□ 閆建濤 李 彥

由于1～4 月國際油價出現(xiàn)史無前例的暴跌，2020年成為公認的“黑天鵝”之年。2020年國際原油（布倫特期貨）均價為43.19美元/桶，較2019年下跌32.69%。全年國際油價走勢呈現(xiàn)“跌—漲—穩(wěn)”的特征，油價一季度持續(xù)下跌；二季度先跌后漲，4月甚至出現(xiàn)了史無前例的負油價，5月開始逐漸恢復；三季度先穩(wěn)后小跌；四季度先穩(wěn)后漲。

2020年國際油價的主流波動幅度在15～20美元/桶，WTI波動區(qū)間為-37.63～63.27美元/桶、布倫特波動區(qū)間為19.33～68.91美元/桶，最高峰出現(xiàn)在1月上旬，最低谷出現(xiàn)在4月下旬。布倫特圍繞30～45美元/桶進行波動的時間居多，12月才突破至45～50美元/桶區(qū)間。1～4月波動劇烈，6月中旬以后波動幅度顯著收窄，11～12月出現(xiàn)漲勢。

利空因素疊加帶來持續(xù)性壓力

2020年WTI和布倫特原油價格走勢圖。數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊。胡婭囡 制圖

2020年國際原油市場走勢有四個較為顯著的特點：“惡性暴跌，驚心動魄”。1～4月國際油價出現(xiàn)史上罕見的惡性暴跌，1月中旬中國發(fā)生疫情導致需求預期驟然轉(zhuǎn)弱，2月下旬海外疫情開始蔓延加劇，3月6日OPEC（歐佩克）與非OPEC減產(chǎn)會議談崩（單日百分比跌幅為1991年1月海灣戰(zhàn)爭以來最大），沙特與俄羅斯開啟價格戰(zhàn)模式。諸多利空因素疊加，導致油價跌跌不休、墜入深谷。國際油價在2008～2018年間創(chuàng)造的所有歷史低點，2020年3月僅用了12天就被輕松打破。布倫特最終跌破20美元/桶的堅硬“鉆石底”，直逼2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的低點記錄，3月初至4月底陰霾籠罩，撼動人心的低價維持了長達兩個月的時間。

“歷史上首次負油價”。2020年4月20日，載入史冊的一天，WTI05合約收盤結算跌至-37.63美元/桶，出現(xiàn)了原油市場有史以來的首次負油價。導致負油價出現(xiàn)的主要原因有兩方面：一是美國疫情蔓延導致需求驟然轉(zhuǎn)弱，WTI的交割地庫欣地區(qū)剩余有效庫容不足，將原油自產(chǎn)地運送到煉油廠或存儲地區(qū)的運輸成本，已經(jīng)超過了其本身的商業(yè)價值。二是當時國際油價已經(jīng)跌至歷史低位，極端行情下投機力量異常膨脹且均為盲目多頭，臨近交割期卻無規(guī)避風險操作，最終導致空逼多踩踏式慘烈行情的結局。

“長達數(shù)月的沉睡”。6月中旬到8月底，長達兩個半月的時間內(nèi)油價就像睡著了一樣，幾乎走出了一條直線，波動幅度極窄。而在9月上旬小幅下跌后，9月中旬至10月底再次出現(xiàn)長達一個半月的類似行情。近乎持穩(wěn)的行情，反映出背后空好力量的旗鼓相當，即OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)帶來的利好與疫情對需求和經(jīng)濟的利空影響相互制衡。

“年末翹尾”。11～12月國際油價終于迎來久違漲勢，布倫特在12月中旬收復50美元/桶關口，主要得益于歐美疫苗積極進展的消息不斷釋放，提振市場信心，但已無力逆轉(zhuǎn)全年的巨大跌幅。

綜上所述，2020年國際油價重心大幅下滑，利空因素帶來持續(xù)性壓力。我們認為肆虐全球的突發(fā)疫情、OPEC+產(chǎn)出政策的轉(zhuǎn)變和需求端的低迷是影響2020年油價的三大主要因素。

