郎香香，張朦朦，王佳寧

（大連理工大學經濟管理學院，遼寧 盤錦 124221）

一、引言

企業(yè)創(chuàng)新是經濟高質量發(fā)展的關鍵“支點”，也是企業(yè)發(fā)展的“命脈”。企業(yè)不僅包括實力雄厚的大型企業(yè)，還包括數(shù)不勝數(shù)、蓬勃創(chuàng)新的中小型企業(yè)。我國工業(yè)和信息化部公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，中國中小企業(yè)的數(shù)量已逾3000萬家，貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)，在助推經濟發(fā)展、保障和改善民生、促進技術創(chuàng)新和增加就業(yè)崗位等方面具有舉足輕重的地位，發(fā)揮出不可替代的作用。但是，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)所獲得的金融資源僅占總金融資源的四分之一至三分之一，遠遠低于其對經濟的貢獻度。盡管我國出臺了減稅、創(chuàng)新補助、融資優(yōu)惠等一系列推動中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的政策措施，有關工作取得積極成效，但中小企業(yè)資產輕、抵押物不足，融資需求短、頻、快，創(chuàng)新項目資金需求大、不確定性高的特點（Hall，2002），使得傳統(tǒng)金融機構信貸非常謹慎，中小企業(yè)仍面臨金融需求缺口大，供給不足的問題。特別是自新冠肺炎疫情以來，中小企業(yè)的生存和發(fā)展面臨著巨大挑戰(zhàn)，其生產經營困難增多，加劇了融資約束，不利于中小企業(yè)開展創(chuàng)新活動。數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)和迅速發(fā)展，便于緩解中小企業(yè)融資約束問題，為促進創(chuàng)新活動提供了新的突破和轉機。

普惠金融一詞最早在2005年被聯(lián)合國提出，主要指能夠有效和全方位地為社會所有階層的群體和企業(yè)等提供可負擔得起、符合需求的金融服務體系（易行健和周利，2018）。2016年杭州G20峰會上，通過了《G20數(shù)字普惠金融高級原則》，其明確表示提倡利用數(shù)字技術推動普惠金融的發(fā)展。數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)，結合了數(shù)字技術和金融服務，能幫助普惠金融和中小金融機構的發(fā)展成長，有效降低融資成本、擴大金融覆蓋面和深化滲透率，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。同時，通過數(shù)字技術，數(shù)字普惠金融能獲取更多中小企業(yè)信息，促使金融機構研發(fā)出適應中小企業(yè)需要的金融產品和服務，提高中小企業(yè)融資有效性，保障中小企業(yè)融資供給，從而有效促進中小企業(yè)產融結合，提升創(chuàng)新能力（Buchak等，2018）。

關于數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)影響的研究相對較少，且受數(shù)據(jù)可得性限制，多選擇發(fā)展比較成熟的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)作為研究樣本，結果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展能幫助緩解企業(yè)的融資約束（黃銳等，2020；梁榜和張建華，2019），降低非效率投資，提高企業(yè)的技術創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產出（賈俊生和劉玉婷，2021；解維敏和方紅星，2011；梁榜和張建華，2019；李春濤等，2020；李繼尊，2015；馬連福等，2015；唐松等，2020）。但是，數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)關鍵是為了解決被長久排除在傳統(tǒng)和正統(tǒng)金融體系之外的大部分中小企業(yè)和低收入群體的信貸問題。因此，對于處于發(fā)展劣勢的多數(shù)中小企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融能否發(fā)揮出緩解融資約束的功能，產生創(chuàng)新驅動作用，仍有待進一步驗證?；诖?，本文將2011-2018年市級的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)與2012-2019年新三板掛牌的中小企業(yè)專利數(shù)據(jù)進行匹配，選取固定效應模型做實證分析。

