張欣培　王穎　馮奕瑩

2021年開(kāi)端，對(duì)于擬IPO的企業(yè)來(lái)說(shuō)并不順利。

3月4日，原計(jì)劃要上發(fā)審會(huì)的兩家IPO企業(yè)中，一家撤回申報(bào)材料，一家暫緩上市。另有一家企業(yè)被創(chuàng)業(yè)板上市委終止審核。3月2日至3日，又有多家IPO企業(yè)被終止審核、取消審核等。而此前現(xiàn)場(chǎng)檢查的20家企業(yè)中，有16家企業(yè)主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)材料。

一時(shí)間，IPO發(fā)行上市似乎已“變天”，終止潮正在傳遞IPO收緊的信號(hào)。但實(shí)際上從去年下半年開(kāi)始，擬上市企業(yè)申請(qǐng)撤回材料與被否的數(shù)量就在增加，而這種趨勢(shì)恐將繼續(xù)。今年1月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》，將停留在窗口指導(dǎo)中的監(jiān)管手段落在紙面上。2月1日，上交所發(fā)布實(shí)施科創(chuàng)板常見(jiàn)問(wèn)題《自查表》，嚴(yán)把入口關(guān)、優(yōu)化審核作風(fēng)。

這些信號(hào)表明，從嚴(yán)監(jiān)管或?qū)⒊蔀?021年的主旋律。即便是主動(dòng)撤回的企業(yè)也難逃檢查。滬深交易所分別表示，對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)檢查進(jìn)場(chǎng)前撤回的項(xiàng)目，如發(fā)現(xiàn)存在涉嫌財(cái)務(wù)造假、虛假陳述等重大違法違規(guī)問(wèn)題的，保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人都要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關(guān)”。

多位投行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，2021年IPO審核將會(huì)全面收緊?！笆站o是指IPO審核會(huì)更加嚴(yán)格，并不意味著上市企業(yè)的數(shù)量會(huì)減少，今年或許依然是IPO大年。”南方一家券商投行人士表示。證監(jiān)會(huì)也明確表示，今年以來(lái)IPO保持了常態(tài)化發(fā)行，既沒(méi)有收緊，也沒(méi)有放松。

投行人士認(rèn)為，IPO出現(xiàn)大規(guī)模的撤回申請(qǐng)并非源于證監(jiān)會(huì)控制節(jié)奏，而是源自企業(yè)自身質(zhì)量不過(guò)硬。證監(jiān)會(huì)表示，將嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)，常態(tài)化開(kāi)展問(wèn)題導(dǎo)向及隨機(jī)抽取的現(xiàn)場(chǎng)檢查，支持符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，避免“帶病闖關(guān)”，提高首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量。

“注冊(cè)制以信息披露為核心，提高信息披露質(zhì)量是注冊(cè)制試點(diǎn)成功的關(guān)鍵。當(dāng)前情況下，現(xiàn)場(chǎng)檢查對(duì)提高IPO信息披露質(zhì)量具有重要作用?！弊C監(jiān)會(huì)表示。

實(shí)際上，IPO發(fā)行節(jié)奏并沒(méi)有放緩的跡象。截至2月19日，證監(jiān)會(huì)今年共核準(zhǔn)或同意注冊(cè)66家企業(yè)IPO，數(shù)量與去年同比有較大增長(zhǎng)，環(huán)比則變化不大。

資深投行人士王驥躍甚至預(yù)測(cè)，2021年IPO發(fā)行數(shù)量將超過(guò)IPO發(fā)行大年的2020年?！叭绻凑漳壳暗呐墓?jié)奏，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板每周各5家注冊(cè)，2021年發(fā)行數(shù)量可能會(huì)達(dá)到500家。”王驥躍向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

但是，即便大規(guī)模發(fā)行或許也不能解決目前的IPO堰塞湖現(xiàn)象。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月2日，IPO審核通過(guò)但尚未發(fā)行的企業(yè)達(dá)到了286家。按照目前的審核節(jié)奏估計(jì)將近半年才能將庫(kù)存項(xiàng)目消化完畢。而目前已經(jīng)預(yù)披露排隊(duì)待審的項(xiàng)目數(shù)量是446家。此外，還有一大批待上市項(xiàng)目摩拳擦掌中。

