本刊編輯/白蔚鈺

2021 年1 月8 日，2021 年中國期貨市場首發(fā)期貨品種，中國首個畜牧期貨品種和活體交割品種——生豬期貨在大商所掛牌上市（見圖1）。中國證監(jiān)會副主席方星海、大連市副市長靳國衛(wèi)、中國畜牧業(yè)協(xié)會秘書長何新天、牧原集團董事長秦英林和大商所黨委書記、理事長冉華在上市儀式中致辭，中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部主任羅紅生宣讀了批復(fù)文件，大連市市長陳紹旺、大商所黨委書記、理事長冉華一同為生豬期貨鳴鑼開市，大商所黨委副書記、總經(jīng)理席志勇主持了當日上市儀式。那么，生豬期貨上市對我國豬肉市場會產(chǎn)生怎樣的影響？

圖1 生豬期貨上市儀式

1 什么是生豬期貨？

生豬期貨就是反應(yīng)豬肉價格波動的期貨，它與大豆、玉米等期貨是一種類型的。在我國，生豬是國內(nèi)價值最大的農(nóng)副產(chǎn)品，其市場規(guī)模近萬億元，所以生豬期貨的出現(xiàn)將為完善生豬價格形成機制、提升市場主體風(fēng)險管理能力和助力生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極的促進作用。當然，生豬期貨在豬肉價格上能起著調(diào)控的作用，它能抑制價格不正常運行。

國內(nèi)生豬期貨的推出是一次嘗試，因為理論上講，養(yǎng)殖者尤其是中大規(guī)模養(yǎng)殖場，對生期期貨是有需求的。這個期貨能作出一個對遠期價格的預(yù)判，能夠避免盲目擴大或減少產(chǎn)能，能夠促進產(chǎn)業(yè)的健康有序發(fā)展，防止養(yǎng)豬生產(chǎn)一哄而上、一哄而散的極端情況發(fā)生。尤其是在我國豬周期極為明顯的背景下，生豬期貨的推出意義深遠。

2 生豬期貨上市影響“豬周期”波動頻率和波幅大小

我國是全球最大的生豬生產(chǎn)國，2019 年我國生豬出欄約5.44 億頭，相當于世界上每10 頭生豬中，產(chǎn)自中國的就超過5 頭。2020 年從生豬銷售來看，國內(nèi)頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)，例如牧原股份2020 年全年共銷售生豬1 811.5 萬頭，銷售數(shù)量同比增加76.68%；溫氏股份銷售肉豬954.55 萬頭，肉豬銷量同比下降48.45%，銷售收入微增0.72%。中國生豬市場規(guī)模達到萬億元，生豬是國內(nèi)最大的單一農(nóng)副產(chǎn)品。

根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，豬肉在當前CPI 權(quán)重超過4%，豬肉價格的波動對CPI 的影響重大。據(jù)統(tǒng)計20 世紀80 年代，中國的人均豬肉消費量占整體肉類消費的80%以上，到2015 年這一數(shù)字下降至64.2%。然而放在全球來看，中國仍是最大的豬肉消費國。2019 年我國豬肉消費量約為5 487 萬噸，約占全球豬肉消費量的49.6%。人均消費量約近39.5 kg。

進入21 世紀以來，我國共出現(xiàn)過4 次明顯的豬周期，分別為2003-2006 年、2006-2010 年、2010-2014 年、2015-2018 年。每輪豬周期開啟之初都伴有豬疫情的沖擊，供給縮減使得豬肉價格上漲，帶動養(yǎng)殖者擴大生產(chǎn)，供給上升之后，豬肉價格進入下行期。在2018 年5 月，21 世紀國內(nèi)第5 次豬周期開啟，上行期至今已歷時超過30 個月，主要是來自非洲豬瘟沖擊導(dǎo)致，疊加前期環(huán)保限養(yǎng)政策下養(yǎng)殖場數(shù)量縮減，導(dǎo)致豬肉供不應(yīng)求、價格上漲。

由此可見，我國對豬肉的需求量大，但是我國畜牧業(yè)集中度比較低，有很強的周期性。養(yǎng)殖者沒有關(guān)于生豬價格的指引，按照自己的能力繼續(xù)擴產(chǎn)，造成市場規(guī)模越來越大，價格也越來越低，從而傷害養(yǎng)殖者信心，形成惡性循環(huán)，不利于行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

期貨有兩大基礎(chǔ)功能，即價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理。生豬期貨參與的群體多元、開放，包含了生豬養(yǎng)殖、屠宰企業(yè)和貿(mào)易商，信息交流更充分，能夠為產(chǎn)業(yè)提供公允的遠期價格。養(yǎng)殖企業(yè)可以參考遠期價格調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模，避免由于“羊群效應(yīng)”（經(jīng)濟學(xué)中羊群效應(yīng)是指市場上，存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。）盲目增減存欄量而引起的價格周期性劇烈波動，從而有助于解決行業(yè)的“豬周期”難題。打個比方，如果生豬養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計豬價將會下跌時，可以提前將生豬期貨合約賣到期貨市場，鎖定銷售價格從而延緩價格波動。如此一來，養(yǎng)豬企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將大大減少，能夠使其穩(wěn)健運營，市場的供需也將更加平穩(wěn)，從而保證豬價的穩(wěn)定。由此可見生豬期貨上市可以提高行業(yè)集中度、規(guī)?；档拓i周期波動，讓生豬行業(yè)健康穩(wěn)健的發(fā)展。

