饒恒瑋

(南京審計(jì)大學(xué)，江蘇南京211815)

一、引言

(一)研究背景

匯率的變動(dòng)一直以來(lái)是一國(guó)對(duì)外貿(mào)易關(guān)注的重點(diǎn)，其對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易額的重要影響不言而喻。而一國(guó)如何調(diào)節(jié)匯率變動(dòng)，該采用怎樣的匯率制度成為各學(xué)者常談?wù)摰脑掝}。按照許多古典理論以及近現(xiàn)代理論和研究，從長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易成反向變動(dòng)關(guān)系。那么一國(guó)的匯率變化，到底會(huì)引起該國(guó)貿(mào)易收支增加還是減少，增加多少減少多少，不同的理論政策都有不同的解釋說(shuō)法。

(二)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于人民幣匯率對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響，已有很多學(xué)者進(jìn)行多方面的研究。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，上海社科院林永生博士通過(guò)對(duì)比中美匯率對(duì)一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響，結(jié)合中國(guó)與美國(guó)不同的匯率制度，進(jìn)行了論證。眾多國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的研究一般是先運(yùn)用理論對(duì)于論題進(jìn)行具體的分析，再結(jié)合實(shí)際進(jìn)一步論證。林永生博士運(yùn)用面板VAR模型分析了1996年第二季度至2015年第四季度的數(shù)據(jù)，探究了人民幣匯率水平變動(dòng)對(duì)于中國(guó)貿(mào)易收支的負(fù)向影響。得出了匯率傳遞是具有時(shí)滯性的，我國(guó)需要逐步將人民幣匯率制度的不足之處消除，以便使其在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面充分發(fā)揮作用。張景倩闡述了我國(guó)近40年的匯率制度變動(dòng)，點(diǎn)明了在當(dāng)今不穩(wěn)定的國(guó)際市場(chǎng)下，我國(guó)貿(mào)易如何從逆差走向順差，如何保住自身平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。張景倩先論述了匯率變動(dòng)如何改變我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額，采用統(tǒng)計(jì)分析的方法，建立EGARCH模型對(duì)GDP、FDI等因素進(jìn)行ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等。最后再利用VAR模型進(jìn)行函數(shù)分析，得出結(jié)論:人民幣匯率水平值變動(dòng)會(huì)先對(duì)我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易表現(xiàn)為負(fù)向效應(yīng)，我國(guó)出口會(huì)減少的一個(gè)影響因素可以是人民幣貶值，之后中國(guó)貿(mào)易收支再逐漸增加到新的均衡狀態(tài)。而人民幣匯率的波動(dòng)率也會(huì)對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，其會(huì)對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易產(chǎn)生正效應(yīng)，但效果不大；而對(duì)我國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易產(chǎn)生相反的效果。得出結(jié)論:我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率制度，將匯率穩(wěn)定在一個(gè)合理的范圍，使其波動(dòng)不超過(guò)危險(xiǎn)值，才能更好地穩(wěn)定匯率。南京大學(xué)學(xué)者陳六傅發(fā)現(xiàn)在我國(guó)，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口貿(mào)易影響非常小，人民幣價(jià)格傳遞非常不完全。學(xué)者李潔羽利用VAR模型研究人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)帶給我國(guó)國(guó)際收支什么樣的影響，發(fā)現(xiàn)從短期看，人民幣匯率對(duì)進(jìn)口貿(mào)易額與出口貿(mào)易額的影響并不顯著，但從長(zhǎng)期看，人民幣匯率和我國(guó)貿(mào)易額關(guān)系顯著。

