劉寒綺

（四川大學經濟學院，成都610065）

一、前言

匯率表示的是兩種貨幣之間的交換比率，是一個國家貨幣的對外價值的體現。一國貨幣匯率的高低能夠反映其經濟實力及在國際分工中的地位，匯率的變動對一個國家的經濟發(fā)展有著重大影響。近年來，我國對外貿易不斷擴大，人民幣正逐漸實現國際化，其匯率變動也越來越引起了國內外的關注。

二、人民幣匯率變動情況

2001 年我國加入WTO，2005 年人民幣實行浮動匯率制度，2007 年開始推進人民幣國際化，這些改革措施使得人民幣匯率總體趨于下降，人民幣逐漸升值。在2009—2019 年，人民幣對美元的比價基本維持在600 的水平，對歐元的比價則在800 上下波動，可見我國經濟在不斷發(fā)展，實力持續(xù)增強，匯率也將趨于平穩(wěn)升值。

三、影響人民幣匯率變動的因素

（一）進出口差額

進出口差額作為國際收支的重要組成部分，對人民幣匯率變動有很大影響。進出口收支會影響外匯市場上的資金供給情況，對匯率的未來走勢和實際水平有著重要作用。

圖1 近年來人民幣匯率波動情況

（二）外匯儲備規(guī)模

一個國家外匯儲備規(guī)模多少，反映了一國經濟金融能力高低及一國貨幣當局干預外匯市場的作用大小。儲備貨幣的匯率發(fā)生變動時，外匯儲備會遭受價值損失的風險，影響金融安全。外匯儲備規(guī)模越大，經濟實力就更強，發(fā)展?jié)摿υ酱?，支撐本國匯率。

（三）貨幣供給

貨幣供給的多少會使貨幣價值和購買水平發(fā)生變化，使得匯率變化。當一國貨幣發(fā)行數量太少，貨幣需求大于供給，本幣價值上升，匯率趨于下降即升值；反之則貶值。

四、實證分析

（一）變量選取與說明

本文的樣本數據為1993—2019 年的年度數據，均來自國家統(tǒng)計局，以人民幣兌美元匯率Y 為被解釋變量，進出口差額NET、外匯儲備規(guī)模FER和貨幣供給M2為解釋變量。

（二）構建與檢驗VAR 模型

本文通過建立VAR 模型來對人民幣匯率變動的影響因素進行分析。

1.平穩(wěn)性檢驗

首先通過ADF 單位根進行平穩(wěn)性檢驗，通過Eviews10 實現。

表1 單位根檢驗結果

據表1，在5%顯著性水平下Y、NET 和FER 一階差分后平穩(wěn)，而M2二階差分后平穩(wěn)，Y、NET 和FER 均為一階單整，即I（1），達到了協整檢驗的前提，選取Y、NET 和FER 進行下一步模型的構建。

2.VAR 模型的構建

本文選用AIC 最小準則判斷最優(yōu)的滯后期以確定VAR 模型的形式。當滯后階數為2 時，AIC 值最小，構建為VAR（2），并采用AR 根檢驗模型穩(wěn)定性。結果顯示聯立方程組的全部解的模的倒數均在單位圓里，所建模型穩(wěn)定，可繼續(xù)分析。

