吳帥

（湖北經(jīng)濟學(xué)院法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

自金融誕生以來，它就被不斷創(chuàng)新。公元1602 年，荷蘭具有“海上馬車夫”的經(jīng)濟領(lǐng)先地位，阿姆斯特丹市建立了全球首家證券交易所——阿姆斯特丹交易所，其開市鐘聲敲響了資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的紀(jì)元。相伴而生的金融風(fēng)險則在不久后以集合式的金融危機的形式顯露出來。十七世紀(jì)，金融創(chuàng)新的先行者荷蘭，就產(chǎn)生了“郁金香泡沫”。

人類歷史上第一次，由于羊群效應(yīng)和金融投機，金融泡沫破裂，超過1100 萬人喪生。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險的共生、互動、匹配、協(xié)同和作用機制被定義為耦合。

耦合理論起源于物理學(xué)，是指兩個或兩個以上的體系或者兩種運動形式之間通過各種相互作用而彼此影響，以至聯(lián)合起來的現(xiàn)象。相互依存、相互協(xié)調(diào)、相互促進的動態(tài)關(guān)系在經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用。在微觀層面，金融創(chuàng)新對促進金融穩(wěn)定的作用體現(xiàn)在三個方面：一是提高了金融機構(gòu)的運作效率，二是降低交易所需成本，三是提升金融服務(wù)質(zhì)量。在宏觀層面，金融創(chuàng)新有利于貨幣融資、金融體系穩(wěn)定和金融發(fā)展安全。另一方面，金融創(chuàng)新會改變貨幣供求機制、總量和結(jié)構(gòu)，影響金融運作和調(diào)控，增加金融風(fēng)險，導(dǎo)致金融業(yè)的穩(wěn)定性下降，出現(xiàn)過度投資和泡沫膨脹的不良傾向。

對金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險耦合的分析，在一定程度上離不開對金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險的認(rèn)識。

1 金融創(chuàng)新

金融可大致分為三大類:金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)和金融體系。相應(yīng)的金融創(chuàng)新可以分為金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。

金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在科技與經(jīng)濟雙道迅猛發(fā)展的當(dāng)下，便包括多樣化和高科技化。以銀行為例，由于現(xiàn)在計算機技術(shù)的高度發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的普及，這讓以往比較傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)發(fā)生了天翻地覆的變化，以往需要人工處理的，現(xiàn)在只需要在網(wǎng)上就可以處理，一切都電子化了。儲蓄、貸款和外匯業(yè)務(wù)這方面沒有受到與以往相同的重視，而是轉(zhuǎn)向多種新型的債務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，特別是表外業(yè)務(wù)所占的比率越來越大。

金融機構(gòu)是從事金融服務(wù)的金融中介機構(gòu)，是金融體系的一部分。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新后，全能銀行等是金融機構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新。1995年1月，以美國“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”誕生為標(biāo)志的銀行虛擬化，是金融機構(gòu)從無到有的新存在形式的創(chuàng)新。

金融體系作為經(jīng)濟中資本流動的基本框架，是金融自身形成的宏觀環(huán)境。金融制度創(chuàng)新，1970 年隨著布雷頓森林體系的崩塌，標(biāo)志以美元為固定匯率制度的瓦解，而浮動匯率制的國際貨幣制度的出現(xiàn)隨之代替了其核心地位。此外，區(qū)域化貨幣一體化也是貨幣制度創(chuàng)新的一種。例如，歐元區(qū)的形成和阿拉伯貨幣基金組織的建立，這些都是貨幣一體化的金融創(chuàng)新的重要表現(xiàn)。

