楊陽

近年來，公募基金布局“固收”+產(chǎn)品的熱情與日俱增， “固收”+產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量及規(guī)模也水漲船高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全市場“固收+”策略基金發(fā)行數(shù)量超百只，總規(guī)模超過3000億元。今年以來，新發(fā)行的固收+基金的數(shù)量已超20只。

作為較早布局固收+產(chǎn)品的博時基金，目前已涌現(xiàn)出一批相當(dāng)優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。博時基金副總經(jīng)理邵凱日前在接受記者采訪時表示，資管新規(guī)的實施加劇了傳統(tǒng)高息資產(chǎn)（如信托和非標(biāo)）的供給收縮，銀行理財面臨著“高息資產(chǎn)荒”的局面;另一方面，隨著傳統(tǒng)理財?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，低波資產(chǎn)的優(yōu)勢也開始逐步凸顯。在這一宏觀大背景下，固收+組合作為高息資產(chǎn)替代和銀行理財?shù)奶娲?，得到了較大的發(fā)展，未來發(fā)展前景廣闊。

固收+市場一片藍海

未來規(guī)?？臻g大

事實上，固收+的崛起與當(dāng)前宏觀大環(huán)境相契合有著緊密關(guān)系。邵凱表示，隨著潛在增速的持續(xù)下行，政策方向上持續(xù)對房地產(chǎn)和地方政府進行杠桿約束，高票息的固收資產(chǎn)供給趨于萎縮。為了達到投資者的收益訴求，傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品只有兩條路徑：或者加大組合的杠桿、或者下沉組合的信用資質(zhì)。但在金融去杠桿和信用風(fēng)險“常態(tài)化暴露”的大背景下，這兩種策略都在某種意義上有所“逆勢”，為取得收益而承受的風(fēng)險較大，性價比大幅下降。同時，隨著傳統(tǒng)理財?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，理財產(chǎn)品凈值波動、打破剛兌已經(jīng)成為主流趨勢。相比之下，通過股債的大類資產(chǎn)搭配，則可以構(gòu)建出風(fēng)險可控、收益穩(wěn)健的“固收+”策略，這一策略能夠較好地匹配穩(wěn)健配置的市場訴求?；诖?，固收+組合作為高息資產(chǎn)替代和銀行理財?shù)奶娲?，在近年來得到了快速發(fā)展。

“從中國乃至海外經(jīng)驗來看，在‘高息資產(chǎn)萎縮這一宏觀大背景下，固收+這樣的低波動、絕對收益的產(chǎn)品策略的發(fā)展才剛剛開始，未來的市場前景極為廣闊?！鄙蹌P對此表示。

“固收”+產(chǎn)品的持有人多為穩(wěn)健型投資者，他們對回撤容忍度相對有限，但又期望獲得超越純債類、理財類產(chǎn)品收益。在目前各大基金公司紛紛推出固收+產(chǎn)品的背景下，如何通過產(chǎn)品的設(shè)計及操作以滿足投資者的不同要求，則十分考驗基金管理人的水平。

邵凱認(rèn)為，固收+產(chǎn)品的運作，核心來說比拼的是兩種能力。一是大類資產(chǎn)配置和相對定價能力;二是各類細分資產(chǎn)的定價能力?！皬哪撤N意義上說，固收+基金經(jīng)理，更像是運用基礎(chǔ)模塊構(gòu)建組合的工程師。各類資產(chǎn)的預(yù)期收益和承擔(dān)的風(fēng)險構(gòu)成了一個二維的空間。通過比較大類資產(chǎn)的相對價值和性價比，能夠在滿足客戶訴求的基礎(chǔ)上，在風(fēng)險和收益這個二維平面上，通過靈活的大類資產(chǎn)配置，將整個組合的風(fēng)險收益放在最優(yōu)邊界上。”邵凱表示。

固收大廠實力凸顯

明星產(chǎn)品耀眼

博時基金固定收益投資始終保持在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢。據(jù)邵凱介紹，博時固收的投資理念是研究驅(qū)動投資、自上而下進行分析、順時取物。投研的重心是對各階段基本面和市場的主要矛盾進行動態(tài)預(yù)判和識別，投資要順應(yīng)各階段的主要趨勢，把主要精力和資源投入到符合市場主要趨勢的方向，以此為依據(jù)挖掘符合趨勢、風(fēng)險收益比合理的品種和機會，力爭在市場不同階段做好收益、做大規(guī)模，同時爭取回避風(fēng)險。同時，博時還非常重視產(chǎn)品布局，著力于對接一線市場需求與及時應(yīng)對市場發(fā)展趨勢。

