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        蘇寧,艱難轉(zhuǎn)身的昔日“街頭霸主”

        2021-03-18 11:19:10封聰穎吳超發(fā)自南京
        南方周末 2021-03-18
        關(guān)鍵詞:近東蘇寧電商

        南方周末記者 封聰穎 吳超發(fā)自南京

        位于南京新街口的蘇寧生活廣場(chǎng),共計(jì)九層,匯集了數(shù)碼3C、家電、美食、運(yùn)動(dòng)健身等店鋪,但逛家電的人很少。南方周末記者? 吳超 ?圖

        2021年3月4日,江蘇蘇寧足球俱樂部大門緊閉,球員們已經(jīng)陸續(xù)清空了俱樂部的行李。南方周末記者? 吳超 ?圖

        ★近水解不了遠(yuǎn)渴,近400億元的債券兌付壓力仍懸在蘇寧頭上。

        蘇寧的主營業(yè)務(wù)并不賺錢,而是依靠非經(jīng)常性損益來調(diào)節(jié)利潤表。最常用的方法為“售后回租”和內(nèi)部騰挪。

        蘇寧幾乎是不計(jì)成本地轉(zhuǎn)型。2013年,蘇寧在物流基地、自建店建設(shè)以及投資收購方面投入了大量資金,為了獲取線上流量,蘇寧涉足視頻、運(yùn)營商等領(lǐng)域。

        2021年3月,蘇寧易購(下稱蘇寧,002024.SZ)內(nèi)部發(fā)出一封公開信。

        蘇寧一位負(fù)責(zé)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的中層告訴南方周末記者,信里提到“蘇寧是社會(huì)的蘇寧”,所以引入了深圳投資者。同時(shí),“蘇寧也是蘇寧人的蘇寧”,公司鼓勵(lì)員工在接下來的日子里,努力工作,盡早扭虧為盈。

        深圳投資者指的是深圳國資委實(shí)際控股的兩家公司。2月28日蘇寧公告稱,蘇寧創(chuàng)始人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股、股東蘇寧電器和西藏信托,將向深國際(00152.HK)和鯤鵬資本轉(zhuǎn)讓上市公司23%的股權(quán)。交易完成后,張近東將失去原來對(duì)蘇寧的實(shí)際控股權(quán)。

        扭虧為盈的期待,則指向蘇寧剛交出的2020年業(yè)績快報(bào)。根據(jù)業(yè)績快報(bào),2020年,蘇寧凈利潤出現(xiàn)上市后首次虧損。與此同時(shí),蘇寧的現(xiàn)金流每況愈下,陷于債務(wù)困境。

        “(2021年)必將是蘇寧近十年發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年?!睆埥鼥|在蘇寧2021年新春團(tuán)拜會(huì)上表示,蘇寧唯有保持定力、迎難而上,才有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)新一輪的向新而生。

        這家昔日的“街頭霸主”、中國最大的電器零售商,是怎么一步步走入困境的?

        近水解不了遠(yuǎn)渴

        3月1日是深圳國資入股蘇寧后的第一個(gè)工作日。在蘇寧位于南京徐莊的總部大樓,偶爾有行色匆匆的員工進(jìn)出大樓,一切如常。

        上述蘇寧中層員工感受到唯一的變化是,自3月1日起,員工每月的話費(fèi)補(bǔ)貼從150元減少到100元,南京市區(qū)內(nèi)通勤班車暫停運(yùn)營?!肮窘o出的理由是,現(xiàn)在園區(qū)附近的公共交通已經(jīng)比較完善。但我覺得公司可能考慮到這也是個(gè)開銷,砍掉了?!?/p>

        深圳國資入股前兩日,蘇寧交出2020年業(yè)績快報(bào),各項(xiàng)數(shù)據(jù)都有所下滑。

        2020年,蘇寧的凈利潤虧損39.13億元,上市以來首次轉(zhuǎn)負(fù);營收同比下降4%,營收增幅上市后首次告負(fù)。事實(shí)上,2019年蘇寧營收增幅已放緩,結(jié)束了連續(xù)兩年的增長。