站在年末回顧梳理，年內(nèi)不同時期國際原油價格的走勢卻不盡相同，2020年國際油價的走勢大致可以分為六個階段。

第一階段：1月初至1月22日，布倫特期貨從66.25美元/桶至63.21美元/桶，跌幅4.59%。

1月3日凌晨，伊拉克巴格達國際機場遭遇襲擊，伊朗圣城旅指揮官蘇曼萊尼及伊拉克什葉派民兵武裝副領導人穆罕迪斯在襲擊中死亡。這次襲擊讓市場擔憂美伊關系會驟然惡化，然而實際情況是伊朗面對如此重要的軍隊高官身亡，并未做出過激反應，美伊關系趨緊預期隨之消散，加之美國原油產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1300萬桶/日，國際油價短暫上漲后便出現(xiàn)下跌。

第二階段：1月23日至3月5日。布倫特期貨從62.04美元/桶至49.99美元/桶，跌幅19.42%。

疫情開始全球蔓延，歐美多國在疫情泥潭中掙扎，直至年末也未能擺脫這一陰霾。中東局勢等地緣政治因素一直以來被市場認為是影響國際油價的重要因素，但此次疫情對原油市場的影響已經(jīng)大大超過了地緣政治。這個階段按照疫情其實還可以細分為兩個時期。1月23日～2月10日，中國疫情從開始到抵達峰值，是導致國際油價下跌的核心因素；中國實際上只用了20多天的時間就迅速有效控制住了疫情的擴散勢頭，得益于此，油價在2月中旬曾出現(xiàn)短暫反彈。2月21日～3月5日，本階段以韓國、意大利和伊朗為代表的世界疫情開始擴散，是導致國際油價下跌的核心因素。

第三階段：3 月6 日至4 月底。布倫特期貨從45.27美元/桶至25.27美元/桶，跌幅44.18%。

本階段以意大利為代表的多國疫情愈加嚴重，是導致國際油價下跌的重要因素，但非主導性因素；主導性因素是沙特及俄羅斯在減產(chǎn)談判破裂后計劃進行增產(chǎn)，導致看空情緒驟增，油價破記錄深跌。3月6日OPEC與非OPEC減產(chǎn)會議因分歧過大而流產(chǎn)，隨后沙特與俄羅斯開啟價格戰(zhàn)模式，諸多利空因素疊加，3月初至4月底陰霾籠罩長達兩個月的時間。2020年4月20日，WTI05合約收盤結算跌至-37.63美元/桶，出現(xiàn)了原油市場有史以來的首次負油價。

勝利油田濱南采油管理三區(qū)積極做好作業(yè)現(xiàn)場協(xié)調(diào)，縮短占井周期，為2021年油井穩(wěn)產(chǎn)提供保障。肖金祿 攝

第四階段：5月初至6月中旬。布倫特期貨從26.44美元/桶至39.72美元/桶，漲幅50.23%。

雖然歐美疫情一直處于持續(xù)上升態(tài)勢，但5月初開始美國和歐洲多國開始放寬疫情管制，成為這一階段帶動油價上行的核心利好。此時美國新增確診人數(shù)仍在持續(xù)增長，只是新增確診人數(shù)的增速有所放緩。自從歐美放寬疫情管制后，國際油價在需求復蘇的提振下出現(xiàn)了一波上漲，基本貫穿5月。此外，4月中旬達成的近千萬桶級別的OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議也在5月1日開始執(zhí)行。5～6月國際油價上漲的主要動力就是OPEC+減產(chǎn)和歐美放寬疫情管制對供需兩端預期的提振，是油價自低點反彈的恢復期。

第五階段：6月中旬至10月底。布倫特期貨從40.96美元/桶至37.46美元/桶，跌幅8.55%。

6月中旬到8月底長達兩個半月的時間內(nèi)油價波動幅度極窄。在9月上旬經(jīng)歷短暫的小幅下跌后，9月中旬至10月底再次出現(xiàn)長達一個半月的類似行情。近乎持穩(wěn)的行情反映出背后空好力量的旗鼓相當。

