張林 方麗秋

一、引言

熊彼特在其所著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書(shū)中提出技術(shù)創(chuàng)新理論，指出在研發(fā)活動(dòng)上投入資金一方面是為了研發(fā)出獨(dú)具特色的最新穎的產(chǎn)品或最先進(jìn)的技術(shù)（尹美群等，2018），打造自己獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)，投入市場(chǎng)贏得市場(chǎng)占有率獲得公眾認(rèn)可，但將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力還需要很長(zhǎng)的時(shí)間（徐煥章等，2019）。另一方面是提高生產(chǎn)要素利用率，降成本升產(chǎn)能。從這兩個(gè)方面來(lái)講，研發(fā)活動(dòng)對(duì)打造新型產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量有不可比擬的作用。在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)意見(jiàn)在公司的研發(fā)活動(dòng)決策及績(jī)效中有至關(guān)重要的影響，對(duì)外部信息使用者做出決策有重要的指導(dǎo)意義。審計(jì)意見(jiàn)作為一種外部監(jiān)督治理機(jī)制，向信息使用者傳遞出公司財(cái)務(wù)報(bào)告是否真實(shí)可靠的信息。標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)提高了信息使用者對(duì)信息質(zhì)量的信賴程度（張勇等，2013），相當(dāng)于為公司買(mǎi)了一份安全保險(xiǎn)，而非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)會(huì)讓信息使用者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生質(zhì)疑。所以，審計(jì)意見(jiàn)可以減輕信息使用者與公司或企業(yè)間的信息不對(duì)稱問(wèn)題（陳華等，2011）。

在新三板掛牌的公司多數(shù)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，新三板市場(chǎng)是培育成長(zhǎng)型、科技型企業(yè)的搖籃和孵化器。目前有大量文獻(xiàn)從各個(gè)方面研究了上市公司的研發(fā)投入、審計(jì)意見(jiàn)，但是學(xué)術(shù)界對(duì)于非上市公司在此方面還缺乏應(yīng)有的關(guān)注。近年來(lái)在新三板市場(chǎng)掛牌的公司數(shù)量逐步呈現(xiàn)出縮減趨勢(shì)，這是值得關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。既然標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生諸多積極影響，那么它在研發(fā)投入與公司績(jī)效之間會(huì)不會(huì)發(fā)揮積極作用呢？即使增加研發(fā)投入后降低當(dāng)期績(jī)效，好的審計(jì)意見(jiàn)能不能緩解當(dāng)前的狀況呢？如果將研發(fā)投入滯后一期，審計(jì)意見(jiàn)又會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？這些正是本文需要通過(guò)實(shí)證分析來(lái)深入探討的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的影響

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于研發(fā)投入與公司績(jī)效的研究有很多，然而并未形成統(tǒng)一的結(jié)論，主要可以分為三類：（1）研發(fā)投入與公司績(jī)效正相關(guān)。Stam & Wennberg（2018）對(duì)荷蘭的公司進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示研發(fā)投入提高公司業(yè)績(jī)對(duì)初創(chuàng)期的公司影響比成長(zhǎng)期與成熟期更為顯著。Ehie & Olibe （2010）對(duì)美國(guó)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的研究中得出研發(fā)投入與績(jī)效成顯著正相關(guān)。Rabiei & Dadkhah（2014）得出研發(fā)投入使公司擁有長(zhǎng)期技術(shù)優(yōu)勢(shì)。王楠等（2017）采用修正的標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)方法實(shí)證研究我國(guó)工業(yè)企業(yè)高技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入與公司績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效起到顯著的促進(jìn)作用。徐煥章與郭倩文（2019）研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與當(dāng)期績(jī)效成顯著正相關(guān)，對(duì)公司績(jī)效的影響存在顯著滯后性。（2）部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)。Cazavan-jeny & Jeanjean（2006）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入降低股票價(jià)格和公司績(jī)效。田倩倩等（2019）以信息技術(shù)類上市公司為樣本，得出研發(fā)投入與績(jī)效成負(fù)相關(guān)。沈嘉云等（2019）把研發(fā)投入分為資本化研發(fā)投入與費(fèi)用化研發(fā)投入，發(fā)現(xiàn)費(fèi)用化研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效有顯著的消極影響。（3）研發(fā)投入與公司績(jī)效不存在相關(guān)性。一些新興產(chǎn)業(yè)或是處于初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期的公司研發(fā)投入并不能顯著對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。研發(fā)是一項(xiàng)高投入性的活動(dòng)，結(jié)果也不一定都盡如人意。Morbey(1988）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與公司績(jī)效并沒(méi)有相關(guān)性。Sridhar et al （2014）也發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系并不顯著。李青（2014）對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司的研究也表明，研發(fā)投入對(duì)公司當(dāng)期績(jī)效沒(méi)有顯著相關(guān)性。何夢(mèng)蘭等（2018）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都不具有相關(guān)性。而對(duì)于我國(guó)新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然它的出臺(tái)主要是為了創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)服務(wù)，但是市場(chǎng)內(nèi)融資難的問(wèn)題仍然存在。相比每輪可以融資上億元的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，新三板公司的融資規(guī)模最高只能達(dá)到五千萬(wàn)元，相對(duì)偏低的融資額從某種程度上來(lái)講對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展十分不利，那么對(duì)提升公司績(jī)效可能會(huì)有抑制作用?；诖?，提出本文假設(shè)H1：

