陳樂 王佳卉

摘 要：研究通過實證分析方法分析突發(fā)公共衛(wèi)生事件對旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司證券市場價格造成的影響，進而得出對旅游產(chǎn)業(yè)鏈上利益相關者收益的影響。采用事件研究法對旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，按照主要經(jīng)營業(yè)務統(tǒng)計為旅游公司、交通、酒店住宿、餐飲四種類型的36家相關上市公司，使用stata對各公司股票收益率的異常波動進行計算和檢驗。本文研究結(jié)果表明：（1）突發(fā)公共衛(wèi)生事件對旅游公司影響程度最大。（2）對餐飲業(yè)影響周期最長。（3）對酒店住宿業(yè)的影響程度和周期程度較弱。（4）對交通業(yè)的影響不同，尚待進一步厘清。

關鍵詞：突發(fā)公共衛(wèi)生事件；事件研究法；STATA；旅游產(chǎn)業(yè)鏈

中圖分類號：F592 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）02（a）-032-03

“突發(fā)公共衛(wèi)生事件” [1～3]是指突然發(fā)生，造成或者可能造成社會公眾健康嚴重損害的重大傳染病疫情、群體性不明原因疾病、重大食物和職業(yè)中毒以及其他嚴重影響公眾健康的事件[4]。近20年來不間斷出現(xiàn)多次重大傳染病疫情，如2003年非典型肺炎、2009年H1N1流感、2019年新型冠狀病毒肺炎（以下簡稱新冠肺炎，COVID-19） 疫情[5]。當公眾感知到突發(fā)公共衛(wèi)生事件會對人身健康造成威脅時，其出游意愿會發(fā)生變化進而影響整個旅游市場[6]。本研究采用事件研究法[7～10]，隨機獲取四種類型旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的數(shù)據(jù)，通過分析新冠肺炎事件爆發(fā)前后一段時期內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股票收益變化情況，分析事件對旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司價格的影響。

1 材料與方法

1.1 數(shù)據(jù)來源

本研究利用python爬蟲從搜狐證券、網(wǎng)易財經(jīng)、上海證券交易所等獲取原始數(shù)據(jù)，共收集了45家旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的收盤價、市場指數(shù)數(shù)據(jù)。按照事件分析法[11～13]對估計窗時間不低于120天的要求[14]。從2019年12月底湖北武漢發(fā)生重大突發(fā)公共事件，武漢市衛(wèi)健委于12月30日發(fā)布《關于做好不明原因肺炎救治工作的緊急通知》開始，選取2019年7月3日—2020年3月23號共計177個交易日數(shù)據(jù)，期間剔除了數(shù)據(jù)不完整的9家上市公司，共獲得36家公司的5218個樣本。

1.2 研究設計

1.2.1 定義事件

本研究選取的事件日的根據(jù)為武漢市衛(wèi)健委于12月30日發(fā)布《關于做好不明原因肺炎救治工作的緊急通知》，本研究選取的事件窗口為[-10，10]，共20個交易日，估計期為[-120，-11]，共110個交易日。

1.2.2 選取樣本

選取涉及我國旅游產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，按照主要經(jīng)營業(yè)務統(tǒng)計為旅游公司、交通、餐飲住宿、媒體營銷四種類型的36家相關上市公司（如表1所示）。

1.2.4 顯著性檢驗

通過stata計算公司i股票在事件窗口的AR后，為了判斷該事件的發(fā)生對股價的影響是否顯著，可以通過檢驗CAR是否與零顯著有異。在計算出樣本公司的超常收益（AR）和累計超常收益（CAR）之后，對數(shù)據(jù)進行t檢驗。

2 結(jié)果與分析

2.1 統(tǒng)計結(jié)果

本文通過 36家上市公司按照旅游公司、交通、餐飲住宿、媒體營銷氛圍四種類型，研究利用python獲取的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)利用stata分別計算其超常收益（AR）以及累積超常收益（CAR）（如表2所示）。

2.2 實證檢驗

對36家旅游鏈上相關上市公司事件窗口期的超常收益（AR）和累計超常收益（CAR）進行t檢驗（如表3所示）。結(jié)果顯示，統(tǒng)計顯著性較好的公司包括旅游公司類7家、交通類10家、住宿酒店類9家、餐飲類8家；統(tǒng)計顯著性較差的交通類1家、住宿酒店類1家。

3 結(jié)論

3.1 總體分析

通過對不同行業(yè)時間期的AR和CAR統(tǒng)計分析，旅游公司類行業(yè)的AR和CAR負值最多，說明事件對旅游公司行業(yè)的負面影響時間最長。餐飲類行業(yè)在事件日發(fā)生前幾乎并沒有受到影響，反而在事件發(fā)生之后超常收益和超常累計收益負值多，顯示了餐飲行業(yè)在面對疫情的脆弱性。對于交通行業(yè)，新冠肺炎對不同的交通類別上市公司的影響不同，事件發(fā)生后，多數(shù)上市公司顯示受到負面影響，但是整體影響反而是正向的；經(jīng)分析可知，疫情期間為了支援武漢，各地人力、物資等資源的需要對交通量的需求很大。事件發(fā)生前后10天對旅游鏈上影響最大的行業(yè)是旅游公司，其次是酒店餐飲行業(yè)（如表4所示）。

