董 竹， 張 欣

（1. 吉林大學(xué) 數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心，吉林 長(zhǎng)春 130012；2. 吉林大學(xué) 商學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012）

一、引 言

當(dāng)前，正處在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，在此關(guān)鍵階段中，企業(yè)承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)既有助于提高財(cái)務(wù)績(jī)效和資源配置效率、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Boubakri等，2013），也能夠促進(jìn)社會(huì)資本積累、提高社會(huì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)（John等，2008）。但是，過(guò)度激進(jìn)的冒險(xiǎn)行為也可能會(huì)導(dǎo)致意外失敗和嚴(yán)重的損失，給資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)威脅。因此，探究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素，激勵(lì)企業(yè)在追求盈利機(jī)會(huì)的同時(shí)承擔(dān)合理的風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)于維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

會(huì)計(jì)信息作為企業(yè)重要的公開(kāi)信息來(lái)源，在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。在資本市場(chǎng)中，財(cái)務(wù)報(bào)告被視為最適合幫助投資者評(píng)估公司價(jià)值的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)的，在減少管理層與外部董事和股東之間的信息不對(duì)稱方面具有重要影響。會(huì)計(jì)信息環(huán)境的改變包括可比性、可靠性和及時(shí)性等的變化，鑒于度量方法和現(xiàn)實(shí)意義等方面的考慮，現(xiàn)有研究多從會(huì)計(jì)信息可比性的角度出發(fā)考察會(huì)計(jì)信息變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。例如，研究表明會(huì)計(jì)信息可比性的提高能提升高管薪酬契約的有效性（張列柯等，2019）和投資效率（袁振超和饒品貴，2018）、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（江軒宇等，2017）、抑制應(yīng)計(jì)盈余管理程度（袁知柱和吳粒，2015）等。但對(duì)于會(huì)計(jì)信息可比性如何影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平這一問(wèn)題，已有文獻(xiàn)鮮有關(guān)注。

會(huì)計(jì)信息可比性建立在會(huì)計(jì)系統(tǒng)是從經(jīng)濟(jì)事件到財(cái)務(wù)報(bào)表的映射的基礎(chǔ)上。對(duì)于給定的一組經(jīng)濟(jì)事件，如果兩家公司編制了相似的財(cái)務(wù)報(bào)表，則它們的會(huì)計(jì)信息具有可比性。已有研究表明，會(huì)計(jì)信息可比性的提高既能夠通過(guò)降低投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從而降低企業(yè)獲取資金的成本，緩解融資約束和企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，又有助于通過(guò)提升外部股東的監(jiān)督效率和管理層薪酬契約的有效性緩解股東與高管之間的代理沖突，因此，會(huì)計(jì)信息可比性很可能是一個(gè)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要因素，但是對(duì)于影響結(jié)果和影響路徑尚未得出一致結(jié)論?；诖?，本文對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性是否及如何影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為展開(kāi)研究。

以2006—2016年間滬深A(yù)股的上市公司為樣本，通過(guò)切入企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的視角，本文主要研究了以下問(wèn)題：（1）會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。（2）從應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的視角分析會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用路徑。（3）信息不對(duì)稱會(huì)如何影響會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系。（4）會(huì)計(jì)信息可比性通過(guò)影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平如何作用于企業(yè)價(jià)值。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，拓展了會(huì)計(jì)信息可比性經(jīng)濟(jì)后果的研究?，F(xiàn)有關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)微觀企業(yè)行為影響的研究，主要發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性能夠提高投資效率（袁振超和饒品貴，2018）和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性（張列柯等，2019）、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（江軒宇等，2017）等。本文發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，進(jìn)一步豐富了會(huì)計(jì)信息可比性經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究文獻(xiàn)。第二，擴(kuò)展了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的研究視角，探討企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響因素是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)，已有文獻(xiàn)從宏觀經(jīng)濟(jì)（Mclean和Zhao，2014）、董事會(huì)治理（Harjoto等，2014）和高管個(gè)體特征（何瑛等，2019）等角度分別研究了其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文關(guān)注會(huì)計(jì)信息可比性，是對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素文獻(xiàn)的有益補(bǔ)充。第三，深入分析了會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用路徑、作用環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)后果，本文從盈余管理和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的視角切入，對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體作用機(jī)理進(jìn)行了探究。同時(shí)，從信息不對(duì)稱的角度，細(xì)化了會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用差異。最后，檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息可比性通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，在作用機(jī)理、作用環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)后果方面的研究，有利于深入理解會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的抑制作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