現(xiàn)有的數(shù)字普惠金融與創(chuàng)新效率關系的文獻，研究對象絕大多數(shù)著眼于主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司，該類企業(yè)長期處于優(yōu)渥的金融環(huán)境中，因其本身面臨較小的融資約束，更容易因為慣性的作用而選擇原有固定的運行模式，所以數(shù)字金融產品的出現(xiàn)對其影響較小。作為傳統(tǒng)金融的補充渠道，數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)主要緩解了被長久排除在傳統(tǒng)和正統(tǒng)金融體系之外的中小企業(yè)和低收入群體的信貸約束問題?？紤]到新三板是服務成長型、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的中小微企業(yè)的全國性證券交易場所，可作為研究我國中小企業(yè)群體的重要窗口。因此，本文創(chuàng)新性地選用新三板市場作為研究對象，并且進一步地篩選新三板企業(yè)內的中小企業(yè)作為研究樣本，使數(shù)據(jù)選取更加具有科學性和現(xiàn)實性，能豐富現(xiàn)有的研究成果。

二、 理論分析與研究假設

長周期、高風險和不可逆的特征是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動不可避免的，所以企業(yè)在進行創(chuàng)新活動時易面臨較強的融資約束（唐松等，2020）。研發(fā)投入需消耗大量資金，當資金不足時，企業(yè)常常借助金融市場尋找融資來維持研發(fā)活動。中小企業(yè)因為受到規(guī)模較小、缺乏抵押物、經營記錄和財務狀況信息缺乏等限制，使得金融機構和中小企業(yè)間存在嚴重的信息不對稱問題，增加了中小企業(yè)融資中的搜索、合同、監(jiān)督及議價等制度成本，使得中小企業(yè)獲取資金的交易成本更高，獲取資金的難度更大，面臨融資難、融資貴等問題，極大地約束了企業(yè)的創(chuàng)新活動。在我國市場經濟體制尚不健全的現(xiàn)狀下，中小企業(yè)面對的融資約束問題更為突出。

數(shù)字普惠金融應運而生，其可能借助以下主要途徑來緩解中小企業(yè)的融資約束，進而鼓勵中小企業(yè)補充創(chuàng)新投入，推動其創(chuàng)新活動的展開和創(chuàng)新水平的提高。第一，降低金融服務門檻，拓寬融資渠道，服務“長尾”群體。數(shù)字金融破除了傳統(tǒng)金融服務易受基礎設施和地理距離等硬件條件的束縛，改善信貸資源錯配，擴大了金融服務的廣度和深度，使中小企業(yè)能利用其多樣化服務模式來多維度地拓寬融資渠道，從而緩解中小企業(yè)創(chuàng)新項目的融資約束，增加創(chuàng)新資金投入（黃銳等，2020）。第二，降低融資成本，防范信貸風險，緩解信息不對稱。某個角度來說，數(shù)字普惠金融依托現(xiàn)代信息技術可以建立風險控制體系、信息處理與監(jiān)測系統(tǒng)（Norden，2014），能夠減少傳統(tǒng)借貸活動中的信息不對稱問題，充分發(fā)揮信息篩選和風險甄別能力（Gomber等，2018），有效減少信息搜集成本、處理成本、風險評估成本和交易成本，從而減少中小企業(yè)的融資成本（鄒偉和凌江懷，2018）。第三，構建征信體系，提高融資效率，促進穩(wěn)健經營。在新模式下，要更為詳細地搜集、挖掘、整理和分析中小企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，整合中小企業(yè)過去的交易記錄等，做出較為準確的未來發(fā)展預測，從而構建出更為多維、完善的中小企業(yè)征信體系（李繼尊等，2015），規(guī)避規(guī)?；缫?，同時可以更便利地對中小企業(yè)客戶實行資質審核，簡化審批流程，進一步提高融資效率（唐松等，2020）。

此外，數(shù)字普惠金融是由金融和科技共同作用下的創(chuàng)新物，涵蓋先進的技術與創(chuàng)新理念，擁有信息共享的獨特優(yōu)點，其發(fā)展會對其他行業(yè)產生直接技術溢出效應，推動金融業(yè)以外的企業(yè)來學習經驗并進行技術改造，形成示范效應。而且，國家大力支持下的數(shù)字普惠金融將覆蓋更多的企業(yè)，向這些企業(yè)提供源源不斷的、可支付的財務支持，金融資源的豐富促使行業(yè)內的競爭加劇，從而導致企業(yè)提升技術創(chuàng)新水平以便在競爭中生存。基于此，提出假設1和假設2。

