於鳳雅 華泰證券 南京分公司

一、引言

信用衍生品又稱(chēng)信用衍生工具，它是一種用來(lái)分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融合約。隨著信用類(lèi)衍生工具在世界范圍內(nèi)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用，信用類(lèi)衍生產(chǎn)品自身的風(fēng)險(xiǎn)性也凸顯出來(lái)，在當(dāng)前形勢(shì)下，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題是，我們?cè)撊绾握J(rèn)識(shí)和處理信用風(fēng)險(xiǎn)背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，如何看待它帶來(lái)的收益和改變。

二、研究假設(shè)

信用衍生產(chǎn)品作為對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具的一種創(chuàng)新，在剝離商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、對(duì)資產(chǎn)有效定價(jià)等方面都具有優(yōu)勢(shì)，但我們不能忽視信用衍生工具背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，比如監(jiān)管主體缺失引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)度投資導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及交易的復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性為監(jiān)管增加難度。

因此，在上述理論分析的基礎(chǔ)上，本文提出假設(shè)：

H：信用類(lèi)衍生產(chǎn)品交易會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)已上市的四大商業(yè)銀行中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行2014年第一季度至2018年第四季度的20個(gè)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、各個(gè)銀行官網(wǎng)的年度報(bào)告，其中一年期基準(zhǔn)貸款利率來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。模型回歸分析選用軟件Eviews10。

（二）變量和模型

本實(shí)證研究的主要目的是分析信用類(lèi)衍生工具使用后，其對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)方面的影響。為驗(yàn)證前文提出的研究假設(shè)，故選取以下指標(biāo)，作為本次研究的變量。

1.被解釋變量

不良貸款率（NPL），計(jì)算公式為不良貸款/總貸款，表示銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，不良貸款率愈高，風(fēng)險(xiǎn)愈大。

2.解釋變量

信用衍生產(chǎn)品規(guī)模（CDAR），計(jì)算公式為信用衍生資產(chǎn)/總資產(chǎn)。本文為了更直觀地衡量銀行信用類(lèi)衍生產(chǎn)品交易量規(guī)模，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了量化，選取信用類(lèi)衍生產(chǎn)品交易占總資產(chǎn)的比例表示信用類(lèi)衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模。

3.控制變量

（1）貸款比率（LR），銀行信貸規(guī)模使用貸款比率來(lái)衡量，計(jì)算方法為一段時(shí)間銀行貸款總額/總資產(chǎn)。

（2）資本充足率（CAR），代表銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，計(jì)算公式為銀行在季度內(nèi)的凈資本/加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

（3）利率（r），衡量銀行所受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，以中國(guó)人民銀行公布的人民幣1年期貸款基準(zhǔn)利率表示。

選取并構(gòu)造以下回歸模型：

其中C為常數(shù)項(xiàng)。

（三）實(shí)證分析結(jié)果

用Eviews10進(jìn)行回歸分析，整理模型回歸成果得到回歸方程為：

從Logitech模型回歸結(jié)果可以看出：

（1）信用衍生產(chǎn)品規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的回歸系數(shù)為0.0745，其系數(shù)的p值為0.0715＜0.1，說(shuō)明在10%的水平上顯著，信用衍生品規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率有顯著正影響。這表明，在其他條件一定時(shí)，信用衍生品交易量的增加會(huì)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

（2）貸款規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的回歸系數(shù)為-0.0747，其系數(shù)的p值為0＜0.01，說(shuō)明在1%的水平上顯著，貸款規(guī)模對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率有顯著負(fù)向影響。這表明，在其他條件一定時(shí)，信貸規(guī)模的擴(kuò)張可能會(huì)導(dǎo)致商行不良貸款率緩慢下降。

（3）資本充足率對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的回歸系數(shù)為0.0909，其系數(shù)的p值為0.0408＜0.05，說(shuō)明在5%的水平上顯著，資本充足率對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率有顯著正向影響。這表明，在其他條件一定時(shí)，資本充足率越高，商業(yè)銀行不良貸款率越高，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)越大。

（4）利率對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的回歸系數(shù)為-0.1497，其系數(shù)的p值為0.0912＜0.1，說(shuō)明在10%的水平上顯著，貸款基準(zhǔn)利率對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率有顯著負(fù)向影響。這表明，在其他條件一定時(shí)，貸款基準(zhǔn)利率越高商業(yè)銀行不良貸款率越低，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。

四、主要結(jié)論與政策建議

根據(jù)前文研究結(jié)論并結(jié)信用類(lèi)衍生產(chǎn)品自身特性，為了是商業(yè)銀行更好的運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品管理信用風(fēng)險(xiǎn)，提出以下三點(diǎn)建議：

首先，可以借鑒國(guó)外商業(yè)銀行運(yùn)用信用產(chǎn)品的成熟模式和經(jīng)驗(yàn)，有針對(duì)性的改造開(kāi)發(fā)，設(shè)計(jì)出適合我國(guó)商業(yè)銀行情況的信用類(lèi)衍生產(chǎn)品。

其次，當(dāng)下我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管在內(nèi)容、主體和范圍等方面仍然存在一些不足。完善和建立合理的金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管體系，制定有效的法律規(guī)范。

最后，為了我國(guó)信用類(lèi)衍生產(chǎn)品交易創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，有必要完善現(xiàn)有衍生品交易制度、增加交易品種、擴(kuò)大交易市場(chǎng)和提高從業(yè)人員素質(zhì)，發(fā)展成熟高效的金融市場(chǎng)。