H1：其他條件不變，研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效有顯著的負(fù)向影響。

表1 變量定義與符號(hào)

表3 相關(guān)性分析

（二）審計(jì)意見(jiàn)對(duì)公司績(jī)效的影響

根據(jù)信息不對(duì)稱理論，掌握更多信息的一方會(huì)向掌握信息較少的一方傳遞有利于自身的信息謀取利益，掌握信息較少的一方會(huì)努力從第三方獲取想要得知的信息（劉彬等，2017），市場(chǎng)中傳遞出來(lái)的信號(hào)在一定程度上可以彌補(bǔ)雙方之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，審計(jì)意見(jiàn)緩解了這種信息不對(duì)稱問(wèn)題，解決了逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，成為投資者做出決策的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效的研究集中在多個(gè)方面。Fan & Wong （2005）研究東亞新興市場(chǎng)國(guó)家的上市公司中審計(jì)意見(jiàn)的作用，得出其積極影響公司績(jī)效。Ghosh（2007）的研究也證實(shí)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)可以減少管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)公司績(jī)效的提升。Holt & Dezzort （2009）認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)增強(qiáng)外部投資者投資信心，非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)打擊投資者信心。Menon & Willians （2010）研究得出標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，否則產(chǎn)生消極影響。陳依萍和葉陳毅（2019）證實(shí)了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)對(duì)商業(yè)信用融資有積極影響，相對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的公司融資更容易，融資渠道也更寬，提高了資源配置效率。張雁（2019）對(duì)審計(jì)意見(jiàn)與融資成本的研究結(jié)果顯示，被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的公司需要付出的融資成本更高，標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)對(duì)信貸資源的優(yōu)化起到積極作用，促進(jìn)公司績(jī)效的提升。姜濤與尚鼎（2019）研究?jī)?nèi)部控制對(duì)審計(jì)意見(jiàn)類型的影響，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量好的公司，被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的可能性較大。孫芳城與丁瑞（2020）把審計(jì)意見(jiàn)作為因變量，研究了應(yīng)收賬款特征、審計(jì)收費(fèi)與審計(jì)意見(jiàn)的關(guān)系。結(jié)果表明，應(yīng)收賬款越多或賬齡越長(zhǎng)，審計(jì)費(fèi)用越高，越有可能被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，這種現(xiàn)象在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。由于新三板公司起步較晚，達(dá)到良好的業(yè)績(jī)需要一段很長(zhǎng)的時(shí)間，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)意見(jiàn)可以看作是公司經(jīng)營(yíng)狀況與信息披露質(zhì)量的象征，外部投資者通過(guò)審計(jì)意見(jiàn)判斷是否給予投資，所以新三板公司出于謹(jǐn)慎性原則，為了把審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，通常會(huì)把公司的信息披露做到最佳來(lái)吸引投資者，從而提升公司績(jī)效。基于此，提出本文假設(shè)H2：

