何倬

中國資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)規(guī)模2025年有望超200萬億元，銀行、券商之間的競爭日趨激烈。其中，在公募基金托管市場，銀行具有絕對優(yōu)勢，占98.62%份額；在私募托管業(yè)務(wù)上，券商由于近年加速發(fā)展PB業(yè)務(wù)而優(yōu)勢凸顯，尤其在私募證券投資基金托管上，券商托管產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)93.97%。

招商證券作為首批獲得托管資質(zhì)的券商，托管的私募、公募基金數(shù)量連續(xù) 6 年排名券商行業(yè)第一。招商證券托管部總經(jīng)理易衛(wèi)東認(rèn)為，招商證券在托管行業(yè)脫穎而出并始終保持領(lǐng)先地位，一方面得益于先發(fā)優(yōu)勢，另一方面在于以創(chuàng)業(yè)精神對待托管業(yè)務(wù)。在私募托管業(yè)務(wù)上，招商證券注重公司平臺協(xié)同效應(yīng)，提供貫穿于私募基金全生命周期的托管外包服務(wù)；在公募托管業(yè)務(wù)上，注重發(fā)揮券商服務(wù)ETF基金場內(nèi)交易方面的優(yōu)勢，以指數(shù)基金為突破口進(jìn)行拓展。

盡管面對外資銀行基金托管資格放開、券商托管資格核準(zhǔn)加速，券商托管業(yè)務(wù)競爭壓力增大，但招商證券由于在規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)、合規(guī)三方面實(shí)力明顯，在同業(yè)中仍然保持充分的競爭優(yōu)勢。

資產(chǎn)托管規(guī)模有望超200萬億元，券商托管業(yè)務(wù)競爭愈發(fā)激烈

在中國，資產(chǎn)托管是金融業(yè)中一個不為公眾廣泛關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域。不過如今，大資管時代的到來，正為這一行業(yè)帶來新的機(jī)遇，以及競爭壓力。

中國資產(chǎn)托管行業(yè)的發(fā)展，始于1998年。當(dāng)年2月，經(jīng)證監(jiān)會、人民銀行核準(zhǔn)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行首批獲得公募基金托管資格。同年3月，工商銀行托管首批封閉式基金——“基金開元”和“基金金泰”，成為中國第一家證券投資基金托管銀行，揭開了中國資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)快速發(fā)展的序幕。

所謂資產(chǎn)托管，包括受托和保管兩重含義，即通過獨(dú)立的第三方托管機(jī)構(gòu)對金融資產(chǎn)進(jìn)行保管，并對投資管理人行為進(jìn)行監(jiān)督。資產(chǎn)托管機(jī)制能夠減少投資者與資產(chǎn)管理人的信息不對稱，有效地保障投資者的權(quán)益，是資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范發(fā)展的內(nèi)生需要。

相較于海外，中國資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展迅猛。在資產(chǎn)端，其以公募基金托管為起點(diǎn)，業(yè)務(wù)逐步拓展到保險、券商資管、銀行理財?shù)雀黝惤鹑谫Y產(chǎn)的托管，托管規(guī)模迅速增加，托管收入也大幅增長。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國資產(chǎn)托管行業(yè)發(fā)展報告》，截至2019年末，中國銀行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)153.26萬億元，較上年末增長5.15%；銀行業(yè)資產(chǎn)托管投資組合達(dá)21.88萬個，較上年末增長6.84%。天風(fēng)證券研究所認(rèn)為，2009至2016年，中國托管業(yè)務(wù)處于蓬勃發(fā)展階段，近兩年托管規(guī)模增速趨緩，2019年托管規(guī)模同比增速5.15%，保守估計未來數(shù)年規(guī)模復(fù)合增長率仍為5%，2025年托管規(guī)模有望超200萬億元。

由于資產(chǎn)托管機(jī)制對于中國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范化和成熟化具有重要意義，監(jiān)管部門對于托管資質(zhì)的發(fā)放也是較為謹(jǐn)慎。

在1998年工、農(nóng) 、中、建、交五大銀行獲得資產(chǎn)托管資質(zhì)之后，2002年，托管資質(zhì)擴(kuò)大至股份制銀行，直到2013年，才由商業(yè)銀行進(jìn)一步放寬至券商機(jī)構(gòu)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月15日，獲得托管資質(zhì)的機(jī)構(gòu)56家，其中銀行29家，證券公司25家，此外還有中國證券登記結(jié)算公司、證金公司等兩家機(jī)構(gòu)。

