徐青松，吳健

1.日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司，山東 青島 266510；2.華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 102206

一、引言

電商與互聯(lián)網(wǎng)的相互促進(jìn)推動(dòng)了我國(guó)物流業(yè)的迅猛發(fā)展。隨著菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、京東物流等大型電商物流企業(yè)的崛起，以及“通達(dá)系”、順豐控股等快遞企業(yè)的上市，行業(yè)內(nèi)大中型物流企業(yè)正不斷通過(guò)投資、并購(gòu)等方式構(gòu)建話語(yǔ)權(quán)；行業(yè)外的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)也紛紛并購(gòu)物流行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，尋求跨界整合。在此背景下，近年來(lái)我國(guó)物流行業(yè)不斷發(fā)生大型并購(gòu)交易。2016年海航集團(tuán)以60億美元收購(gòu)全球最大的IT分銷(xiāo)商英邁國(guó)際；2017年萬(wàn)科集團(tuán)等組團(tuán)以116億美元收購(gòu)新加坡上市物流企業(yè)普洛斯，中投公司以138億美元收購(gòu)黑石集團(tuán)旗下物流地產(chǎn)巨頭Logicor在歐洲的物流資產(chǎn)包；2018年順豐控股以55億元收購(gòu)DHL在中國(guó)大陸、香港以及澳門(mén)的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。根據(jù)普華永道的研究報(bào)告，2019年我國(guó)物流業(yè)并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)730億元，交易數(shù)量也較上年增幅30%。

從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，并購(gòu)整合是改變物流行業(yè)“小、散、亂、差”現(xiàn)狀、提高行業(yè)集中度的必經(jīng)階段。對(duì)于物流企業(yè)來(lái)講，通過(guò)并購(gòu)整合：第一，可大幅提升現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)力及IT系統(tǒng)等資產(chǎn)的使用效率，有效實(shí)現(xiàn)降本增效；第二，可有效幫助企業(yè)拓展綜合化業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足客戶(hù)一站式服務(wù)的需求；第三，全面擴(kuò)展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并實(shí)現(xiàn)物流業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的下沉，提升客戶(hù)粘性；第四，在我國(guó)資本市場(chǎng)處于迅猛發(fā)展的重要時(shí)期，物流企業(yè)的并購(gòu)整合也是維護(hù)和提升市值的重要途徑。因此，并購(gòu)整合是物流企業(yè)尋求持續(xù)發(fā)展和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。未來(lái)五至十年，我國(guó)物流行業(yè)仍將處于并購(gòu)整合的重要時(shí)期。

整體來(lái)看，我國(guó)物流業(yè)正經(jīng)歷與美國(guó)上世紀(jì)90年代相類(lèi)似的路徑。XPO Logistics是美國(guó)物流行業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)和發(fā)展的行業(yè)縮影。公司從年?duì)I收入不到2億美元的小型物流企業(yè)，在短短五年內(nèi)便并購(gòu)17家物流企業(yè)，一躍成為一家集多式聯(lián)運(yùn)、國(guó)際貨代、零擔(dān)、整車(chē)和合同物流業(yè)務(wù)為一體的大型物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，研究和剖析XPO Logistics的并購(gòu)路徑和整合策略，借鑒其成功的經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑對(duì)正處于并購(gòu)浪潮中的我國(guó)物流企業(yè)具有重要的參考價(jià)值。

二、XPO Logistics及其發(fā)展

（一）XPO公司概況

1.公司簡(jiǎn)介

XPO Logistics是一家位于美國(guó)康涅狄格州的全球大型運(yùn)輸和合同物流企業(yè)，自成立以來(lái)，公司已持續(xù)向全球超過(guò)50000家客戶(hù)提供全方位的運(yùn)輸和物流服務(wù)，其中包括《財(cái)富》100強(qiáng)企業(yè)中的69家。公司在30個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有約10萬(wàn)名員工，在全球設(shè)有1537個(gè)分支機(jī)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)約1500萬(wàn)平米的物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施。

XPO以其極具創(chuàng)新和高水平的技術(shù)集成、應(yīng)用而出名，憑借豐富的數(shù)據(jù)和行業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈整體解決方案，以及解決較為復(fù)雜的供應(yīng)鏈問(wèn)題，使得公司在北美、歐洲乃至全球的整個(gè)物流供應(yīng)鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。公司目前已經(jīng)成為世界排名前十的現(xiàn)代物流服務(wù)供應(yīng)商、全球第二大合同物流服務(wù)商及第二大貨代企業(yè)、北美第一大最后一英里服務(wù)商及第二大零擔(dān)物流企業(yè)、歐洲第一大電商物流公司及第一大整車(chē)物流公司。

