蔣 麗

三、X12季調(diào)和HP濾波法分解影響鋼材庫(kù)存的四種因素

影響鋼材庫(kù)存的四種因素，雖然從歷史數(shù)據(jù)中可以看出它們的一些表現(xiàn)，但是由于各種因素交織在一起無(wú)法分辨，不能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)的鋼材庫(kù)存進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此將這四種因素分離出來(lái)，成為預(yù)測(cè)鋼材庫(kù)存的前提條件。

筆者采用X12季節(jié)調(diào)整法的乘法模型并結(jié)合HP濾波方法，將鋼材庫(kù)存中的趨勢(shì)性因素、季節(jié)性因素、周期性因素和結(jié)構(gòu)性變化因素分離開(kāi)來(lái)。首先用X12季節(jié)調(diào)整方法的乘法模型，從鋼材庫(kù)存的時(shí)間序列歷史數(shù)據(jù)中分離出趨勢(shì)循環(huán)因子TC、季節(jié)因子SF和不規(guī)則因子IR，再將其中的趨勢(shì)循環(huán)因子TC用HP濾波方法處理，得到長(zhǎng)期趨勢(shì)因素Trend和周期波動(dòng)因素Cycle。

其中，季節(jié)因子SF反映鋼材庫(kù)存每年的季節(jié)性變化；長(zhǎng)期趨勢(shì)因素Trend與鋼材產(chǎn)量和消費(fèi)量規(guī)模，以及貿(mào)易方式和倉(cāng)儲(chǔ)物流效率相關(guān)；周期波動(dòng)因素與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)基本同步，基本符合庫(kù)存周期變化的規(guī)律；結(jié)構(gòu)性因素屬于不確定性的外生因素，模型無(wú)法預(yù)測(cè)，需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，結(jié)合前述分離出來(lái)的三種因素，預(yù)測(cè)未來(lái)庫(kù)存的變化。

3.1 社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存的分析結(jié)果

鋼材社會(huì)庫(kù)存在X12季調(diào)法乘法模型運(yùn)行的結(jié)果見(jiàn)圖1。左上圖為社會(huì)庫(kù)存原始數(shù)據(jù)，左下圖為季節(jié)因子SF，右上圖為不規(guī)則因子IR，右下圖為趨勢(shì)循環(huán)因子TC。

圖1 鋼材社會(huì)庫(kù)存X12季調(diào)法的分析結(jié)果圖

季節(jié)因子SF可以用于預(yù)測(cè)未來(lái)庫(kù)存的季節(jié)性變化。經(jīng)過(guò)整合的鋼材社會(huì)庫(kù)存季節(jié)因子顯示（如圖2所示），每年2月最高為1.34，最低11月為0.793。鋼廠庫(kù)存的季節(jié)因子每年2月最高為1.166，最低12月為0.915。

圖2 鋼材社會(huì)庫(kù)存季節(jié)因子分析圖

用HP濾波方法，將社會(huì)庫(kù)存趨勢(shì)循環(huán)因子TC中的長(zhǎng)期趨勢(shì)Trend和周期波動(dòng)Cycle提取出來(lái)后顯示（如圖3所示），中國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存從2007年至2013年一直處于上升走勢(shì)，2013年開(kāi)始回落，2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開(kāi)始后再次向上。中國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存的波動(dòng)周期大致為三年，2009年-2012年、2013年-2015年、2016年-2019年呈現(xiàn)出三個(gè)比較完整的庫(kù)存波動(dòng)周期。

中國(guó)鋼廠庫(kù)存的趨勢(shì)是隨著鋼材產(chǎn)量不斷上升。鋼廠庫(kù)存的周期性不明顯，經(jīng)過(guò)2020年的庫(kù)存累積和去化，目前在上升周期的過(guò)程中。

3.2 全口徑鋼材庫(kù)存的分析結(jié)果

全口徑鋼材庫(kù)存的分析方法和分析步驟與社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存相同，分析結(jié)果有較大的差異。

一是由于鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存的季節(jié)性略有不同，全口徑鋼材庫(kù)存的季節(jié)因子高低點(diǎn)時(shí)間和高度與鋼材社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存均不同，每年3月最高為1.288，最低12月為0.798（見(jiàn)圖4）。