托管機(jī)構(gòu)所能提供的基本服務(wù)內(nèi)容趨同，主要包括保管基金財產(chǎn)、確?；鹭敭a(chǎn)的完整與獨(dú)立、開設(shè)資金賬戶和證券賬戶、辦理清算、交割、信息披露事宜、審查基金資產(chǎn)凈值和申贖價格等。服務(wù)的同質(zhì)化，使得在大部分情況下，代銷能力強(qiáng)弱是基金公司選擇托管機(jī)構(gòu)時考慮的主要因素。商業(yè)銀行基金代銷能力強(qiáng)于券商，讓銀行在公募基金托管市場中占絕對優(yōu)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月15日，公募基金托管份額中，商業(yè)銀行占比98.62%，證券公司占比1.38%。

商業(yè)銀行在公募基金托管上具有優(yōu)勢，而券商的優(yōu)勢則體現(xiàn)在私募基金托管業(yè)務(wù)上，核心原因是這幾年券商加速發(fā)展PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)），為私募提供托管、清算、后臺運(yùn)營、研究支持、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)，解決了私募人員精簡的痛點(diǎn)，幫私募處理托管、外包、銷售、運(yùn)營等事務(wù)，贏得了私募客戶的信賴，從而分到了巨大的行業(yè)蛋糕。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年末，銀行托管私募基金產(chǎn)品數(shù)量占比36.36%，券商托管私募基金產(chǎn)品數(shù)量占比63.6%。

私募基金分為私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募資產(chǎn)配置類基金、其他類私募投資基金等五大類型，券商在私募托管業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在私募證券投資基金類型下，券商托管私募證券投資基金產(chǎn)品數(shù)量占比93.97%，銀行托管私募證券投資基金產(chǎn)品數(shù)量占比6.01%（表1）。

外資私募加速進(jìn)軍中國市場，成為私募托管業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)，券商積極尋求與外資私募合作，以期發(fā)揮其在私募托管業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。2020年，財通證券、國元證券、長城證券、華安證券、華福證券、光大證券、華鑫證券、萬聯(lián)證券等8家券商獲得托管資質(zhì)，顯示監(jiān)管部門加速向券商發(fā)放托管資質(zhì)。由此可見，券商托管業(yè)務(wù)競爭正越發(fā)激烈。

值得一提的是，招商證券在券商托管業(yè)務(wù)競爭中始終保持領(lǐng)先地位。其私募基金托管產(chǎn)品數(shù)量、公募基金托管產(chǎn)品數(shù)量連續(xù) 6 年排名券商行業(yè)第一，其中私募基金托管產(chǎn)品數(shù)量占券商托管產(chǎn)品數(shù)量24.76%。招商證券2020年中報顯示，截至 2020 年 6月末，公司托管外包產(chǎn)品數(shù)量（含資管子公司產(chǎn)品）合計為 22254 只，規(guī)模為 24543.92 億元，較 2019年末分別增長 9.57%和 8.1%。

招商證券何以在券商托管行業(yè)中脫穎而出，并始終保持領(lǐng)先地位？新財富對招商證券托管部總經(jīng)理易衛(wèi)東進(jìn)行采訪，希望探尋其業(yè)務(wù)發(fā)展精髓。

先發(fā)制人，以創(chuàng)業(yè)的精神對待托管業(yè)務(wù)

易衛(wèi)東表示，招商證券在券商托管行業(yè)的領(lǐng)先地位，離不開其先發(fā)優(yōu)勢。

2012年10月26日，招商證券獲得證監(jiān)會批復(fù)，準(zhǔn)予試點(diǎn)開展私募基金綜合托管服務(wù)，成為獲批提供基金托管試點(diǎn)服務(wù)的唯一一家證券公司。在此之前，基金托管服務(wù)只能由商業(yè)銀行提供，招商證券獲得私募基金托管業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，打破了商業(yè)銀行在托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的壟斷。

表1：2019年私募基金托管機(jī)構(gòu)分布情況（單位：只）

2014年，招商證券又成為券商行業(yè)首批獲得證監(jiān)會批復(fù)的證券投資基金托管資格的機(jī)構(gòu)。

擁有牌照優(yōu)勢之后，招商證券很快展開行動。2013年7月，招商證券發(fā)文正式設(shè)立托管部，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌公司的托管外包業(yè)務(wù)開展，為資管機(jī)構(gòu)、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)客戶提供托管、機(jī)構(gòu)運(yùn)營外包、代理結(jié)算等服務(wù)。招商證券托管部由此成為證券行業(yè)歷史最悠久的托管部門之一。