第六階段：11月初至12月。布倫特期貨從38.97美元/桶到48.79美元/桶，漲幅25.20%（數(shù)據(jù)截至12月7日）。

北京時間12月4日凌晨，OPEC+部長級會議達成協(xié)議2021年1月將小幅增產(chǎn)50萬桶/日。從結果來看，本次大會不及預期，但好在增產(chǎn)幅度不大，沒有對交易商心態(tài)形成明顯沖擊。同時，本次會議提出的另外兩個信息點也帶來利好，一是補償機制將延續(xù)至2021年3月底，意味著3月底前減產(chǎn)執(zhí)行力度欠佳的產(chǎn)油國都要進行額外彌補，以確保減產(chǎn)任務的完成；另一個是從2021年開始，每月進行一次商討，以決定下個月的產(chǎn)出策略。這個聲明意味著2021年2月開始，OPEC+產(chǎn)量政策擁有很大的靈活空間，繼續(xù)增產(chǎn)和減產(chǎn)都有可能，且調(diào)整幅度很小，不會超過50萬桶/日。整體來看，本次會議還是較為成功的，釋放了一定利好。此外，2020年11～12月歐美疫苗研發(fā)的積極消息頻傳，對深陷疫情的歐美多國形成心態(tài)提振，加之拜登勝選使得政局明朗，美國新版大規(guī)模財政刺激政策有望出臺，多重利好均給油價帶來上行動力，國際油價終于在年末迎來難得的突破。

疫情對原油市場影響超過地緣政治

新冠肺炎疫情意外擾動了2020年的原油市場行情?；仡櫚⊿ARS在內(nèi)的歷史上出現(xiàn)過的疫情，都沒能對當時的國際油價產(chǎn)生顯著影響，而2020年暴發(fā)的本次疫情，是有史以來第一次成為影響國際原油價格走勢的主導性因素。中東局勢等地緣政治因素一直以來被市場認為是影響國際油價重要因素，但此次疫情對原油市場的影響已經(jīng)大大超過了地緣政治。

疫情對國際原油價格的影響邏輯大致是：疫情逐漸蔓延→管控措施增強→出行及消費等受限→經(jīng)濟承壓和需求預期轉(zhuǎn)弱→國際油價下跌。也就是說，疫情對于國際油價的影響主要是在需求端產(chǎn)生了利空效應。

直到2020年12月10日，布倫特原油期貨收盤結算價為50.25美元/桶，年內(nèi)才終于再次突破50美元/桶大關，意味著油價自3月5日跌至低位以來，用了9個多月的時間才完成恢復，2020年行情向上的艱難程度可見一斑。

國際油價在去年末實現(xiàn)了向上突破關鍵點位，我們認為背后的核心影響因素是疫苗，11～12月關于歐美疫苗研發(fā)進展的積極消息，為油價的持續(xù)上沖加注了關鍵燃料。一旦疫苗研發(fā)進度加快，后期的批量生產(chǎn)和大范圍接種都會提速，疫情一旦好轉(zhuǎn)，將明顯增強市場對于未來石油需求的預期。

除了疫苗獲得積極進展的消息，OPEC+達成新版減產(chǎn)協(xié)議、美國大選平穩(wěn)過渡并可能推出新的財政刺激政策也是重要利好因素，共同推動國際油價上破50美元/桶關口，實現(xiàn)“年末翹尾”。

減產(chǎn)和疫情仍是原油市場主線

展望2021年，“擺脫低位，緩步回升”或是國際油價的走勢特點。2021年，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)和海外疫情或仍將是幾乎全程貫穿的兩條主線。

2021年，按照OPEC+既定減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)力度將由2020年的770萬桶/日降至580萬桶/日，但由于2020年海外疫情的嚴重程度超越預期，因此不排除OPEC+770萬桶/日左右的減產(chǎn)力度可能延長至2021年一季度甚至上半年。無論如何，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)都將在2021年全年為油價提供托底力量。除非海外疫情加速惡化導致歐美國家被迫大范圍管控出行，否則2021年國際油價應無大幅下滑風險。疫情在2021仍將壓制歐美需求預期，雖然中國及歐美疫苗已陸續(xù)落地并接種，帶來一定的利好支撐，但大規(guī)模量產(chǎn)及有效投放率依然有待提高。

2021年至少前三季度，世界疫情恐難有顯著改善，多數(shù)歐美國家在隔離管控能力有限的情況下，對病毒依然束手無策，仍是油價走高的頭號阻力。2021年，新上任美國總統(tǒng)的執(zhí)政策略、對美國能源開發(fā)的支持程度及中美關系的定位也值得關注，中美貿(mào)易摩擦會否卷土重來、美國原油產(chǎn)量及出口的變化趨勢都是2021年的不穩(wěn)定因素。