田甜

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的變革與納新，過(guò)去幾年，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了井噴式的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但隨著資管新規(guī)等政策的出臺(tái)，財(cái)富管理行業(yè)在陣痛中進(jìn)入“大浪淘沙”時(shí)代，如何在風(fēng)云變幻中尋求發(fā)展？是每一個(gè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都要面對(duì)的命題考試，在眾多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入轉(zhuǎn)型下半場(chǎng)之際，一家年輕的資產(chǎn)管理公司走出了一條新路——以S基金這一細(xì)分領(lǐng)域?yàn)榍腥肟?，做小而精的?cái)富管理機(jī)構(gòu)。本刊記者與星能資產(chǎn)CEO胡仲江聊了聊他所布局的S基金江湖，以及他對(duì)財(cái)富管理的看法。

何為S基金？在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類(lèi)專(zhuān)門(mén)從投資者手中收購(gòu)另類(lèi)資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品。S基金與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金的不同之處，在于傳統(tǒng)基金直接收購(gòu)企業(yè)股權(quán)，交易的對(duì)象是企業(yè)；而S基金是從投資者手中收購(gòu)企業(yè)股權(quán)或基金份額，交易對(duì)象為其他投資者。隨著市場(chǎng)去年浮現(xiàn)幾單大額S基金交易，不少人稱(chēng)2020年為S基金元年，S基金在國(guó)內(nèi)的熱度開(kāi)始上升。

疆亙資本董事合伙人、星能資產(chǎn)CEO胡仲江向記者表示，從過(guò)去一年業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r而言，星能資產(chǎn)的戰(zhàn)略方向是正確的，繼續(xù)做專(zhuān)項(xiàng)S基金，將單一標(biāo)的的規(guī)模擴(kuò)大到一個(gè)億，預(yù)計(jì)2021年夏天將有兩只基金退出，“按這個(gè)速度來(lái)看的話是非?？斓摹薄?/p>

把握資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)，搭乘科創(chuàng)板快車(chē)

相較于傳統(tǒng)的財(cái)富管理公司而言，星能資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)是在資產(chǎn)端，即專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)，這得益于母公司疆亙資本有近10年并購(gòu)基金的操作經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是從投行端、風(fēng)控、財(cái)務(wù)還是法務(wù)，都能從母公司獲得經(jīng)驗(yàn)。疆亙資本一直與上市公司和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)標(biāo)的打交道，這其中積累的經(jīng)驗(yàn)足以覆蓋星能資產(chǎn)在S基金領(lǐng)域所需要的要素。

胡仲江介紹，與處于擬上市的VC/PE階段的企業(yè)相比，S基金有一個(gè)顯著特點(diǎn)，那就是這些被投企業(yè)已經(jīng)受到中國(guó)知名的VC/PE企業(yè)多輪次的投資，因此財(cái)務(wù)、法務(wù)都非常清晰，企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值已經(jīng)凸顯且經(jīng)營(yíng)更加規(guī)范，所以只需要對(duì)真實(shí)的市場(chǎng)、行業(yè)、團(tuán)隊(duì)背景進(jìn)行梳理。鑒于被投企業(yè)融資歷史中中國(guó)最專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了多輪次專(zhuān)業(yè)風(fēng)控審核，因此標(biāo)的企業(yè)的確定性更高，這是S基金最大的優(yōu)勢(shì)，也是星能資產(chǎn)在資產(chǎn)端選擇中的優(yōu)勢(shì)。疆亙資本作為一些知名券商的托管名單，在整個(gè)并購(gòu)界和券商界都具有無(wú)與倫比的資源優(yōu)勢(shì)，這也讓星能資產(chǎn)很容易的能夠拿到一些產(chǎn)品份額。“這就是為什么很多同行和客戶(hù)都問(wèn)我，你們?nèi)ツ甑捻?xiàng)目這么好，這么多是怎么拿來(lái)的？這就是我們優(yōu)勢(shì)?！?/p>

