任嘉晨

為增強公司競爭力，半導體公司英偉達于2020年4月27日完成了Mellanox 公司的收購。本文選取英偉達收購Mellanox為研究事件，運用事件研究法分析此次收購對英偉達公司短期市場價值的影響，研究表明，本次收購事件在短期內為公司創(chuàng)造了超常收益，改善了公司的市場價值。

引 言

近些年來，企業(yè)間競爭激烈，為提高公司核心競爭力，快速搶占市場份額，越來越多的公司選擇采用并購、收購等方式進行產業(yè)結構調整，以改善公司經(jīng)營業(yè)績，促進公司的未來發(fā)展。半導體公司英偉達（NAIDIA）成立于1993年，其開創(chuàng)了加速計算并在發(fā)展的過程中不斷創(chuàng)新，近些年來，公司發(fā)展重點擴展到了人工智能（AI）領域。為促進公司的發(fā)展，2020年4月27日，英偉達公司發(fā)布公告稱已經(jīng)完成了對Mellanox的收購。本文運用事件研究法分析本此收購事件對英偉達公司短期市場價值的影響。

收購簡介

英偉達于2020年4月16日宣布，其收購以色列公司Mellanox Techologies的提議已獲得中國監(jiān)管批準，截止當日，該項提議已獲得歐盟委員會、墨西哥以及中國的批準。4月27日，英偉達發(fā)布公告稱，該項收購已經(jīng)完成，公司價值約為70億美元。Mellanox 產品主要涉及云計算、數(shù)據(jù)中心及HPC等方面，其核心產品主要為芯片設計，通過此次收購，英偉達可以提升其在云計算及數(shù)據(jù)中心方面的能力以增強其核心競爭力，促進公司未來發(fā)展。

英偉達收購Mellanox對公司短期市場價值分析

研究設計

1.確定研究事件及事件日

2020年4月27日，英偉達完成了對Melanox Technologies有限公司的收購。因此本文以此次收購事件為研究事件，選擇2020年4月27日為事件日進行研究。

2.確定事件窗口期及估計窗口期

事件窗口期（又稱事件期），在選擇事件期時，應當保證公司股價不受其他事件影響。本文選擇事件日前后20個交易日為事件期，共41天，事件期為[2020/03/27，2020/05/25]。估計窗口期（又稱清潔期），在清潔期內，公司股價不受該特性事件的影響，同時為了保證數(shù)據(jù)計算的準確性，清潔期不宜過短。本文選擇事件日前150個交易日及前20個交易日，共120天為清潔期，即[2010/10/04，2020/03/26]。

3.數(shù)據(jù)來源

本文以同花順軟件為主要數(shù)據(jù)來源，其中市場指數(shù)選擇納斯達克指數(shù) （IXIC）進行計算。

4.計算正常收益率

計算正常收益率首先應當根據(jù)清潔期內股票每日收盤價，計算個股收益率及市場收益率，計算公式為：

其中：Rit為清潔期內個股實際收益率；Rmt為清潔期內市場收益率；Pit為個股t日收盤價；Pit-1為個股t-1日收盤價；Pmt為市場t日收盤價；Pmt-1為市場t-1日收盤價。

其次將清潔期內個股收益率及市場收益率，導入資本資產定價模型（CPAM）并進行回歸分析，計算公司事件期內正常收益率，計算公式為：

其中： Rit為個股事件期內正常收益率；Rmt為個股事件期內市場收益率；αi為回歸截距；βi為回歸斜率；εit 為擾動項。

5.計算超常收益率（AR）

超常收益率通常根據(jù)事件期內實際收益率減去正常收益率計算所得，計算公式為：

其中：ARit為事件期個股超常收益率；Rit為事件期內實際收益率；Rit 為個股事件期內正常收益率。

6.計算累計超常收益率（CAR）

將事件期內個股超常收益率每日進行加總，計算公式為：

實證分析

1.正常收益率

根據(jù)公式①及公式②計算清潔期內個股收益率及市場收益率，并將其導入資本資產定價模型（CPAM）進行回歸分析，計算αi值及βi值，本文將αi和βi保留四位小數(shù)，得出，αi=0.0034；βi=1.466 ，因此，得出回歸方程為Rit= 1.466Rmt+ 0.0034。根據(jù)事件期內市場收益率，計算事件期內正常收益率，計算結果如下表：

2.超常收益率（AR）及累計超常收益率（CAR）

根據(jù)公式④及公式⑤計算公司AR及CAR，并保留三位小數(shù)，同時，根據(jù)計算的數(shù)據(jù)，繪制AR及CAR趨勢圖，如下圖所示：

在整個事件期內，英偉達AR圍繞0值上下浮動。整體沒有較大浮動。事件日前20日至12日，即t=[-20，-12]，英偉達AR持續(xù)下跌至負值，且在事件日前，共有13個交易日為負值。而在事件日當日，AR回升至正值，為0.006，且在事件日后，共有10個交易日為負值，略少于事件日前。整體來看，事件發(fā)生后，英偉達超常收益率略有改善，本次收購事件在短期內為公司創(chuàng)造了超常收益。

而對英偉達CAR進行分析，在事件發(fā)生日前，公司CAR基本呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，但在事件日后第8日至第20日，即t=[8，20]，公司CAR開始逐步回升，截至事件日最后一日，即t=20，CAR已回升至正值，為0.006。通過此次收購事件，增強了投資者對于英偉達公司未來發(fā)展的信心，市場看好此次收購且反應迅速，本次收購符合公司未來發(fā)展的預期，在短期內改善了公司對經(jīng)營績效，增強了公司的市場價值。

結 論

本文運用事件研究法分析英偉達收購Mellanox對公司的短期市場價值的影響。在整個事件期中，英偉達超常收益率在事件日后有所回升，本次收購事件在短期內為公司創(chuàng)造了正向超常收益。且公司累計超常收益率在事件日后第8日有了明顯的改善，市場看好于此次收購事件，本次收購事件在短期內改善了公司的市場價值，促進了公司的發(fā)展。通過此次收購事件總結經(jīng)驗，公司在進行收購活動時，應當對被收購公司進行全面評估，分析該公司主要業(yè)務及其核心競爭力是否符合本公司未來發(fā)展趨勢，在對收購對象全面了解的基礎上進行合理的選擇，才能夠通過收購事件在短期內改善公司市場價值，促進公司發(fā)展。

（青島科技大學）