“注冊(cè)制下的堰塞湖與核準(zhǔn)制下有著很大的區(qū)別，二者形成堰塞湖的原因是不同的。注冊(cè)制下IPO審核周期平均5個(gè)月，所以這種堰塞湖并不會(huì)影響企業(yè)上市速度?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，注冊(cè)制下IPO堰塞湖的形成一部分原因在于大量企業(yè)的上市，而這些企業(yè)的質(zhì)量參差不齊?！艾F(xiàn)場(chǎng)檢查是去堰塞湖的有效方式，監(jiān)管層要把資質(zhì)不好的企業(yè)排除在外，為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)讓道?！蓖躞K躍表示。

注冊(cè)制下IPO生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了新的變化。企業(yè)供給增加，發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，次新股炒作也全面降溫，而科創(chuàng)板的二八兩極分化更加明顯。一場(chǎng)新的變局正在發(fā)生。

堰塞湖何解？

2020年，IPO企業(yè)發(fā)行數(shù)量達(dá)399家，成為IPO發(fā)行大年。即便如此，IPO堰塞湖再次形成。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，截至2021年2月25日，申請(qǐng)上交所主板的擬IPO企業(yè)共117家，其中已經(jīng)過(guò)會(huì)但尚未上市的為47家;深交所中小板方面，擬IPO排隊(duì)企業(yè)共54家，其中過(guò)會(huì)9家。據(jù)滬深交易所披露，截至3月3日，科創(chuàng)板IPO在審企業(yè)共189家（其中提交注冊(cè)46家，已過(guò)會(huì)尚未提交注冊(cè)38家）;創(chuàng)業(yè)板IPO在審企業(yè)共379家（其中提交注冊(cè)47家，已過(guò)會(huì)尚未提交注冊(cè)71家）。據(jù)此估算，目前滬深兩市IPO總排隊(duì)家數(shù)已高達(dá)739家，其中已過(guò)會(huì)258家。

“據(jù)我所知，交易所的審核員已經(jīng)忙得不可開(kāi)交，因?yàn)樗麄冃枰诜ǘ〞r(shí)間完成審核工作?！币晃煌缎腥耸勘硎尽?/p>

實(shí)際上，從去年下半年開(kāi)始，科創(chuàng)板IPO上會(huì)大幅提速。2020年9月-12月，共有120家企業(yè)上會(huì)，數(shù)量較2019年同期增長(zhǎng)73%。其中，9月38家、10月13家、11月36家、12月33家。2021開(kāi)年則延續(xù)了這一勢(shì)頭，2021年1月-2月上會(huì)企業(yè)共29家，2020年同期上會(huì)企業(yè)共7家。

科創(chuàng)板發(fā)審會(huì)審核結(jié)果顯示，2020年科創(chuàng)板上會(huì)企業(yè)229家，其中未通過(guò)2家，取消審核2家，暫緩表決7家。2021年前兩個(gè)月，上會(huì)企業(yè)29家，其中取消審核2家，暫緩表決2家。2021年較往年相比數(shù)量增多，把關(guān)也略有收緊。

創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)數(shù)同樣從去年下半年開(kāi)始大幅提速。

2019年共有73家上會(huì)企業(yè)，2020年，有216家上會(huì)企業(yè)，其中下半年即7月-12月占190家。2020年的216家上會(huì)企業(yè)中，未通過(guò)2家、暫緩表決3家、取消審核1家。2021年1月-2月，共有43家企業(yè)上會(huì)，其中未通過(guò)2家，同樣略有收緊。

王驥躍表示，按照現(xiàn)在的發(fā)行節(jié)奏（每周批文13家），一年的IPO數(shù)量將達(dá)到650家左右，考慮到節(jié)假日、補(bǔ)充更新財(cái)報(bào)等原因，預(yù)計(jì)2021年IPO數(shù)量將在500家左右，“也就是說(shuō)，如果沒(méi)有較大比例撤材料或者否決項(xiàng)目的話，目前在審項(xiàng)目今年都發(fā)不完，2021年即將申報(bào)公司的IPO，大概率是2022年的事了”。