2.發(fā)展歷程

XPO最初由Michael Welch和Keith Avery于1989年創(chuàng)立，成立之初僅專(zhuān)注于加急物流、高價(jià)值貨物運(yùn)輸兩類(lèi)業(yè)務(wù)；2004年Segmentz收購(gòu)了該公司，并更名為Express-1 Expedited Solutions；2011 年 9 月，Bradley Jacobs以1.5億美元收購(gòu) Express-1公司70%的股權(quán)，之后將公司由密歇根遷至格林威治，并將公司重新更名為XPO Logistics；2012年6月，公司于紐約證券交易所上市；2016年6月，XPO Logistics被列入《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)公司名單。

（二）XPO公司發(fā)展現(xiàn)狀

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)

XPO公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為運(yùn)輸與物流兩大板塊，分別占其收入的37%和63%。其中，運(yùn)輸業(yè)務(wù)主要包括貨運(yùn)代理、快運(yùn)、多式聯(lián)運(yùn)、零擔(dān)、整車(chē)及轉(zhuǎn)運(yùn)等；物流業(yè)務(wù)主要聚焦于訂單履行及綜合解決方案等合同物流服務(wù)，包括定制化物流、倉(cāng)儲(chǔ)及配送、冷鏈物流、電商物流，以及圍繞該類(lèi)服務(wù)的逆向物流、包裝和一體化加工、最后一英里及運(yùn)輸管理等相關(guān)業(yè)務(wù)。整體來(lái)看，公司的最后一英里、北美零擔(dān)業(yè)務(wù)、合同物流及多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，該四類(lèi)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額分別高達(dá)8.5%、8%、4.8%及4.2%（見(jiàn)表1）。公司目標(biāo)客戶(hù)定位于為電商及零售業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，目前該類(lèi)客戶(hù)的收入占比達(dá)31%；除此之外，公司的客戶(hù)還覆蓋零售、制造業(yè)、技術(shù)和電信、航空航天和國(guó)防、生命科學(xué)、醫(yī)療保健、醫(yī)療設(shè)備、農(nóng)業(yè)、食品和飲料等行業(yè)。

表1 XPO公司主要業(yè)務(wù)板塊及市場(chǎng)占有率情況

2.財(cái)務(wù)表現(xiàn)（如表2所示）

表2 XPO公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：億美元

自Bradley Jacobs執(zhí)掌公司以來(lái)，營(yíng)收水平、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。2011年公司營(yíng)收僅為1.77億美元，到2019年已高達(dá)166.5億美元，實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合增長(zhǎng)率76%的高速增長(zhǎng)，這是外延并購(gòu)等活動(dòng)顯著推動(dòng)的結(jié)果，尤其是2015年收購(gòu)了ND、Con-way兩家大型企業(yè)，以及2016年兩家被并購(gòu)的企業(yè)BTT和UX并表后，2016年公司收入較2015年大幅提升91.8%。從利潤(rùn)水平指標(biāo)來(lái)看，公司2011年凈利潤(rùn)為負(fù)，隨著并購(gòu)活動(dòng)及并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合的深入推進(jìn)，2016年扭虧為盈，到2019年凈利潤(rùn)高達(dá)4.2億美元。這充分表明并購(gòu)活動(dòng)以及并購(gòu)后的內(nèi)生增長(zhǎng)，對(duì)公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)水平產(chǎn)生了顯著的正面促進(jìn)作用。

從資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)來(lái)看，截至2019年12月31日，公司總資產(chǎn)為141.3億美元，總權(quán)益為29.0億美元，總負(fù)債112.3億美元，資產(chǎn)負(fù)債率處于79.5%的較高水平。主要原因系并購(gòu)所需的大部分資金是通過(guò)外部籌資活動(dòng)而來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率攀升。

三、XPO Logistics的并購(gòu)策略

（一）XPO的并購(gòu)歷程

XPO公司的并購(gòu)活動(dòng)始于剛完成重組的2011年，但當(dāng)年并未啟動(dòng)大規(guī)模并購(gòu)，全年支付的并購(gòu)對(duì)價(jià)也僅為120萬(wàn)美元。從2012年開(kāi)始，公司逐步提升并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)模和頻率。從初期僅針對(duì)小型物流企業(yè)的并購(gòu)交易，逐步向收購(gòu)大型物流企業(yè)的進(jìn)程邁進(jìn)。2015年，XPO以近30億美元的價(jià)格收購(gòu)了歐洲最大的合同物流企業(yè)Norbert Dentressanle，其并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到頂峰。整體來(lái)看，XPO的并購(gòu)經(jīng)歷了三個(gè)典型的階段，各階段的并購(gòu)交易的規(guī)模、并購(gòu)企業(yè)類(lèi)型及并購(gòu)區(qū)域均各有側(cè)重（見(jiàn)表3）。