假設1：數(shù)字普惠金融發(fā)展對中小企業(yè)創(chuàng)新具有積極促進作用；

假設2：數(shù)字普惠金融主要通過緩解中小企業(yè)融資約束來促進創(chuàng)新。

三、 研究設計

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文采用了以下數(shù)據(jù)庫來驗證提出的假設：①被解釋變量，選取2012-2019年新三板中小企業(yè)專利申請數(shù)據(jù)，通過公司名稱和年份在國家知識產權局網站《國家知識產權專利數(shù)據(jù)庫》中檢索并整理得到；②解釋變量，選取2011-2018年城市層面數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)（王小魯?shù)龋?017）；③新三板中小企業(yè)管理信息及財務數(shù)據(jù)等，來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫和CCER數(shù)據(jù)庫；④城市人均GDP、第二產業(yè)增加值等來自《中國城市統(tǒng)計年鑒》，缺失值由各城市統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)補充；⑤制度環(huán)境來自王小魯?shù)龋?017）的《中國分省市場化指數(shù)報告》。

考慮到數(shù)據(jù)有效性，剔除了以下數(shù)據(jù)：①金融類企業(yè)；②當年ST、*ST、PT及當年上市的掛牌企業(yè)；③相關數(shù)據(jù)缺失或異常的企業(yè)。篩選完成后，根據(jù)《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》中的各行業(yè)中小企業(yè)營業(yè)收入、員工人數(shù)、資產規(guī)模等條件做進一步篩選，最終得到由8年共41185個觀察值構成的非平衡面板數(shù)據(jù)集。為避免極端值，本文還對連續(xù)性變量進行了1%的縮尾處理。

（二） 變量說明與描述性統(tǒng)計

1.被解釋變量

中小企業(yè)創(chuàng)新（Invention、Strategic、Patent）。以往文獻通常從投入和產出兩個層面衡量中小企業(yè)創(chuàng)新（王紅建等，2016），可現(xiàn)實創(chuàng)新活動具有風險高、周期長的特點，研發(fā)投入有效轉化為創(chuàng)新產出的難度較大，以致創(chuàng)新投入指標可能高估了企業(yè)的創(chuàng)新能力（Tian和Wang，2014）。在此基礎上，本文在回歸中選擇中小企業(yè)專利申請數(shù)衡量中小企業(yè)創(chuàng)新，將創(chuàng)新投入做穩(wěn)健性檢驗。張璇等（2019）的研究將中小企業(yè)專利數(shù)分為3個檔次：第一為發(fā)明專利申請數(shù)，衡量中小企業(yè)的實質性創(chuàng)新水平（Invention）；第二為實用新型專利與外觀設計專利數(shù)量和，衡量中小企業(yè)的策略性創(chuàng)新水平（Strategic）；第三為專利申請總數(shù)，衡量中小企業(yè)整體創(chuàng)新水平（Patent）。

2.解釋變量

數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）。徐章星（2021）認為，運用城市角度的中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)，以便更精準地描述數(shù)字普惠金融發(fā)展對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文進一步將數(shù)字普惠金融指數(shù)降維至覆蓋廣度（Breadth）和使用深度（Depth）。

3.中介變量

本文選取了企業(yè)的融資約束（FC）和財務費用率（Financial-rate）作為中介變量，主要基于數(shù)字普惠金融緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題的思考，探討其是否能進一步對中小企業(yè)創(chuàng)新產生驅動作用。

融資約束（FC）。參考王碧珺等（2015）、李春濤等（2020）所采用的指標，選擇應收賬款比率（應收賬款/總資產）、現(xiàn)金比率（現(xiàn)金存量/總資產）、固定資產凈值率（固定資產/總資產）、企業(yè)規(guī)模（總資產自然對數(shù)）、清償比率（所有者權益/總負債）和企業(yè)成立年齡六項具有代表性的指標，來構建中小企業(yè)融資約束評分指標。

財務費用率（Financial-rate）。唐松等（2020）認為，用中小企業(yè)財務費用占營業(yè)收入的比重來衡量財務費用強度，反映企業(yè)融資所需支付的各項費用，從側面反映出企業(yè)受融資約束程度。其他變量詳見表1。

