胡語(yǔ)文

從時(shí)間周期看，2003年屬于三元九運(yùn)的“艮卦”開(kāi)始階段，而中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲也是從2003年開(kāi)始的。從中國(guó)過(guò)去20年房地產(chǎn)的漲幅來(lái)看，符合“艮卦”-“土運(yùn)”周期的特征。2000年的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于自1998年房改以來(lái)的初期，房?jī)r(jià)漲幅并不明顯。但2003年開(kāi)始，房地產(chǎn)價(jià)格的漲幅開(kāi)始逐步加速，這一勢(shì)頭一直有望持續(xù)到2023年。

隨著2023年的三運(yùn)九運(yùn)九紫運(yùn)——離火卦的到來(lái)，預(yù)示著長(zhǎng)達(dá)20年的A股牛市的超級(jí)上漲周期的開(kāi)始。

或許有人認(rèn)為，在2021年暢談未來(lái)20年A股超級(jí)牛市的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，可能仍為時(shí)尚早，有點(diǎn)類似算命。但從國(guó)家宏觀政策角度來(lái)看，資本市場(chǎng)（虛擬經(jīng)濟(jì)）已經(jīng)擺在了國(guó)家戰(zhàn)略地位上。2019年啟動(dòng)科創(chuàng)板和注冊(cè)制改革試點(diǎn)，代表著中國(guó)進(jìn)入“離火運(yùn)”周期的前期階段，雖然一些業(yè)績(jī)好的公司在熊市避險(xiǎn)情緒下，估值得到了大幅提升，但多數(shù)公司仍處于歷史估值底部位置，等待市場(chǎng)的重新關(guān)注。

2003年以來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)20年的繁榮期，房產(chǎn)升值幅度驚人?？梢灶A(yù)言的是，在2023年開(kāi)始的20年中，如果將20-50%的家庭資產(chǎn)放在股市里面，那享受到的回報(bào)也是驚人的。

我們把財(cái)富配置周期的規(guī)律建立在經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的變化規(guī)律之上。23年前為了緩解東南亞金融危機(jī)所帶來(lái)的不利影響，中國(guó)啟動(dòng)了房改來(lái)刺激消費(fèi)和投資。今天，為了應(yīng)對(duì)疫情和中美的沖突，中國(guó)提出了內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略，并啟動(dòng)了資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革，都是為了緩解外部環(huán)境變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，從而驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

2018年至2038年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)主要以高科技產(chǎn)業(yè)為主體，必須依靠風(fēng)險(xiǎn)資本和資本市場(chǎng)直接融資。這種不同的金融發(fā)展模式是經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段的必然選擇。同時(shí)，目前杠桿率水平也制約了信貸資產(chǎn)進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)的空間，為了化解宏觀杠桿率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益資產(chǎn)占比大幅增長(zhǎng)是必然。20年后，資本市場(chǎng)的持續(xù)繁榮將會(huì)催生一批偉大的投行、資產(chǎn)管理公司及財(cái)富管理公司。

從2018年開(kāi)始的20年，將是中國(guó)科技創(chuàng)新繁榮的大時(shí)代，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的使命變得越來(lái)越清晰，注冊(cè)制的試點(diǎn)改革是科技創(chuàng)新型企業(yè)上市融資的開(kāi)始;一個(gè)科技創(chuàng)新時(shí)代來(lái)臨，大量?jī)?yōu)秀的科技型企業(yè)將會(huì)誕生在中國(guó)的資本市場(chǎng)，20年后，你將會(huì)看到更多的新興事物出現(xiàn)在中國(guó)大地上，這種新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式將成為全球資本追捧的對(duì)象。

由此，在雙循環(huán)的格局下，中國(guó)貿(mào)易項(xiàng)下的順差將會(huì)逐步收斂，甚至出現(xiàn)階段性的逆差。而資本項(xiàng)下的順差或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，兩者相加仍會(huì)實(shí)現(xiàn)外資的大幅流入。進(jìn)一步而言，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的加快，人民幣資產(chǎn)的升值將是大勢(shì)所趨，居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)暨居民財(cái)富的增長(zhǎng)亦是大趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2023年之后權(quán)益資產(chǎn)的復(fù)合投資回報(bào)率將會(huì)大幅跑贏其他資產(chǎn)。

當(dāng)然，盡管20年的A股超級(jí)牛市周期趨勢(shì)不變，但期間的波動(dòng)仍會(huì)大。尤其是在2021年至2023年的過(guò)渡期間，某些行業(yè)仍可能出現(xiàn)階段性的退潮。這對(duì)于某些高估值的股票而言，仍是結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。只有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)退潮之后，仍能蓬勃壯大的企業(yè)才是“吹盡狂沙始到金”。那些能夠真正穿越周期的公司才是投資者的朋友。