表3 XPO公司并購(gòu)路徑一覽表（2012-2015年）

1.“切入細(xì)分領(lǐng)域、提升基礎(chǔ)能力”階段（2011年-2012年）

XPO在該階段所并購(gòu)的物流企業(yè)均為交易金額少、業(yè)務(wù)規(guī)模小的輕資產(chǎn)物流公司，共計(jì)并購(gòu)了4家小型物流公司，交易規(guī)模合計(jì)不到7000萬(wàn)美元。這表明，XPO在并購(gòu)初期的策略非常穩(wěn)健，不是一味地追求營(yíng)收多、規(guī)模大、金額高的大型并購(gòu)，而是通過(guò)并購(gòu)“小而美”的物流企業(yè)，提升在貨代、三方物流等細(xì)分領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力，完善細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，為后續(xù)大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.“塑造綜合能力、提供多元服務(wù)”階段（2013年-2014年）

XPO在該階段主要并購(gòu)輕重資產(chǎn)結(jié)合、業(yè)務(wù)規(guī)模適中的中小型物流企業(yè)，但交易規(guī)模和頻率已較第一階段有大幅提升，兩年間合計(jì)并購(gòu)企業(yè)9家，交易金額14.8億美元，是第一階段交易金額的20多倍。被并購(gòu)的標(biāo)的類(lèi)型主要為具備倉(cāng)儲(chǔ)分撥、多式聯(lián)運(yùn)、最后一英里、合同物流及大件物流等供應(yīng)鏈核心能力的物流公司，其核心目的是幫助XPO塑造供應(yīng)鏈全鏈條一體化的服務(wù)能力，強(qiáng)化公司為覆蓋眾多行業(yè)客戶(hù)提供多元化、一體化供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的實(shí)力，有效提升客戶(hù)的粘性。

3.“擴(kuò)張業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”階段（2015年至今）

該階段的典型特征是大型并購(gòu)、并購(gòu)整合同步推進(jìn)，被并購(gòu)的企業(yè)具備資產(chǎn)較重、交易金額較高等特點(diǎn)。所有的并購(gòu)交易均在2015年間完成，并購(gòu)企業(yè)4家，交易金額較第二階段提升3倍以上，達(dá)54億美元。隨著公司的并購(gòu)于2015年達(dá)到頂峰后便形成了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊與資產(chǎn)規(guī)模。在完成對(duì)UX、Con-way和ND等業(yè)務(wù)體量大、網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣的大型企業(yè)并購(gòu)后，XPO的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)得到了極大擴(kuò)張，很快擴(kuò)張至歐洲等海外地區(qū)，同時(shí)，使得公司在零擔(dān)、家居大件配送等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的實(shí)力得到大幅提升。在2015年之后的幾年間，公司很少進(jìn)行并購(gòu)，管理層將主要精力用于并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合和協(xié)同等方面，如為了進(jìn)一步優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、實(shí)現(xiàn)輕重資產(chǎn)的合理優(yōu)化等，隨后于2016年將其北美整車(chē)業(yè)務(wù)予以剝離出售。

通過(guò)以上三階段的并購(gòu)，XPO以累計(jì)近70億美元的價(jià)格共并購(gòu)了17家物流企業(yè)，實(shí)現(xiàn)并表收入近150億美元。交易完成后，XPO公司的核心能力、業(yè)務(wù)領(lǐng)域和區(qū)域范圍均得到了質(zhì)的變化，從2011年?duì)I收不到2億美元逐步成長(zhǎng)為營(yíng)收近170億美元、凈利潤(rùn)超4億美元的大型物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

（二）XPO的并購(gòu)策略

1.戰(zhàn)略先行，制定切實(shí)可行的并購(gòu)實(shí)施路徑

第一，XPO的并購(gòu)戰(zhàn)略定位非常清晰，與其他企業(yè)并購(gòu)目的主要是 “買(mǎi)數(shù)字”不同，XPO則著重于購(gòu)買(mǎi)客戶(hù)關(guān)系、業(yè)務(wù)資源和運(yùn)營(yíng)能力，這極大地保障了并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合的成功性。第二，公司在各階段的并購(gòu)路徑非常明確，前期側(cè)重于貨代、最后一英里、物流倉(cāng)儲(chǔ)等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購(gòu)，有效鞏固了其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)能力；隨后圍繞供應(yīng)鏈一體化能力的構(gòu)建，并購(gòu)了合同物流、多式聯(lián)運(yùn)、逆向物流及電商物流等企業(yè)，隨著互聯(lián)網(wǎng)和電商的迅速發(fā)展，為并購(gòu)后企業(yè)帶來(lái)了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。第三，公司在各階段的并購(gòu)實(shí)施策略明確，前期重點(diǎn)收購(gòu)“小而美”的物流企業(yè)，在鞏固基礎(chǔ)能力的同時(shí)，有效控制了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；隨著對(duì)并購(gòu)小型物流企業(yè)的有效整合，以及對(duì)于行業(yè)的認(rèn)知逐漸深入，逐步向并購(gòu)大型物流企業(yè)邁進(jìn)，在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上持續(xù)提升行業(yè)影響力，得到了資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。