圖4 中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)存季節(jié)因子圖

第二個(gè)差異是全口徑庫(kù)存的趨勢(shì)在2015年至2017年不斷下降，2018年以后逐漸上升（見(jiàn)圖5）。

圖5 中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)存HP濾波法的分析結(jié)果圖

最重要的差異是，全口徑庫(kù)存的周期性非常明顯，2015年年底至今經(jīng)歷了三個(gè)完整的庫(kù)存上升和下降的周期，庫(kù)存周期的平均長(zhǎng)度22個(gè)月，小于基欽周期（傳統(tǒng)的庫(kù)存周期）的40個(gè)月。2021年5月開(kāi)始進(jìn)入了一輪新的庫(kù)存上升周期，預(yù)計(jì)2022年上半年仍將延續(xù)目前的上升趨勢(shì)（見(jiàn)圖6）。

圖6 2015-2021年9月中國(guó)全口徑庫(kù)存周期變化

四、新冠疫情、粗鋼產(chǎn)量壓減、房地產(chǎn)調(diào)控和能耗”雙控”下中國(guó)鋼材庫(kù)存變化的推演

4.1 新冠 疫情對(duì)中國(guó)鋼材庫(kù)存變化的影響

2020年由于新冠疫情的影響，中國(guó)不論是鋼廠庫(kù)存還是鋼材庫(kù)存在一季度都快速飆升，同比增幅超過(guò)50%，全口徑鋼材庫(kù)存接近1.6億噸，相當(dāng)于1.8個(gè)月的庫(kù)存，遠(yuǎn)高于1個(gè)月左右的合理庫(kù)存水平。

隨著中國(guó)疫情快速受控、經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，鋼材內(nèi)需大幅增長(zhǎng)，隨后海外貨幣寬松政策引發(fā)的海外消費(fèi)需求的飆升又拉動(dòng)了中國(guó)制造業(yè)出口用鋼的大幅增長(zhǎng)，內(nèi)需和外需的同時(shí)爆發(fā)，使得累積的天量鋼材庫(kù)存快速去化，到2020年年底，全口徑的鋼材庫(kù)存的絕對(duì)水平已經(jīng)恢復(fù)到2018和2019年同期的水平（見(jiàn)圖7）。

4.2 2021 年粗鋼產(chǎn)量壓減、房地產(chǎn)調(diào)控和能耗“雙控”對(duì)中國(guó)鋼材庫(kù)存變化的影響

2020年年底，工信部提出了2021年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)，各省在2021年6月底7月初陸續(xù)披露了限產(chǎn)政策的實(shí)施細(xì)則。由于限產(chǎn)初期只有央企嚴(yán)格執(zhí)行了限產(chǎn)要求，7月和8月的產(chǎn)量降幅未達(dá)預(yù)期，疊加疫情和洪災(zāi)造成超預(yù)期的需求疲軟，中國(guó)鋼材庫(kù)存出現(xiàn)了反季度的回升。

9月粗鋼壓產(chǎn)進(jìn)度大幅提升，同比降幅超過(guò)20%。需求方面，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)鋼材需求的拖累逐漸加大，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積單月同比增速二季度以來(lái)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，恒大債務(wù)問(wèn)題的發(fā)酵使得新開(kāi)工面積三季度降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)9月以來(lái)不斷加嚴(yán)的能耗“雙控”，不僅影響了電爐的產(chǎn)量，也對(duì)下游制造業(yè)的需求帶來(lái)了影響。供需雙弱，但是由于減產(chǎn)的幅度大于需求的降幅，9月鋼材全口徑庫(kù)存快速去化，降至8949萬(wàn)噸。

三季度鋼材需求大幅萎縮，四季度鋼材需求在跨周期政策的調(diào)節(jié)下可能觸底反彈。另一方面，全年粗鋼產(chǎn)量的最低點(diǎn)已經(jīng)在9月出現(xiàn)，四季度也將從低位反彈。未來(lái)鋼材庫(kù)存的變化將繼續(xù)受季節(jié)性、周期性和趨勢(shì)性因素影響，更多取決于粗鋼產(chǎn)量壓減和鋼材需求變化等結(jié)構(gòu)性因素的影響。

4.2.1 季節(jié)性因素

根據(jù)X-12季調(diào)乘法模型提取出來(lái)的中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)存季節(jié)因子，如果不考慮其他因素和限產(chǎn)的影響，到年底中國(guó)的全口徑鋼材庫(kù)存將比9月底低17%，即從8949萬(wàn)噸下降約1500萬(wàn)噸至7450萬(wàn)噸，庫(kù)消比將降至0.8個(gè)月的正常水平（見(jiàn)圖8、圖9）。

