野和尚捉尼姑

中信證券堅定認為茅臺今年必上3000元/股上了熱門話題，我們來看下靠不靠譜。

在業(yè)績預(yù)告去年歸母凈利潤455億元左右、EPS大約36.23元的基礎(chǔ)上，按照15%增速把今年一季度業(yè)績也算上，以貴州茅臺（600519）現(xiàn)時1970元股價（作者成文時股價）計算，其目前真實滾動市盈率仍有51倍左右。如果后年茅臺維持40倍PE（TTM），那么需要連續(xù)兩年15%的增長來消化估值，也就是大概未來兩年不賺錢。

過去十年茅臺通常估值都在30倍PE以下，我們就以高點30倍計算，現(xiàn)在買入茅臺，未來即使業(yè)績每年增長15%，也有3-4年是可能不賺錢的。也就是說，現(xiàn)在這個價格買入茅臺，90%的概率在未來2年以上難賺錢，70%以上的概率在未來3年以上不賺錢。用俗話說，就是要被套2-3年。如果再算上時間成本（就算買指數(shù)基金也有6%的年化收益），那就要再加上一年。如果接下來茅臺業(yè)績增長達不到15%，那就“恭喜你”，繼續(xù)套牢。投資要做大概率的事，先求可勝然后再戰(zhàn)！

然而，有的人不會死心，說茅臺如果增長30%呢？那我們就繼續(xù)按照過去十年的情況給30倍市盈率計算，即使每年業(yè)績增長30%，現(xiàn)在買入仍然要被套2年左右。

要知道，茅臺除了牛市，其他大部分時間的市盈率是30倍以下的。而且一個企業(yè)長期保持15%的業(yè)績增速是非常難的事，茅臺這個體量給30%增速計算顯然更不現(xiàn)實。

如果有投資者說以后每年都維持50倍市盈率呢？那就創(chuàng)造世界歷史了，在這個堪比科技股的估值面前，你可以叫“茅臺科技”，茅臺工程師能否評上中科院院士就靠這些投資者了！

另外，很多人談到提價，那筆者就再按提價預(yù)期計算一次，2007年至2012年，茅臺一共提價五次，累計幅度共91%，提價后業(yè)績年均40%左右增長。那么，現(xiàn)在按照40%增速、30倍年均市盈率算，也要套1年半左右。況且接下來茅臺還能五年提價五次嗎？別忘了我國目前GDP增速不斷下行，老百姓的收入增速也面臨著變慢的局面！筆者認為，如果說今年之內(nèi)一定要買茅臺股票，價格最好不要超過1500元/股，最高不能多于1600元/股。

你可以選擇在股價明顯高估的時候買入，只要你不在乎被套幾年;你也可以選擇在合理估值的時候買入，只要你不追求安全邊際;你還可以選擇等低估值的時候買入，有足夠的安全邊際應(yīng)對波動。

股市里最不缺沖動，缺的是耐心。對于2007年茅臺股價漲上天后暴跌的歷史，人們總是選擇性失明，或者甩一句“這次不一樣”。然而，人類過去幾千年的歷史告訴我們，歷史總是驚人的相似！

圖：2007年以來茅臺的市盈率走勢

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)