2.“輕重資產(chǎn)”有效結(jié)合，合理優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

早期階段，XPO主要側(cè)重于 “輕資產(chǎn)模式”物流公司的并購(gòu)。隨著公司意識(shí)到具有倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)力等核心資產(chǎn)更能夠?yàn)榭蛻?hù)提供多元化、一體化服務(wù)，后續(xù)逐步擴(kuò)展至對(duì)“重資產(chǎn)模式”物流公司的并購(gòu)?？傮w看來(lái)，相較于XPO偏輕資產(chǎn)模式而言，其所并購(gòu)的物流企業(yè)整體上更偏向于 “重資產(chǎn)模式”，并購(gòu)的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠與其自身的業(yè)務(wù)相結(jié)合，從而產(chǎn)生了較好的協(xié)同效應(yīng)。自2016年以來(lái)，公司又持續(xù)開(kāi)展資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，基于業(yè)務(wù)屬性、資產(chǎn)負(fù)債、業(yè)務(wù)協(xié)同等角度考量，將資產(chǎn)屬性重且對(duì)核心能力要求不高的北美整車(chē)業(yè)務(wù)予以及時(shí)剝離，達(dá)到了較為理想的整合效果。

3.充分利用資本市場(chǎng)，獲得資金、項(xiàng)目等核心資源支持

在資金端，XPO充分利用資本市場(chǎng)的資金支持，搭建合理的交易結(jié)構(gòu)，利用杠桿有效減少并購(gòu)中的現(xiàn)金支出，緩解了公司的資金壓力。初步統(tǒng)計(jì)，2011-2015年公司通過(guò)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流合計(jì)近58億美元，占所有并購(gòu)金額的83%。在項(xiàng)目端，XPO與國(guó)際知名投行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作，以尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的，公司最大的兩筆并購(gòu)交易Con-way和ND均由知名大型投行摩根士丹利擔(dān)任交易顧問(wèn)。此外，公司與新加坡主權(quán)基金、紅杉資本以及眾多PE機(jī)構(gòu)均保持良好的合作關(guān)系，從而為其在尋求并購(gòu)標(biāo)的等方面提供核心支持。

4.制定詳細(xì)的并購(gòu)后整合計(jì)劃，大幅提升并購(gòu)成功的可能性

并購(gòu)整合能力是確保并購(gòu)成功的核心要素，XPO圍繞所有的并購(gòu)項(xiàng)目均制定了完整的整合方案，并有效執(zhí)行整合方案，是其并購(gòu)成功的根本原因：（1）在雙方簽署并購(gòu)協(xié)議之前，XPO便制定戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、人力資源整合方案，并對(duì)高管、核心員工給予充分的激勵(lì)，確保團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和積極性；（2）XPO并購(gòu)后整合的關(guān)鍵一步是構(gòu)建物流核心資產(chǎn)、人力和技術(shù)的資源平臺(tái)，將其并購(gòu)的所有企業(yè)與該平臺(tái)進(jìn)行有效鏈接，實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)力、IT等資源共享，有效提升了資產(chǎn)使用效率；（3）圍繞所并購(gòu)的物流資產(chǎn)，XPO依托專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)更加豐富的產(chǎn)品、多元化的客戶(hù)，并對(duì)潛在客戶(hù)交叉銷(xiāo)售物流、運(yùn)輸業(yè)務(wù)的定制化產(chǎn)品和服務(wù)，從而為更多的客戶(hù)提供供應(yīng)鏈創(chuàng)新解決方案、一站式綜合服務(wù)；（4）基于以上策略的有效執(zhí)行，XPO逐步建立和豐富了覆蓋歐美主要市場(chǎng)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)充分挖掘和放大網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，從而能夠進(jìn)一步為客戶(hù)提供物流、運(yùn)輸領(lǐng)域最復(fù)雜、最增值的服務(wù)，并將自己與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手區(qū)分開(kāi)來(lái)。

