關(guān)浣非

毫無疑問，過去的一年新冠肺炎疫情對全人類的生產(chǎn)、生活已造成極大的破壞和擾亂，全球經(jīng)濟因此大幅收縮，人們的交往被迫中斷，國際間的指責(zé)、抱怨空前增多。新的一年，疫情發(fā)展仍然存在不確定性，這也將給全球經(jīng)濟增長帶來不確定性。

美國疾病控制和預(yù)防中心（CDC）的研究人員之前預(yù)測，至3月，一種傳染性更強的COVID-19病毒株可能成為美國的“主要”病毒株（could become the "predominant" one in the United States by March），這將使疫情更難得到控制。世界銀行發(fā)表報告指出：今年的全球經(jīng)濟增長前景仍然高度不確定，可能出現(xiàn)不同的增長結(jié)果。在感染率持續(xù)上升、疫苗延遲推出的不利情況下，2021年全球經(jīng)濟增長可能被限制在1.6%。而如果疫情得到有效控制，疫苗接種進程加快，全球經(jīng)濟增長或可提升至近5%。但牛年上半年全球經(jīng)濟或很難出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折點。

美國財政危機轉(zhuǎn)嫁隱憂

隨著拜登就任美國第46任總統(tǒng)，其對美國的內(nèi)政、外交政策將做出哪些選擇、調(diào)整，或者說其對特朗普所奉行的極端單邊主義及其他政治遺產(chǎn)將做哪些修正和改變，不僅會影響到美國未來一段時間的社會經(jīng)濟發(fā)展，同時也將對國際政治、經(jīng)濟格局帶來影響。在一定程度上可以說，美國經(jīng)濟能在繼續(xù)依靠極寬松的貨幣政策和財政政策續(xù)命的道路上走到何時，將給全球經(jīng)濟和資本市場帶來極大的不確定性。

拜登上任伊始就已提出數(shù)額高達1.9萬億美元的“美國拯救計劃”，加上薪資保護計劃（Paycheck Protection Programme）7000億美元的延續(xù)，以及其他一些支出，到目前為止，除固定預(yù)算外，預(yù)計美國2021財年用于刺激經(jīng)濟的支出或?qū)⒗塾嫺哌_3.535萬億美元。在任命耶倫作為美國財政部長的國會聽證會上，耶倫表示：“我們的立法者需要在下一個救助方案上采取‘重大行動（act big）?！彼f：“作為財政部長，我的角色將是協(xié)助經(jīng)濟重建，以便為更多的人創(chuàng)造更多的繁榮，并確保美國企業(yè)能夠在日益激烈的全球經(jīng)濟中競爭?！彼J為，美國能夠負擔(dān)得起使經(jīng)濟重新站穩(wěn)腳跟，以度過新冠肺炎疫情（Covid-19）所需的一切。

另一邊廂，在過去一段時間里，美國通過美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張，購買各期限債券及各個經(jīng)濟刺激方案，已經(jīng)累計放水印鈔超19萬億美元的貨幣流動性。盡管如此，美聯(lián)儲主席鮑威爾不久前表示，現(xiàn)在還不是退出寬松貨幣政策的時候，且利率和資產(chǎn)購買指引不是基于時間，而是基于結(jié)果。鮑威爾言論的重點是：除非出現(xiàn)令人不安的通脹和失衡，否則將不會加息。加之此前美聯(lián)儲另一位官員所言，美國通脹水平應(yīng)由2%上調(diào)至2.5%和3%，預(yù)示和隱含更加露骨及透徹顯示前瞻意圖與政策。

然而，美國是全球負債最多的國家，截至1月24日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額高達約28萬億美元，目前美國占全球債務(wù)總額近10%。過去4年間，這一數(shù)字增加了8萬億美元;況且2021年美國的再融資需求最大，有7.7萬億美元的債務(wù)即將到期，美國寅吃卯糧的窟窿將會越來越大，總有一天會走到山窮水盡的地步。可是由美元的國際儲備貨幣地位所決定，美國的這種財政擴張政策所造成的龐大財政赤字，必不可免地會有一部分將變相由其他國家承擔(dān)，同時亦會帶來美元大幅度貶值的壓力。而不論是財政危機的轉(zhuǎn)嫁，還是貨幣貶值的輸出，對世界其他經(jīng)濟體所帶來的負面影響都將是深重及多重的。一國財政與貨幣政策協(xié)同雖然是規(guī)避金融危機的必要政策組合，但同時又一直是誘發(fā)國際金融危機的隱患之一。美國各領(lǐng)域積聚多時的潛在危機互相誘發(fā)、互相強化的風(fēng)險正在不斷上升。

疫情持續(xù)擴散必然導(dǎo)致經(jīng)濟衰退及債務(wù)危機，經(jīng)濟衰退及債務(wù)危機必然引爆資本市場泡沫，資本市場泡沫破滅將進一步加劇經(jīng)濟衰退及債務(wù)危機。這種危機的衍生、爆發(fā)可能會導(dǎo)致一場全球危機的爆發(fā)。如由于對美聯(lián)儲鴿派政策持續(xù)及大規(guī)模財政投放的預(yù)期和疫苗的廣泛接種，以及由此帶來的對企業(yè)盈利的樂觀估計，美國股市市值已突破40萬億美元，而2020年美國GDP估算為20.8萬億美元，股市市值達到了GDP的兩倍。德意志銀行近日對627位市場專業(yè)人士進行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)僅有12%的受訪者認為當(dāng)前金融市場沒有泡沫。在比特幣之后，美國科技股被視為第二大泡沫，平均得分7.9分（滿分10分）， 83%的受訪者對科技泡沫的評價為7分或更高。