胡仲江表示，風(fēng)控體系也是星能資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，星能資產(chǎn)專(zhuān)門(mén)給S基金建立了一個(gè)風(fēng)控體系。通過(guò)內(nèi)外部風(fēng)控團(tuán)隊(duì)全交叉審核，嚴(yán)控資產(chǎn)質(zhì)量，星能資產(chǎn)有“五談原則”，首先一定要跟標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際控制人談，無(wú)論占有份額多少，也要與實(shí)際控制人做企業(yè)家訪談，談?wù)勊麑?duì)企業(yè)、對(duì)社會(huì)責(zé)任、對(duì)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的看法；二要與企業(yè)的核心高管團(tuán)隊(duì)談，談企業(yè)治理和管理情況；三要與核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)談，這一會(huì)談步驟源于星能資產(chǎn)專(zhuān)注于生物技術(shù)、信息技術(shù)和高端智能制造這幾類(lèi)行業(yè)，這幾個(gè)行業(yè)的共同特點(diǎn)是技術(shù)壁壘比較高，因此要與技術(shù)團(tuán)隊(duì)會(huì)談，以確定技術(shù)壁壘、技術(shù)迭代、產(chǎn)品的門(mén)檻和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；第四，要跟核心股東談，原因在于早期的核心股東更了解企業(yè)，而星能資產(chǎn)參與其中已經(jīng)到中后期，與這些核心股東談，能夠了解到企業(yè)在發(fā)展當(dāng)中遇到了哪些難題，企業(yè)具有哪些韌性，遇到困難是怎么度過(guò)的；最后要和輔導(dǎo)券商談，“因?yàn)槲覀?020年做的主要戰(zhàn)略目標(biāo)就是臨門(mén)一腳，所以說(shuō)基本上已經(jīng)到了跟輔導(dǎo)券商簽約的時(shí)候了。”這時(shí)候跟券商去談他對(duì)企業(yè)的看法，對(duì)這個(gè)行業(yè)的看法，對(duì)IPO以后整個(gè)市值的想法。

綜上所述，這個(gè)“五談”是拿下項(xiàng)目的核心因素，也是企業(yè)投資決策的重要組成部分，而且這也是星能資產(chǎn)對(duì)自己的要求。

做S基金最為關(guān)注的是基金的結(jié)構(gòu)和價(jià)格，在結(jié)構(gòu)上，S基金的特殊性勢(shì)必在投資過(guò)程中就必須關(guān)注結(jié)構(gòu)搭建的問(wèn)題，而星能資產(chǎn)憑借母公司在并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等領(lǐng)域多年的經(jīng)驗(yàn)，在基金“搭架子”上可謂爛熟于心。無(wú)論對(duì)于哪個(gè)項(xiàng)目，星能資產(chǎn)都優(yōu)中選優(yōu)，力求以最簡(jiǎn)單、最直接的交易結(jié)構(gòu)完成投資，同時(shí)胡仲江表示：“投資結(jié)構(gòu)其實(shí)就是各種交易協(xié)議的不斷博弈和鉗制，在項(xiàng)目立項(xiàng)中就要考慮份額轉(zhuǎn)讓、工商變更、資金劃轉(zhuǎn)乃至退出時(shí)的交易安排。”因此在交易結(jié)構(gòu)上，星能資產(chǎn)同樣恪守原則，以盡可能完善的協(xié)議要求達(dá)成可控的交易安排。

為投資人提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)價(jià)格，也是星能資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)；一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格不是特別透明，價(jià)格有高有低，到底哪個(gè)價(jià)格比較合理呢？胡仲江說(shuō)，星能資產(chǎn)有自己的原則，會(huì)在市場(chǎng)上尋求多種價(jià)格，去看結(jié)構(gòu)，去算稅費(fèi)，最后一定要拿下來(lái)“只低不高”的價(jià)格。胡仲江告訴記者， “我們的價(jià)格與同行相比都非常有優(yōu)勢(shì)，基本上都是在15%～20%的折扣率，所以很多客戶(hù)就會(huì)慕名而來(lái)?！弊詈笃胶獾阶罱K收益，此時(shí)客戶(hù)就更會(huì)明晰誰(shuí)的價(jià)格便宜誰(shuí)的價(jià)格貴了。