從理論上看，首先，會(huì)計(jì)信息可比性的提高能夠同時(shí)降低管理者和投資者獲取信息的成本，提高市場(chǎng)參與者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的能力。對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，管理者將人力資本投資于公司，其個(gè)人財(cái)富組合的多樣化程度較低，因此通常具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特性，更偏好于追求平靜的生活。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，管理者基于對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的評(píng)估做出決策，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是其決策的重要依據(jù)。并且，企業(yè)會(huì)計(jì)信息的可比性也能夠影響其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，其中，會(huì)計(jì)信息是管理人員用于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要信息來(lái)源。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段，管理者在會(huì)計(jì)信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)頭腦風(fēng)暴、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)卷以及SWOT分析等，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估階段，管理者應(yīng)用基于會(huì)計(jì)信息的技術(shù)，如風(fēng)險(xiǎn)修正收益、損益曲線、凈現(xiàn)值分析等。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估均離不開(kāi)會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息可比性的提高有助于管理層通過(guò)對(duì)比同行業(yè)或同市場(chǎng)其他企業(yè)的相似項(xiàng)目進(jìn)而提高識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確性，而準(zhǔn)確性的提高能夠減少管理層做出極端決策的可能性，從而抑制高管的冒險(xiǎn)行為、降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其次，會(huì)計(jì)信息可比性的提高也有利于投資者對(duì)該公司內(nèi)部信息數(shù)量和質(zhì)量的掌握，可比性越高，越有助于投資者將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在更大的范圍內(nèi)與更多公司進(jìn)行對(duì)比，這種比較可能會(huì)提高企業(yè)面臨的短期收益競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于市場(chǎng)投資者通常更注重短期的資本利得，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多，其收益和股價(jià)的波動(dòng)程度就越劇烈，在這種情況下，投資者更傾向于拋售市場(chǎng)表現(xiàn)不穩(wěn)定的股票轉(zhuǎn)而投資于收益平穩(wěn)的公司。為吸引投資者更多的積極關(guān)注，管理層會(huì)選擇放棄投資風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目、通過(guò)增加銷售額和投入未來(lái)收益可見(jiàn)的機(jī)會(huì)等方式維護(hù)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，在此背景下，會(huì)計(jì)信息可比性的提高可能會(huì)導(dǎo)致一種短視行為，可比性帶來(lái)了投資者更多的比較，而投資者更為關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及風(fēng)險(xiǎn)，為維持短期業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)，企業(yè)的管理層會(huì)將更多的資源投入到未來(lái)收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，但企業(yè)的資源和管理層的人力資本往往是有限的，對(duì)其他項(xiàng)目投資的增加就會(huì)擠出公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)的投入。從這個(gè)角度看，會(huì)計(jì)信息可比性提高帶來(lái)的“比較”效應(yīng)會(huì)增加企業(yè)的短期業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)壓力以及擠出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，進(jìn)而削弱企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。綜合以上分析，本文認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息可比性的提高既有助于管理者使用會(huì)計(jì)信息更準(zhǔn)確地識(shí)別和評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)選擇，又會(huì)提升企業(yè)短期業(yè)績(jī)目標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)的壓力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，以上影響均負(fù)向作用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平?；诖?，本文提出研究假設(shè)H1:

H1：會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有顯著的負(fù)向影響，會(huì)計(jì)信息可比性越高，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低。

（二）會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：基于盈余管理的中介效應(yīng)

在對(duì)盈余質(zhì)量的影響上，會(huì)計(jì)信息可比性的提高雖然能抑制企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，但也會(huì)驅(qū)使管理層轉(zhuǎn)向采取真實(shí)盈余管理行為。Cohen等（2008）的研究表明，更嚴(yán)格的訴訟和監(jiān)管制度的存在會(huì)促使公司進(jìn)行更多的真實(shí)盈余管理。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)橹灰鎸?shí)盈余管理的結(jié)果在財(cái)務(wù)報(bào)表中得到適當(dāng)披露，真實(shí)盈余管理就不會(huì)直接違反任何法律法規(guī)。這一推論表明，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理行為受到限制時(shí)，企業(yè)可能會(huì)從應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向真實(shí)盈余管理。國(guó)內(nèi)研究中，袁知柱和吳粒（2015）給出了直接證據(jù)，其研究結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息可比性的提高能抑制企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，但真實(shí)盈余管理程度會(huì)隨著可比性的提高而增大。