(三)研究意義

現(xiàn)在中國(guó)實(shí)行的是有管制的、浮動(dòng)的匯率制度，而除去貿(mào)易壁壘與非貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)貿(mào)易收支的影響外，人民幣匯率的提高或降低對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易收支影響也很大。中國(guó)現(xiàn)階段正在發(fā)展的重要關(guān)頭，必不可少的是要發(fā)展我國(guó)的經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在中國(guó)供給側(cè)改革正在持續(xù)深化，怎樣更好地實(shí)施可調(diào)整的浮動(dòng)匯率制度來(lái)推動(dòng)我國(guó)供給側(cè)改革進(jìn)程，用支出轉(zhuǎn)移政策還是支出變更政策來(lái)解決中國(guó)的一些實(shí)際問(wèn)題，包括向哪個(gè)方向改革，怎樣解決短期長(zhǎng)期均衡問(wèn)題等問(wèn)題，都需要建立在人民幣匯率變動(dòng)方向?qū)τ谥袊?guó)貿(mào)易收支的不同影響上解決。

二、理論支持

(一)匯率基本概念

1.名義匯率

指外匯市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)，一般由一國(guó)貨幣當(dāng)局公布。在直接標(biāo)價(jià)法下，它表示著一單位外國(guó)貨幣可以兌換本國(guó)貨幣的數(shù)量。在實(shí)際情況下，由于不同的外匯市場(chǎng)可能會(huì)存在名義匯率不對(duì)等的情況，在此情況下就可以采用“實(shí)際匯率” 來(lái)表達(dá)匯率的實(shí)際變動(dòng)趨勢(shì)。

2.實(shí)際匯率

實(shí)際匯率是對(duì)名義匯率做出了一些改進(jìn)而得到的。避免了因兩國(guó)的通脹率不同、財(cái)政貨幣政策不同或貿(mào)易壁壘而造成的對(duì)于名義匯率的影響，掩蓋了匯率變動(dòng)幅度的大小。真實(shí)地反映了外國(guó)商品與本國(guó)商品的價(jià)格水平差異。

3.名義有效匯率

其公式為:

其中，Ei表示第i種籃子貨幣與本幣的名義雙邊匯率；qi表示本國(guó)以第i種籃子貨幣計(jì)值進(jìn)出口貿(mào)易額占本國(guó)一籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易的比重。

4.實(shí)際有效匯率

實(shí)際有效匯率公式:

5.實(shí)際有效匯率指數(shù)

公式為:

在外匯市場(chǎng)上，各國(guó)的貨幣匯率變動(dòng)往往是不一致的，當(dāng)兩國(guó)匯率變動(dòng)方向不一致，或匯率變動(dòng)幅度不同時(shí)，單從一方考慮匯率是不夠全面的，無(wú)法準(zhǔn)確地了解一國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的方向，因而采用實(shí)際有效匯率指數(shù)，可有效避免一些誤差的產(chǎn)生。

(二)匯率變動(dòng)對(duì)于貿(mào)易收支影響的相關(guān)理論

1.彈性分析法

彈性分析法主要內(nèi)容為馬歇爾-勒納條件，在無(wú)資本流動(dòng)和商品的供給彈性無(wú)窮大這兩個(gè)條件下，通過(guò)本幣貶值減少進(jìn)口，增加出口改善貿(mào)易收支需要滿足:

其中，εx為出口價(jià)格彈性的絕對(duì)值；εm為進(jìn)口價(jià)格彈性的絕對(duì)值。

即當(dāng)進(jìn)口需求彈性的絕對(duì)值與出口需求彈性的絕對(duì)值相加大于1時(shí)，一國(guó)的貨幣如果貶值，出口貿(mào)易才會(huì)因此增加，一國(guó)才可以通過(guò)這種方法改善國(guó)際收支。

但根據(jù)實(shí)際情況，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，即使符合馬歇爾-勒納條件，在短期內(nèi)，若通過(guò)本幣貶值而改善國(guó)際收支，這種做法具有一定的滯后性，稱為“J曲線效應(yīng)” 。即本幣貶值，在一定時(shí)間內(nèi)，國(guó)際收支條件先惡化再改善。

