李興然

美國金融市場經(jīng)歷了“黑色星期四”：原油市場崩跌，美油失守60美元關(guān)口;美股高臺跳水，納指重挫逾3%;10年期美債收益率升破1.70%，續(xù)創(chuàng)逾一年新高。道瓊斯工業(yè)指數(shù)盤中創(chuàng)出歷史新高，但隨后跳水轉(zhuǎn)跌。截至收盤，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別下跌0.46%、3.02%、1.48%?？傊?，簡單講就是美債收益率再度飆升令以美股為代表的高估值資產(chǎn)“瑟瑟發(fā)抖”。

而大西洋彼岸的歐洲卻是另一番景象。歐洲三大股指當(dāng)天全線上漲。

美股經(jīng)歷“黑色星期四”

3月18日，周四，美國10年期國債收益率飆升至1.70%上方，創(chuàng)下一年多來最高水平。受美債收益率飆升影響，美元指數(shù)上漲，脫離了美聯(lián)儲利率決議公布后創(chuàng)下的兩周低點(diǎn)91.30。黃金則下挫，跌至1720美元/盎司關(guān)口下方。美股三大股指表現(xiàn)不一，道指受銀行股上漲提振于盤中創(chuàng)下新高，雖然此后也回落下跌，而納指和標(biāo)普500指數(shù)則受美債收益率攀升打壓而持續(xù)下滑。跌勢最為迅猛的是原油市場，美國WTI原油和布倫特原油雙雙重挫7%，其中前者跌破了60美元/桶大關(guān)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，好壞參半。據(jù)道瓊斯調(diào)查，截至3月13日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為77萬人，低于此前預(yù)估的70萬人。與此同時，費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)顯示，該指數(shù)為51.80，遠(yuǎn)高于道瓊斯普遍預(yù)估的22，創(chuàng)下該指數(shù)1973年以來的最高水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾重申，在考慮調(diào)整利率或每月債券購買計(jì)劃之前，美聯(lián)儲希望看到通脹率持續(xù)高于2%的目標(biāo)，以及美國勞動力市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

美聯(lián)儲還調(diào)高了經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)計(jì)2021年GDP將增長6.50%，這將是1984年以來的最大年度增幅，但之后幾年將放緩。今年的通脹率預(yù)計(jì)將超過美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，達(dá)到2.40%，不過官員們認(rèn)為在接下來的幾年里，通脹率將回落到2%左右。

美聯(lián)儲的預(yù)測強(qiáng)化了這樣一種觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲愿意讓經(jīng)濟(jì)在一段時間內(nèi)過熱，以便讓美國從新冠肺炎大流行中恢復(fù)過來。債券投資者擔(dān)心，這意味著央行會讓通脹高于正常水平，從而侵蝕債券的價值。

受此影響，10年期美國國債收益率躍升11個基點(diǎn)，至1.75%，為2020年1月以來的最高水平。30年期利率也攀升了6個基點(diǎn)，自2019年8月以來首次突破2.50%的水平。

也有一些分析認(rèn)為，海外的事態(tài)發(fā)展是周四收益率飆升的原因之一。

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報道，日本央行預(yù)計(jì)將擴(kuò)大其長期利率目標(biāo)附近的浮動區(qū)間，這意味著日本央行將向收緊政策邁出一步。

巴西則繼烏克蘭之后，成了今年第二個加息的主權(quán)國家。當(dāng)?shù)貢r間17日，巴西央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點(diǎn)至2.75%。在這之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的情況是加息50個基點(diǎn)至2.50%。這是巴西央行自2015年7月以來的首次加息，加息幅度也達(dá)到了十余年新高。而這還只是個起點(diǎn)，巴西央行委員會暗示，如果通脹升勢沒有明顯逆轉(zhuǎn)，5月會議時將再次提高基準(zhǔn)利率75個基點(diǎn)。

焦慮充斥金融市場

自金融危機(jī)以來，美國、歐洲、日本等主要國家和地區(qū)的央行進(jìn)行了多輪量化寬松，全球貨幣大放水帶來低利率甚至是負(fù)利率環(huán)境，以及一路高歌猛進(jìn)的股票市場，顛覆了傳統(tǒng)貨幣金融學(xué)的理論框架，帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)駛?cè)胛粗I(lǐng)域。市場擔(dān)心通脹水平遲早會被潮涌而來的天量貨幣反噬，通脹高企只會遲到不會缺席。

盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美國金融環(huán)境仍然寬松，目前貨幣政策適當(dāng)，沒有理由阻止美債收益率在過去一個月持續(xù)飆升，但市場對美聯(lián)儲是否會提前加息的猜測此起彼伏。

據(jù)報道，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐表示，通貨膨脹率上升可能迫使美聯(lián)儲提前加息，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)狀況和通貨膨脹調(diào)整速度將比市場和美聯(lián)儲預(yù)期的都要快。

而此前，橋水聯(lián)合首席投資官Greg Jensen也預(yù)計(jì)，美國以極端態(tài)度推行財政刺激政策，勢必推高消費(fèi)物價，甚至威脅美國債券市場與股市。Greg Jensen認(rèn)為，近期美國債市表現(xiàn)只是反映通脹升勢的開始，不是過分反應(yīng)，而且美國經(jīng)濟(jì)情況及通脹率將超出美聯(lián)儲預(yù)期，美聯(lián)儲很可能被迫提前加息。

顯然，無處安放的擔(dān)憂和焦慮依然充斥著金融市場。今年金融市場的波動性無疑會被進(jìn)一步放大，美債收益率不斷上行通常會給新興經(jīng)濟(jì)體帶來資本流出、匯率貶值和通脹上行的壓力。

美股與美債相關(guān)性并不穩(wěn)定

理論上美國10年期國債收益率常被作為股票資產(chǎn)估值的無風(fēng)險貼現(xiàn)率，美債利率上行意味著估值要向下降，這也是近期美債收益率上行引發(fā)股票市場恐慌的原因之一。那么，美股和美國國債收益率就是簡單的負(fù)相關(guān)性嗎？歷史數(shù)據(jù)顯示，過去幾十年間，當(dāng)美國10年期國債收益率上行，同期美國標(biāo)普500指數(shù)大多數(shù)時間上漲。這又如何解釋？

上投摩根投資董事張軍就表示，美股和美債相關(guān)性在歷史上并不穩(wěn)定，并不能得出正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的一致關(guān)系。

按其解釋，10年期美國國債收益率是一個綜合指標(biāo)，反映了市場對美國經(jīng)濟(jì)基本面、未來通脹和風(fēng)險偏好的預(yù)期，不同時期這三個因子的變動或高度相關(guān)或分化發(fā)展。當(dāng)美國國債收益率上漲的主要驅(qū)動因素是經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期時，股票市場一般也會同時出現(xiàn)上漲。因?yàn)樵诠善惫乐的Ｐ椭?，除了國債收益率作為貼現(xiàn)率外，還有盈利增速和企業(yè)盈利的變量因子。經(jīng)濟(jì)基本面向好對企業(yè)的盈利和盈利增速顯然是利好的，這就解釋了為什么過去幾次10年國債收益率上行期間，美股上漲，因?yàn)橛脑鲩L抵消了貼現(xiàn)率上升對估值的壓制。

圖：近一年來美國十年期國債收益率走勢

來源：英為財情