5.大力投資IT系統(tǒng)和物流基礎(chǔ)設(shè)施

公司的管理層認(rèn)為，物流企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于信息和數(shù)據(jù)，而不是相關(guān)的重資產(chǎn)。智能信息科技系統(tǒng)、人工智能、自動(dòng)化駕駛等是物流業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，必須通過(guò)技術(shù)手段解決空載等問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，并降低運(yùn)營(yíng)成本。XPO的目標(biāo)是搭建一個(gè)完整的技術(shù)平臺(tái)（見(jiàn)表4），確保業(yè)務(wù)能夠進(jìn)行更精益高效的運(yùn)營(yíng)，做到服務(wù)更好、成本更優(yōu)、數(shù)據(jù)更透明?；诖?，XPO實(shí)施了各種高級(jí)機(jī)器人技術(shù)解決方案，對(duì)各細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的促進(jìn)作用顯而易見(jiàn)：（1）貨代業(yè)務(wù)方面，有效管理全球約38000個(gè)獨(dú)立的運(yùn)輸公司和超過(guò)100萬(wàn)輛卡車(chē)；（2）多式聯(lián)運(yùn)方面，有效管理自有或租賃的9500個(gè)集裝箱和5000個(gè)托盤(pán)，同時(shí)還有效管理著一個(gè)由2400名獨(dú)立所有者、經(jīng)營(yíng)者組成的貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，并可以調(diào)動(dòng)25000多輛額外的貨運(yùn)卡車(chē)；（3）最后一英里業(yè)務(wù)方面，XPO負(fù)責(zé)將通常需要組裝或安裝的大件貨物運(yùn)送至客戶(hù)，例如洗衣機(jī)、冰箱、運(yùn)動(dòng)器材和家庭娛樂(lè)系統(tǒng)，管理著由5000名獨(dú)立駕駛員和技術(shù)人員組成的網(wǎng)絡(luò)，每年促成大約1000萬(wàn)次最后一英里的交付；（4）零擔(dān)業(yè)務(wù)方面，有效管理16000輛牽引車(chē)和39000輛拖車(chē)，以及北美網(wǎng)絡(luò)的290個(gè)跨碼頭設(shè)施以及超過(guò)75000條線路；（5）合同物流方面，有效管理著約800個(gè)倉(cāng)庫(kù)，占地2億平方英尺。XPO Direct是面向全渠道零售和電子商務(wù)客戶(hù)的共享空間分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。XPO Direct使客戶(hù)可以共享或租用部分配送中心來(lái)存儲(chǔ)其產(chǎn)品。XPO倉(cāng)庫(kù)和最后一英里的樞紐充當(dāng)了多個(gè)客戶(hù)同時(shí)使用的存貨站點(diǎn)和跨碼頭。通過(guò)利用算法分析客戶(hù)數(shù)據(jù)以識(shí)別消費(fèi)者行為和季節(jié)性的消費(fèi)模式。

表4 XPO Logistics并購(gòu)過(guò)程中的信息系統(tǒng)整合

（三）XPO的成功經(jīng)驗(yàn)

1.經(jīng)驗(yàn)豐富的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)

公司實(shí)際控制人Jacobs是一位擁有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他在1989年組建了 United Waste Systems，Inc.，并在后續(xù)的8年間并購(gòu)了200多個(gè)項(xiàng)目，最終以25億美元將公司出售。隨后于1997年組建United Rentals，Inc.，并于 1998年以 12億美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)行業(yè)排名第二的U.S.Rental公司，至當(dāng)年年底已完成60家公司的收購(gòu)和400多家分店的整合，此后公司在后續(xù)十年間完成了150多筆并購(gòu)交易。在離開(kāi)United Rentals公司的2007年，Jacobs組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司Amerex Oil Associates，Inc.，隨后于2011年并購(gòu)XPO公司并開(kāi)始擔(dān)任CEO，將其豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)帶到XPO公司，為XPO通過(guò)并購(gòu)手段不斷發(fā)展壯大提供了核心支撐。

2.成功的投后管理

XPO對(duì)每一家被并購(gòu)的物流企業(yè)開(kāi)展一系列有效的投后整合，幫助被并購(gòu)企業(yè)與XPO業(yè)務(wù)的深度融合。從2016年開(kāi)始，公司放緩了并購(gòu)步伐，同時(shí)出售資產(chǎn)屬性較重、服務(wù)能力要求不高的北美整車(chē)業(yè)務(wù)，預(yù)示著公司將重心由前期的并購(gòu)逐步轉(zhuǎn)移至后期的整合，以有效降低財(cái)務(wù)杠桿并幫助公司實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同效應(yīng)。除了業(yè)務(wù)本身的協(xié)同性以外，公司實(shí)際控制人Jacobs豐富的業(yè)務(wù)整合經(jīng)驗(yàn)，使得XPO的業(yè)務(wù)在并購(gòu)后得到了迅猛發(fā)展，營(yíng)收規(guī)模也同步大幅提升，2016年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，至2019年凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)4.2億美元。