2.吸收分析法

吸收分析法以宏觀經(jīng)濟(jì)理論做基礎(chǔ)，通過(guò)公式推導(dǎo)使一國(guó)的貿(mào)易差額在數(shù)額上等同于國(guó)內(nèi)的收入減去國(guó)內(nèi)的吸收(國(guó)內(nèi)支出)。

國(guó)民收入恒等式變形為:

即:

其中，B為貿(mào)易差額，A＝C+I+G，A為吸收，并得出結(jié)論為國(guó)際收支盈余是吸收小于收入，而國(guó)際收支赤字是吸收大于收入。

整理可得:

其中，c為邊際吸收傾向。

根據(jù)貨幣吸收法，貨幣的貶值會(huì)減少實(shí)際收入，有利于資源重新分配，從生產(chǎn)效率低的部門轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)效率高的部門。本幣貶值也會(huì)減少吸收。除此之外還會(huì)產(chǎn)生收入再分配等效應(yīng)。

3.貨幣分析法

貨幣分析法是將匯率看作是一國(guó)貨幣相對(duì)于另一國(guó)貨幣數(shù)值上的比較。

其基本理論的表達(dá)式為:

其中E為匯率為常數(shù)因子；Ms為國(guó)內(nèi)貨幣供給；Y*為國(guó)外實(shí)際收入；i為國(guó)內(nèi)名義利率；為國(guó)外貨幣供給；i*為國(guó)外名義利率；Y為國(guó)內(nèi)實(shí)際收入；E(p)為通貨膨脹率

貨幣分析法認(rèn)為，當(dāng)增加名義貨幣供給，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，會(huì)導(dǎo)致本國(guó)匯率下降；若國(guó)民收入增加，又會(huì)導(dǎo)致貨幣需求增加，從而導(dǎo)致匯率水平上升；當(dāng)一國(guó)擁有較高的預(yù)期通脹率，會(huì)使匯率下降。

三、中國(guó)匯率制度的變遷

人民幣的匯率制度不僅僅體現(xiàn)著不同時(shí)期我國(guó)的匯率政策，也體現(xiàn)著我國(guó)不同時(shí)期不同國(guó)情的不同需求。

1948年，中國(guó)人民銀行成立，同時(shí)，人民幣作為我國(guó)統(tǒng)一的貨幣也開(kāi)始發(fā)行。1949年，隨著廣州、廈門、華東地區(qū)等口岸的開(kāi)放，為了促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易，我國(guó)開(kāi)啟了匯率的統(tǒng)一管理。

1949～1952年，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)的階段，與此同時(shí)我國(guó)采用“獎(jiǎng)勵(lì)進(jìn)口”的政策，以國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法建立匯率制度。但在該階段，我國(guó)由于采用的是盯住美元匯率制度，計(jì)算匯率通過(guò)比價(jià)的綜合加權(quán)平均數(shù)確定，再加上國(guó)際市場(chǎng)不穩(wěn)定，因而人民幣匯率變動(dòng)較大。

1953年至1973年，由于世界實(shí)行以美元為中心的布雷頓森林體系，采用盯住美元匯率制度的國(guó)際市場(chǎng)均采用本國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，此時(shí)的國(guó)際市場(chǎng)很穩(wěn)定，此時(shí)，維持匯率的穩(wěn)定成為我國(guó)新的匯率政策的目標(biāo)。人民幣匯率大體上保持不變。

1973年，以美元為中心的布雷頓森林體系瓦解，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩，牙買加體系走入世界的視野中，各國(guó)開(kāi)始采用新的浮動(dòng)匯率制度。而人民幣為了維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率，采用了盯住一籃子(有美元、歐元、日元、韓元、泰銖和俄羅斯盧布)貨幣的匯率制度，防止外部經(jīng)濟(jì)變化沖擊我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。但這種匯率制度也帶來(lái)了很多的弊端，比如人民幣被低估，中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格偏高，對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口非常不利。