2 金融創(chuàng)新對經(jīng)濟的影響

金融科技最初對人們生活產(chǎn)生的改變就是通過大數(shù)據(jù)、云計算以及創(chuàng)新出來的區(qū)塊鏈、人工智能等一系列金融科技來提升金融效率、優(yōu)化金融服務(wù)。比如，大數(shù)據(jù)系統(tǒng)依托海量數(shù)據(jù)的分析處理，降低審核成本和風(fēng)險，例如螞蟻金服推出的芝麻信用；數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈技術(shù)的出現(xiàn)顛覆了我們現(xiàn)在傳統(tǒng)的貨幣表達形式，這是數(shù)字技術(shù)和金融相融合之后產(chǎn)生的全新的貨幣。而區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展讓我們對傳統(tǒng)貨幣長期存在的風(fēng)險控制和交易信任問題提供了一個全新的觀察視角，例如聯(lián)動優(yōu)勢利用區(qū)塊鏈技術(shù)與廈門銀行合作的存證平臺；智能投顧則利用虛擬機器人基于客戶自身理財需求，通過算法和產(chǎn)品來完成以往人工提供的理財顧問服務(wù)，提升金融服務(wù)效率。比如，用戶只需將資金投入智能理財賬戶，理財機器人可以自動匹配產(chǎn)品，為用戶賺取收益?？梢赃@樣說，有關(guān)金融行業(yè)的一些基本環(huán)節(jié)被帶入到了一個新科技的水平下，那么這一階段的改變更多的是基于金融行業(yè)本身衍生而來的[1]。

金融科技注重的是科學(xué)技術(shù)和金融服務(wù)的結(jié)合。因此需要科學(xué)技術(shù)的高度發(fā)展，并且要對金融行業(yè)有足夠的專業(yè)知識儲備和實操基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為一種新的商業(yè)，自2013 年興起以來，第一階段主要是生態(tài)中的金融科技。此外，2016 年開始的強監(jiān)管也對金融科技的發(fā)展起到了重要的助推作用。由于互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在成為了交易的媒介，這監(jiān)管更加難以進行，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品層出不窮，因此對我國的金融監(jiān)管模式改革有了新的要求。

現(xiàn)在金融科技正處在起步階段，由于區(qū)塊鏈、人工智能這類高科技現(xiàn)在的發(fā)展重點還不在金融，因此在未來還有非常大的發(fā)展空間。這是一個蓬勃發(fā)展的新市場，為各方保留了想象空間。

3 金融風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險也有一定的分類和特點。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融領(lǐng)域的競爭最激烈，因此風(fēng)險程度也最高，更不用說金融活動的風(fēng)險，更不用說金融創(chuàng)新。所以完全消除金融風(fēng)險是不可能的。按照上述金融分類標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險也可分為金融產(chǎn)品風(fēng)險、金融機構(gòu)風(fēng)險和金融市場風(fēng)險(即金融體系風(fēng)險)。

無論金融風(fēng)險如何，有幾個基本特征是金融風(fēng)險的共性:不確定性、相關(guān)性、高杠桿和傳染性。不確定性，意味著金融風(fēng)險無處不在的同時又毫無規(guī)律可言。它是眾多的隨機變量共同作用下產(chǎn)生的隨機結(jié)果，理論上不具有可預(yù)測性；相關(guān)性表明，金融風(fēng)險作為一種虛擬經(jīng)濟風(fēng)險與實體經(jīng)濟和社會密不可分。他們互相關(guān)聯(lián)，在一定程度和可能的時間段內(nèi)呈現(xiàn)出一致的發(fā)展態(tài)勢；高杠桿性，意即只需較少的本金便可撬動極大的現(xiàn)金或資產(chǎn)流。這是金融風(fēng)險存在的主要原因。正因為如此，金融機構(gòu)的高負債率、財務(wù)杠桿導(dǎo)致了大量的負外部性；最后的傳染性特征，在以金融全球化和金融自由化為主旋律的世界性金融框架內(nèi)，尤為顯著。局部金融風(fēng)險，如各種突發(fā)性政治事件 (包括恐怖襲擊和戰(zhàn)爭)、自然災(zāi)害和大企業(yè)倒閉等，都會嚴(yán)重損害全球市場信心，影響整個全球金融體系的正常運行。

對于金融風(fēng)險的測度，國內(nèi)外學(xué)者已有了不少的成熟的量化測量方法。20 世紀(jì)初，費雪 (Fisher，1906)、?？?(Hicks，1934)、凱恩 (Kenneth，j.，1936)第一次，將概率分布用來描述資產(chǎn)回報率的不確定性。Markowitz (1952) 提出用收益的均值及其方差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，開啟了風(fēng)險量化度量的時代。然后是var 方法和riskmetrics 模型。1995 年4 月，最新的《巴塞爾法案》正式推薦var風(fēng)險管理模型作為風(fēng)險管理的有效工具。