圖8 2016-2021年中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)存變化 萬(wàn)噸

圖9 2016-2021年中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)消比變化 月

4.2.2 趨勢(shì)性和周期性因素

從趨勢(shì)性因素來(lái)看，由于鋼鐵電商的快速發(fā)展、中國(guó)鋼材貿(mào)易的流通速度和物流效率的提高，抵消了中國(guó)鋼材產(chǎn)銷規(guī)模上升對(duì)庫(kù)存的影響，因此趨勢(shì)性因素對(duì)短期的鋼材合理庫(kù)存水平影響甚微。

從周期性因素來(lái)看，根據(jù)前述模型分析的結(jié)果，目前中國(guó)鋼材全口徑庫(kù)存正處于新一輪補(bǔ)庫(kù)周期的起點(diǎn)，到明年年中都應(yīng)該是庫(kù)存的上行周期，補(bǔ)庫(kù)的需求將會(huì)比較旺盛。

4.2.3 結(jié)構(gòu)性變化因素——限產(chǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控以及能耗“雙控”

“雙碳”目標(biāo)給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的減產(chǎn)壓力，是影響鋼材庫(kù)存的“不確定性沖擊”。為了對(duì)沖減產(chǎn)給國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)帶來(lái)的壓力，國(guó)家對(duì)鋼材出口退稅政策進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，分兩批取消了所有鋼材稅號(hào)的出口退稅。即便如此，疫情后部分海外高爐產(chǎn)能因ESG成本等原因沒(méi)有重啟，造成海外供應(yīng)緊張，海外鋼材市場(chǎng)價(jià)格仍舊高企，短期內(nèi)依靠海外鋼材出口滿足中國(guó)市場(chǎng)供需缺口的可能性較小。

房地產(chǎn)調(diào)控政策雖然屬于周期性的政策，但是本輪政策調(diào)控的力度空前嚴(yán)厲，既有針對(duì)房企的三條紅線政策，也有針對(duì)銀行涉房貸款的五檔管理政策，而且在22個(gè)重點(diǎn)城市推出集中供地政策，疊加恒大債務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)，房地產(chǎn)供需以及土地購(gòu)置面積都發(fā)生了斷崖式的下滑。目前政策已經(jīng)略有松動(dòng)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)用鋼需求四季度可能會(huì)企穩(wěn)。

能耗“雙控”雖然不是新的政策，中國(guó)從“十一五”就開(kāi)始設(shè)定能耗約束性目標(biāo)，“十二五”首提能源消費(fèi)總量控制并初步建立“雙控”目標(biāo)責(zé)任考核機(jī)制，“十三五”期間繼續(xù)實(shí)施能耗總量和強(qiáng)度雙控制度，疫情后經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇疊加“十四五”單位GDP能耗降低13.5%的目標(biāo)，給今年的“雙控”工作帶來(lái)了非常大的挑戰(zhàn)。能耗“雙控”帶來(lái)的限電限產(chǎn)對(duì)建筑業(yè)長(zhǎng)材的生產(chǎn)和制造業(yè)板材的需求都帶來(lái)了一定的沖擊，四季度對(duì)供需雙方的影響將會(huì)持續(xù)，年底可能會(huì)更加突出。

原本市場(chǎng)普遍預(yù)期粗鋼產(chǎn)量壓減將帶來(lái)較大的供需缺口，現(xiàn)在由于房地產(chǎn)調(diào)控和能耗“雙控”政策使得需求也面臨較大的下行壓力，預(yù)計(jì)供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大的概率較小。但是由于10月仍是傳統(tǒng)的鋼材需求旺季，以及新一輪的全口徑庫(kù)存上行周期的補(bǔ)庫(kù)需求，即季節(jié)性因素（F1）和周期性因素仍將使得10月以后中國(guó)的鋼材庫(kù)存繼續(xù)去化。預(yù)計(jì)中國(guó)鋼材庫(kù)存的絕對(duì)水平將繼續(xù)回落，庫(kù)消比將會(huì)保持在合理水平，對(duì)鋼價(jià)有一定的支撐（F2），但如果能耗“雙控”對(duì)下游需求的影響超預(yù)期，鋼材庫(kù)存在12月有累積的可能，從而給鋼價(jià)帶來(lái)壓力（F3）。（見(jiàn)圖10、圖11）。

圖10 2019-2021年中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)存變化 萬(wàn)噸

圖11 2019-2021年中國(guó)全口徑鋼材庫(kù)消比變化 月