此外，“團隊作戰(zhàn)”的重要性也不言而喻。邵凱認(rèn)為，“固收投資不能依靠基金經(jīng)理的單打獨斗，需要更為細化的分工，更加需要依靠平臺的積累和團隊智慧與配合。”截至2021年1月，博時基金固收團隊（投研+交易）共78人，固收基金經(jīng)理平均從業(yè)年限11年，8位資深基金經(jīng)理從業(yè)年限在15年左右，核心基金經(jīng)理從業(yè)年限在20年左右，團隊的深厚底蘊和寶貴的經(jīng)驗積淀在全行業(yè)具有稀缺性。

目前，博時固收在規(guī)模、業(yè)績上均處于行業(yè)頭部位置，并涌現(xiàn)出一批相當(dāng)優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。以最老牌的固收+產(chǎn)品——博時信用債為例，該基金過去三年業(yè)績同類第三（3/181），五年業(yè)績同類第三（3/103）。（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2021.2.19，同類基金為銀河證券三級分類：債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金（二級）（A類））

最近三年，博時還孵化出了宏觀回報、天頤、樂臻等一系列產(chǎn)品。以樂臻為例，在過去一個一年中，樂臻的收益率高達10.26%，最大回撤僅有0.73%，遠遠超出了理財替代的要求。（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2021.2.19）

展望未來，邵凱表示將繼續(xù)根據(jù)不同客戶群體的不同風(fēng)險收益需求，進一步的豐富博時固收+的產(chǎn)品線，力爭在每一個細分產(chǎn)品線上，都能涌現(xiàn)出具有一線競爭力的頭部產(chǎn)品。

股市存結(jié)構(gòu)性機會

債市處于熊市中后期

近期A股市場波動較大，邵凱對此認(rèn)為，經(jīng)過2020年的估值抬升之后，2021年估值繼續(xù)抬升的空間有限，A股的主線將從估值轉(zhuǎn)向盈利，但各行業(yè)的盈利景氣度可能會有所分化，因此2021年A股更需要回歸基本面，挖掘結(jié)構(gòu)性的機會。

對于2021年整體宏觀環(huán)境，邵凱概括為“刺激政策退出+內(nèi)生增長動力回升”。一方面，隨著潛在產(chǎn)出缺口的持續(xù)收斂，財政政策的刺激力度在今年將有所削弱，而貨幣政策則將進一步實現(xiàn)“正?；?另一方面，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力在回升之中，無論是經(jīng)濟依舊處于補庫存周期當(dāng)中，還是PPI同比趨于回升，都有利于帶動制造業(yè)企業(yè)盈利能力的回升和經(jīng)濟增長的修復(fù)，而這些都將支撐2021年中國經(jīng)濟的韌性。

“疫情作為一個難于預(yù)測的因素，對于2021年A股市場依然有較大的影響，如果海外或者國內(nèi)疫情發(fā)酵超預(yù)期，可能會引發(fā)風(fēng)險偏好的顯著下行，帶來市場的回調(diào)壓力。從政策上看，政策退出的節(jié)奏可能也是一個不確定因素，如果政策退出的節(jié)奏過快，可能短期也會帶來一定的調(diào)整壓力?！鄙蹌P強調(diào)稱。

在此背景下，邵凱認(rèn)為，今年股票市場依然存在結(jié)構(gòu)性機會，對經(jīng)歷過周期考驗，估值能匹配利潤增長的公司存在一定的機會。債券市場則依然處于熊市的中后期，依然缺乏趨勢性的機會，當(dāng)前策略依然以票息為主，同時要警惕信用風(fēng)險的進一步暴露，尤其警惕弱資質(zhì)主體和債務(wù)高度依賴于再融資的信用主體。轉(zhuǎn)債方面，從模型溢價率上看，目前轉(zhuǎn)債市場的整體估值不低，內(nèi)部分化也較大，預(yù)計2021年轉(zhuǎn)債市場普漲的概率不大，主要以結(jié)構(gòu)性機會為主。目前主要以轉(zhuǎn)債正股為突破口，選擇高景氣細分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)賽道作為主要進攻方向。