3.有效化解并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

有分析機(jī)構(gòu)和媒體報(bào)道了XPO公司較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以該公司2016年的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為6.3億美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/總債務(wù)=6.3億美元/48.7億美元=12.8%，處于較高的杠桿水平；公司當(dāng)年度資產(chǎn)負(fù)債率為74%，且長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的68.5%。綜合分析，公司長(zhǎng)期負(fù)債較高的主要原因是為了支持過(guò)去幾年所做的并購(gòu)活動(dòng)。

但公司通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)后業(yè)務(wù)的整合與協(xié)同及“輕重資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化等，使得其擁有良好的公司基本面，從而確保公司能夠在業(yè)績(jī)不斷提升、并購(gòu)債務(wù)不斷消化的情況下，整體杠桿水平處于下降趨勢(shì)。公司在2016-2019四年間已穩(wěn)步償還超過(guò)10億美元的債務(wù)，目前其EBITDA是凈債務(wù)水平的2.8倍，因此依托業(yè)務(wù)的穩(wěn)健收入能夠有效償還相關(guān)債務(wù)。另外，公司自由現(xiàn)金流水平也較高，因此資本市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)進(jìn)一步的并購(gòu)活動(dòng)有很多預(yù)期和猜測(cè)。綜上分析，雖然公司的債務(wù)率水平較高，但良好的整合效果、業(yè)績(jī)的不斷提升，確保了整體風(fēng)險(xiǎn)仍處于基本可控的狀態(tài)。

4.持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和投入

在大力投資IT、物流基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)上，XPO更加注重自主研發(fā)能力建設(shè)。公司每年在軟件開(kāi)發(fā)、自動(dòng)化和技術(shù)硬件上花費(fèi)5至5.5億美元，雇用1800名IT專(zhuān)業(yè)人員（其中包括100名數(shù)據(jù)科學(xué)家），從事自動(dòng)化和智能機(jī)器、預(yù)測(cè)需求、預(yù)測(cè)分析、定價(jià)算法、人力規(guī)劃、運(yùn)力規(guī)劃和路線優(yōu)化、客戶(hù)服務(wù)及其數(shù)字貨運(yùn)市場(chǎng)等研究。通過(guò)持續(xù)的自主研發(fā)投入，有效實(shí)現(xiàn)IT系統(tǒng)對(duì)并購(gòu)后業(yè)務(wù)協(xié)同的促進(jìn)，代表性成果包括：（1）投入研發(fā)專(zhuān)有的XPO Connect客戶(hù)端及Drive XPO承運(yùn)人移動(dòng)應(yīng)用程序，用于多式聯(lián)運(yùn)貨運(yùn)解決方案，通過(guò)將托運(yùn)人與承運(yùn)人有效連接，并提供實(shí)時(shí)狀態(tài)在線可見(jiàn)；（2）集成了先進(jìn)的自動(dòng)化功能的專(zhuān)有WMS管理平臺(tái)，并通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)常見(jiàn)倉(cāng)庫(kù)功能的自動(dòng)化實(shí)施；（3）針對(duì)時(shí)效要求高的航空貨物，自主研發(fā)快運(yùn)在線投標(biāo)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)基于在線網(wǎng)絡(luò)的貨物、承運(yùn)人自動(dòng)匹配；（4）針對(duì)最后一英里業(yè)務(wù)，融合具備語(yǔ)音激活功能的 Amazon Alexa、Google Assistant和Google Search智能揚(yáng)聲器跟蹤等；（5）2018年2月，推出了應(yīng)用程序編程接口Web集成技術(shù)；（6）2018年6月推出了創(chuàng)新性應(yīng)用VR和AR程序，幫助客戶(hù)及內(nèi)部員工提升效率；（7）2018年10月嘗試部署5000個(gè)物流協(xié)作機(jī)器人，縮短交付時(shí)間、提高生產(chǎn)率，并在其零擔(dān)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)中使用機(jī)器學(xué)習(xí)和預(yù)測(cè)分析來(lái)改善定價(jià)算法。

同時(shí)，XPO大力推進(jìn)與高校、科研院所、知名企業(yè)的“產(chǎn)學(xué)研”合作。2018年6月，XPO和雀巢宣布計(jì)劃在英國(guó)建造 “未來(lái)倉(cāng)庫(kù)”，建成后的配送中心將成為物流領(lǐng)域新技術(shù)的“試驗(yàn)臺(tái)”。2019年10月，XPO成為加入麻省理工學(xué)院（MIT）工業(yè)聯(lián)絡(luò)計(jì)劃的第一家全球物流公司，該伙伴關(guān)系將MIT的資源與全球各地的公司配對(duì)以有效應(yīng)對(duì)全球業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。持續(xù)不斷的IT研發(fā)投入、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、技術(shù)攻關(guān)、科研合作，有效保障了并購(gòu)業(yè)務(wù)線的管控，以及并購(gòu)后的多種業(yè)務(wù)的深度協(xié)同效果。