        蘇寧和蘇寧電器是蘇寧集團(tuán)發(fā)債融資的兩大主體。

        其中,截至2020年三季度末,蘇寧的短期借款為280.97億,一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債46.16億。其賬上的貨幣資金308.37億,但大多數(shù)處于受限狀態(tài),能夠自由支配的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有約136億元,無法償還短期有息債務(wù)。非流動(dòng)負(fù)債主要就是債券和即將到期的銀行貸款。

        2020年下半年,由于多只AAA級(jí)債券違約引發(fā)市場(chǎng)恐慌,蘇寧集團(tuán)的債券也受到影響,價(jià)格暴跌。為此,蘇寧累計(jì)用30億元自有資金回購債券,以恢復(fù)市場(chǎng)信心。

        此外,蘇寧集團(tuán)還通過質(zhì)押股權(quán),以解決債券兌付危機(jī)。2021年以來,張近東及蘇寧電器共7次出質(zhì)蘇寧股權(quán),累計(jì)質(zhì)押超過6.75億股。

        最讓人矚目的一次“急救”事件發(fā)生在2020年年底。據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露,張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心(有限合伙)將持有的100%蘇寧控股的股權(quán)出質(zhì)給淘寶中國。蘇寧控股是蘇寧集團(tuán)名下另一個(gè)持股平臺(tái)。股權(quán)出質(zhì)登記日期為2020年12月4日,合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額10萬股。不過,質(zhì)押所得的借款數(shù)額尚不明確。同一天,張近東還將持有蘇寧置業(yè)的6.5萬股出質(zhì)給淘寶。

        盡數(shù)質(zhì)押的背景是,蘇寧電器面臨著即將到期的面值百億的15蘇寧01債券。15蘇寧01是當(dāng)時(shí)蘇寧集團(tuán)一年內(nèi)到期的債券中發(fā)行規(guī)模最大的一只債券,蘇寧選擇提前贖回。

        Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2021年3月17日,蘇寧和蘇寧易購兩家公司的債券余額合計(jì)約387億元。其中,2021年到期的債券規(guī)模約70億元。

        根據(jù)公告,此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)為人民幣6.9元/股,合計(jì)148億元,這將減緩蘇寧集團(tuán)即將到來的債券兌付壓力。但近水解不了遠(yuǎn)渴,近400億元的債券兌付壓力仍懸在蘇寧頭上。

        除了清償債務(wù),蘇寧集團(tuán)還面臨著銀行貸款到期帶來的現(xiàn)金流壓力。

        全數(shù)質(zhì)押股權(quán)的當(dāng)日,蘇寧董事會(huì)通過決議,將更改一筆募集資金的用途,將其中10億元用于償還將在2021年到期的11筆銀行貸款。這筆資金來自2016年一次非公開定向增發(fā),當(dāng)時(shí)披露的用途為物流運(yùn)營業(yè)務(wù)發(fā)展等項(xiàng)目建設(shè),融資額約29億元。

        根據(jù)財(cái)報(bào),截至2020年6月30日,蘇寧及子公司的銀行授信額度為764.48億元,已使用523.68億元。

        攻守兩難

        在電商之戰(zhàn)中,蘇寧已經(jīng)掉隊(duì)。第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)易觀發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示,2020年第四季度,天貓成交總額排名第一,占市場(chǎng)份額63.8%;其次為京東,市場(chǎng)份額為25.9%;蘇寧第三,其市場(chǎng)份額僅為5.4%。

        2009年,蘇寧試運(yùn)營電商平臺(tái),此時(shí)距離京東開辟網(wǎng)上商城,已經(jīng)晚了5年。2011年6月,張近東發(fā)布了10年戰(zhàn)略目標(biāo)。按照規(guī)劃,未來10年,蘇寧將實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)銷售額3000億元,線下零售銷售額3500億元。

        十年后,這個(gè)略顯宏大的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了。蘇寧2020年業(yè)績快報(bào)顯示,2020年公司實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模4163.15億元,同比增長9.92%,其中,線上銷售規(guī)模占比近70%。按此計(jì)算,蘇寧實(shí)現(xiàn)了線上銷售額約3000億元。

        然而,這一張成績單和同行比較時(shí)相形見絀。2019年,京東凈營收已達(dá)5769億元,阿里則為3768億。

        《蘇寧:連鎖的力量》一書作者段傳敏告訴南方周末記者,蘇寧經(jīng)歷了三次自我迭代,1990年代的第一個(gè)十年,完成從批發(fā)到電器專營商場(chǎng)零售的轉(zhuǎn)變,避免了當(dāng)年鄭百文公司的悲劇;本世紀(jì)的第一個(gè)十年,從電器專營店升級(jí)到大型電器商場(chǎng)連鎖;2013年則開始向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。