表1：創(chuàng)業(yè)板擬IPO企業(yè)撤回材料情況統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)相關(guān)資料整理。制表：顏斌

表2：創(chuàng)業(yè)板歷月受理企業(yè)審核撤回情況

注：當(dāng)月受理企業(yè)撤回?cái)?shù)截至日期：2021年3月3日。資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)相關(guān)資料整理

前述發(fā)行端的“擁堵”，是否就是過(guò)去所說(shuō)的IPO堰塞湖？注冊(cè)制下審核更加市場(chǎng)化、法治化，為何還會(huì)出現(xiàn)IPO申報(bào)企業(yè)積壓的現(xiàn)象？

“當(dāng)前IPO申報(bào)企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象與歷史上的‘堰塞湖問(wèn)題有區(qū)別。”證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)表示，此前出現(xiàn)“堰塞湖”時(shí)，IPO沒(méi)有實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，停停開(kāi)開(kāi)，預(yù)期也不明朗，一些企業(yè)從首次提交申請(qǐng)到獲得核準(zhǔn)用時(shí)需要2年到3年。而注冊(cè)制改革后，證監(jiān)會(huì)著力提高審核透明度和效率，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊(cè)平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個(gè)多月。

證監(jiān)會(huì)表示，目前的IPO申報(bào)企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象，是由于企業(yè)踴躍申報(bào)上市、IPO排隊(duì)數(shù)量增長(zhǎng)較快等多方面因素導(dǎo)致的，客觀上也反映了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示：“現(xiàn)在我們看到的堰塞湖不同于核準(zhǔn)制下的堰塞湖。注冊(cè)制下的堰塞湖，不是審核慢，而是上市資源更加充沛。注冊(cè)制改革后，很多企業(yè)都覺(jué)得自己有資格上市，說(shuō)明注冊(cè)制受到了市場(chǎng)的肯定，企業(yè)選擇國(guó)內(nèi)上市而非去國(guó)外?！?/p>

對(duì)于此次IPO堰塞湖的形成原因，有業(yè)內(nèi)人士稱，這源于政策的不穩(wěn)定性帶來(lái)了企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)共同的不安全感，緊周期大家勒緊褲腰帶過(guò)日子，松周期則會(huì)出現(xiàn)扎堆報(bào)項(xiàng)目的情況，都想抓緊吃到尺度寬松的紅利，心底明白松周期不會(huì)維持太長(zhǎng)時(shí)間。扎堆報(bào)項(xiàng)目就意味著要搶時(shí)間趕進(jìn)度，總會(huì)混進(jìn)一些魚(yú)目混珠的企業(yè)，這樣的集中申報(bào)往往會(huì)對(duì)審核造成巨大的壓力。

該如何解決發(fā)行端擁堵嚴(yán)重的問(wèn)題呢？部分市場(chǎng)人士曾寄希望于IPO加速發(fā)行上，全面注冊(cè)制早日推行，加快新股發(fā)行的速度。

不過(guò)，財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，這種想法只是一廂情愿。新股發(fā)行需要考慮到市場(chǎng)的承受能力，即便是全面注冊(cè)制同樣是如此。如果新股發(fā)行不考慮市場(chǎng)的承受能力，市場(chǎng)就會(huì)加速下跌，就會(huì)走向低迷，最終新股發(fā)行也就難以為繼，甚至面臨著新股發(fā)行失敗的危險(xiǎn)。

“如果市場(chǎng)接受不了IPO市場(chǎng)化，不愿承受短期的沖擊，控制節(jié)奏也就在情理之中了?！蓖躞K躍稱，在市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)上，保障市場(chǎng)融資功能持續(xù)更為重要，制度是可以不斷完善的，并不要求一步到位。

