個(gè)醫(yī)美產(chǎn)品制造商,其產(chǎn)品不是不可復(fù)制的,我們認(rèn)為,愛美客只能算是目前醫(yī)美板塊的龍頭。

        《紅周刊》:近兩年在港股和美股上市的部分公司如瑞麗醫(yī)美和醫(yī)美國(guó)際已經(jīng)破發(fā),A股會(huì)出現(xiàn)這種情況嗎?

        周純:醫(yī)美是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,在上游、中游和下游公司的利潤(rùn)分配是不一樣的,競(jìng)爭(zhēng)格局也不一樣,因此對(duì)A股新上市的公司來說也要區(qū)別對(duì)待。

        林偉:在這之中還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是需要注意的,就是醫(yī)美板塊的企業(yè)可能部分擁有較強(qiáng)的壁壘,其高盈利是高度持續(xù)的,但也會(huì)有些企業(yè)是不可持續(xù)的。以衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)為例,過去幾年醫(yī)美板塊的需求增速非???,這促使行業(yè)的景氣度特別高,但醫(yī)美診療人次的這種急速增長(zhǎng)不一定是能持續(xù)的,之后可能只有幾個(gè)品牌特別強(qiáng),其他很多品牌只能“陪跑”。如做肉毒素和玻尿酸的企業(yè),國(guó)外的數(shù)據(jù)是份額非常集中的。

        醫(yī)美“賽道”擁擠產(chǎn)品端比服務(wù)端更優(yōu)

        《紅周刊》:醫(yī)美板塊典型的特點(diǎn)是高毛利率,這種情形能否維持?

        楊丹:在大的環(huán)境上,醫(yī)美行業(yè)和經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)的,經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞可能會(huì)影響到醫(yī)美消費(fèi)的需求,因此要視經(jīng)濟(jì)背景而定。此外,醫(yī)美作為偏消費(fèi)屬性的行業(yè),不受醫(yī)保政策的影響,風(fēng)險(xiǎn)主要會(huì)來自于行業(yè)的規(guī)范化嚴(yán)格監(jiān)管。所以,這對(duì)于正規(guī)廠家來說,反而是提升市占率的好機(jī)會(huì)。

        周純:我覺得很難維持下去。政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)醫(yī)美行業(yè)肯定會(huì)有一定影響,但我認(rèn)為,本質(zhì)的原因還是在于行業(yè)本身的特性。實(shí)際上,醫(yī)美板塊中具有較高毛利率的領(lǐng)域主要指的是玻尿酸等醫(yī)美產(chǎn)品,但這并不是什么高精尖不可復(fù)制的東西。雖然技術(shù)和專利壁壘能在短期內(nèi)使得醫(yī)美產(chǎn)品保持較高的毛利率,但伴隨著高利潤(rùn)會(huì)吸引更多的新進(jìn)入者,競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)變得激烈,這會(huì)導(dǎo)致醫(yī)美板塊的公司毛利率后期出現(xiàn)大幅下滑。

        林偉:但相對(duì)其他板塊,我覺得醫(yī)美板塊的高毛利率應(yīng)該會(huì)維持下去。因?yàn)門o C與To B業(yè)務(wù)不太一樣,有時(shí)候消費(fèi)者對(duì)價(jià)格沒有那么敏感,但對(duì)噱頭(賣點(diǎn))等會(huì)比較敏感。所以,醫(yī)美板塊企業(yè)更大的壓力來自于市場(chǎng)份額,毛利率應(yīng)該不會(huì)下滑的太快。當(dāng)然有些產(chǎn)品會(huì)發(fā)生較大變化,比如玻璃酸鈉之類的產(chǎn)品,隨著生產(chǎn)的規(guī)模越來越大,它的毛利率就出現(xiàn)了一些回歸。

        《紅周刊》:越來越多“后來者”布局醫(yī)美,這是否會(huì)對(duì)原有公司產(chǎn)生沖擊?