表1 變量定義

Index 數(shù)字普惠金融指數(shù)解釋變量Breadth 覆蓋廣度Depth 使用深度中介變量 FC 融資約束詳見郭峰等（2020）將應收賬款比率、現(xiàn)金比率、固定資產凈值率、企業(yè)規(guī)模、清償比率和企業(yè)成立年限六項指標分別五等分并由高到低分別賦值為1-5，將評分加總后標準化Financial-rate 財務費用率 財務費用/營業(yè)收入SOE 產權性質 國有中小企業(yè)為1，否則為0 Hightec 行業(yè)屬性 高新技術企業(yè)為1，否則為0 FDI 傳統(tǒng)金融發(fā)展水平 金融機構貸款余額/GDP，高于中位數(shù)為1，否則為0 Institutional 制度環(huán)境 高于中位數(shù)為1，否則為0調節(jié)變量控制變量Size 企業(yè)規(guī)模 期末總資產的自然對數(shù)Age 企業(yè)年齡 觀測年-成立年Dual 兩職合一 董事長與總經理兼任時為1，否則為0 Equity 股權集中度 前十大股東持股數(shù)量/總股數(shù)Ind 獨立董事比例 獨立董事人數(shù)/董事會總人數(shù)Grow 企業(yè)成長性 （當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入Lev 資產負債率 年末總負債/年末總資產Opin 審計意見 標準無保留意見取0，否則為1 Subsidy 政府補助 政府補助金額的自然對數(shù)Ln（GDP） 城市人均GDP 城市人均GDP的自然對數(shù)IS 產業(yè)結構 城市第二產業(yè)增加值/地區(qū)生產總值

4.描述性分析

從表2中可以發(fā)現(xiàn)，2011-2018年新三板中小企業(yè)實質性創(chuàng)新水平（Invention）均值為0.427，策略性創(chuàng)新水平（Strategic）均值為0.575，整體創(chuàng)新水平（Patent）均值為0.806，說明多數(shù)中小企業(yè)仍沒有申請專利，而且衡量中小企業(yè)實質性創(chuàng)新水平的發(fā)明專利申請數(shù)量最少，中小企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量和質量提升任重道遠。數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）最大值為291.4，最小值為80.78，標準差較大。

表2 描述性統(tǒng)計分析

?

（三） 模型構建

本文依據(jù)Hausman檢驗的結果，采用固定效應模型來檢驗數(shù)字普惠金融發(fā)展對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響作用，建立模型（1）-（3）：

其中：被解釋變量為中小企業(yè)創(chuàng)新，以企業(yè)未來一年（t+1）專利申請數(shù)作為代理變量（Invention、Strategic、Patent）；解釋變量為城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index），β為主要觀測系數(shù)；控制變量Controls則包含了前述控制變量；Moser和Voena（2012）的研究認為，選擇年份與行業(yè)聯(lián)合固定效應（Year×Industry）以及城市固定效應（City），來控制隨著年份和行業(yè)變化的因素以及因城市不同而變化的變量，來盡可能減輕遺漏變量問題。

為打開數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新之間的“黑匣子”，驗證融資約束為傳導渠道，本文參考溫忠麟等（2004）的中介效應檢驗方法，進一步建立模型（2）和模型（3）：

其中：Mediator為中介變量，包括融資約束指標（FC）和財務費用率（Financial-rate），用以檢驗數(shù)字普惠金融是否會緩解中小企業(yè)的融資約束，降低融資成本。