盈余管理變動(dòng)作為會(huì)計(jì)信息可比性變化的結(jié)果，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為存在直接影響。首先，由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)變動(dòng)是密切相關(guān)的，因此管理者通常會(huì)采用應(yīng)計(jì)盈余管理行為來(lái)平滑風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的收益波動(dòng)。利用會(huì)計(jì)自由裁量權(quán)來(lái)減少收入流的可變性，通過(guò)將收益從高峰年份轉(zhuǎn)移到不太成功的時(shí)期來(lái)緩和收益波動(dòng)的劇烈程度。因此，當(dāng)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高時(shí)，管理層選擇應(yīng)計(jì)盈余管理行為的動(dòng)機(jī)也就越強(qiáng)。會(huì)計(jì)信息可比性的提高抑制了經(jīng)理人利用應(yīng)計(jì)方式操縱盈余的行為，進(jìn)而也就降低了通過(guò)平滑公司收益來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的操作空間，這會(huì)降低管理層的冒險(xiǎn)傾向、減少企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。因此，從這個(gè)角度看，會(huì)計(jì)信息可比性的提高通過(guò)抑制應(yīng)計(jì)盈余管理行為進(jìn)而會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其次，對(duì)真實(shí)盈余管理行為來(lái)說(shuō)，管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理行為的動(dòng)機(jī)是希望誤導(dǎo)一些利益相關(guān)者，使其相信在正常運(yùn)作過(guò)程中某些財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但這些實(shí)際盈余管理行為會(huì)在一定程度上損害公司價(jià)值。Roychowdhury（2006）研究發(fā)現(xiàn)管理層會(huì)通過(guò)加快銷售時(shí)間或增加價(jià)格折扣、生產(chǎn)過(guò)剩以及減少研發(fā)、廣告等可自由支配的費(fèi)用三種方式操縱真實(shí)利潤(rùn)從而避免報(bào)告虧損。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)具有較強(qiáng)的資源依賴性，如果沒(méi)有充足的資源支持，企業(yè)在面臨風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)可能就會(huì)不得已而放棄，從而降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。真實(shí)盈余管理活動(dòng)中，為了增加銷售量和實(shí)現(xiàn)一些短期收益目標(biāo)而進(jìn)行的大幅度價(jià)格折扣，可能會(huì)導(dǎo)致客戶在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)期望這樣的折扣，這就意味著未來(lái)的銷售利潤(rùn)率會(huì)較低；生產(chǎn)過(guò)剩會(huì)產(chǎn)生多余的存貨，這些存貨必須在以后的時(shí)期出售，會(huì)給公司帶來(lái)更大的存貨持有成本；削減研發(fā)、廣告等費(fèi)用會(huì)直接損害企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，從這個(gè)角度看，真實(shí)盈余管理行為對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的損害會(huì)削弱其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。綜上所述，隨著會(huì)計(jì)信息可比性的提高，企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為受到抑制，轉(zhuǎn)向采取更多的真實(shí)盈余管理行為，而應(yīng)計(jì)盈余管理行為的減少和真實(shí)盈余管理行為的增加均會(huì)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生負(fù)向影響。基于此，本文認(rèn)為，盈余管理是會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的一條機(jī)制路徑，據(jù)此提出假設(shè)H2：

H2: 盈余管理在會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的過(guò)程中發(fā)揮中介作用。

（三）會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：基于高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的中介效應(yīng)