表4 多元回歸結(jié)果

H2：其他條件不變，審計(jì)意見(jiàn)對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響。

（三）審計(jì)意見(jiàn)的調(diào)節(jié)作用

標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)表明注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息給予高度認(rèn)可,非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)意味著注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露的信息不完全認(rèn)同或者不認(rèn)同（章琳一等，2013），相當(dāng)于告知外部投資者公司經(jīng)營(yíng)管理異常的信息。Holt & Dezzort （2009）研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)報(bào)告影響投資者的投資信心和投資決策，與被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司相比，被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司對(duì)自身監(jiān)督的有效性更有信心，財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性調(diào)解了公司的投資推薦關(guān)系。Copley & Douthett（2002）研究得出標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)可以在一定程度上緩解融資約束問(wèn)題，從而對(duì)績(jī)效有調(diào)節(jié)作用。在我國(guó)，也有學(xué)者對(duì)審計(jì)意見(jiàn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行分析。劉彬等（2017）基于信息不對(duì)稱理論的研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見(jiàn)的調(diào)節(jié)作用在非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)下會(huì)加強(qiáng)對(duì)外擔(dān)保與債務(wù)成本的正相關(guān)關(guān)系。趙鵬程（2018）發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見(jiàn)對(duì)真實(shí)盈余管理與股價(jià)崩盤(pán)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)會(huì)降低正相關(guān)性。那么對(duì)于新三板公司來(lái)說(shuō)，假設(shè)研發(fā)投入與公司績(jī)效成正相關(guān)，獲取標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)后，信息使用者對(duì)公司的認(rèn)可度就會(huì)增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)提高對(duì)公司的期待想獲得更高的收益，公司會(huì)加大研發(fā)投入，對(duì)績(jī)效的促進(jìn)作用就會(huì)相應(yīng)提高。假設(shè)研發(fā)投入與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)或沒(méi)有相關(guān)性，即研發(fā)投入增加，公司績(jī)效越差或是沒(méi)有顯著變化，這時(shí)若獲取了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)，表明公司的經(jīng)營(yíng)管理及信息披露沒(méi)有瑕疵，外部投資者及會(huì)計(jì)信息使用者會(huì)看好新三板公司的未來(lái)發(fā)展，即使這一期投入研發(fā)使公司績(jī)效下降或沒(méi)有明顯變化，但很有可能在之后的一期或兩期產(chǎn)生效果（徐煥章等，2019），公司會(huì)繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高公司績(jī)效。在這種情況下，審計(jì)意見(jiàn)對(duì)于原本研發(fā)投入與公司績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)或不相關(guān)轉(zhuǎn)化為正相關(guān)，調(diào)節(jié)作用頗為顯著。所以對(duì)于不同的審計(jì)意見(jiàn)類型，新三板公司研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效帶來(lái)的影響可能存在差異。基于此，提出本文假設(shè)H3：

H3：其他條件不變，審計(jì)意見(jiàn)在研發(fā)投入與公司績(jī)效之間發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，即標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與公司績(jī)效。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)新三板掛牌公司2015-2019年的樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，為了保證數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和研究的科學(xué)性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST、＊ST、PT的公司。（2）剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)公司。（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。（4）剔除上市時(shí)間不足3年的公司。（5）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1資不抵債的公司。（6）為消除異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。最終得到1161個(gè)新三板掛牌公司5年共5805個(gè)變量作為樣本。本文數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)是通過(guò)Excel、SPSS23.0與STATA16.0完成處理與分析。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文以公司績(jī)效（ROA）作為被解釋變量。托賓Q值衡量公司績(jī)效一直贏得國(guó)外學(xué)術(shù)界學(xué)者的青睞，用公司市價(jià)與資產(chǎn)的重置成本之比判斷公司價(jià)值。但是在新三板市場(chǎng)掛牌的公司屬于非上市公眾公司，所以托賓Q指標(biāo)并不能很好地反映公司績(jī)效。我國(guó)學(xué)術(shù)界更多采用財(cái)務(wù)比率解釋公司績(jī)效，如總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE），縱觀我國(guó)新三板掛牌公司的行業(yè)類型，大多數(shù)是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)業(yè)收入之間的差額并不顯著。所以，ROA可以客觀衡量公司研發(fā)投入相關(guān)的經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)效果。因此，本文選取總資產(chǎn)回報(bào)率，即：ROA=凈利潤(rùn)/年末總資產(chǎn)。