四、對(duì)我國(guó)物流企業(yè)并購(gòu)的啟示

（一）強(qiáng)化戰(zhàn)略導(dǎo)向，推動(dòng)并購(gòu)戰(zhàn)略有效落地

不難發(fā)現(xiàn)，清晰的并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃、有效的戰(zhàn)略落地路徑，是XPO并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。對(duì)于我國(guó)物流企業(yè)來(lái)講，應(yīng)從制定并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃、強(qiáng)化并購(gòu)專(zhuān)業(yè)能力建設(shè)、建設(shè)并購(gòu)項(xiàng)目管理體系等方面著手，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)能力建設(shè)，確保并購(gòu)成功。

第一，制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略，推動(dòng)戰(zhàn)略落地。一方面，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)擬進(jìn)入的物流細(xì)分領(lǐng)域要進(jìn)行科學(xué)論證和充分認(rèn)知，不可盲目地隨意切入某一細(xì)分領(lǐng)域；另一方面，對(duì)已敲定的并購(gòu)方向制定可落地的實(shí)施步驟，克服我國(guó)當(dāng)前大多數(shù)物流企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的戰(zhàn)略不清晰、行業(yè)理解不透徹、投資方向隨意性較大、實(shí)施路徑不明確等現(xiàn)狀。同時(shí)，在具體項(xiàng)目的推進(jìn)過(guò)程中，應(yīng)建立明確的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制，重點(diǎn)考察并購(gòu)項(xiàng)目的業(yè)務(wù)協(xié)同性、核心能力、職業(yè)化水平、專(zhuān)業(yè)化程度及財(cái)務(wù)真實(shí)性等維度，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略與實(shí)施路徑的有機(jī)結(jié)合，繼而提升并購(gòu)項(xiàng)目成功的可能性。

第二，建設(shè)專(zhuān)業(yè)并購(gòu)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，提升投資并購(gòu)專(zhuān)業(yè)能力。組建由行業(yè)資深人士、法律專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家等組成的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，提升投資并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的整體能力；廣泛征求聽(tīng)取相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)、專(zhuān)業(yè)委員會(huì)、資深專(zhuān)家等的意見(jiàn)，有效克服憑直覺(jué)篩選項(xiàng)目、缺乏專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)、項(xiàng)目推進(jìn)或否決隨意性較大等問(wèn)題。一方面，通過(guò)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的組建以及行業(yè)專(zhuān)家等的深度支持，有效提升項(xiàng)目成功的可能性；另一方面，全面考察項(xiàng)目，不至于錯(cuò)失優(yōu)秀項(xiàng)目的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

第三，建立健全并購(gòu)項(xiàng)目管理體系。從財(cái)務(wù)、行政、人事、業(yè)務(wù)等公司各職能部門(mén)著手，搭建全面的并購(gòu)項(xiàng)目管理體系，清晰地界定并購(gòu)過(guò)程中各職能部門(mén)的責(zé)任、義務(wù)和權(quán)利，以及投前、投后等權(quán)責(zé)利，實(shí)現(xiàn)各職能部門(mén)的有效聯(lián)動(dòng)，規(guī)避相關(guān)職能缺位的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于大型企業(yè)或集團(tuán)來(lái)講，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部審批預(yù)溝通，逐步優(yōu)化內(nèi)部溝通流程，提高投資并購(gòu)效率；加強(qiáng)與中介機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)的溝通，預(yù)知問(wèn)題并提前解決，提升并購(gòu)執(zhí)行效率。

（二）強(qiáng)化協(xié)同論證，推動(dòng)業(yè)務(wù)整合與深度協(xié)同

XPO在并購(gòu)前便進(jìn)行充分的協(xié)同論證，從投前、投中、投后全盤(pán)考慮，保障并購(gòu)后業(yè)務(wù)的有效整合與持續(xù)運(yùn)營(yíng)管理，為我國(guó)物流企業(yè)的并購(gòu)提供了有效的經(jīng)驗(yàn)借鑒。具體來(lái)講，我國(guó)物流企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面保障業(yè)務(wù)整合與深度協(xié)同。

第一，注重不同團(tuán)隊(duì)的有效銜接，為并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合、運(yùn)營(yíng)管理提供勝任角色。目前大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)與并購(gòu)后的業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)并無(wú)有效的溝通機(jī)制，基本處于割裂的狀態(tài)。因此，應(yīng)重視并購(gòu)團(tuán)隊(duì)和并購(gòu)后實(shí)施整合管理團(tuán)隊(duì)的銜接和過(guò)渡。在交易前期基本確定并購(gòu)后的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，作為并購(gòu)工作小組人員的主體全程參與并購(gòu)工作，以此掌握公司總體發(fā)展方向，待交易完成后即由管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)主要進(jìn)行公司的管理。