1979年，中國(guó)開(kāi)始了人民幣匯率制度的改革，開(kāi)創(chuàng)了人民幣雙重匯價(jià)，采用公開(kāi)牌價(jià)加內(nèi)部結(jié)算價(jià)，有效地解決了我國(guó)進(jìn)出口積極性不高的問(wèn)題。但匯率波動(dòng)幅度與次數(shù)又開(kāi)始增加。

1986年到1993年，我國(guó)實(shí)行了新的匯率制度，即由國(guó)家宏觀管理的允許匯率浮動(dòng)的匯率制度，取代盯住美元的單一匯率制。適應(yīng)了我國(guó)改革開(kāi)放的需求。爾后，人民幣匯率開(kāi)始一路走低，消除了人民幣被高估的不利影響。此時(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，外匯市場(chǎng)也迅速發(fā)展。

2005年我國(guó)進(jìn)一步深化改革，改良了匯率制度，參考一籃子貨幣政策，以我國(guó)市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，采用有管理的浮動(dòng)匯率制度。該制度符合中國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)情，更好地增強(qiáng)了中國(guó)進(jìn)出口的積極性。

2008年出現(xiàn)的雷曼危機(jī)，使中國(guó)又采取了盯住美元匯率制，在2010年后，中國(guó)恢復(fù)了匯率制度改革，繼續(xù)采用同2005年一致的匯率制度。2012年，中國(guó)繼續(xù)放寬外匯市場(chǎng)上人民幣匯率浮動(dòng)的幅度。

四、實(shí)證分析

(一)VAR模型簡(jiǎn)介

VAR模型是常用的計(jì)量模型，被國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者用于研究多個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系。

向量自回歸模型的一般表達(dá)形式為:Yt＝C+φ1Yt-1+其中Yt為n×1維向量，εt代表n×1維的向量白噪音過(guò)程。

(二)數(shù)據(jù)的選擇與變量說(shuō)明

根據(jù)研究分析，我們建立的VAR模型選用2個(gè)變量，cneer，cnx。cneer代表的是人民幣有效匯率指數(shù)，cnx代表的是中國(guó)貿(mào)易凈出口。樣本選取1994年8月到2019年12月各月的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)取自國(guó)際清算行。匯率均采用有效匯率，并用一國(guó)國(guó)際貿(mào)易凈出口代替國(guó)際收支。

1.單位根檢驗(yàn)

將所選的四個(gè)變量做單位根檢驗(yàn)，選擇帶有截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)的單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1，在顯著性水平0.01下，不能拒絕原假設(shè)，四個(gè)變量都不平穩(wěn)。將四個(gè)變量分別做一階差分，然后再進(jìn)行帶有截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2，在顯著性水平0.01下，四個(gè)變量均拒絕原假設(shè)，說(shuō)明四個(gè)變量為一階協(xié)整關(guān)系。

表1 人民幣有效匯率指數(shù)和中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)的單位根檢驗(yàn)

表2 人民幣有效匯率指數(shù)和中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)一階差分帶有截距項(xiàng)和時(shí)間項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)我們探究的問(wèn)題，檢驗(yàn)Δcneer和Δcnx之間的格蘭杰因果關(guān)系，探究人民幣匯率與中國(guó)貿(mào)易凈出口之間是否可以互相解釋，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，結(jié)果表明在顯著性水平為0.05下，Δcneer是Δcnx的格蘭杰因果原因，即人民幣匯率在一定程度上可以解釋中國(guó)貿(mào)易凈出口。

H0:A不是B的格蘭杰因果原因

表3 人民幣有效匯率指數(shù)和中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)一階差分帶有截距項(xiàng)和時(shí)間項(xiàng)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

Y表示在5%的置信水平下，不能拒絕原假設(shè)。N表示在5%的置信水平下，可以拒絕原假設(shè)。

3.建立模型

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果分別建立關(guān)于Δcneer和Δcnx之間的VAR模型，估計(jì)的模型簡(jiǎn)化形式為:Yt＝c+A(L)Yt-1+ut，其中，A(L)是滯后算子P階多項(xiàng)式矩陣，ut是(6×1)階簡(jiǎn)化式殘差項(xiàng)向量，是簡(jiǎn)化式殘差向量方差-協(xié)方差矩陣。

