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        正確看待A股市場做空機制

        2023-12-19 05:50:14泰奇
        董事會 2023年10期
        關(guān)鍵詞:融券恒大融通

        泰奇

        如果市場只有多頭,或多頭占絕大多數(shù),還不讓空頭發(fā)聲,這樣對上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌違法違規(guī)行為無疑就是縱容,最終損害的是誰的利益不言而喻

        對A股市場來說,眼下一個亟須厘清的重要問題是,做空機制是否有利于市場健康,是否有利于多頭投資者?

        2012年6月21日香櫞發(fā)布了做空恒大的報告,其中列出了恒大的“五宗罪”,包括:“恒大地產(chǎn)的財務(wù)報表存在不少錯報,通過欺騙性的會計處理粉飾報表,掩飾資不抵債的事實;恒大造出一個復(fù)雜的龐氏風(fēng)格的融資計劃,存在一系列潛在的財務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險,包括過度負債、現(xiàn)金流不足、高風(fēng)險的信托融資,等等”。2016年香櫞創(chuàng)始人被裁定散布虛假信息做空恒大地產(chǎn),除了禁入香港市場,還要承擔(dān)巨額罰款。

        回頭來看,即便恒大地產(chǎn)在2012年左右的時點不存在上述情況,但之后還是發(fā)展到了“過度負債”等情形,當初發(fā)布的空頭言論最起碼具有警示意義。截至2023年6月底,恒大集團(原名恒大地產(chǎn))負債總額高達23882億元。假如當時包括銀行等債權(quán)人在內(nèi),能高度重視空頭機構(gòu)的警示,不繼續(xù)增加借貸,恒大集團這個膿包也就不會長到如今這么大,變得難以收拾。

        聯(lián)系到目前的A股市場,投資者尤其中小投資者盈利模式主要是多頭盈利模式。不管上市公司基本面如何,不少投資者都希望股票像滾雪球般地上漲,只要擊鼓傳花不接最后一棒,就可賺錢,這增強了市場的投機性和賭性。目前一些投資者對做空機制極為抵觸,甚至呼吁禁止融券、轉(zhuǎn)融通。

        顯然,脫離上市公司基本面的天馬行空式炒作,最終都要跌回內(nèi)在價值附近,這是價值規(guī)律的必然結(jié)果。做空機制有利于推動各方對上市公司正反兩方面信息的深度挖掘,倒逼上市公司信披應(yīng)對,加速信息披露接近本真現(xiàn)實,加速股票價值發(fā)現(xiàn)進程,甚至可以發(fā)現(xiàn)造假線索。做空者相當于市場的“清道夫”,雖然可能暫時阻擋了部分多頭的財路,但卻有利于抑制股價泡沫過度膨脹,防止多頭掉入更大的深坑,避免市場浪費更多的資源。

        對于公司治理優(yōu)秀、積極回報投資者的上市公司,即便有空方質(zhì)疑甚至做空,但真金不怕火煉,市場也將充分挖掘其價值,多頭該賺還賺、空方難免折戟而歸。而對于玩弄財技、財務(wù)造假甚至設(shè)計龐氏騙局的上市公司,此類公司可能本就一文不值,切中公司要害之處的做空聲音、充分完善的做空機制將有望讓其顯露原形,甚至被證交所掃地出門,上市公司大股東、董監(jiān)高也才能對市場和投資者產(chǎn)生真正的敬畏之心。否則,市場只有多頭,或多頭占絕大多數(shù),還不讓空頭發(fā)聲,這樣對上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌違法違規(guī)行為無疑就是縱容,最終損害的是誰的利益不言而喻。

        當前市場的一個關(guān)鍵問題,是要解決中小投資者對做空機制的認識問題,為此需要加強投資者教育;同時,要賦予中小投資者做空尤其是融券權(quán)利,讓其通過做空也能夠賺到錢。如此一來,投資者對一些垃圾股就不會被動做多、被動等待上市公司的施舍或大股東的良心發(fā)現(xiàn)。為此,要適當降低股指期貨以及融資融券的投資者準入門檻,同時進一步完善券商融券業(yè)務(wù)的信息披露,讓散戶也能公平參與融券業(yè)務(wù)。

        券源方面也應(yīng)予以拓展。目前轉(zhuǎn)融通采取集中授信模式,證券公司券源有限,證券轉(zhuǎn)融通只能向證金公司申請。證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)具有一定壟斷性,這可對證券市場信用交易活動進行宏觀管理,但也可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)融通效率降低、成本提高。成熟市場轉(zhuǎn)融通還有分散授信模式,證券公司券源不足時,可向市場中的個人或機構(gòu)投資者借入證券;建議A股逐漸完善轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)模式,嘗試證券公司向機構(gòu)投資者等直接借入證券。

        監(jiān)管部門對市場上空方的言論也需要高度重視,這可能指引了上市公司的違法違規(guī)線索,可以順藤摸瓜、深挖違法違規(guī)行為,將有助于及時制止龐氏騙局等違法違規(guī)行為。當然,對散布虛假利空謀取做空收益的惡意做空主體,也要及時依照證券法予以處罰,維護市場良好秩序。

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