2.解釋變量。本文共設(shè)計(jì)兩個(gè)解釋變量，即研發(fā)投入（RDI）與審計(jì)意見(jiàn)（OPINION）。首先是研發(fā)投入強(qiáng)度，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要有兩種度量方式：研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值、研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成部分，且本文樣本數(shù)據(jù)中經(jīng)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的公司也只有12年，每隔一段時(shí)間就會(huì)有公司運(yùn)營(yíng)不善從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性欠佳，營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大，容易受到市場(chǎng)影響。而企業(yè)的規(guī)模相對(duì)來(lái)講比較穩(wěn)定，所以本文采用研發(fā)投入與總資產(chǎn)之比來(lái)衡量，即：RDI=研發(fā)投入總額/年末總資產(chǎn)。其次是審計(jì)意見(jiàn)，當(dāng)公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)時(shí)取值為1，否則為0。本文的審計(jì)意見(jiàn)同時(shí)也作為調(diào)節(jié)變量，調(diào)節(jié)與研發(fā)投入的關(guān)系。

3.控制變量。除研發(fā)投入外，其它變量也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響：公司年齡（AGE）、公司規(guī)模（SIZE）、 資本結(jié)構(gòu)（LEV）、審計(jì)單位聲譽(yù)（AUDIT）、資本密集度（CIR）、流動(dòng)比率（CR）、（7）資產(chǎn)有形性（AT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）。

（三）回歸模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)H1，構(gòu)建模型（1）：

在（1）中，α1表示研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的影響。預(yù)期α1＜0，研發(fā)投入與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)。

為驗(yàn)證假設(shè)H2，構(gòu)建模型（2）：

在（2）中，β1表示審計(jì)意見(jiàn)對(duì)公司績(jī)效的影響。預(yù)期β1＞0，審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效成正相關(guān)。

為驗(yàn)證假設(shè)H3，在保留RDI與OPINION的基礎(chǔ)上引入它們的交乘項(xiàng)，構(gòu)建模型（3）：

在（3）中，γ3表示審計(jì)意見(jiàn)的調(diào)節(jié)作用。預(yù)期γ3＞0，標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)對(duì)研發(fā)投入與公司績(jī)效起促進(jìn)作用。

表6 研發(fā)投入滯后性影響分析(因變量使用ROA)

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)1161家新三板掛牌公司2015-2019年樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，ROA的最小值為-0.3364，最大值為0.3032，均值為0.0430。存在兩極分化現(xiàn)象，雖然有公司虧損但多數(shù)仍處于盈利狀態(tài)，主要是因?yàn)楣径嗵幊鮿?chuàng)期或成長(zhǎng)期，管理層的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)上市公司會(huì)有些許遜色，經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定。有些管理者擁有高端的技術(shù)并將其迅速投入市場(chǎng)，贏得了市場(chǎng)份額；有些公司沒(méi)有先進(jìn)的技術(shù)，會(huì)一直蕭條但仍然有生存能力，找不到合適的機(jī)會(huì)投入市場(chǎng)或根本沒(méi)有高端的技術(shù)，造成ROA的差異分化。就研發(fā)投入（RDI）來(lái)講，最小值為0.0019，最大值為0.2734，均值為0.0558，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0478，說(shuō)明新三板的公司在研發(fā)投入上幾乎都投入了精力，但投入程度卻不盡相同。目前已有學(xué)者研究認(rèn)為研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到2%時(shí)，可以在日益激烈的資本市場(chǎng)中維持生存，研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到5%才可以與其他公司相抗衡。所以，整體從均值的角度來(lái)看，新三板市場(chǎng)的研發(fā)投入水平目前競(jìng)爭(zhēng)力處于很好的狀態(tài)，可以與表現(xiàn)優(yōu)秀的市場(chǎng)相媲美，且波動(dòng)極為可觀。審計(jì)意見(jiàn)均值為0.98，所以總體來(lái)看注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)新三板掛牌公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的認(rèn)可度還是很高的。