管理者通常擁有比外部董事和股東更多的公司特定信息，但出于個(gè)人利益的顧慮，管理者可能并不會(huì)報(bào)告有損其個(gè)人利益的信息，例如表明業(yè)績(jī)不佳或謀取私人利益的信息。因此，在監(jiān)督管理者時(shí)，外部董事和股東通常被認(rèn)為是信息劣勢(shì)者。在公司治理中，股東通常通過(guò)確定事后可觀察到的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)和可用于事前激勵(lì)的有效契約來(lái)監(jiān)督管理層，以促使其采取有利于提升企業(yè)價(jià)值的行為。董事會(huì)通過(guò)不斷地調(diào)整與高管薪酬有關(guān)的績(jī)效指標(biāo)，協(xié)調(diào)高管的激勵(lì)和行動(dòng)與股東利益的一致性。財(cái)務(wù)報(bào)告能夠向外部董事或股東提供有助于有效監(jiān)測(cè)管理層的相關(guān)可靠信息，減少信息不對(duì)稱。張列柯等（2019）的研究表明，會(huì)計(jì)信息可比性能夠通過(guò)提高高管薪酬契約的制定效果、執(zhí)行和監(jiān)督效率，抑制機(jī)會(huì)主義行為以及增強(qiáng)激勵(lì)相容約束等方式增加高管薪酬契約的有效性。因此，通過(guò)已有研究可以初步推斷，會(huì)計(jì)信息可比性的提高對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性具有顯著的正向影響。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是一種可能產(chǎn)生上行分布結(jié)果和下行分布結(jié)果的選擇。當(dāng)管理者進(jìn)行冒險(xiǎn)活動(dòng)時(shí)，如果他們認(rèn)為可以從結(jié)果差異的上行分布中獲益更多時(shí)，會(huì)傾向于承擔(dān)更高水平的風(fēng)險(xiǎn)，反之則會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的決策。用于激勵(lì)高管的公司治理機(jī)制包括薪酬、期權(quán)和管理層持股等，不同激勵(lì)形式對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響存在差異（Wright等，2007）。期權(quán)通常關(guān)聯(lián)收益的可能性而不是損失的可能性，這是因?yàn)殡S著公司股價(jià)的上漲，擁有期權(quán)的高管會(huì)從中獲益，然而，如果股價(jià)下跌，高管們不會(huì)選擇行使期權(quán)，因此也不會(huì)面臨財(cái)富損失。因此，期權(quán)激勵(lì)會(huì)使管理層更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)結(jié)果差異的上行分布，進(jìn)而增加公司的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略。與期權(quán)有所不同，管理層持股協(xié)同經(jīng)理人和股東之間的利益一致性，因此持股會(huì)讓經(jīng)理人同時(shí)面臨結(jié)果差異的上行分布和下行分布，其持股比例通常與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間存在倒U形關(guān)系。而高管的薪酬業(yè)績(jī)敏感性通常會(huì)將其注意力集中在結(jié)果差異的下行分布上，原因在于管理者會(huì)擔(dān)心由于冒險(xiǎn)活動(dòng)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，管理者可能會(huì)失去工作和個(gè)人收入來(lái)源，這種擔(dān)憂會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低策略，因此高管的薪酬業(yè)績(jī)敏感性通常會(huì)降低其冒險(xiǎn)傾向，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有顯著的負(fù)向影響?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息可比性越高，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性就越高，而高管薪酬契約的有效性會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。據(jù)此，提出假設(shè)H3：

H3:高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性在會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的過(guò)程中發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2006—2016年滬深兩市的A股上市公司為樣本，由于計(jì)算被解釋變量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平需要當(dāng)年和未來(lái)兩年的窗口期數(shù)據(jù)，可獲取時(shí)間段為2006—2018年，因此研究終點(diǎn)為2016年，文中所需的全部數(shù)據(jù)均來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)研究需要，對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除樣本期間ST類、PT類和退市的樣本。（2）剔除金融行業(yè)的樣本。（3）剔除主要研究變量或控制變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。為避免極端值的影響，本文對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述處理，獲得14 042個(gè)面板有效數(shù)據(jù)。

（二）變量的定義與計(jì)量

1. 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）

本文使用企業(yè)盈余的波動(dòng)性來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，參照何瑛等（2019）的研究，計(jì)算波動(dòng)性時(shí)，將企業(yè)每年度的ROA減去行業(yè)平均值得到Adj_ROA，以每三年（t年至t+2年）作為一個(gè)窗口期，分別滾動(dòng)計(jì)算企業(yè)在每一觀測(cè)時(shí)段內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的ROA（Adj_ROA）的標(biāo)準(zhǔn)差和極差得到Risk1和Risk2兩個(gè)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的代理指標(biāo)。此外，將Risk1和Risk2同時(shí)乘以100，對(duì)于量綱的處理能夠在不影響顯著性水平的同時(shí)讓系數(shù)更好地展現(xiàn)。

2. 會(huì)計(jì)信息可比性（Compacct）

基于袁知柱和吳粒（2015）的研究，采用計(jì)算行業(yè)平均會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)的思路得到會(huì)計(jì)信息可比性。對(duì)于行業(yè)J中的企業(yè)i，使用年度數(shù)據(jù)，將J行業(yè)內(nèi)除企業(yè)i外的所有其他公司進(jìn)行截面回歸，利用回歸系數(shù)計(jì)算出預(yù)期盈余。將企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性定義為實(shí)際會(huì)計(jì)盈余與預(yù)期會(huì)計(jì)盈余之差的絕對(duì)值的相反數(shù)，Compacct的值越大，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高。

3. 中介變量

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）。根據(jù)修正的橫截面Jones模型，分年度分行業(yè)地對(duì)所有上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA。（2）真實(shí)盈余管理（REM）。參考Roychowdhury（2006）的研究，采用異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、異常產(chǎn)品成本和異常費(fèi)用來(lái)度量企業(yè)的真實(shí)盈余管理活動(dòng)。（3）高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性（PPS）。借鑒Lin等（2011）的研究，將高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性指標(biāo)定義為公司高管前三名薪酬總額的年度變動(dòng)值與資產(chǎn)收益率ROA的年度變動(dòng)值之比。

