楊陽(yáng)

近年來(lái)，公募基金布局“固收”+產(chǎn)品的熱情與日俱增， “固收”+產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量及規(guī)模也水漲船高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全市場(chǎng)“固收+”策略基金發(fā)行數(shù)量超百只，總規(guī)模超過(guò)3000億元。今年以來(lái)，新發(fā)行的固收+基金的數(shù)量已超20只。

作為較早布局固收+產(chǎn)品的博時(shí)基金，目前已涌現(xiàn)出一批相當(dāng)優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。博時(shí)基金副總經(jīng)理邵凱日前在接受記者采訪時(shí)表示，資管新規(guī)的實(shí)施加劇了傳統(tǒng)高息資產(chǎn)（如信托和非標(biāo)）的供給收縮，銀行理財(cái)面臨著“高息資產(chǎn)荒”的局面;另一方面，隨著傳統(tǒng)理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，低波資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)也開(kāi)始逐步凸顯。在這一宏觀大背景下，固收+組合作為高息資產(chǎn)替代和銀行理財(cái)?shù)奶娲?，得到了較大的發(fā)展，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。

固收+市場(chǎng)一片藍(lán)海

未來(lái)規(guī)?？臻g大

事實(shí)上，固收+的崛起與當(dāng)前宏觀大環(huán)境相契合有著緊密關(guān)系。邵凱表示，隨著潛在增速的持續(xù)下行，政策方向上持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)和地方政府進(jìn)行杠桿約束，高票息的固收資產(chǎn)供給趨于萎縮。為了達(dá)到投資者的收益訴求，傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品只有兩條路徑：或者加大組合的杠桿、或者下沉組合的信用資質(zhì)。但在金融去杠桿和信用風(fēng)險(xiǎn)“常態(tài)化暴露”的大背景下，這兩種策略都在某種意義上有所“逆勢(shì)”，為取得收益而承受的風(fēng)險(xiǎn)較大，性價(jià)比大幅下降。同時(shí)，隨著傳統(tǒng)理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)、打破剛兌已經(jīng)成為主流趨勢(shì)。相比之下，通過(guò)股債的大類(lèi)資產(chǎn)搭配，則可以構(gòu)建出風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)健的“固收+”策略，這一策略能夠較好地匹配穩(wěn)健配置的市場(chǎng)訴求?；诖?，固收+組合作為高息資產(chǎn)替代和銀行理財(cái)?shù)奶娲?，在近年?lái)得到了快速發(fā)展。

“從中國(guó)乃至海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在‘高息資產(chǎn)萎縮這一宏觀大背景下，固收+這樣的低波動(dòng)、絕對(duì)收益的產(chǎn)品策略的發(fā)展才剛剛開(kāi)始，未來(lái)的市場(chǎng)前景極為廣闊?！鄙蹌P對(duì)此表示。

“固收”+產(chǎn)品的持有人多為穩(wěn)健型投資者，他們對(duì)回撤容忍度相對(duì)有限，但又期望獲得超越純債類(lèi)、理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品收益。在目前各大基金公司紛紛推出固收+產(chǎn)品的背景下，如何通過(guò)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及操作以滿足投資者的不同要求，則十分考驗(yàn)基金管理人的水平。

邵凱認(rèn)為，固收+產(chǎn)品的運(yùn)作，核心來(lái)說(shuō)比拼的是兩種能力。一是大類(lèi)資產(chǎn)配置和相對(duì)定價(jià)能力;二是各類(lèi)細(xì)分資產(chǎn)的定價(jià)能力?！皬哪撤N意義上說(shuō)，固收+基金經(jīng)理，更像是運(yùn)用基礎(chǔ)模塊構(gòu)建組合的工程師。各類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期收益和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了一個(gè)二維的空間。通過(guò)比較大類(lèi)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值和性價(jià)比，能夠在滿足客戶訴求的基礎(chǔ)上，在風(fēng)險(xiǎn)和收益這個(gè)二維平面上，通過(guò)靈活的大類(lèi)資產(chǎn)配置，將整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益放在最優(yōu)邊界上?！鄙蹌P表示。

固收大廠實(shí)力凸顯

明星產(chǎn)品耀眼

博時(shí)基金固定收益投資始終保持在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)。據(jù)邵凱介紹，博時(shí)固收的投資理念是研究驅(qū)動(dòng)投資、自上而下進(jìn)行分析、順時(shí)取物。投研的重心是對(duì)各階段基本面和市場(chǎng)的主要矛盾進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)判和識(shí)別，投資要順應(yīng)各階段的主要趨勢(shì)，把主要精力和資源投入到符合市場(chǎng)主要趨勢(shì)的方向，以此為依據(jù)挖掘符合趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)收益比合理的品種和機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)在市場(chǎng)不同階段做好收益、做大規(guī)模，同時(shí)爭(zhēng)取回避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，博時(shí)還非常重視產(chǎn)品布局，著力于對(duì)接一線市場(chǎng)需求與及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。