除了結(jié)構(gòu)上的“精簡(jiǎn)可控”與價(jià)格上“只低不高”原則，星能資產(chǎn)還有一個(gè)原則，那就是明確的上市預(yù)期，胡仲江表示要堅(jiān)定的擁抱科創(chuàng)板，“在科創(chuàng)板做大水池的時(shí)候，先給他送魚(yú)”，他還打了個(gè)形象的比喻，如果把整個(gè)投資行業(yè)比作一場(chǎng)足球賽的話，VC就是從后場(chǎng)帶球，盤(pán)帶運(yùn)作，到前場(chǎng)上門(mén)得分；PE是從中場(chǎng)盤(pán)帶組織，直到進(jìn)去射門(mén)；PRE-IPO是在禁區(qū)里面另外一個(gè)角度上門(mén)。在這場(chǎng)足球賽里，胡仲江對(duì)S基金給予厚望，“我認(rèn)為我們現(xiàn)在做的專(zhuān)項(xiàng)S基金射點(diǎn)命中率是最高的，不分方式?jīng)]有之一，因?yàn)檫@輪科創(chuàng)板專(zhuān)門(mén)解決了中國(guó)高科技企業(yè)上市的問(wèn)題，我們就針對(duì)這些問(wèn)題?！?/p>

目前，星能資產(chǎn)重點(diǎn)關(guān)注信息技術(shù)，生物技術(shù)、高端制造等幾個(gè)大的方向，企業(yè)的高成長(zhǎng)性體現(xiàn)在投資上就是可觀的價(jià)值成長(zhǎng)，在過(guò)往的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)中，投資者只用了幾個(gè)月時(shí)間就能看到收益的體現(xiàn)。

除了上述的幾個(gè)原則，胡仲江特別強(qiáng)調(diào)，星能資產(chǎn)非常關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率，他表示，一定是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，這一點(diǎn)非常重要。“現(xiàn)在我們是自上而下的，先看行業(yè)，然后在細(xì)分領(lǐng)域里面排龍頭，龍頭里面進(jìn)去了以后跟他談，談完了以后看價(jià)格，看到價(jià)格架構(gòu)，法務(wù)跟上，然后我們就買(mǎi)入，實(shí)際上就是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的策略?！?/p>

看似簡(jiǎn)單的投資策略，然而，在堅(jiān)定地布局S基金市場(chǎng)之前，星能資產(chǎn)也有過(guò)猶豫?！翱苿?chuàng)板會(huì)不會(huì)走創(chuàng)業(yè)板、新三板的老路會(huì)不會(huì)流動(dòng)性不好？會(huì)不會(huì)把這個(gè)市場(chǎng)做爛？”一連串的問(wèn)題都讓星能資產(chǎn)徘徊在市場(chǎng)門(mén)口。但2020年科創(chuàng)板的爆發(fā)讓星能資產(chǎn)看到了春天，也讓胡仲江堅(jiān)定了擁抱科創(chuàng)板的信心。