4. 控制變量

本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)年齡（Age）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、高管持股比例（Top）、第一大股東持股比例（First）、獨(dú)立董事比例（Ind）、所有權(quán)性質(zhì)（N）、董事會(huì)規(guī)模（Board）和人均GDP水平（GDP）作為模型的控制變量，并加入年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）控制年度和行業(yè)的固定效應(yīng)。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響以及盈余管理和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的中介作用，本文構(gòu)建如下實(shí)證計(jì)量模型：

模型中，Riski，t為公司i第t年的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，分別使用Risk1和Risk2來(lái)衡量，Compaccti，t為公司i第t年的會(huì)計(jì)信息可比性，DAi，t、REMi，t和PPSi，t分別為公司i第t年的應(yīng)計(jì)盈余管理程度、真實(shí)盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性，Controli，t為控制變量，Year和Industry分別表示年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。其中，為檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的中介效應(yīng)，本文根據(jù)溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，按照上述三個(gè)模型的回歸結(jié)果進(jìn)行分析。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了本文主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表1可知，在所有的樣本公司中，Risk1和Risk2的均值分別為0.030 0和0.056 7，Risk1的最小值和最大值分別為0.001 8和0.223 3，Risk2的最小值和最大值分別為0.003 3和0.416 1，可見(jiàn)，目前我國(guó)上市公司的整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平仍然較低且不同企業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有較大差異；Compacct的均值為?0.032 5，最小值和最大值分別為?0.240 4和?0.000 3，說(shuō)明不同企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的差異很大；控制變量的主要描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往的研究也是一致的，不再贅述。

表1 主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

1. 會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

表2報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果，第（1）（2）列中，Compacct的回歸系數(shù)分別為?20.506 6和?38.883 9，且均在1%的水平下顯著。表明會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著的負(fù)向抑制作用，會(huì)計(jì)信息可比性越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，二者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系無(wú)論在統(tǒng)計(jì)意義上還是經(jīng)濟(jì)意義上都是顯著的，研究假設(shè)H1得證。

表2 會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

2. 會(huì)計(jì)信息可比性、盈余管理和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理

本文采用模型（1）至（3）來(lái)檢驗(yàn)中介效應(yīng)。表3的第（1）至（3）列報(bào)告了應(yīng)計(jì)盈余管理中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，第（1）列檢驗(yàn)Compacct對(duì)DA的影響，Compacct的回歸系數(shù)為?0.299 7，且在1%的水平下顯著，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高，應(yīng)計(jì)盈余管理程度越低。同時(shí)加入Compacct和DA后，列（2）以Risk1為被解釋變量的回歸結(jié)果中，Compacct和DA的系數(shù)分別為?19.701 3和2.687 0，且均在1%的水平下顯著；第（3）列以Risk2為被解釋變量的回歸結(jié)果中，Compacct和DA的系數(shù)分別為?37.372 5和5.042 8，也均在1%的水平下顯著。同時(shí)，Sobel檢驗(yàn)的Z值均顯著為負(fù)。以上研究結(jié)果說(shuō)明，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均具有顯著的負(fù)向影響，而應(yīng)計(jì)盈余管理行為則有助于提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。綜上，從中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序的結(jié)果可以推斷出，應(yīng)計(jì)盈余管理在會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間起到部分中介作用。

（2）真實(shí)盈余管理

表3的第（4）至（6）列報(bào)告了真實(shí)盈余管理中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，第（4）列檢驗(yàn)了Compacct對(duì)REM的影響，Compacct的回歸系數(shù)為0.652 6，且在1%的水平下顯著，表明企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高，真實(shí)盈余管理程度也就越高。同時(shí)加入Compacct和REM后，第（5）列表明，Compacct和REM的系數(shù)分別為?20.161 0和?0.529 6，且均在1%的水平下顯著；第（6）列以Risk2為被解釋變量的回歸結(jié)果中，Compacct和REM的系數(shù)分別為?38.224 8和?1.009 9，也均在1%的水平下顯著。同時(shí)，Sobel檢驗(yàn)的Z值也均在 1%的水平下顯著。從以上中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序的回歸結(jié)果中可以看出，會(huì)計(jì)信息可比性的提高會(huì)增加企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，而真實(shí)盈余管理會(huì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生不利影響，因此，加劇真實(shí)盈余管理是會(huì)計(jì)信息可比性影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的另一條作用路徑，基于此，本文的研究假設(shè)H2得證。