3 生豬期貨上市利于行業(yè)規(guī)?；l(fā)展

以美國為例，20 世紀60 年代，芝加哥商品交易所推出畜禽類期貨產(chǎn)品上市。在生豬期貨發(fā)展初期，以實物豬交割為主，現(xiàn)貨市場與期貨市場保持高度相關(guān)性。20 世紀80 年代至90 年代，生產(chǎn)商和包裝商常因生豬標準產(chǎn)生分歧，當使用生豬體重交易后，生產(chǎn)商需要提高價格以彌補市場遠、運輸過程長或交易時間長導(dǎo)致的生豬體重下降等問題。生豬市場由現(xiàn)金交易逐漸過渡為合同交易，而交易對象也逐漸由活豬過渡到以生豬酮體瘦肉率定價，期貨交易量出現(xiàn)下降。20 世紀末，芝加哥商品交易所將生豬期貨改為瘦肉豬期貨合約，交易者數(shù)量不斷攀升。到2020 年芝加哥商品交易所瘦肉豬期貨總持倉僅次于活牛期貨，位居畜產(chǎn)品第二位。 生豬養(yǎng)殖規(guī)?；牟粩嗤七M，也促進了養(yǎng)殖場的專業(yè)化發(fā)展。越來越多大型企業(yè)專注于生產(chǎn)過程中某一細分階段的深耕細作，替代了原來小型養(yǎng)殖場從出生到屠宰一體化的傳統(tǒng)養(yǎng)殖方式。此外，生豬期貨推出后，美國的豬周期也由之前的4 年左右一輪，拉長到7-8 年一輪，波幅振動變小。

我國以散養(yǎng)戶為主的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)特征，短期金融資金的進入，可能會導(dǎo)致短期價格波動加大。但是從中長期來看，大型規(guī)模企業(yè)占比逐步提升，可依照遠期價格進行生產(chǎn)安排，使期貨價格發(fā)現(xiàn)作用有效發(fā)揮，使生豬生產(chǎn)與消費更加匹配，從而長期平抑整體生豬的價格波動，長期來看行業(yè)集中度有望提升。

生豬期貨將為生豬產(chǎn)業(yè)提供有效的風(fēng)險管理工具。生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以根據(jù)出欄計劃在期貨市場提前賣出鎖定養(yǎng)殖利潤，穩(wěn)定養(yǎng)殖經(jīng)營活動，解決規(guī)模企業(yè)快速擴張的后顧之憂，推動行業(yè)規(guī)?；降倪M一步提升。

生豬期貨也是繼雞蛋期貨之后的又一個重要的畜牧品種，其上市將進一步完善我國期貨市場的品種體系。生豬期貨上市后，同玉米、豆粕等期貨、期權(quán)一起，形成了從主要飼料原料的種植、加工到養(yǎng)殖等相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條風(fēng)險管理體系，生豬養(yǎng)殖企業(yè)、屠宰加工企業(yè)、豬肉貿(mào)易商等生豬產(chǎn)業(yè)各類主體可以利用期貨工具規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，從而增加產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和增長的可持續(xù)性。同時，生豬期貨為市場提供公開、透明和連續(xù)的價格參考，這有利于養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)化資源配置、合理控制養(yǎng)殖規(guī)模，促進整個行業(yè)健康發(fā)展。

4 總結(jié)

中國證監(jiān)會副主席方星海在生豬期貨掛牌大商所致辭時表示，生豬期貨上市將進一步填補我國畜牧期貨品種空白，與玉米、豆粕等期貨、期權(quán)一起，形成從種植、加工到養(yǎng)殖的完整產(chǎn)業(yè)鏈條的價格風(fēng)險管理工具體系，可以服務(wù)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達數(shù)萬億元，有利于促進畜牧養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展。隨著生豬期貨價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能的逐步發(fā)揮，養(yǎng)殖企業(yè)可以利用期貨價格安排生產(chǎn)計劃，并利用期貨市場對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，進而推動生豬產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)“穩(wěn)價”、“保供”，壓減“豬周期”波幅，促進產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展。生豬期貨成功上市來之不易。希望產(chǎn)業(yè)企業(yè)、養(yǎng)殖者和投資者理性、規(guī)范參與市場，共同呵護這個與國計民生息息相關(guān)的期貨品種，促進生豬期貨功能作用逐步有效發(fā)揮。

中國生豬產(chǎn)業(yè)要做大做強，除了產(chǎn)業(yè)政策的扶持，金融市場的支持也必不可少。生豬期貨上市可為生豬產(chǎn)業(yè)鏈提供重要的遠期價格信號，也為生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了規(guī)避價格風(fēng)險的管理工具。

中國證監(jiān)會副主席方星海指出，站在全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程起點上，期貨行業(yè)要不改初心，以“釘釘子”精神，進一步完善市場體系、產(chǎn)品體系、規(guī)則體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系，繼續(xù)擴大期貨市場高水平雙向開放，加快建設(shè)一個高效率、有活力、開放型的期貨市場，為新征程、新格局貢獻更多期貨力量。

“道阻且長，行則將至。生豬期貨成功上市來之不易?！狈叫呛１硎?，上市后，大商所要堅持“四個敬畏，一個合力”，牢牢把握服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的方向，確保生豬期貨平穩(wěn)推出、平穩(wěn)運行。希望產(chǎn)業(yè)企業(yè)、養(yǎng)殖者和投資者理性、規(guī)范參與市場，共同呵護這個與國計民生息息相關(guān)的期貨品種，促進生豬期貨功能作用逐步有效發(fā)揮。