同時必須看到，現(xiàn)在包括美國在內(nèi)的全球極寬松的財政政策和貨幣政策都是因應(yīng)疫情的廣泛蔓延而制定形成的，所以疫情得到控制之時也將是各經(jīng)濟體選擇超寬松貨幣政策、財政政策退出之時。那時將會出現(xiàn)一種什么樣的情形，現(xiàn)在是很難做出樂觀想象的。

13萬億美元的債務(wù)賬單

國際金融協(xié)會（IIF）最新一份報告指出，2020年全球債務(wù)規(guī)模飆升至創(chuàng)紀錄的275萬億美元，全球央行債務(wù)占全球GDP之比也從2019年的90%升至105%。而從經(jīng)濟發(fā)展不同區(qū)域看，更可看出全球債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的嚴重程度。截至去年9月底，發(fā)達市場整體債務(wù)占全球GDP的比重已從2019年底的380%躍升至432%，新興市場的比例則升至250%。其中最愛借錢的美國新增債務(wù)約為發(fā)達國家總額的一半。2021年背負創(chuàng)紀錄債務(wù)負擔(dān)的全球主要經(jīng)濟體即將面對13萬億美元的債務(wù)賬單，其中包括美國的7.7萬億美元即將到期債務(wù)、日本的2.9萬億美元債務(wù)、意大利的4330億美元債務(wù)、法國的3480億美元債務(wù)、德國的3250億美元債務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，G7國家和主要新興市場將面臨至少10年來最大規(guī)模的債券到期，其中很多是為了幫助本國經(jīng)濟擺脫衰退而發(fā)行的債務(wù)。這些國家的政府2021年需要展期的債務(wù)可能比2020年多出51%。

面對如此巨大的債務(wù)問題，全球各國的協(xié)調(diào)能力及協(xié)調(diào)意愿則空前降低，英國《金融時報》1月中旬援引歐盟委員會政策文件草案報道，歐盟已制定計劃限制對美元的依賴。值得注意的是，草案顯示，歐盟將根據(jù)疫情以來的經(jīng)驗教訓(xùn)，來制定在金融市場上促進使用歐元的計劃。草案同時警告稱，全球金融市場過度依賴美元，這無法緩解金融緊張局勢和經(jīng)濟穩(wěn)定風(fēng)險。這些都表明，無論全球經(jīng)濟是繼續(xù)下滑抑或是主要經(jīng)濟體財政政策和貨幣政策發(fā)生調(diào)整，都可能會引發(fā)全球經(jīng)濟和資本市場格局的急劇變化，會有一部分經(jīng)濟體得益，也必然會有一部分經(jīng)濟體受損。1月15日，摩根大通預(yù)測，資金將從新興市場回流至美國。新興市場有可能成為拜登最新1.9萬億美元疫情救助計劃的犧牲品。

居民消費不足是拉低最終消費的主因?

國際環(huán)境如此，中國唯有辦好自己的事。

新的一年，中國需在影響經(jīng)濟增長的關(guān)鍵方面做更多有的放矢的努力和部署。經(jīng)濟增長永遠涉供給、需求兩端，“十四五”開局之年，在積極推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，則需要在激發(fā)需求上做更多的制度優(yōu)化和公共服務(wù)完善的系統(tǒng)努力。當(dāng)前的中國經(jīng)濟發(fā)展，需要面對和致力解決內(nèi)需不振與外需不確定性問題，而從內(nèi)部需求結(jié)構(gòu)看，則需致力解決政府消費偏高、居民消費不足的問題。從經(jīng)濟學(xué)意義上說，投資與消費對經(jīng)濟增長的貢獻是完全不同的。投資每增長一個百分點，能拉動經(jīng)濟增長0.2%，而消費每增長一個百分點，能拉動經(jīng)濟增長0.8%，是投資的4倍。

毋庸諱言，中國以往的經(jīng)濟增長更多得益于長期投資擴張的貢獻，因此也導(dǎo)致經(jīng)濟增長出現(xiàn)了資本形成率偏高而最終消費率較低的局面。2019年中國最終消費率為55.40%，資本形成率為43.10%;同期，發(fā)達經(jīng)濟體中美國最終消費率為81.83%，資本形成率為21.01%;新興經(jīng)濟體中巴西、俄羅斯最終消費率也維持在70%以上。相較于美國、英國、德國、法國、日本居民消費在GDP中的比重穩(wěn)定在50%以上，2019年我國居民消費占比僅為38.79%。

居民消費不足是拉低最終消費的主要原因。而從內(nèi)部消費的結(jié)構(gòu)上看，2019年我國居民消費占比為69.97%，政府消費占比30.03%，二者均與2018年持平。因此，如何落實中央經(jīng)濟工作會議對擴大消費所作的各項部署也就成了實現(xiàn)中國既定社會經(jīng)濟發(fā)展目標的關(guān)鍵：“擴大消費最根本的是促進就業(yè)，完善社保，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，扎實推進共同富裕。”其次是“有序取消一些行政性限制消費購買的規(guī)定”和“合理增加公共消費”。

毫無疑問，這些都是需要在牛年真正使出牛勁才能有所成效的。