表3 會(huì)計(jì)信息可比性、盈余管理和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

2. 會(huì)計(jì)信息可比性、高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

表4報(bào)告了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，第（1）列檢驗(yàn)了Compacct對(duì)PPS的影響，Compacct的回歸系數(shù)為0.008 8，且在1%的水平下顯著，表明會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性具有顯著的正向影響。同時(shí)在基準(zhǔn)模型中加入Compacct和PPS后，第（2）列中，Compacct和PPS對(duì)Risk1的回歸系數(shù)分別為?20.463 5和?4.850 2，且均在1%的水平下顯著；第（3）列中，當(dāng)以Risk2為被解釋變量進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，Compacct和PPS的系數(shù)分別為?38.799 3和?9.503 1，仍然均在1%的水平下顯著。此外，兩個(gè)Sobel檢驗(yàn)的Z值均顯著為負(fù)。通過(guò)上述中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序可以證明，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性也是會(huì)計(jì)信息可比性降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的中介變量，會(huì)計(jì)信息可比性的改進(jìn)對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性具有顯著的正向影響，而高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的提高會(huì)減少企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為，本文的研究假設(shè)H3得證。

表4 會(huì)計(jì)信息可比性、高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 變量替換

變更企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的度量方式。參考余明桂等（2013）的研究，改變計(jì)算方法和窗口期，采用企業(yè)t年至t+2年內(nèi)經(jīng)行業(yè)平均調(diào)整的ROA的標(biāo)準(zhǔn)差衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）?；貧w結(jié)果報(bào)告于表5中，更換企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量方法后，本文的研究結(jié)果未改變。

表5 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）的回歸結(jié)果

變更會(huì)計(jì)信息可比性的度量方式。除上述所使用的截面可比性外，借鑒張列柯等（2019）的研究，使用第t期前的連續(xù)16個(gè)季度數(shù)據(jù)估計(jì)，計(jì)算出企業(yè)i與同行業(yè)內(nèi)其他公司的會(huì)計(jì)信息可比性（Com1），為了使結(jié)果更加穩(wěn)健，將所有與i配對(duì)的組合的可比性值按從大到小排列，取可比性最高的四對(duì)組合的平均值（Com2）。

回歸結(jié)果報(bào)告于表6和表7中，可以看出，本文的研究結(jié)論不受會(huì)計(jì)信息可比性度量方法的影響。

表6 會(huì)計(jì)信息可比性（Com1）的回歸結(jié)果

表7 會(huì)計(jì)信息可比性（Com2）的回歸結(jié)果

2. 更換模型

為控制隨個(gè)體改變的因素產(chǎn)生的影響，本文選擇固定效應(yīng)回歸模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告于表8和表9中，可以看出，更換固定效應(yīng)模型后的估計(jì)結(jié)果仍然支持本文的研究結(jié)論。

表8 固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果1

表9 固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果2

3. 時(shí)滯效應(yīng)

考慮到會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響可能存在滯后性，將解釋變量和控制變量滯后一期，回歸結(jié)果報(bào)告于表10和表11中，結(jié)果顯示，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表10 時(shí)滯效應(yīng)的回歸結(jié)果1

表11 時(shí)滯效應(yīng)的回歸結(jié)果2

4. 兩階段模型

本文主要采用工具變量法解決研究結(jié)論可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。選擇公司同年份所屬行業(yè)內(nèi)其他上市公司會(huì)計(jì)信息可比性的均值作為工具變量，并采用兩階段最小二乘估計(jì)法（2SLS）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表12報(bào)告了2SLS的估計(jì)結(jié)果，工具變量AvgCompacct的估計(jì)系數(shù)為0.414 8，且在1%的水平下顯著，表明同年份同行業(yè)內(nèi)其他公司會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)本公司的會(huì)計(jì)信息可比性具有顯著的正向影響。檢驗(yàn)工具變量識(shí)別不足的Anderson LM檢驗(yàn)的值為74.212，顯著拒絕原假設(shè)，說(shuō)明工具變量不存在識(shí)別不足的問(wèn)題，弱工具變量檢驗(yàn)Cragg-Donald Wald的F統(tǒng)計(jì)量為74.389，大于Stock-Yogo弱工具變量檢驗(yàn)的臨界值，表明工具變量不存在弱識(shí)別問(wèn)題。第二階段以Risk1為被解釋變量的模型中，Compacct的估計(jì)系數(shù)為?22.544 8，且在5%的水平下顯著，以Risk2為被解釋變量的模型中，Compacct的估計(jì)系數(shù)為?41.557 8，也在5%的水平下顯著。因此，考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，會(huì)計(jì)信息可比性仍然對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著的負(fù)向抑制效應(yīng)，支持本文的研究結(jié)論。

