◎ 文 《法人》特約撰稿 徐芙蓉

當(dāng)前，國內(nèi)國際經(jīng)濟環(huán)境不景氣疊加新冠肺炎疫情影響，債務(wù)周期與經(jīng)濟周期錯位，應(yīng)預(yù)防出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險。銀保監(jiān)會主席郭樹清3月2日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，防范化解金融風(fēng)險從銀行業(yè)、保險業(yè)來說，首先要把金融體系內(nèi)部高杠桿降下來。

對于企業(yè)來說，降杠桿之路需要以宏觀調(diào)控和市場監(jiān)管的雙重視角，融入更多法治化因素以確保舉措有力、落實到位。

非金融企業(yè)杠桿率存差異

郭樹清介紹，2017年至2020年，銀行業(yè)和保險業(yè)總資產(chǎn)年均增速都降到較低水平，銀行業(yè)是8.3%，保險業(yè)是11.4%，大體只有2009年至2016年期間年均增速的一半，金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)的同業(yè)資產(chǎn)占比大幅下降，這是一個非常重要的成績，也決定了銀行體系、整個金融體系能夠平穩(wěn)運行，風(fēng)險總體可控。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟活動中，杠桿是經(jīng)濟活動的一種附屬品，本身是一個中性概念，符合經(jīng)濟運行規(guī)律和經(jīng)濟原理，存在具有必然性。杠桿便于企業(yè)在規(guī)模較小時，通過舉債等融資方式開展經(jīng)營，以自身較少資本啟動發(fā)展，實現(xiàn)迅速擴張。但一旦經(jīng)濟進入下行通道，企業(yè)經(jīng)營達不到預(yù)期收益，前期杠桿就會變成企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的沉重負擔(dān)。

目前，我國非金融企業(yè)杠桿率存在結(jié)構(gòu)性差異。新興經(jīng)濟沒有歷史老債，且對資金的前期投入要求不高，所以杠桿率一般較低，以科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為代表；傳統(tǒng)行業(yè)以及房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，因為規(guī)模大、前期投入要求高等原因，一般杠桿率較高，以重化工、煤炭行業(yè)為代表。

宏觀調(diào)控與市場監(jiān)管

目前，我國正在不斷加強和完善宏觀調(diào)控體系。第十三屆全國政協(xié)常委、經(jīng)濟委員會委員，清華大學(xué)中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵在去年11月舉行的中國宏觀經(jīng)濟論壇上表示，中國經(jīng)濟的問題是杠桿結(jié)構(gòu)而不是總杠桿率?！皣駜π盥嗜绱酥?，投資的空間如此之大，包括城鎮(zhèn)化，在這種情況下，你的杠桿率比日本還低，比美國高一點，很正?！薄?/p>

我國企業(yè)主要靠銀行貸款進行融資，債券和股票等直接融資比例不超過30%，遠低于美國企業(yè)90%、日本和德國企業(yè)60%的水平。新型融資工具中，有相當(dāng)一部分是作為銀行信貸出表的通道，不但規(guī)避了降杠桿的各種政策，也使得部分產(chǎn)能過剩行業(yè)在降杠桿背景下，仍能繼續(xù)利用高杠桿。

另外，“僵尸企業(yè)”問題一直受到黨中央高度關(guān)注。因“僵尸企業(yè)”的生產(chǎn)經(jīng)營基本處于停滯狀態(tài)，自身很難再產(chǎn)生經(jīng)濟效益，如果不出清，其已經(jīng)占據(jù)的設(shè)備、土地、廠房等，無法向更高效或更需要資源的企業(yè)進行有效流通，達不到市場資源優(yōu)化的目的。

按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決策部署，必須要加快推進“僵尸企業(yè)”重組整合或退出市場，加大淘汰“僵尸企業(yè)”力度，有效化解過剩產(chǎn)能。因此，推動“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)迫在眉睫。但是，這類企業(yè)涉及的債務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，如果破產(chǎn)，可能引發(fā)貸款擔(dān)保企業(yè)的擔(dān)保鏈條斷裂等一系列風(fēng)險，破產(chǎn)司法處置難以開展。

因此，筆者認(rèn)為，需要健全“僵尸企業(yè)”及時退出機制。從行業(yè)的角度看，只有優(yōu)勝劣汰，才能激發(fā)行業(yè)熱情。

“僵尸企業(yè)”可以通過債轉(zhuǎn)股方式減負債，加快不良資產(chǎn)的破產(chǎn)出清，釋放資產(chǎn)流動性。比如美國、德國等都設(shè)有專門破產(chǎn)法院或破產(chǎn)法庭，以審判機構(gòu)的獨立性、專業(yè)性和體系完備性等，使其處于破產(chǎn)程序的核心主導(dǎo)地位，維護和平衡各方利益，提升破產(chǎn)審判效率、推動破產(chǎn)法律依法實施、維護市場經(jīng)濟健康運行。

另外，還可嘗試建立起以市場化和法治化為核心的一整套制度，確保由市場來判斷選擇有前景的企業(yè)，研究出臺有效處置“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能相關(guān)企業(yè)債務(wù)的綜合政策，通過推動債務(wù)處理加快此類企業(yè)出清。

確立彈性監(jiān)管思維

對于企業(yè)降杠桿的市場監(jiān)管，筆者認(rèn)為，首先要保持宏觀經(jīng)濟政策基本穩(wěn)定，提高風(fēng)險暴露的容忍度。其次市場監(jiān)管要有彈性，確立彈性監(jiān)管、底線監(jiān)管思維。

對于降杠桿舉措，要有針對性。比如，可以通過政府階段性加杠桿方式，支持企業(yè)逐步降杠桿。政府及時深度介入，政府加杠桿與其他部門降杠桿有機銜接。從根本上減輕企業(yè)稅負，將更多的資金留存在企業(yè)手中，提高其投入再生產(chǎn)的積極性。

發(fā)展多層次資本市場，是降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵。一方面在資產(chǎn)證券化方面要多做創(chuàng)新，另一方面企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)要合理優(yōu)化，靈活運用各類債務(wù)融資工具，形成合理的債務(wù)類型和期限結(jié)構(gòu)，降低流動性風(fēng)險。

筆者建議，可以試行讓大企業(yè)向社會發(fā)行債券代替中長期貸款，使其回歸直接金融，降低融資成本和杠桿率；也可以培育經(jīng)濟發(fā)達地方政府債券市場，完善城鎮(zhèn)化建設(shè)投融資機制。在完善企業(yè)信息披露制度以及相應(yīng)社會信用制度的基礎(chǔ)上，筆者建議，建立企業(yè)負債約束機制，區(qū)分不同行業(yè)、企業(yè)類型設(shè)置資產(chǎn)負債率預(yù)警線和重點監(jiān)督線。

關(guān)于預(yù)警線的劃定問題，普遍共識是：負債率小于50%，提高負債的邊際損失小于負債的邊際收益；負債率到80%時，提高負債的邊際損失與負債的邊際收益相抵消。金融機構(gòu)也可以通過債權(quán)人委員會、聯(lián)合授信等機制及銀行對企業(yè)客戶開展債務(wù)風(fēng)險評估等方式，限制高負債企業(yè)獲取債務(wù)融資。