4.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

根據(jù)確立的模型基本形式，建立VAR模型，然后分別觀察其單位根分布圖，判斷模型穩(wěn)定性。檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。由圖知，模型的單位根均在單位圓內(nèi)，可知模型穩(wěn)定。

圖1 AR根檢驗(yàn)

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

VAR模型通過(guò)穩(wěn)定性檢驗(yàn)后，觀察人民幣有效匯率對(duì)中國(guó)凈出口之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)，識(shí)別1單位的匯率沖擊對(duì)進(jìn)口價(jià)格與消費(fèi)價(jià)格產(chǎn)生的影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖2所示。

從圖2可以看出，l個(gè)單位的人民幣匯率沖擊(即人民幣升值)將使中國(guó)凈出口先迅速出現(xiàn)劇烈下降趨勢(shì)，在2月份下降到最大值，即下降2000000個(gè)單位。然后開(kāi)始上升，到5月份以后，趨于穩(wěn)定，沖擊幾乎為0。

圖2 凈出口變動(dòng)率對(duì)1個(gè)單位匯率變化率沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)

五、結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

論文的實(shí)證分析是運(yùn)用VAR模型，研究自1996年8月至2019年12月，人民幣有效匯率對(duì)我國(guó)凈出口的影響，得出以下結(jié)論:

從長(zhǎng)期看，人民幣對(duì)中國(guó)凈出口影響幾乎沒(méi)有。短期內(nèi)影響程度劇烈，對(duì)人民幣有效匯率來(lái)說(shuō)，1個(gè)單位的匯率沖擊最多能引起凈出口2000000個(gè)單位的劇烈變化。

從短期來(lái)看，如果采用擴(kuò)張的貨幣政策(如增加貨幣供給)會(huì)導(dǎo)致人民幣供給增加，人民幣匯率降低。由于匯率傳導(dǎo)具有一定的時(shí)滯性，則會(huì)出現(xiàn):中國(guó)的貿(mào)易收支先是惡化，即出口減少，進(jìn)口也減少，然后經(jīng)歷一段時(shí)間的匯率傳導(dǎo)，中國(guó)的出口會(huì)逐漸恢復(fù)，出口貿(mào)易額也會(huì)增加，貿(mào)易收支狀況得到改善。如果采用緊縮的貨幣政策(如減少貨幣供給)短期來(lái)看則會(huì)出現(xiàn)相反的情況。而從長(zhǎng)期來(lái)看二者對(duì)中國(guó)的貿(mào)易收支影響都不是巨大的。所以無(wú)論是擴(kuò)張的貨幣政策或是緊縮的貿(mào)易政策都可以作為短期調(diào)整貿(mào)易收支的手段，但不可完全依賴貨幣政策，而要從根本上解決我國(guó)貿(mào)易收支出現(xiàn)的問(wèn)題。

(二)政策建議

通過(guò)VAR實(shí)證分析可以看出，雖然長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)于中國(guó)凈出口貿(mào)易的影響不大，但短期內(nèi)影響劇烈，因此我國(guó)為了穩(wěn)定國(guó)際收支，還是有必要實(shí)施有管制的浮動(dòng)匯率制，從而短期內(nèi)匯率波動(dòng)，我國(guó)可以減少其對(duì)我國(guó)國(guó)際收支產(chǎn)生的不好影響。

若需要調(diào)整我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易，短期進(jìn)行貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)是行之有效的方法，但若要長(zhǎng)期改善我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，則需要繼續(xù)進(jìn)行供給側(cè)改革，加速貿(mào)易轉(zhuǎn)型。同時(shí)，我國(guó)也需要擴(kuò)大內(nèi)需，減小對(duì)外依存度，才可以避免受國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩引起的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)影響。