有投行人士指出，加速I(mǎi)PO堰塞湖的流動(dòng)，將IPO公司的現(xiàn)場(chǎng)檢查常態(tài)化同樣有效。

今年1月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布“首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽情況”（第28號(hào)公告）。根據(jù)公告，參與抽簽企業(yè)為2021年1月30日前受理的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，共407家，中簽20家，其中創(chuàng)業(yè)板11家、科創(chuàng)板9家。中簽的20家企業(yè)中，有16家企業(yè)終止上市審核，原因均為主動(dòng)撤回，現(xiàn)場(chǎng)檢查展露出震懾力。

據(jù)王驥躍介紹，2014年-2020年間，現(xiàn)場(chǎng)檢查成為例行工作，按照5%的比例抽查。其中有部分是隨機(jī)抽簽的，還有的是預(yù)審員審核過(guò)程中存疑移交的，但存疑移交的并未公開(kāi)披露。

“發(fā)行節(jié)奏加快的時(shí)期，就會(huì)吸引大量公司申請(qǐng)IPO，申請(qǐng)公司多了，公司質(zhì)量和申報(bào)材料質(zhì)量都會(huì)下降，為了嚴(yán)把入口關(guān)，審核力度就加大了，現(xiàn)場(chǎng)檢查力度也就隨之加大，嚇阻部分帶病闖關(guān)、濫竽充數(shù)的申報(bào)者，減輕堰塞湖壓力?！蓖躞K躍說(shuō)。

有投行人士透露，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，IPO企業(yè)被抽中檢查后通過(guò)率較低，所以有些企業(yè)收到通知后，認(rèn)為還不如早點(diǎn)撤回。也有一些企業(yè)可能是在前期預(yù)審時(shí)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題較多，已經(jīng)被勸退了。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，與其冒死闖關(guān)，還不如準(zhǔn)備好后再重新申報(bào)。

不過(guò)，對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)檢查撤回的項(xiàng)目，并不能“一撤了之”。

近日，滬深交易所均表示，高度重視項(xiàng)目撤回情況，正在對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析梳理。從目前情況看，項(xiàng)目撤回原因是多方面的，對(duì)其中涉及信息披露和保薦機(jī)構(gòu)核查的若干問(wèn)題，上交所已在審核過(guò)程中予以重點(diǎn)關(guān)注。

撤回潮再現(xiàn)

頻繁上演的IPO申請(qǐng)撤回?zé)o疑是疏解堰塞湖的有效手段。實(shí)際上，IPO撤回潮正在發(fā)生。

此輪現(xiàn)場(chǎng)檢查抽簽中，被抽中的20家擬IPO企業(yè)中16家主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)材料，八成撤回比例引起市場(chǎng)熱議。而從去年下半年來(lái)，擬上市企業(yè)撤材料的情況就開(kāi)始增多。

以科創(chuàng)板為例，根據(jù)上交所科創(chuàng)板項(xiàng)目審核數(shù)據(jù)，2019年有23家公司終止審核。2020年前11個(gè)月，總計(jì)有26家公司終止審核。從2020年12月起，科創(chuàng)板擬IPO公司終止審核的企業(yè)數(shù)目驟增。2020年12月有15家終止審核，2021年1月為10家，2021年2月是9家。

表3：科創(chuàng)板歷月受理企業(yè)審核撤回情況

注：當(dāng)月受理企業(yè)撤回?cái)?shù)。截至日期：2021年3月3日。資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)相關(guān)資料整理

2020年12月至今的終止審核案例中，原因均為“主動(dòng)撤回”。去年12月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板終止審核的案例同樣增多，絕大部分終止原因也為“主動(dòng)撤回”。

撤回潮的出現(xiàn)似乎傳遞了IPO收緊的信號(hào)。

不過(guò)，證監(jiān)會(huì)表示，IPO審核“既沒(méi)有收緊也沒(méi)有放松”，并表示通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、自律監(jiān)管等手段來(lái)嚴(yán)把上市入口關(guān)。

實(shí)際上，撤回企業(yè)數(shù)量的增加同樣需要考慮到供給端的情況。去年下半年以來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板受理IPO企業(yè)申請(qǐng)數(shù)顯著增加。

