王炳根

寧波德昌電機(jī)股份有限公司于2020年7月5日遞交了申報(bào)版首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬在上海證券交易所發(fā)行不超過5，000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資約12億元，用于興建小家電、吸塵器、汽車電機(jī)生產(chǎn)線項(xiàng)目、研發(fā)中心及補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)招股書披露，德昌電機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是小家電及汽車EPS電機(jī)為主，主要的大客戶為TTI。

表1： 德昌電機(jī)主要的大客戶明細(xì)

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，第一大客戶銷售占比超88%，客戶集中度過高;供應(yīng)商與客戶存在嚴(yán)重重疊現(xiàn)象;董事長(zhǎng)的直系親屬均為公司董事，內(nèi)控制度極其堪憂;在產(chǎn)能不飽和并且公司的關(guān)鍵主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量逐年下滑的情況下，德昌電機(jī)卻依然選擇募資12億元擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能。

第一大客戶集中度超88%

德昌電機(jī)嚴(yán)重依賴前兩大客戶的情況十分明顯。根據(jù)招股書披露，2017年至2020年6月30日，TTI穩(wěn)居公司第一大客戶，公司向其銷售的金額占比分別為93.39%、97.04%、90.98%、81.89%。此外，德昌電機(jī)向HOT銷售的金額占比在2019年、2020年上半年分別為 6.54%、16.96%。德昌電機(jī)向前兩大客戶銷售的合計(jì)金額占比超過97%，已然越過了單一客戶50%依賴率的紅線。德昌電機(jī)未來如何應(yīng)對(duì)銷售占比超過90%前兩大客戶流失這一重大的經(jīng)營(yíng)隱患將是決定其上市后其投資價(jià)值的關(guān)鍵要素。

再有，在德昌電機(jī)的前五大客戶中，除了LG既是公司客戶又是供應(yīng)商外，作為第一大客戶的TTI同樣位列在前五大供應(yīng)商的名單中。至此，德昌電機(jī)不僅存在客戶集中度過高的問題，同樣存在大客戶與供應(yīng)商重疊的問題，這其中或涉及與大客戶進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易和利益輸送。

董事長(zhǎng)直系親屬均為公司董事

董事長(zhǎng)黃裕昌的一家三口均是公司的股東和董事。在2019年，德昌電機(jī)突擊實(shí)施了三次現(xiàn)金分紅，共計(jì)分紅4.62億元，黃裕昌一家三口就共計(jì)分走約4.60億元，接近此次募資總額的30%。因大規(guī)模的分紅也導(dǎo)致了公司的凈資產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%。在上市前夕，短時(shí)間內(nèi)集中三次大規(guī)?，F(xiàn)金分紅4.6億元，然后再上市募資12億元興建生產(chǎn)線和補(bǔ)充流動(dòng)性資金，上市圈錢意圖顯而易見。德昌電機(jī)的董事長(zhǎng)及直系親屬均為公司的董事和大股東，其中涉及的潛在內(nèi)控混亂問題從上述的短時(shí)間內(nèi)大額分紅現(xiàn)象可知一二。

根據(jù)招股書的披露顯示，亮的電器、余姚市環(huán)能電器廠、余姚市登申塑料廠、余姚市朗科電器、香港卓杰遠(yuǎn)東有限公司曾是董事長(zhǎng)黃裕昌等控制的公司，自2017年以來，與德昌電機(jī)存在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，公司董監(jiān)高還與關(guān)聯(lián)方在薪酬方面存在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。此外，截至2020年上半年，除了薪酬方面的關(guān)聯(lián)交易外，其余關(guān)聯(lián)方均出現(xiàn)密集地收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓和注銷的情況。

綜上，關(guān)聯(lián)交易頻現(xiàn)，并且部分德昌電機(jī)的關(guān)聯(lián)方均選擇在上市前夕集中出現(xiàn)收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓和注銷的情況，這不免讓人懷疑，其中是否涉及潛在利益輸送問題就不言而喻了。

募資擴(kuò)產(chǎn)難消化

德昌電機(jī)主營(yíng)產(chǎn)品之一吸塵器（干機(jī)），2017年至2019年的銷量分別為454.08萬臺(tái)、493.95萬臺(tái)、373.94萬臺(tái)，2019年的銷量比2018年下滑超過100萬臺(tái)。產(chǎn)能則從2017和2018年度的310萬臺(tái)同比下滑了接近22%，招股書并未就此給出合理解釋，吸塵器（干機(jī)）的產(chǎn)量同樣在最近三個(gè)年度呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)（見表1）。吸塵器（水機(jī)）的產(chǎn)量同樣出現(xiàn)下滑，從2018年的157萬臺(tái)下滑至2019年的138萬臺(tái)。

表2：主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)量均在2019年出現(xiàn)下滑且產(chǎn)能利用率不足100%

在這樣產(chǎn)能不飽和并且公司的關(guān)鍵主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量逐年下滑的情況下，德昌電機(jī)卻依然選擇募資12億元擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，尤其是年產(chǎn)380萬臺(tái)吸塵器項(xiàng)目會(huì)使現(xiàn)有吸塵器的產(chǎn)能翻番，未來公司或面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)能難以消化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。