易衛(wèi)東認(rèn)為，招商證券以創(chuàng)業(yè)的精神對待托管業(yè)務(wù)，以敢為天下先的勇氣激勵公司托管業(yè)務(wù)創(chuàng)出了多個行業(yè)首例。招商證券不僅首創(chuàng)“契約式私募基金自主發(fā)行創(chuàng)新解決方案”，并作為托管及外包機(jī)構(gòu)，協(xié)助管理人發(fā)行國內(nèi)第一只契約式私募基金“重陽A股阿爾法對沖基金”。招商證券成為首家為WFOE（外商獨(dú)資機(jī)構(gòu)）提供金融綜合服務(wù)的機(jī)構(gòu)，也是第一家托管公募基金的托管券商。

與其他券商普遍將托管部定位為中后臺有所不同，招商證券將托管部設(shè)置為業(yè)務(wù)部門。招商證券托管部作為獨(dú)立部門，擁有獨(dú)立的市場銷售團(tuán)隊、產(chǎn)品團(tuán)隊、IT開發(fā)團(tuán)隊、客戶服務(wù)團(tuán)隊、金融工程團(tuán)隊。托管部下設(shè)基金外包服務(wù)室、基金托管室、市場室、產(chǎn)品室、業(yè)務(wù)支持室、內(nèi)控稽核崗（圖1）。

圖1：招商證券托管部結(jié)構(gòu)

圖2：招商證券私募托管外包業(yè)務(wù)

易衛(wèi)東解釋道，招商證券對于托管部的差異化定位，有利于感知客戶需求，提升服務(wù)的高效性。托管部銷售團(tuán)隊能直接接觸客戶，獲取客戶資源，更快了解客戶需求。公募基金托管需求較為標(biāo)準(zhǔn)化，私募托管需求則多種多樣，這就導(dǎo)致招商證券在私募托管業(yè)務(wù)的優(yōu)勢更為明顯。

另一方面，業(yè)務(wù)部門創(chuàng)收的壓力更大。招商證券托管部共有300名員工，為全行業(yè)規(guī)模最大。在較大的人力成本壓力下，招商證券托管規(guī)模擴(kuò)張更為迫切，如何提高員工積極性至關(guān)重要。券商中后臺員工收入差距較小，而招商證券托管部對員工的考核機(jī)制不同，業(yè)務(wù)量直接決定其收入的不同，促使員工自主性較強(qiáng)。

協(xié)同效應(yīng)下的全方位服務(wù)，打造品牌優(yōu)勢

在易衛(wèi)東看來，招商證券托管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的另一個重要因素，在于公司提供托管服務(wù)時注重協(xié)同效應(yīng)，由此積累了一定的品牌優(yōu)勢。

所謂“協(xié)同效應(yīng)”，具體指招商證券托管外包業(yè)務(wù)堅持向綜合金融服務(wù)平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，以投研、交易、托管服務(wù)為基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)，并提供產(chǎn)品銷售、融資融券、做市、運(yùn)營外包、基金孵化、私募學(xué)院等增值服務(wù)，構(gòu)建為機(jī)構(gòu)客戶提供一攬子全方位解決方案的主券商業(yè)務(wù)（PB）綜合服務(wù)體系。

公募基金主要選取銀行為托管機(jī)構(gòu)，私募基金投資策略豐富、產(chǎn)品差異較大，對于托管和外包服務(wù)呈現(xiàn)個性化需求特征，券商在該業(yè)務(wù)上更具優(yōu)勢。招商證券作為PB業(yè)務(wù)概念最早的提出者之一，針對私募基金打造了一站式金融服務(wù)，其服務(wù)態(tài)度、服務(wù)效率通過B端客戶口口相傳，形成品牌優(yōu)勢。如今，私募托管業(yè)務(wù)已成為招商證券托管業(yè)務(wù)中優(yōu)勢最為明顯的主體業(yè)務(wù)。

私募基金公司員工數(shù)量相對較少，且以投研為主體，對產(chǎn)品發(fā)行、募集、運(yùn)營等事宜往往無暇顧及，由私募托管業(yè)務(wù)延伸而來的私募外包服務(wù)，解決了大多數(shù)私募發(fā)展痛點(diǎn)。