以創(chuàng)業(yè)板為例，去年6月創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。6月15日起，深交所開(kāi)始接受創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。因存量在審企業(yè)交接，6月受理122家企業(yè)，7月受理242家企業(yè)，數(shù)量均較多。

截至3月3日，創(chuàng)業(yè)板7月受理的241家企業(yè)中，有42家已終止審核，占創(chuàng)業(yè)板總撤回比例較高。

《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)這42家企業(yè)的終止審核時(shí)間梳理發(fā)現(xiàn)，9月有2家，11月有4家，12月11家，1月6家，2月16家。截至3月3日，3月份以來(lái)有3家終止。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)放注冊(cè)制時(shí)間節(jié)點(diǎn)下受理較大數(shù)量企業(yè)，從12月左右開(kāi)始大量進(jìn)入審核決策周期，造成了較多撤回。

證監(jiān)會(huì)稱，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)科學(xué)合理保持IPO常態(tài)化，特別是注冊(cè)制改革后，證監(jiān)會(huì)著力提高審核透明度和效率，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊(cè)平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個(gè)多月。

至于科創(chuàng)板的情況，上交所2月26日稱，科創(chuàng)板開(kāi)板至今，累計(jì)受理企業(yè)540家，通過(guò)審核問(wèn)詢、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)和自律監(jiān)管等全鏈條監(jiān)管，共淘汰了80多家，每年的審核淘汰率始終在17%左右。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)上交所官網(wǎng)梳理，科創(chuàng)板2019年共計(jì)受理企業(yè)205家，已終止36家，審核淘汰比例為18%;2020年共受理企業(yè)327家，截至3月3日已終止審核50家，審核淘汰比例為15%，不過(guò)因未審核完畢，該數(shù)字還在進(jìn)一步增多。

為何近期撤回?cái)?shù)大幅增加？首先，自去年下半年開(kāi)始，科創(chuàng)板的受理企業(yè)數(shù)量顯著增多，2020年6月-12月，科創(chuàng)板受理企業(yè)222家，較2019年同期的92家增加141%，這些受理企業(yè)中的問(wèn)題企業(yè)，數(shù)月后體現(xiàn)為撤回?cái)?shù)的增長(zhǎng)。

另外，雖然從年度來(lái)看保持穩(wěn)定，但是分季度看監(jiān)管力度仍有差異?？苿?chuàng)板2020年二季度受理180家，審核終止28家，審核淘汰率16%;三季度受理51家，審核終止7家，審核淘汰率14%;四季度受理78家，目前審核終止14家，審核淘汰率18%，不過(guò)四季度受理企業(yè)仍在審核中，淘汰率會(huì)進(jìn)一步提高，反映出四季度受理企業(yè)較前期，監(jiān)管力度有所增加。

IPO生態(tài)迎變

注冊(cè)制之下，A股IPO發(fā)行已經(jīng)形成新的生態(tài)。

首先，大量企業(yè)快速上市。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年發(fā)行上市的企業(yè)有399家。在推出注冊(cè)制前一年的2018年，發(fā)行上市的企業(yè)只有103家。2021年以來(lái)，發(fā)行上市的企業(yè)有58家，2020年同期是39家。注冊(cè)制推出前的2019年同期是19家，2018年同期是27家。值得關(guān)注的是，注冊(cè)制之下，已經(jīng)有17家虧損企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板。

再者，企業(yè)上市打破了23倍市盈率的限制，更多地依靠機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)其發(fā)行價(jià)做出判斷，因此新股發(fā)行價(jià)出現(xiàn)了明顯的分化。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，有21家企業(yè)IPO發(fā)行市盈率超過(guò)了百倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。最高發(fā)行市盈率高達(dá)1737.49倍。不過(guò)，有近百只個(gè)股發(fā)行市盈率低于23倍，最低的僅有12.83倍，為上緯新材。

但是，上緯新材的超低發(fā)行也引起了上交所的關(guān)注。當(dāng)時(shí)常見(jiàn)的現(xiàn)象是詢價(jià)抱團(tuán)，該種現(xiàn)象隨后也引起了監(jiān)管層的注意。從整體上看，注冊(cè)制下新股發(fā)行市盈率出現(xiàn)了非常大的分化，發(fā)行價(jià)更多的是憑借機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)企業(yè)做出的定價(jià)。