胡仲江表示美國(guó)的高科技企業(yè)市盈率居高不下，他們是用科技驅(qū)動(dòng)美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)，未來(lái)中國(guó)驅(qū)動(dòng)下一輪國(guó)民經(jīng)濟(jì)也要靠這些創(chuàng)新型的、有科技含量的企業(yè)。所以在胡仲江看來(lái)，好的企業(yè)需要有真正的技術(shù)背景，這樣的企業(yè)才稱(chēng)得上值得擁有高市盈率、高溢價(jià)空間。科創(chuàng)板激活“一池春水”，是供給側(cè)改革在資本要素配置端的新嘗試，是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)對(duì)接全球的策源地。很多企業(yè)持有觀望情緒，但考慮中美兩國(guó)的情況，疊加疫情因素，一些還在觀望的高科技企業(yè)毅然決然決定在科創(chuàng)版上市。胡仲江堅(jiān)信，“我認(rèn)為2020年是S基金真正的的元年，也是中國(guó)科創(chuàng)元年，去年上的都是中國(guó)最有科技含量代表的企業(yè)。”

緊抓S基金兩年紅利期，期望未來(lái)去做更早的價(jià)值發(fā)現(xiàn)

那么S基金市場(chǎng)能不能長(zhǎng)久呢？胡仲江表示，可能一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間沒(méi)有這么長(zhǎng)久，但未來(lái)數(shù)年的價(jià)格空間肯定還會(huì)存在，這也足以讓星能資產(chǎn)成為在國(guó)內(nèi)很知名的S基金發(fā)行商，不管S基金未來(lái)的市場(chǎng)空間在哪里，競(jìng)爭(zhēng)力在哪里，星能資產(chǎn)要做的是從這個(gè)口子扎進(jìn)去?！拔艺J(rèn)為在2021年2022年仍然有這樣的機(jī)會(huì)，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在最好的用VC一路扶持過(guò)來(lái)的企業(yè)，95%還沒(méi)有登陸資本市場(chǎng)?！?/p>

在S基金的紅利期之后，星能資產(chǎn)如何布局未來(lái)？胡仲江表示目前星能資產(chǎn)也有了比較好的想法：往B輪C輪做，去做更早的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，未來(lái)隨著科創(chuàng)板再進(jìn)一步市場(chǎng)化，那么有可能不用到D輪E輪，B輪+就可以了。此外，用心甄別，選擇細(xì)分行業(yè)的龍頭仍舊是不變的主旋律，這是無(wú)論S基金紅利潮水何時(shí)減退，整個(gè)資本市場(chǎng)都將維持的主旋律。“看好一堆金子里面最大的金塊永遠(yuǎn)是不變的真理。”

財(cái)富管理的根本邏輯是“人”

任何行業(yè)的發(fā)展都需要時(shí)間，比較特殊的是，財(cái)富管理行業(yè)屬于金融行業(yè)，它更加關(guān)注“人”的需求與識(shí)別。從需求端而言，投資者的投資需求是否與項(xiàng)目相契合？這里會(huì)涉及從普通居民投資者到機(jī)構(gòu)投資人多個(gè)主體的選擇；從供給端而言，項(xiàng)目實(shí)際是否滿(mǎn)足星能資產(chǎn)的資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，投資是否滿(mǎn)足項(xiàng)目企業(yè)的融資發(fā)展需要？從監(jiān)管層面而言，國(guó)家政策如何推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)的融洽發(fā)展？又如何影響S基金的發(fā)展？這些都是市場(chǎng)各方主體，即“人”的邏輯。

胡仲江表示，“實(shí)際上我認(rèn)為財(cái)富管理跟資產(chǎn)管理是劃等號(hào)的，它背后的邏輯就是資產(chǎn)，而資產(chǎn)背后的邏輯是人，是我能夠做什么？怎么樣做？已經(jīng)做成什么樣子?！毙悄苜Y產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的洪流中，力求尋找的，是滿(mǎn)足各方利益，并讓投資者嘗到改革發(fā)展紅利的“甜頭”。

當(dāng)前路的風(fēng)景已經(jīng)被探路人領(lǐng)略殆盡，后來(lái)者想要生存，另辟蹊徑不僅是順勢(shì)而為，也是最好的出路?！拔覀兙鸵許基金為切入口，做小而精的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，把單一標(biāo)的規(guī)模做大就好了，我們就從這條路走下去。”