控制變量中，年齡均值為5.94，平均來(lái)看處于成長(zhǎng)期。公司規(guī)模最大值、最小值、均值都相差不大，說(shuō)明新三板掛牌公司規(guī)模相當(dāng)。資產(chǎn)負(fù)債率最小值為2.34%，最大值為83.86%，出現(xiàn)了極其嚴(yán)重的兩極分化現(xiàn)象，雖然均值35.70%很可觀，但新三板掛牌公司尚不能充分利用外部資金融資達(dá)到優(yōu)化績(jī)效的效果。審計(jì)單位聲譽(yù)均值為0.34，表明新三板公司聘請(qǐng)的審計(jì)單位非國(guó)內(nèi)四大或排名前十的會(huì)計(jì)師事務(wù)所居大多數(shù)，這可能是因?yàn)槠刚?qǐng)國(guó)內(nèi)四大或排名前十的會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要更高的成本?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值與最大值相差不大，資本密集度、流動(dòng)比率、資產(chǎn)有形性都存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

本文通過(guò)Pearson相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行了驗(yàn)證，結(jié)果如表3所示。在主要變量的分析中，研發(fā)投入（RDI）與公司績(jī)效（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.033，在5%水平下顯著，系數(shù)符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明新三板掛牌公司的研發(fā)投入（RDI）與公司績(jī)效（ROA）成負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H1相符。這可能是因?yàn)閺拈_(kāi)始研發(fā)到利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)需要一定的時(shí)間，也可能是因?yàn)榘旬?dāng)期研發(fā)金額計(jì)入到了當(dāng)期費(fèi)用，減少了當(dāng)期凈利潤(rùn)，績(jī)效就隨之降低。審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.262，在1%水平下顯著，系數(shù)符號(hào)為正，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)（OPINION）與公司績(jī)效（ROA）成正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)H2。在控制變量的分析結(jié)果中，公司年齡（AGE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)密集度（CIR）與資產(chǎn)有形性（AT）都在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。公司規(guī)模（SIZE）、審計(jì)單位聲譽(yù)（AUDIT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）與流動(dòng)比率（CR）在1%水平下顯著正相關(guān)。自變量之間所有相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均不超過(guò)0.5，表明變量之間并沒(méi)有較強(qiáng)的相關(guān)性。另外，所有的方差膨脹因子VIF都在1左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，即本文所有的變量不存在多重共線性。

表7 研發(fā)投入滯后性影響分析(因變量使用替代變量ROE)

（三）多元回歸分析

表4驗(yàn)證了研發(fā)投入、審計(jì)意見(jiàn)以及它們的交乘項(xiàng)分別對(duì)公司績(jī)效的回歸結(jié)果。研發(fā)投入與公司績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明研發(fā)投入與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)H1相符。審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效成正相關(guān)，驗(yàn)證了本文假設(shè)H2。交乘項(xiàng)（OPINION＊RDI）的回歸系數(shù)為0.424，且在1%水平上顯著為正。在研發(fā)投入與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)的條件下，不利于公司績(jī)效的提升。但是，如果公司被出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，就對(duì)研發(fā)投入有特別大的調(diào)節(jié)作用，這種調(diào)節(jié)作用可以使原來(lái)的負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)變成正相關(guān)，標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)可以弱化研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效帶來(lái)的消極作用，驗(yàn)證了本文假設(shè)H3。所以，公司要加強(qiáng)對(duì)自身的管理，做好內(nèi)部控制，財(cái)務(wù)報(bào)告要真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、可靠地反映實(shí)際情況，才能被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，從而在間接上有利于公司績(jī)效的提升。