四、 實證分析

（一） 基準回歸分析

表3呈現(xiàn)了數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)創(chuàng)新的基準回歸結果。在第（1）-（3）列中，僅控制了城市變量、年份和行業(yè)聯(lián)合固定效應以及城市固定效應。結果表明，數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)實質性創(chuàng)新水平（Invention）、策略性創(chuàng)新水平（Strategic）和整體創(chuàng)新水平（Patent）的回歸系數(shù)均為正，且通過了1%的統(tǒng)計顯著性檢驗，說明數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新有推動作用。在第（4）-（6）列中，加入企業(yè)控制變量后，上述結論仍不變。說明中小企業(yè)在數(shù)字普惠金融迅速發(fā)展的影響下，創(chuàng)新能力得到加強，有利于實現(xiàn)高質量發(fā)展?？赡茉蛟谟冢谝?，數(shù)字普惠金融是金融和數(shù)字技術深度融合的產物，能夠通過示范效應和競爭效應等技術溢出來推動中小企業(yè)創(chuàng)新水平提升；第二，數(shù)字普惠金融能夠引導金融等資源跨時空配置，提高資金融資效率和信息傳播效率，有效緩解中小企業(yè)的信息不對稱和融資成本高的問題，從而有助于中小企業(yè)做出更加有效的創(chuàng)新決策，助力創(chuàng)新活動的開展。

表3控制變量的回歸結果基本符合預期。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)顯著為正，說明相對于小微企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新能力更高。企業(yè)規(guī)模越大，擁有越豐富的社會資源和融資渠道，更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，科技經費投入加大，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)年齡系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)成立時間越長，越趨于保守，越缺乏創(chuàng)新精神。企業(yè)成長性系數(shù)顯著為正，說明成長性的企業(yè)創(chuàng)新能力更高。政府補助系數(shù)顯著為正，說明政府補助能夠促進企業(yè)進行創(chuàng)新活動。

表3 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：基準回歸分析

數(shù)字普惠金融發(fā)展不僅體現(xiàn)在交易賬戶數(shù)的增加，或互聯(lián)網金融服務的深化，也體現(xiàn)在更便利的金融服務和更低的成本。所以，本文進一步研究數(shù)字普惠金融指數(shù)二級指標中的覆蓋廣度（Breadth）和使用深度（Depth）對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響。表4的結果表明，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度均對中小企業(yè)產生創(chuàng)新驅動作用。

表4 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：指標降維

（二） 融資約束和融資成本的中介效應檢驗

表5的第（1）列和第（3）列為數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)融資約束（FC）和財務費用率（Financial-rate）影響作用的回歸結果，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著為負，表示城市數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠有效緩解當?shù)刂行∑髽I(yè)的融資約束，減少中小企業(yè)融資成本，有利于緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”的問題，這與謝絢麗等（2018）的研究相一致。從第（2）和（4）列回歸結果來看，數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著為正，回歸系數(shù)有所減小，同時，融資約束和財務費用率與中小企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著為負，說明融資約束和財務費用率的提高均對中小企業(yè)創(chuàng)新有消極作用，融資約束和財務費用率的部分中介效應明顯，假設1成立。這主要是因為，大部分中小企業(yè)完全依靠內部有限的資金很難承擔研發(fā)活動的融資缺口，需要通過外部融資來保證研發(fā)項目的持續(xù)進行（蔡競和董艷，2016）。當融資渠道不穩(wěn)定或融資成本較高時，中小企業(yè)往往會削減新產品開發(fā)的投入，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新活動。數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新發(fā)展模式，便于降低傳統(tǒng)金融機構與中小企業(yè)間的信息不對稱問題，簡化審批流程和提高融資效率，極大地壓縮了中小企業(yè)融資的時間成本和信息成本。同時，大數(shù)據(jù)技術的應用也有助于解決中小企業(yè)信用信息缺乏的問題，減弱抵押物的限制，幫助中小企業(yè)獲取更多的資金。因此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展擴大了金融覆蓋面、便捷了金融服務和豐富了金融產品，極大地緩解了中小企業(yè)的融資約束，從而有助于推動企業(yè)創(chuàng)新產出（Brown等，2009）。

表5 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：融資約束中介效應

（三） 穩(wěn)健性檢驗與內生性處理

1.穩(wěn)健性檢驗

（1）更替回歸模型：Tobit模型

本文使用中小企業(yè)的專利申請數(shù)據(jù)中呈現(xiàn)出的零值堆積（Pile）和連續(xù)正值的特征，參考Faleye等（2014）的研究，針對這種數(shù)據(jù)結構，使用Tobit模型做進一步檢驗。結果如表6所示，數(shù)字普惠金融顯著促進中小企業(yè)創(chuàng)新，結論穩(wěn)健。

表6 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：Tobit模型回歸

（2）更換被解釋變量：當期研發(fā)投入和專利申請數(shù)