此外，“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”的重要性也不言而喻。邵凱認(rèn)為，“固收投資不能依靠基金經(jīng)理的單打獨(dú)斗，需要更為細(xì)化的分工，更加需要依靠平臺(tái)的積累和團(tuán)隊(duì)智慧與配合?！苯刂?021年1月，博時(shí)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)（投研+交易）共78人，固收基金經(jīng)理平均從業(yè)年限11年，8位資深基金經(jīng)理從業(yè)年限在15年左右，核心基金經(jīng)理從業(yè)年限在20年左右，團(tuán)隊(duì)的深厚底蘊(yùn)和寶貴的經(jīng)驗(yàn)積淀在全行業(yè)具有稀缺性。

目前，博時(shí)固收在規(guī)模、業(yè)績(jī)上均處于行業(yè)頭部位置，并涌現(xiàn)出一批相當(dāng)優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。以最老牌的固收+產(chǎn)品——博時(shí)信用債為例，該基金過(guò)去三年業(yè)績(jī)同類(lèi)第三（3/181），五年業(yè)績(jī)同類(lèi)第三（3/103）。（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，截至2021.2.19，同類(lèi)基金為銀河證券三級(jí)分類(lèi)：債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金（二級(jí)）（A類(lèi)））

最近三年，博時(shí)還孵化出了宏觀回報(bào)、天頤、樂(lè)臻等一系列產(chǎn)品。以樂(lè)臻為例，在過(guò)去一個(gè)一年中，樂(lè)臻的收益率高達(dá)10.26%，最大回撤僅有0.73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了理財(cái)替代的要求。（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，截至2021.2.19）

展望未來(lái)，邵凱表示將繼續(xù)根據(jù)不同客戶群體的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求，進(jìn)一步的豐富博時(shí)固收+的產(chǎn)品線，力爭(zhēng)在每一個(gè)細(xì)分產(chǎn)品線上，都能涌現(xiàn)出具有一線競(jìng)爭(zhēng)力的頭部產(chǎn)品。

股市存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

債市處于熊市中后期

近期A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，邵凱對(duì)此認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2020年的估值抬升之后，2021年估值繼續(xù)抬升的空間有限，A股的主線將從估值轉(zhuǎn)向盈利，但各行業(yè)的盈利景氣度可能會(huì)有所分化，因此2021年A股更需要回歸基本面，挖掘結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

對(duì)于2021年整體宏觀環(huán)境，邵凱概括為“刺激政策退出+內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力回升”。一方面，隨著潛在產(chǎn)出缺口的持續(xù)收斂，財(cái)政政策的刺激力度在今年將有所削弱，而貨幣政策則將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“正?；?另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力在回升之中，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)依舊處于補(bǔ)庫(kù)存周期當(dāng)中，還是PPI同比趨于回升，都有利于帶動(dòng)制造業(yè)企業(yè)盈利能力的回升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的修復(fù)，而這些都將支撐2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

“疫情作為一個(gè)難于預(yù)測(cè)的因素，對(duì)于2021年A股市場(chǎng)依然有較大的影響，如果海外或者國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵超預(yù)期，可能會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著下行，帶來(lái)市場(chǎng)的回調(diào)壓力。從政策上看，政策退出的節(jié)奏可能也是一個(gè)不確定因素，如果政策退出的節(jié)奏過(guò)快，可能短期也會(huì)帶來(lái)一定的調(diào)整壓力。”邵凱強(qiáng)調(diào)稱(chēng)。

在此背景下，邵凱認(rèn)為，今年股票市場(chǎng)依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，對(duì)經(jīng)歷過(guò)周期考驗(yàn)，估值能匹配利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司存在一定的機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)則依然處于熊市的中后期，依然缺乏趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，當(dāng)前策略依然以票息為主，同時(shí)要警惕信用風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步暴露，尤其警惕弱資質(zhì)主體和債務(wù)高度依賴(lài)于再融資的信用主體。轉(zhuǎn)債方面，從模型溢價(jià)率上看，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體估值不低，內(nèi)部分化也較大，預(yù)計(jì)2021年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)普漲的概率不大，主要以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。目前主要以轉(zhuǎn)債正股為突破口，選擇高景氣細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)賽道作為主要進(jìn)攻方向。