        第三次迭代時(shí),蘇寧內(nèi)憂外患,既忙于調(diào)整內(nèi)部架構(gòu),又要面對(duì)來自電商的襲擾,例如2012年的“8·15”促銷戰(zhàn)。當(dāng)年,蘇寧的營收同比增長4.76%,結(jié)束了前五年平均30%的同比增長速度。實(shí)體連鎖門店的日子也變得艱難。截至2011年年底,蘇寧共有門店1724間,單店年利潤約280萬元,較2010年減少19萬元。

        因此,在2013年2月,張近東提出“云商”概念,即一條包攬線上線下以及零售服務(wù)的云商之路。蘇寧想在電商之戰(zhàn)中追上對(duì)手腳步,同時(shí)挽救下滑的線下業(yè)務(wù)。

        2013年,蘇寧線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入218.90億元人民幣(含稅),同比增長43.86%。蘇寧的電商轉(zhuǎn)型初見成效。

        然而,當(dāng)年蘇寧凈利潤僅為1.04億元,同比下滑95.84%。

        從2010年提出“全面去電器化”,到2011年提出走“沃爾瑪+亞馬遜”模式,再到2013年拋出“一體兩翼”戰(zhàn)略,即以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體,打造O2O的全渠道經(jīng)營模式和線上線下的開放平臺(tái),蘇寧在互相沖突的業(yè)務(wù)中攻與守,試圖找到融合點(diǎn)。

        但段傳敏認(rèn)為,線上和線下經(jīng)營存在巨大鴻溝,這是天貓等企業(yè)目前也無法跨越的難題。

        蘇寧走的是純電商模式,自營業(yè)務(wù)較重,不同于和天貓所走的平臺(tái)模式。電商企業(yè)之所以戰(zhàn)勝不了平臺(tái)型企業(yè),“簡單來說,就是采購雙方數(shù)目眾多,彼此互相影響,到達(dá)一定臨界點(diǎn)后平臺(tái)出現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng),而電商企業(yè)只能繼續(xù)簡單相加?!?/p>

        “蘇寧從一開始就缺乏電子商務(wù)的基因,患得患失,既想借助電子商務(wù)攻城略地,又想從實(shí)體商業(yè)中獲取通道費(fèi)。創(chuàng)新不足,結(jié)果裹足不前,錯(cuò)失了許多發(fā)展良機(jī)?!敝袊鐣?huì)科學(xué)評(píng)價(jià)研究院院長荊林波告訴南方周末記者,蘇寧的癥結(jié)在于體內(nèi)傳統(tǒng)商業(yè)的基因無法更替。

        第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司創(chuàng)始人況玉清亦持同樣的觀點(diǎn)。況玉清告訴南方周末記者,蘇寧在線下渠道投入過重,在面臨互聯(lián)網(wǎng)渠道的沖擊時(shí),處于劣勢(shì)地位。在電商時(shí)代,實(shí)體店難以被視為一種優(yōu)勢(shì)資產(chǎn),更多被認(rèn)為包袱。

        “從蘇寧一系列的動(dòng)作可以看出來,它是能洞察到未來趨勢(shì)的,但是蘇寧的應(yīng)對(duì)動(dòng)作不夠果斷。比如成本高、效益不好的大賣場(chǎng),蘇寧不愿意放棄,嚴(yán)重束縛了蘇寧轉(zhuǎn)型的手腳?!睕r玉清說。

        內(nèi)部騰挪

        2014年被蘇寧定位為“戰(zhàn)略執(zhí)行年”。然而,從這一年開始,蘇寧主營業(yè)務(wù)的盈利能力開始下降。

        財(cái)報(bào)顯示,2014年至2019年,蘇寧的凈利潤均為正數(shù)。同期內(nèi),蘇寧的扣非凈利潤卻連續(xù)6年為負(fù)值,分別為-12.5億元、-14.6億元、-11.1億元、-8839萬元、-3.59億元和-57.1億元。