第二，制定并實(shí)施整合策略，有效推動(dòng)投后管理。應(yīng)在公司層面成立包括技術(shù)整合工作小組（TMS、WMS等系統(tǒng)）、業(yè)務(wù)整合小組、人力資源整合小組、財(cái)務(wù)對(duì)接工作小組等在內(nèi)的聯(lián)合工作團(tuán)隊(duì)，共同執(zhí)行整合任務(wù)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)線、流程、品牌、渠道、人力資源、資產(chǎn)、組織架構(gòu)和企業(yè)文化等的全面協(xié)同與整合。業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)與被并購(gòu)企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)、車(chē)輛等資源的共享，減少或避免重復(fù)建設(shè)，重新調(diào)整市場(chǎng)定位，牽線客戶(hù)資源，將原有企業(yè)的客戶(hù)資源和市場(chǎng)資源進(jìn)行整合；統(tǒng)籌管理、控制和協(xié)調(diào)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、配送渠道，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)之間的協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)濟(jì)效益。財(cái)務(wù)方面，建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系，引導(dǎo)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

第三，重視業(yè)務(wù)整合、運(yùn)營(yíng)管理中的溝通方式方法與技巧。在整合過(guò)程中充分重視互動(dòng)溝通，采取會(huì)議座談、一對(duì)一重點(diǎn)談話等溝通方式，降低有關(guān)股東方的不滿(mǎn)意見(jiàn)，贏得被并購(gòu)企業(yè)全體員工的信任和尊重，逐步推行經(jīng)營(yíng)理念、管理方式，確保投資并購(gòu)、業(yè)務(wù)整合的預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。

（三）強(qiáng)化技術(shù)改造，以技術(shù)創(chuàng)新提升協(xié)同效應(yīng)

XPO并購(gòu)整合成功的核心關(guān)鍵是持續(xù)不斷的IT投入和自主研發(fā)，將一流的專(zhuān)有技術(shù)集成于云科技平臺(tái)，為運(yùn)輸客戶(hù)提供多種運(yùn)輸模式，為合同物流客戶(hù)提供全流程業(yè)務(wù)執(zhí)行。隨著繼續(xù)整合并購(gòu)業(yè)務(wù)，在各業(yè)務(wù)部門(mén)的區(qū)域市場(chǎng)實(shí)施供應(yīng)鏈、零擔(dān)貨運(yùn)和共享服務(wù)的最佳方案，進(jìn)一步節(jié)省成本。因此，對(duì)于我國(guó)的物流企業(yè)來(lái)講要做到如下幾點(diǎn)。

第一，重點(diǎn)挖掘網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)、信息化等方面的相互補(bǔ)充與協(xié)同。開(kāi)展具有針對(duì)性、指向性的專(zhuān)項(xiàng)課題研究，準(zhǔn)確把握國(guó)內(nèi)外物流及大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，做到科學(xué)規(guī)劃。規(guī)劃和利用好大數(shù)據(jù)資源，要在數(shù)據(jù)接口、資源共享等方面加強(qiáng)整合，通過(guò)豐富的大數(shù)據(jù)資源，為新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)提供新的入口。

第二，推動(dòng)與被并購(gòu)企業(yè)的信息融合。在進(jìn)行數(shù)據(jù)等信息資源整合的過(guò)程中，可采取重新設(shè)計(jì)、接管、標(biāo)準(zhǔn)化、同步等方式實(shí)現(xiàn)整合，主要從運(yùn)輸、倉(cāng)庫(kù)、配送等核心環(huán)節(jié)先進(jìn)技術(shù)手段的應(yīng)用入手大幅提高作業(yè)效率，依托核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)機(jī)器人等智能物流系統(tǒng)的構(gòu)建。

第三，加大技術(shù)投入，主動(dòng)擁抱前沿技術(shù)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G、區(qū)塊鏈、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展日新月異，為物流企業(yè)加快成長(zhǎng)、深入推動(dòng)并購(gòu)后的整合提供了先進(jìn)的技術(shù)手段。因此，在并購(gòu)過(guò)程中要注重對(duì)具備創(chuàng)新能力及創(chuàng)新成果的企業(yè)的并購(gòu)；在并購(gòu)后，應(yīng)進(jìn)一步加大以上前沿技術(shù)的持續(xù)研發(fā)和投入，通過(guò)物流科技及數(shù)據(jù)技術(shù)重塑供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈體系。