        周純:高額的利潤(rùn)當(dāng)然會(huì)吸引較多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而且這個(gè)行業(yè)的壁壘其實(shí)不是特別高,所以,肯定會(huì)對(duì)原有的公司產(chǎn)生沖擊。從這方面來看,一個(gè)企業(yè)能否長(zhǎng)存的關(guān)鍵并不僅在于一時(shí)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),還有組織管理能力和戰(zhàn)略布局。

        林偉:確實(shí)如此。比如科創(chuàng)板的一家上市公司,當(dāng)年講玻璃酸鈉的“故事”,后來又研究人工晶體,但它的市值還在起點(diǎn),這就是同時(shí)進(jìn)入玻璃酸鈉和人工晶體的企業(yè)太多了,整個(gè)格局受到了沖擊。不僅是這兩個(gè)產(chǎn)品,肉毒素和玻尿酸等也是這樣,每一個(gè)領(lǐng)域里最終只有一兩家企業(yè)活得好。但只要格局相對(duì)穩(wěn)定,“后來者”再多也不用擔(dān)心,他們很難撬動(dòng)這個(gè)格局。

        《紅周刊》:您預(yù)計(jì)醫(yī)美板塊最終是否會(huì)出現(xiàn)“二八”或者“一九”分化?

        楊丹:這個(gè)很難預(yù)測(cè),最終我們的投資還是要回歸到企業(yè)的品質(zhì)。在我看來,終端消費(fèi)者和醫(yī)美機(jī)構(gòu)在選擇產(chǎn)品時(shí),企業(yè)品牌并不是絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn),最終還是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的。

        周純:大部分的行業(yè)在后期都會(huì)出現(xiàn)龍頭,甚至形成寡頭市場(chǎng),卓越的企業(yè)能享有更大的市場(chǎng)份額幾乎是共識(shí)。只不過,有些行業(yè)的特性使得競(jìng)爭(zhēng)格局更加集中如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),有些則相對(duì)分散如餐飲行業(yè)。我們認(rèn)為,醫(yī)美板塊會(huì)介于兩者之間。

        《紅周刊》:綜合來看,具備哪些特質(zhì)的企業(yè)容易率先“出線”?

        楊丹:在醫(yī)美整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品端和服務(wù)端是比較關(guān)鍵的,我們比較看好做產(chǎn)品的醫(yī)美企業(yè)。在我們看來,醫(yī)美產(chǎn)品企業(yè)除了品牌以外,還要具備以下:一是持續(xù)迭代、推陳出新的能力;二是把握潮流趨勢(shì)的能力;三是對(duì)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的學(xué)術(shù)支持能力;四是對(duì)消費(fèi)者的營(yíng)銷和認(rèn)知教育能力。不過,雖然服務(wù)端目前還未產(chǎn)生顯著的領(lǐng)跑者,并且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力大,但服務(wù)端的未來潛力大,一旦形成自己的品牌也是有很強(qiáng)壁壘的。

        周純:因?yàn)獒t(yī)美服務(wù)端的品牌還沒有完全樹立起來、銷售費(fèi)用較高、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低、依賴于醫(yī)生的專業(yè)水平,所以目前相關(guān)上市公司較難受到投資者青睞;而醫(yī)美產(chǎn)品端的上市公司目前有一定的護(hù)城河,其專利壁壘和技術(shù)壁壘對(duì)新進(jìn)入者有一定的限制,短期來看競(jìng)爭(zhēng)格局比較好,所以會(huì)受到投資者歡迎。不過,目前醫(yī)美還處于高速發(fā)展的早期階段,假貨和水貨以及不正規(guī)的醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)較多,誰會(huì)笑到最后只能交給時(shí)間來驗(yàn)證了。

        林偉:我們認(rèn)為,產(chǎn)品端方面,作為消費(fèi)屬性較強(qiáng)的業(yè)務(wù),最終會(huì)以品牌主導(dǎo),即也許品牌商賣的產(chǎn)品比非品牌商貴很多,但大家都會(huì)選擇品牌商。我們?cè)谙M(fèi)市場(chǎng)中其實(shí)可以看出一些端倪,就是在慢慢地競(jìng)爭(zhēng)過程中,好的品牌會(huì)與其他產(chǎn)品慢慢拉開距離,而且這種趨勢(shì)有很強(qiáng)的延續(xù)性;服務(wù)端方面,非標(biāo)性太強(qiáng),很難成就一個(gè)特別大的連鎖公司。衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)顯示,在百?gòu)埓参灰陨系姆?wù)機(jī)構(gòu)中醫(yī)美板塊是最少的,如新三板的一家上市公司確實(shí)有大店的優(yōu)勢(shì),但是未來能否繼續(xù)做大還是未知數(shù),畢竟現(xiàn)在其盈利增速還沒有達(dá)到行業(yè)的平均水平。

        (本文提及個(gè)股僅做分析,不做投資建議。)

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