表12 2SLS的回歸結(jié)果

五、進(jìn)一步研究

（一）信息不對(duì)稱、會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

上文分析認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息可比性作為企業(yè)重要的信息來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為產(chǎn)生影響，信息不對(duì)稱同樣也是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要因素，而且在信息環(huán)境不同的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)的影響也存在差異（張列柯等，2019）。信息不對(duì)稱與會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響可能會(huì)呈現(xiàn)替代關(guān)系，張列柯等（2019）發(fā)現(xiàn)，在信息不對(duì)稱越嚴(yán)重的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)薪酬契約有效性的提升作用越強(qiáng)。同樣地，會(huì)計(jì)信息可比性可能成為信息不對(duì)稱的替代機(jī)制，在信息不對(duì)稱程度越低的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的抑制效應(yīng)越小。為了驗(yàn)證這一假說(shuō)，參考姜付秀等（2016）和張列柯等（2019）的研究，本文從以下三種信息不對(duì)稱情景進(jìn)行檢驗(yàn):分析師關(guān)注度、審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模和股價(jià)同步性。

分析師作為資本市場(chǎng)中的信息中介者，憑借其專業(yè)的信息收集和處理能力，能夠改善企業(yè)的信息環(huán)境。分析師的信息來(lái)源包括公開(kāi)信息和私有信息，通過(guò)獲取的信息對(duì)企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行分析，并將其傳遞給股東和外部潛在的投資者，加深投資者對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的理解，從而降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱程度。已有研究表明，跟蹤企業(yè)的分析師人數(shù)越多，企業(yè)的透明度越高（Hong等，2000）。因此，本文檢驗(yàn)分析師關(guān)注度對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響。

Bushman和Smith（2001）研究發(fā)現(xiàn)，聘用規(guī)模較大的審計(jì)機(jī)構(gòu)能夠顯著降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱程度。原因在于，首先，規(guī)模較大的審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)嚴(yán)格程度也較高，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審計(jì)的企業(yè)信息較少受到管理層所報(bào)告的偏差和錯(cuò)誤的扭曲，企業(yè)聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模越大、審計(jì)流程越規(guī)范，越能夠發(fā)揮改善企業(yè)信息環(huán)境的效用。其次，規(guī)范的審計(jì)機(jī)構(gòu)既能夠抑制企業(yè)會(huì)計(jì)舞弊和財(cái)務(wù)報(bào)告違規(guī)的行為，又能約束管理者的自利行為，協(xié)調(diào)管理層與股東之間的利益沖突，降低代理成本。姜付秀等（2016）的研究表明，四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為世界上專業(yè)性較高的審計(jì)機(jī)構(gòu)，憑借其權(quán)威和規(guī)范的審計(jì)流程，能夠顯著提高企業(yè)的信息透明度。

股價(jià)同步性作為衡量資本市場(chǎng)信息傳遞效率的重要指標(biāo)，反映了公司特定信息被納入股票價(jià)格的程度。市場(chǎng)投資者不斷地收集和處理公司的特質(zhì)信息，通過(guò)交易獲取收益，從而更新股票價(jià)格、降低股價(jià)同步性。股價(jià)同步性越低，外部投資者根據(jù)股票價(jià)格的持續(xù)表現(xiàn)判斷公司內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確性就越高，進(jìn)而也可以降低信息不對(duì)稱程度、改善信息環(huán)境。因此，股價(jià)同步性也是信息透明度的衡量指標(biāo)之一，股價(jià)同步性越低，企業(yè)的信息不對(duì)稱程度就越低。

將信息不對(duì)稱詳細(xì)定義如下：（1）分析師關(guān)注度（An）。使用每年跟蹤企業(yè)的分析師人數(shù)加一后取自然對(duì)數(shù)的值作為分析師關(guān)注度（An）的度量指標(biāo)。（2）審計(jì)機(jī)構(gòu)規(guī)模（Big4）。當(dāng)企業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，Big4取值為1，否則為0。（3）股價(jià)同步性（SYN），使用對(duì)數(shù)化后的個(gè)股R2來(lái)度量。將上述三個(gè)信息不對(duì)稱變量分別與會(huì)計(jì)信息可比性交乘，在原模型中分別加入信息不對(duì)稱變量和相關(guān)交乘項(xiàng)，回歸結(jié)果報(bào)告于表13中。

表13的第（1）和（2）列中，Compacct×An的回歸系數(shù)分別為4.271 8和8.164 5，且均在1%的水平下顯著，表明分析師關(guān)注度能夠調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系。跟蹤企業(yè)的分析師越多，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)向影響就越小。第（3）和（4）列中，Compacct×Big4的回歸系數(shù)分別為10.291 5和19.938 9，且均在1%的水平下顯著，這意味著相較于由非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)，由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)中會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)向影響較小。第（5）和（6）列中，Compacct×SYN的回歸系數(shù)分別為?1.164 9和?2.227 7，且均在10%的水平下顯著，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)向影響在股價(jià)同步性越低的企業(yè)中越小?？傮w而言，以上研究結(jié)果表明，企業(yè)信息不對(duì)稱程度的降低能夠緩解會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的抑制效應(yīng)。