上市前5日不設(shè)漲跌幅更加強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)的作用。上市首日，科創(chuàng)板新股股價(jià)上演瘋狂，首日漲幅可以高達(dá)數(shù)倍。但是這種瘋狂并不會(huì)持續(xù)。即便前5日不設(shè)漲跌幅，但相比之下風(fēng)險(xiǎn)或更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，在可比較的數(shù)據(jù)中，科創(chuàng)板上市后5天漲跌幅，出現(xiàn)上漲的是44家，占比為27.67%。下跌的有115家，占比為72.33%。

二八分化的現(xiàn)象在科創(chuàng)板次新股上演得淋漓盡致。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板企業(yè)上市3個(gè)月的漲跌幅，上漲的有21家，下跌的有107家。上漲與下跌占比分別為16%和84%。上市6個(gè)月的漲跌幅，上漲與下跌占比分別為20%和80%。上市1年后的漲跌幅，上漲與下跌占比分別為19%和81%。

截至3月2日，科創(chuàng)板企業(yè)上市以來(lái)上漲的有27家，下跌的有134家。上漲與下跌占比分別是17%和83%。其中，下跌幅度最大的是賽科希德，達(dá)70.89%。有37只個(gè)股的下跌幅度超過(guò)了50%。

而與之相對(duì)比的是，注冊(cè)制之前的創(chuàng)業(yè)板股價(jià)表現(xiàn)，以2019年初到2020年上半年為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，上市3個(gè)月的漲跌幅，上漲的有74家，下跌的有6家。上漲與下跌占比分別為92.5%和7.5%。上市6個(gè)月的漲跌幅，上漲與下跌占比分別為91.25%和8.75%。上市1年后的漲跌幅，上漲與下跌占比分別為86.44%和13.56%。

通過(guò)對(duì)比可以明顯地看出，科創(chuàng)板經(jīng)歷初期的瘋狂之后，后期表現(xiàn)并不出色，上漲與下跌呈現(xiàn)出明顯的二八現(xiàn)象，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加吸引資金追捧。相比之下，注冊(cè)制之前的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，上市之后一年內(nèi)的時(shí)間表現(xiàn)均優(yōu)于科創(chuàng)板。

此外，投資者對(duì)次新股的炒作力度明顯降低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，有399只個(gè)股上市發(fā)行。截至3月2日，已經(jīng)有35只跌破發(fā)行價(jià)。其中主板15家，科創(chuàng)板17家，創(chuàng)業(yè)板3家。跌幅最大的為凱賽生物，下跌38.34%。

2019年12月4日，科創(chuàng)板企業(yè)建龍微納上市。令市場(chǎng)頗為意外的是，建龍微納上市首日即遭破發(fā)。這也是注冊(cè)制下第一只上市首日破發(fā)股。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)將逐漸發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，此前的打新投資邏輯也將發(fā)生改變。首日破發(fā)將是常態(tài)，打新穩(wěn)賺不賠的神話也將被打破。這是必然趨勢(shì)。不過(guò)，從目前來(lái)看，要想形成常態(tài)化還需一定時(shí)間。建龍微納是目前為止唯一的首日破發(fā)股。

王驥躍認(rèn)為，打新穩(wěn)賺不賠的現(xiàn)象依然沒(méi)有被打破，上市首日破發(fā)依然是罕見(jiàn)現(xiàn)象，原因還在于IPO供給的有限。不過(guò)，從長(zhǎng)期看，首日破發(fā)必然會(huì)成為常態(tài)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，擬上市的企業(yè)越來(lái)越多，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資考驗(yàn)也越來(lái)越大。A股的核心資產(chǎn)將受到追捧，而大部分普通個(gè)股下跌會(huì)十分嚴(yán)重。A股并不是普漲的市場(chǎng)，未來(lái)分化會(huì)越加明顯。如何去挑選出真正具有價(jià)值的企業(yè)投資，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)才是真正的考驗(yàn)。