4 我國金融風(fēng)險的防范

首先，在國家和金融市場宏觀層面，我們要好好使用有效市場，同時政府也要發(fā)揮其管控的作用，做好風(fēng)險預(yù)防。秉持運用穩(wěn)健的貨幣政策，改善金融市場體系，促進利率市場化的改革，養(yǎng)成行業(yè)性區(qū)域性信用環(huán)境，建設(shè)一個健康的貸款風(fēng)險補償共擔(dān)機制，按市場化法治原則對出現(xiàn)暫時性的困難的優(yōu)良企業(yè)進行幫助渡過難關(guān)并加快出清“僵尸企業(yè)”，尋找改善教育、養(yǎng)老領(lǐng)域中長期融資的配套政策和運作模式。

其次，在金融機構(gòu)的微觀層次，加強對風(fēng)險的管治，要把穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系做好平衡。一是進一步增強金融體系的韌性，構(gòu)建一體化的監(jiān)管體系，加強金融機構(gòu)的風(fēng)險披露。二是進一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，清理貨幣基金的真正屬性和運營邊界。三是加快推進銀行資產(chǎn)證券化，適應(yīng)性地調(diào)整銀行資產(chǎn)負債表，積極應(yīng)對居民儲蓄持續(xù)下降的局面。四是按順序推進金融體系改革，并建立制度來保障改革，吸取金融危機的教訓(xùn)[2]。

最后，對于金融監(jiān)管機構(gòu)，要發(fā)揮監(jiān)管作用則需要通過宏觀指導(dǎo)來控制風(fēng)險和微觀的檢查來預(yù)防管理上的不當(dāng)和經(jīng)營的不慎，由于我國是以銀行體系為主體，所以只有規(guī)范好銀行才能穩(wěn)定整個金融體系。一是監(jiān)管資源需要更有效的融合。監(jiān)管權(quán)力的分散就會導(dǎo)致監(jiān)管有空白，難以獲取綜合的金融體系信息，真實、完整的金融數(shù)據(jù)和信息的獲取會讓我們更好地識別和判斷風(fēng)險。二是要強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，積極地維護金融穩(wěn)定。三是明確金融業(yè)危機處理機制，完善金融監(jiān)管模式。我國監(jiān)管體系的基本理念是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，因此要促進金融監(jiān)管機構(gòu)之間相互滲透，降低監(jiān)管空白區(qū)的面積。加強社會監(jiān)管的力度，完善信息的披露制度[3]。

越南金融危機屬于市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、主權(quán)風(fēng)險和戰(zhàn)略風(fēng)險。越南金融危機形成的原因是越南政府長期實行錯誤的高通脹貨幣政策（戰(zhàn)略風(fēng)險），同時大量外資的涌入，使貨幣流動性泛濫，提高了資產(chǎn)的價格從而形成資產(chǎn)泡沫，而越南自身實體經(jīng)濟薄弱，一旦外資撤離（主權(quán)風(fēng)險），整個國家陷入股市暴跌、匯率走低（市場風(fēng)險）、樓市跳水、大量外債無法償還（流動性、信用風(fēng)險）。

這告訴我們要實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時不能過度依賴外資，要完善金融波動與預(yù)警機制，同時要加強對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)力度的調(diào)整。任何事物都具有兩面性，金融創(chuàng)新也不例外，我們需要從不同的角度來審視它，理性客觀地對待金融創(chuàng)新對我國金融業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的積極作用，理解、把握好金融創(chuàng)新的規(guī)律，最大限度地發(fā)揮出它的作用。筆者認(rèn)為金融創(chuàng)新的利是大于弊的，其效益始終是首要的和主流的。當(dāng)然，當(dāng)代金融創(chuàng)新的負面效應(yīng)不容忽視，必須進行有效的引導(dǎo)和監(jiān)管，加以防控?？梢圆扇〔煌恼叽胧﹣砜朔蚓徑鈩?chuàng)新在不同方面的缺陷?？傊灰纳坪暧^調(diào)控，加強監(jiān)管，就應(yīng)該把當(dāng)代金融創(chuàng)新的負面效應(yīng)降到最低，安全和效率并非不可兼得。