Griffiths和Webster（2010）的研究認為，以中小企業(yè)創(chuàng)新投入在營業(yè)收入中所占的比重（R&D）作為企業(yè)創(chuàng)新投資水平，進行穩(wěn)健性檢驗。另外，本文用中小企業(yè)當期實質性創(chuàng)新水平（T-Invention）、策略性創(chuàng)新水平（T-Strategic）、企業(yè)整體創(chuàng)新水平（T-Patent）更替企業(yè)創(chuàng)新的度量指標做進一步穩(wěn)健性檢驗?；貧w結果如表7所示，數(shù)字普惠金融能夠促進中小企業(yè)創(chuàng)新投入，增加創(chuàng)新活動。這與前文的結論一致。

表7 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：當期研發(fā)投入和專利申請數(shù)

2.內生性處理

為進一步減小內生性偏誤，本文還運用工具變量法做進一步驗證，一是參考傅秋子和黃益平（2018）、何宗樾和宋旭光（2020），選取中小企業(yè)注冊城市到杭州的球面距離（Distance）作為工具變量。二是參考謝絢麗等（2018）、萬佳彧（2020）、唐松等（2020）、何宗樾和宋旭光（2020），采用各省互聯(lián)網普及率①2011-2016年數(shù)據(jù)來源于《中國互聯(lián)網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，2017-2018年數(shù)據(jù)來源于網宿科技發(fā)布的《中國互聯(lián)網發(fā)展報告》。作為工具變量實行內生性處理?；貧w結果詳見表8。

表8的工具變量檢驗表明均不存在弱工具變量和過度識別問題，工具變量選取有效。在運用工具變量法緩解內生性問題后，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的推動作用仍然明顯，且回歸系數(shù)均比基準回歸系數(shù)提高很大幅度，這說明工具變量產生了放大作用（Jiang，2017）。

表8 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：2SLS工具變量法

五、 進一步研究

（一） 不同類型中小企業(yè)的創(chuàng)新異質性影響分析

表9中第（1）列和第（2）列展示了在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的影響作用。在非國有企業(yè)中，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)實質性創(chuàng)新水平回歸系數(shù)顯著為正，組間差異系數(shù)t檢驗顯著。這說明數(shù)字普惠金融能夠全面提高非國有中小企業(yè)的創(chuàng)新水平，減少金融排斥現(xiàn)象，融資境遇的改善帶來了更多的邊際創(chuàng)新產出，發(fā)揮“雪中送炭”的作用。而對于國有中小企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對整體的創(chuàng)新水平雖沒有產生影響作用，但提升了創(chuàng)新的質量，發(fā)揮出“錦上添花”的作用。

表9中第（3）列和第（4）列分析了數(shù)字普惠金融對非高技術-高技術中小企業(yè)創(chuàng)新的異質性影響?；貧w結果顯示，數(shù)字普惠金融對高技術中小企業(yè)創(chuàng)新的積極作用顯著，但對非高技術中小企業(yè)創(chuàng)新并沒有顯著的影響作用，組間差異系數(shù)t檢驗顯著。這說明數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)的創(chuàng)新驅動效應主要作用于高技術的中小企業(yè)。

表9 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：產權性質異質和行業(yè)異質

（二） 不同區(qū)域中小企業(yè)的創(chuàng)新異質性影響分析

表10中第（1）列和第（2）列檢驗了在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較高和較低地區(qū)，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新的不同影響。結果表明，整體來看數(shù)字普惠金融均顯著提升了中小企業(yè)創(chuàng)新，組間差異系數(shù)t檢驗顯著。在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，中小企業(yè)將數(shù)字普惠金融視為一條重要的融資方法，對其依賴程度相對更高，受到的影響也更大。數(shù)字普惠金融能夠有效改善傳統(tǒng)金融的不足，幫助金融資源合理配置。