        這意味著,蘇寧的主營業(yè)務(wù)并不賺錢,而是依靠非經(jīng)常性損益來調(diào)節(jié)利潤表。

        蘇寧最常用的方法為“售后回租”。

        2014年,蘇寧首次作出“售后回租”的嘗試。當(dāng)年12月,蘇寧發(fā)布公告確認(rèn),把11個(gè)自有門店物業(yè)房產(chǎn)權(quán)及對(duì)應(yīng)的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給中信金石基金管理公司(下稱中信金石),作價(jià)43.42億元,上述交易實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤約為19.77億元。交易完成后,蘇寧按市場(chǎng)價(jià)格租用上述物業(yè)繼續(xù)經(jīng)營。

        上述資產(chǎn)運(yùn)作的背景是,截至2014年前三季度,公司已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)虧損。財(cái)報(bào)顯示,2014年前三季度,蘇寧虧損達(dá)到10.79億元,同比下降343.15%。

        這次交易令蘇寧當(dāng)年的業(yè)績扭虧為盈。2014年,蘇寧利潤總額、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為9.73億元、8.67億元,同比分別增長573.62%、133.19%。

        此后幾年,蘇寧故技重施。2015年,蘇寧將旗下14家門店的全部權(quán)益,以32.65億元轉(zhuǎn)讓給中信金石,實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤10.41億元。2016年,蘇寧將6處供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物業(yè)的全部權(quán)益,以18.14億元轉(zhuǎn)讓給中信金石,產(chǎn)生稅后凈利潤3.94億元。2018年,蘇寧將旗下5家物流公司的100%股權(quán),以11.91億元轉(zhuǎn)讓給蘇寧物流和蘇寧深創(chuàng)投設(shè)立的云享倉儲(chǔ)物流一期基金,增加凈利潤9.26億元。

        蘇寧還通過內(nèi)部股權(quán)騰挪補(bǔ)血。最為典型的例子為對(duì)蘇寧金服增資后出表的操作。2019年9月末,蘇寧金服通過C輪增資擴(kuò)股,蘇寧對(duì)蘇寧金服的持股比例降至41.15%,截至2019年12月31日,蘇寧金服資產(chǎn)負(fù)債表不再納入公司合并報(bào)表范圍。

        根據(jù)2019年年報(bào),蘇寧以投前估值460億元,增資擴(kuò)股17.857%新股,合計(jì)募集資金100億元。交易方為蘇寧金控及其控制的主體,此次交易增加當(dāng)年公司凈利潤98.57億元。蘇寧金控是蘇寧控股的控股子公司,交易完成后,蘇寧金控合計(jì)持股46.94%,成為蘇寧金服的第一大股東。

        此外,近年來大規(guī)模的投資也為蘇寧創(chuàng)造了騰挪利潤的空間。

        2015年,蘇寧收購PPTV僅兩年后,將持有的PPTV68.08%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓于蘇寧文化的境外子公司,作價(jià)25.9億元,增加公司凈利潤13.55億元。蘇寧文化由張近東實(shí)際控股。

        財(cái)報(bào)顯示,2019年,蘇寧通過處置子公司產(chǎn)生的投資收益就達(dá)到196.64億元。

        舉債擴(kuò)張

        通常而言,零售企業(yè)由于銷售回款較為迅速,而給供應(yīng)商付款有較長的賬期,能夠產(chǎn)生較充足的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

        然而,過去七年,蘇寧的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額只有2015年和2016年為正。與此同時(shí),蘇寧同期內(nèi)投資活動(dòng)現(xiàn)金流累計(jì)有509.6億元的巨額凈流出。

        這些現(xiàn)金流去了哪里?

        轉(zhuǎn)型期間,蘇寧為了追趕對(duì)手,在建設(shè)電商平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施上大手筆燒錢。

        2013年,是蘇寧轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵年——蘇寧推出“線上線下同價(jià)”策略、開放線上線下兩個(gè)平臺(tái),還并購視頻網(wǎng)站PPTV,拿下聯(lián)通、電信移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)牌照。

        蘇寧幾乎是不計(jì)成本地轉(zhuǎn)型。2013年,蘇寧在物流基地、自建店建設(shè)以及投資收購上投入了大量資金,當(dāng)年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量較同期增加350.17%。

        ?下轉(zhuǎn)第11版

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