3.Johansen 協整關系檢驗

如果變量沒有協整關系，那么直接建模就是偽回歸，在此采用Johansen 協整檢驗。

表2 跡統(tǒng)計量檢驗結果

根據跡檢驗，為變量沒有協整關系，檢驗值大于5%臨界值，拒絕原假設，意味著模型有協整關系，這個長期均衡關系表示如下：

Y=10.0000787NET10.007347FER+825.1399

4.Granger 因果關系檢驗

由Johansen 協整檢驗得出，Y 與NET 和FER之間存在著協整關系，但要繼續(xù)進行格蘭杰因果檢驗驗證因果關系，結果如下：

表3 Granger 因果關系檢驗

拒絕由表3，在5%的顯著性水平下，可拒絕原假設，即解釋變量對被解釋變量具有顯著因果關系，NET 和FER 都是匯率變動的格蘭杰原因，對匯率變化有重大影響。

5.脈沖響應函數

以上文VAR 模型為基礎對NET，FER 建立脈沖響應函數，考察這兩個解釋變量對Y 產生的作用，期數設置為15。

第一，進出口差額對人民幣匯率的脈沖響應。由圖2，沖擊在初期為正向，自第二期后逐漸減少并于第四期減至零軸下方，第七期沖擊達到最大，然后減弱，長期趨于穩(wěn)定。表明短期進出口差額對人民幣匯率有很強的促進作用，長期促進作用減弱，但總體為負向。

圖2 NET 對Y 的脈沖響應

第二，外匯儲備規(guī)模對人民幣匯率的脈沖響應。見圖3，初期沖擊逐漸增大，在第三期沖擊最大，之后逐漸減少，在十五期內均在零軸下方，且長期促進作用減弱但趨于穩(wěn)定，總體看來其對匯率變化為反向作用，即本幣升值。

圖3 FER 對Y 的脈沖響應

6.方差分解

方差分解是分析每個變量沖擊對被解釋變量的貢獻與總貢獻的比值。利用方差分解法發(fā)現Y 對其本身的貢獻率最大且逐漸遞減，于第十期始保持相對穩(wěn)定，為12%；NET 對Y 的貢獻較小，第四期前為1%，之后穩(wěn)定在2%；FER 對Y 的貢獻率很大且逐漸上升，于第十一期達到86%?？梢?，外匯儲備規(guī)模反映了國家的金融和資金實力及央行干預外匯市場的能力，對匯率變動有很大影響。

四、結論和建議

（一）結論

通過實證分析，可得人民幣匯率變動各因素的影響程度。保持其他條件不變，NET 每增加1 個百分點，將拉動Y 相應的減少0.0000787 個百分點；FER 每增加1 個百分點，將拉動Y 減少0.007347個百分點。人民幣匯率變動與外匯儲備規(guī)模和進出口差額密切相關。

（二）建議

1.調整升級產業(yè)結構，優(yōu)化改善進出口貿易

實證分析證明，進出口差額對于人民幣匯率有著較大的作用，順差能支撐匯率，推動人民幣的升值，因此應注重進出口貿易改革，重點支持科技創(chuàng)新型和成長型出口企業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)妥有序地改善貿易結構，促進經濟發(fā)展。

2.控制外匯儲備規(guī)模在合理區(qū)間

外匯儲備規(guī)模對人民幣匯率也會發(fā)生很大作用，所以要有效控制外匯儲備的規(guī)模。國際收支順差將增加外匯儲備規(guī)模，增強國家經濟實力和貨幣政策的效力，促進人民幣的穩(wěn)定及升值。但外匯儲備是一國所擁有的真實資源，數量越大，機會成本越大，仍需注意控制外匯儲備的規(guī)模，確保資源有效利用。

3.積極推進人民幣的國際化

實現人民幣國際化能減少對于外幣的依賴，避免被外幣升值、貶值轉嫁危機，穩(wěn)定國際儲備資產的價值，提升央行資金能力，增加國際信譽和投資者對人民幣的需求，穩(wěn)定匯率。

4.改革人民幣匯率制度，完善匯率形成體制

我國正在不斷地完善營商環(huán)境，加大開放力度，全面放開金融市場，這將會更大程度提高金融市場的市場化水平和競爭效率。因此要堅持進行相應的匯率制度改革，采用最適宜國情的匯率制度，使本幣匯率更加靈活的反映市場關系，適應不斷變化、更加市場化的金融環(huán)境，改善資源配置，促進匯率穩(wěn)定和經濟的全面協調可持續(xù)發(fā)展。