表10中第（3）列和第（4）列檢驗了地區(qū)制度環(huán)境對數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新關系的影響作用。結果表明，在制度環(huán)境較好地區(qū)，數(shù)字普惠金融能有效促進中小企業(yè)創(chuàng)新；上海市通過升級惠普金融應用進一步將公共數(shù)據(jù)項進行拓展與透明化，金融機構將公共數(shù)據(jù)與內部金融數(shù)據(jù)進行有機結合，為中小微企業(yè)“精準畫像”。在建設粵港澳大灣區(qū)和社會主義先行示范區(qū)兩大國家級戰(zhàn)略的驅動下，深圳創(chuàng)新、協(xié)調、開放的市場也成為一個完善普惠金融合作生態(tài)的土壤。相反，在制度環(huán)境較差地區(qū)，數(shù)字普惠金融會對中小企業(yè)創(chuàng)新產生消極影響。

表10 數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)創(chuàng)新：地區(qū)異質

六、 結論與啟示

在國內外提倡加快數(shù)字普惠金融服務實體經濟的大背景下，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)創(chuàng)新影響作用的文獻研究還相對較少，較難為實踐提供借鑒和指導。本文將數(shù)字普惠金融2011-2018年市級數(shù)據(jù)與新三板掛牌的中小企業(yè)數(shù)據(jù)進行匹配，選擇固定效應模型做實證分析，結果表明：數(shù)字普惠金融顯著促進中小企業(yè)創(chuàng)新，其覆蓋廣度和使用深度均起積極推動作用。數(shù)字普惠金融主要是通過緩解中小企業(yè)的融資約束、降低融資成本來提高創(chuàng)新水平的。另外，金融監(jiān)管的加強能幫助數(shù)字普惠金融更好地發(fā)揮作用。異質性研究則進一步發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融顯著影響非國有中小企業(yè)、高技術中小企業(yè)、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較低地區(qū)的中小企業(yè)的創(chuàng)新水平。另外，制度環(huán)境與數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新驅動作用存在正相關。

基于以上研究結論，本文得出以下三點啟示建議：

第一，要深化數(shù)字普惠金融發(fā)展，夯實技術基礎。數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠服務長尾群體，改善中小企業(yè)融資難、融資貴的難題，促進金融更好地服務實體經濟。因此，有關部門應加快推出數(shù)字普惠金融的支持政策，健全金融基礎設施，推動人工智能、大數(shù)據(jù)等核心技術的發(fā)展，提高金融機構服務水平，增進金融市場風險監(jiān)測水平和防范能力，助力數(shù)字普惠金融服務的深化，為數(shù)字普惠金融持續(xù)發(fā)揮創(chuàng)新驅動作用打下堅實的基礎。同時，促進數(shù)字普惠金融相關法律法規(guī)建設，加強金融監(jiān)管。

第二，要疏通數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)創(chuàng)新路徑，擴大促進效應。有關部門應加大對金融機構的引導，鼓勵大型銀行、支持城商行和農商行以及引導小額貸款公司、擔保機構等傳統(tǒng)金融機構充分運用技術優(yōu)勢、屬地優(yōu)勢等，發(fā)展數(shù)字普惠金融業(yè)務，同時，數(shù)字普惠金融機構應充分調查研究非國有、高技術類企業(yè)的發(fā)展特點，提供有針對性的金融產品，來降低融資成本，提高創(chuàng)新融資效率，以更好地進行創(chuàng)新活動。

第三，要合理配置數(shù)字普惠金融資源，優(yōu)化地區(qū)制度環(huán)境，保障數(shù)字普惠金融發(fā)揮創(chuàng)新驅動作用。數(shù)字普惠金融能有效補足傳統(tǒng)金融的區(qū)域錯配和結構錯配，減緩落后地區(qū)中小企業(yè)的融資約束，發(fā)揮創(chuàng)新驅動作用。因此，當進一步增強對中西部地區(qū)數(shù)字基礎設施建設，充分整合金融資源，鼓勵數(shù)字金融服務下沉，協(xié)調區(qū)域間金融資源配置，推進數(shù)字普惠金融在中西部等發(fā)展水平較低地區(qū)的深化。同時，應持續(xù)完善社會主義市場經濟體制，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，激勵引導數(shù)字普惠金融促進中小企業(yè)創(chuàng)新。此外，加大對不法經營的懲罰力度，營造公平公正的競爭環(huán)境，運用數(shù)字化技術手段發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融詐騙行為。