招商證券針對私募的托管外包業(yè)務(wù)，貫穿于私募基金的全生命周期，可以分為針對管理人層面的服務(wù)、產(chǎn)品層面的服務(wù)、中介服務(wù)三類。具體服務(wù)內(nèi)容包括：私募初創(chuàng)期的籌建輔導(dǎo)、前期咨詢，私募成立后的產(chǎn)品募集、運(yùn)營，私募投資交易中的頭寸管理、風(fēng)控、績效評估等（圖2）。

值得注意的是，資產(chǎn)托管是一個信息技術(shù)密集型行業(yè)，托管服務(wù)系統(tǒng)平臺是托管業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)，一個高度專業(yè)化、自動化的托管系統(tǒng)，是托管機(jī)構(gòu)的核心競爭力。

招商證券托管部非常重視技術(shù)的投入，托管部30%人員是IT人員或有IT背景，并設(shè)立6個二級部門，為每個業(yè)務(wù)建設(shè)獨(dú)立的IT支持團(tuán)隊。2005年，招商證券開始自主研發(fā)，成為行業(yè)內(nèi)唯一自主研發(fā)交易系統(tǒng)、TA系統(tǒng)的券商。為提高服務(wù)質(zhì)量，2014年，招商證券業(yè)內(nèi)首推客戶服務(wù)、運(yùn)營平臺，支持管理人的前中后臺業(yè)務(wù)在線對接，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生命周期全線管控。

以指數(shù)基金為突破口，加大技術(shù)投入保持優(yōu)勢

相比銀行，券商在公募基金托管業(yè)務(wù)上的發(fā)展比較艱難，但是也有自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。從全市場細(xì)分類型的偏好看，指數(shù)基金相對青睞券商。2014年至今成立的基金中，12.75%的被動指數(shù)基金和8.14%的增強(qiáng)指數(shù)基金選擇以券商為托管機(jī)構(gòu)，在所有細(xì)分類型中排前兩位。其原因在于，被動指數(shù)基金中占重要地位的ETF基金是通過場內(nèi)交易的，券商在服務(wù)ETF基金的場內(nèi)交易方面更有優(yōu)勢。

招商證券公募基金托管產(chǎn)品數(shù)量連續(xù) 6 年排名券商行業(yè)第一，得益于其選擇以指數(shù)基金為托管業(yè)務(wù)發(fā)展突破口。

2014年，招商證券托管資格獲批，當(dāng)年即托管了建信中小盤先鋒股票型證券投資基金、富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)分級證券投資基金，指數(shù)基金資產(chǎn)凈值占比86.56%。2014至2017年，招商證券公募基金托管業(yè)務(wù)中，指數(shù)基金資產(chǎn)凈值占比均在50%以上（圖3）。被動指數(shù)基金對招商證券托管業(yè)務(wù)的初期發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。

圖3：招商證券托管公募基金中指數(shù)基金凈值占比

值得注意的是，2020年7月10日，證監(jiān)會和銀保監(jiān)會聯(lián)手對《托管辦法》進(jìn)行修改，明確支持外資銀行在華分行申請基金托管資格，另一方面，證監(jiān)會加速核準(zhǔn)券商托管資格，券商托管業(yè)務(wù)競爭壓力增大。

對此，易衛(wèi)東認(rèn)為，招商證券的競爭對手主要是國內(nèi)券商，而其在托管業(yè)務(wù)競爭中優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在三個方面：規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)、合規(guī)。

具體而言，托管業(yè)務(wù)初期人力成本、技術(shù)研發(fā)、系統(tǒng)維護(hù)等投入較高，而招商證券已形成規(guī)模效應(yīng)，相比后來者具有正向優(yōu)勢；券商托管業(yè)務(wù)內(nèi)容趨于同質(zhì)化，未來金融科技的競爭是關(guān)鍵因素，招商證券注重科技在托管外包業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，以期提高托管運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量；資產(chǎn)托管關(guān)乎資產(chǎn)安全，對合規(guī)要求很高，資管機(jī)構(gòu)更傾向于與信譽(yù)度更高的券商合作，而招商證券非常重視合規(guī)，是業(yè)內(nèi)少有的連續(xù)十幾年獲得AA評級的券商。

面對外資私募的進(jìn)場，招商證券成為券商托管外包WFOE產(chǎn)品數(shù)量排名第一，一定程度體現(xiàn)了招商證券面對托管業(yè)務(wù)新格局的強(qiáng)勁競爭力。■