在控制變量方面，公司年齡（AGE）與公司績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明在新三板掛牌的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有待加強(qiáng)。公司規(guī)模（SIZE）與公司績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，公司可以通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模提高公司績(jī)效。資本結(jié)構(gòu)（LEV）與公司績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。審計(jì)單位聲譽(yù)（AUDIT）與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響，資本密集度（CIR）、流動(dòng)比率（CR）與資產(chǎn)有形性（AT）對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）替代變量回歸

為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）重新度量，代入模型（1）-（3）回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表5。所有變量的回歸系數(shù)仍然顯著，且符號(hào)與前文研究的回歸結(jié)果也保持一致，再次驗(yàn)證與假設(shè)H1相符。假設(shè)H2、假設(shè)H3均成立，也驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

（二）將研發(fā)投入變量滯后一期

基于研發(fā)投入是一項(xiàng)周期較長(zhǎng)的活動(dòng)，有些甚至需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能完成，公司當(dāng)年進(jìn)行研發(fā)可能并不會(huì)在當(dāng)年有顯著效果。所以將滯后一期的研發(fā)投入作為解釋變量，代入模型（1）-（3），結(jié)果如表6所示。

從表6的模型（1）可以看出，滯后一期（RDI）與公司績(jī)效(ROA)的相關(guān)系數(shù)為0.092，在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明滯后一期的研發(fā)投入對(duì)績(jī)效仍然起抑制作用，所以新三板掛牌公司研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的影響的滯后性并不明顯，這仍然與本文的原假設(shè)H1相符。模型（2）中審計(jì)意見(jiàn)(OPINION)與公司績(jī)效(ROA)系數(shù)為0.114，符號(hào)為正，進(jìn)一步說(shuō)明二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。模型（3）中審計(jì)意見(jiàn)(OPINION)與研發(fā)投入(RDI)的交乘項(xiàng)(OPINION＊RDI)相關(guān)系數(shù)為0.417，在1%水平顯著正相關(guān)，說(shuō)明審計(jì)意見(jiàn)發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用使相關(guān)性增強(qiáng)，與假設(shè)H2、H3都相符。表7依然是出于穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用因變量ROE作為替代變量做研發(fā)投入的滯后一期分析，驗(yàn)證滯后性的影響，結(jié)論與表6保持一致。

六、結(jié)論與建議

本文以2015-2019年在新三板市場(chǎng)掛牌的公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究研發(fā)投入、審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效的關(guān)系以及審計(jì)意見(jiàn)的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果顯示：（1）研發(fā)投入與當(dāng)期績(jī)效顯著成負(fù)相關(guān)，滯后一期研發(fā)投入與公司績(jī)效同樣成顯著負(fù)相關(guān)。（2）審計(jì)意見(jiàn)與公司績(jī)效成正相關(guān)。（3）審計(jì)意見(jiàn)作為調(diào)節(jié)變量，正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與公司績(jī)效的關(guān)系。

基于以上研究結(jié)論，聯(lián)系新三板市場(chǎng)的實(shí)際狀況，提出兩點(diǎn)建議：（1）對(duì)政府而言：應(yīng)努力拓寬新三板市場(chǎng)的融資渠道，積極制定關(guān)于研發(fā)的補(bǔ)助政策；完善會(huì)計(jì)政策與相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范新三板市場(chǎng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)。（2）對(duì)公司而言：在新三板市場(chǎng)掛牌的公司投入研發(fā)后的績(jī)效雖然不會(huì)像許多上市公司一樣可觀，但從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與整體戰(zhàn)略考慮，仍應(yīng)當(dāng)重視研發(fā)投入并有計(jì)劃予以實(shí)行，激發(fā)市場(chǎng)活力、潛力與創(chuàng)造力。同時(shí)公司應(yīng)持續(xù)關(guān)注研發(fā)帶來(lái)的收益，使公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，公司管理者在經(jīng)營(yíng)公司時(shí)，一定要遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法律法規(guī)，全方位提升自身管理水平，做好內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告才會(huì)發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。