表13 信息不對(duì)稱、會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸結(jié)果

（二）會(huì)計(jì)信息可比性、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值

前文證明了會(huì)計(jì)信息可比性的提高會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，已有研究中，何瑛等（2019）發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高能夠提升其價(jià)值創(chuàng)造能力。那么，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)向影響會(huì)如何作用于企業(yè)價(jià)值，本部分將對(duì)這一經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行檢驗(yàn)。同樣參考溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序：第一，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性如何影響企業(yè)價(jià)值；第二，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性如何影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；第三，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息可比性和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)同時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。企業(yè)價(jià)值定義為T(mén)obinQ，Risk1和Risk2為中介變量，檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告于表14中。從表14可以看出，Risk1和Risk2的回歸系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能夠促進(jìn)其價(jià)值提升，而Compacct的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，這意味著會(huì)計(jì)信息可比性通過(guò)抑制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了不利影響。以上研究結(jié)果說(shuō)明，雖然會(huì)計(jì)信息可比性的改進(jìn)在一定程度上提升了財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，但這種“比較”效應(yīng)同時(shí)給管理層帶來(lái)了壓力，這種壓力導(dǎo)致管理者更多地放棄了高風(fēng)險(xiǎn)但具有長(zhǎng)遠(yuǎn)潛在價(jià)值的投資項(xiàng)目，從而使企業(yè)錯(cuò)失更好的發(fā)展機(jī)遇。如何減輕會(huì)計(jì)信息可比性給管理層帶來(lái)的壓力以及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和失敗容忍度的損傷，值得進(jìn)一步研究。

表14 會(huì)計(jì)信息可比性、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論與啟示

會(huì)計(jì)信息作為主要的公開(kāi)信息來(lái)源之一，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策具有重要影響。本文從可比性出發(fā)，檢驗(yàn)了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。研究結(jié)果表明：第一，會(huì)計(jì)信息可比性越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，二者之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，會(huì)計(jì)信息可比性主要通過(guò)抑制企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為、促進(jìn)真實(shí)盈余管理行為和提高高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性進(jìn)而降低了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。第三，企業(yè)信息環(huán)境的改善能夠緩解會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的負(fù)向影響。第四，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的負(fù)向影響進(jìn)而損害了企業(yè)價(jià)值。

本文的研究不僅豐富了會(huì)計(jì)信息可比性經(jīng)濟(jì)后果和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素方面的文獻(xiàn)，也具有重要的啟示意義。首先，本文擴(kuò)展了對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的認(rèn)識(shí)，已有關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)影響的研究，主要強(qiáng)調(diào)正面效應(yīng)，包括提高投資效率、降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)等，本文從風(fēng)險(xiǎn)行為的視角切入，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息可比性也會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)向影響，例如降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而損害企業(yè)價(jià)值。需要指出的是，本研究并沒(méi)有否認(rèn)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)的積極影響，但投資者和管理者要客觀地利用會(huì)計(jì)信息可比性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，避免因過(guò)度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而錯(cuò)失凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。其次，本文擴(kuò)大了會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)投資行為影響范圍的研究。已有研究表明，會(huì)計(jì)信息可比性越高，企業(yè)的投資效率也就越高，但他們主要關(guān)注企業(yè)對(duì)短期有形資產(chǎn)的投資行為，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為包括研發(fā)、并購(gòu)和專業(yè)化經(jīng)營(yíng)等，這些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)、不確定性大，本文研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息可比性的提高一方面幫助管理者更好地識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，從而減少極端風(fēng)險(xiǎn)選擇，另一方面增加了投資者的比較，這種“比較”效應(yīng)加劇了管理層短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力，擠出了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)的投資。因此，在不同風(fēng)險(xiǎn)維度的項(xiàng)目上，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)選擇的影響也會(huì)不同。最后，本文的研究結(jié)論有助于企業(yè)、資本市場(chǎng)以及其他利益相關(guān)者深入認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)信息可比性發(fā)揮的作用，提高會(huì)計(jì)信息可比性既能夠降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱程度，緩解融資約束，又能抑制管理者謀求私利的行為，減輕代理沖突，這是毋庸置疑的積極作用，但本文的研究結(jié)果表明可比性的提高同樣也會(huì)增強(qiáng)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和選擇，這會(huì)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生不利影響。企業(yè)和其利益相關(guān)者如何盡可能地利用會(huì)計(jì)信息可比性的正面效應(yīng)、避免其負(fù)面影響，未來(lái)需要進(jìn)一步研究。