3.2 分行業(yè)分析

旅游公司中，5家上市公司明顯受到顯著的負面影響，其中九華山旅游、西藏旅游這一類以宗教為旅游核心資源的上市公司受到的負面影響最大。不僅窗口期的累計超常收益一直大幅下降，事件發(fā)生后受其負面影響時間最長。黃山旅游和桂林旅游這類以自然資源為核心旅游資源的上市公司，雖然在事件窗口期出現(xiàn)累計超常收益在5%以內(nèi)的下滑，但是很快就調(diào)整回來，這說明事件對黃山旅游和桂林旅游的影響周期相對較短。

交通類行業(yè)，五洲交通、大眾交通等4家以陸運為主要營業(yè)的公司受到不同程度的輕微負面影響。其余7家以航運為主要營業(yè)的上市公司反而有明顯的正向影響。說明新冠肺炎疫情對交通行業(yè)的影響類別不同，影響周期較短，影響程度有限。回歸分析顯示，事件日后25天之內(nèi)，大部分交通類上市公司的累計超常收益持續(xù)增高，說明新冠肺炎對整體交通類行業(yè)有正向影響。

酒店住宿行業(yè)，1家上市公司影響不顯著，8家有一定的負面影響。其中凱聯(lián)國際酒店的負值最大，其CAR在事件后急速下跌42.75%，事件日后30天才漸漸趨于穩(wěn)定。研究發(fā)現(xiàn)，事件發(fā)生后，政府推行14天觀察期，許多返城工作者、外來人員需要封閉式觀察一段時間，這樣給酒店住宿行業(yè)帶來了大量的入住人員，對酒店的負向影響一定程度上有所減緩。

餐飲行業(yè)，突發(fā)公共衛(wèi)生事件對餐飲行業(yè)上市公司的打擊可想而知。其中，海底撈的累計超常收益在事件發(fā)生日下跌11.99%，在事件發(fā)生后10天內(nèi)迅速下跌到15.37%，且持續(xù)時間較長。

3.3 結(jié)論與對策

突發(fā)公共衛(wèi)生事件對我國旅游產(chǎn)業(yè)鏈上的旅游公司、酒店住宿類、餐飲行業(yè)上市公司市場價值存在顯著的負面影響。疫情對旅游公司的負面影響程度較大，對酒店住宿的負面影響最小。疫情對我國旅游產(chǎn)業(yè)鏈上的交通行業(yè)以陸運為主的上市公司產(chǎn)生負面影響，對于以航運為主的上市公司公司產(chǎn)生正面影響。

對于旅游公司企業(yè)來說，新冠疫情是特殊的企業(yè)風險。且對于不同的旅游資源影響不同，對于將宗教資源作為核心旅游資源的公司，應當多開發(fā)不同的旅游資源，完善旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高旅游服務質(zhì)量、加大旅游營銷力度等方式促進國內(nèi)旅游消費提質(zhì)擴容。要相信酒店住宿行業(yè)，建議進行產(chǎn)品優(yōu)化，落實安全衛(wèi)生防疫，實現(xiàn)非接觸服務，進行房間通風消毒，為客人提供安全的客用品，保證客人接觸的都是安全、放心的。對于餐飲類行業(yè)，在疫情結(jié)束后，市場會有一個心理緩沖期，隨著旅游需求的恢復，餐飲需求也會有一定的恢復。建議餐飲企業(yè)加速多維度餐飲形態(tài)、多渠道開店落位和深耕的機會、輕量化成本結(jié)構(gòu)重建機會、安全認知搶占的機會、自建社群會員及配送體系的機會。交通行業(yè)，建議加大對道路客運行業(yè)扶持，促進道路客運轉(zhuǎn)型升級，提升交通旅游融合發(fā)展質(zhì)量。建議旅游產(chǎn)業(yè)鏈上的各行業(yè)應該緊密聯(lián)系，數(shù)據(jù)共享，構(gòu)建突發(fā)事件風險管理系統(tǒng)。實現(xiàn)突發(fā)衛(wèi)生公共事件發(fā)生前預防，發(fā)生后可控，降低負面影響，引導投資決策進而推動旅游業(yè)的發(fā)展。

4 討論

事件研究法通常是指在研究市場上某一個事件發(fā)生的前后，對異常收益率的研究。這種方法廣泛應用在金融、經(jīng)濟和法律領域。本文的研究仍有幾點需要討論：首先，上市公司數(shù)據(jù)為隨機抽取，結(jié)果并不具備代表性；其次，本研究使用的比較常見的市場分析模型，存在其他不同模型的分析結(jié)果，有待對結(jié)果進行對比分析；最后，信息的不對稱不能完全否定是否存在其他事件對旅游產(chǎn)業(yè)鏈相關上市公司窗口期的證券價格。

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