肖俊斌， 游 奎

（湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南株洲412000）

一、引言

改革開放至今已有40 多年，許多行業(yè)在飛速發(fā)展之后，產(chǎn)生諸多如產(chǎn)能過剩等問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速增長(zhǎng)已經(jīng)不再是現(xiàn)今發(fā)展的主要訴求了，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)。面對(duì)高速發(fā)展時(shí)期出現(xiàn)的種種問題，企業(yè)通過并購(gòu)行為予以解決不失為一種選擇。并購(gòu)行為可以幫助企業(yè)化解產(chǎn)能過剩，提升企業(yè)現(xiàn)有研發(fā)能力，對(duì)技術(shù)資源進(jìn)行再次整合優(yōu)化配置，進(jìn)而有效促進(jìn)企業(yè)的科技創(chuàng)新。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)日新月異，發(fā)展迅速。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2014—2018 年并購(gòu)市場(chǎng)分別完成交易2 648起、4 416 起、3 368 起、2 604 起和2 265 起。不只是交易量，并購(gòu)交易額也有了大幅增長(zhǎng)，2015 年并購(gòu)交易有效完成總金額達(dá)到了歷史的頂峰，共計(jì)4 054.50 億美元。在并購(gòu)規(guī)模急劇增長(zhǎng)的背后，蘊(yùn)藏著驚人的創(chuàng)新效應(yīng)。

國(guó)外的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)，相關(guān)理論比較完善，但是分析國(guó)外的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)要么減弱了企業(yè)的創(chuàng)新能力，要么就與企業(yè)創(chuàng)新沒有什么聯(lián)系。能夠通過具體數(shù)據(jù)、具體案例得出可靠結(jié)論來表明企業(yè)的并購(gòu)行為確實(shí)能夠提升企業(yè)的整體創(chuàng)新能力的研究寥寥無幾。中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)外相比略顯稚嫩，那么并購(gòu)在中國(guó)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否不一樣呢？

本文以雙元?jiǎng)?chuàng)新理論為依據(jù)，通過并購(gòu)行為考察企業(yè)并購(gòu)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的影響，具體探究并購(gòu)交易額對(duì)創(chuàng)新有效性的影響。與現(xiàn)有研究相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于考察并購(gòu)的雙元?jiǎng)?chuàng)新投入，為雙元?jiǎng)?chuàng)新的案例研究提供新的切入點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)相關(guān)方面進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，主要可以分為三個(gè)方面：（1） 并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)如何產(chǎn)生。從管理層的角度來看，韓立巖和陳慶勇[1]發(fā)現(xiàn)，公司并購(gòu)后業(yè)績(jī)水平并未提高，但管理層的薪酬卻顯著提高了，說明管理層支持收購(gòu)這一決定是為了自身利益。已經(jīng)有相關(guān)學(xué)者正在探索企業(yè)并購(gòu)與管理層的過度自信之間的內(nèi)在聯(lián)系。（2） 并購(gòu)會(huì)帶來怎樣的經(jīng)濟(jì)后果。國(guó)外專家Healy 等[2]、Maja Pervan 等[3]發(fā)現(xiàn)只要公司進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)雙方的公司股東的收益率就會(huì)提高。但是，國(guó)內(nèi)專家的研究結(jié)果不盡相同。例如，馮根福和吳林江[4]已經(jīng)開發(fā)了一種基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)估方法來衡量合并前后的績(jī)效變化，并且得出并購(gòu)的績(jī)效隨時(shí)間呈倒U 形趨勢(shì)，合并后不同時(shí)期公司業(yè)績(jī)會(huì)有所不同。黃璐和王康瑞等[5]在其他學(xué)者的研究結(jié)果上展開進(jìn)一步研究，以中國(guó)生物制藥行業(yè)的技術(shù)并購(gòu)為例，其中技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有積極促進(jìn)作用。（3） 并購(gòu)行為調(diào)查。這主要涉及衡量企業(yè)并購(gòu)的效率，并預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)行為的可能性。黃璐和王康瑞等[5]研究在技術(shù)相關(guān)性和知識(shí)的相似性驅(qū)動(dòng)下中國(guó)技術(shù)并購(gòu)的創(chuàng)新效果，得出協(xié)同作用很重要的結(jié)論。

海外并購(gòu)方面，陳玉罡等[6]研究全球外國(guó)公司的收購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)，外國(guó)公司的收購(gòu)可以增加目標(biāo)公司的科學(xué)技術(shù)人員數(shù)量，但對(duì)目標(biāo)公司的研發(fā)和專利申請(qǐng)的實(shí)力產(chǎn)生重大影響的情況卻沒有。高厚賓和吳先明[7]的研究表明，跨國(guó)并購(gòu)中，在并購(gòu)規(guī)模越大的情況下，創(chuàng)新水平反而會(huì)越低，但是以技術(shù)并購(gòu)為主要目的的跨國(guó)并購(gòu)能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新起到非常積極的作用。

此外，一些國(guó)內(nèi)的研究人員已經(jīng)從并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響進(jìn)行了一系列的研究。宋淑琴和戴淑江[8]通過研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)的類型對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效具有明顯的調(diào)節(jié)效果。張弛和俞鵬翼[9]通過一項(xiàng)比較研究發(fā)現(xiàn)，橫向并購(gòu)有抑制的效果，縱向并購(gòu)起到了促進(jìn)的效果，混合并購(gòu)并沒有很明顯的效果。

1991 年，March[10]從組織學(xué)習(xí)角度得到了探索和使用概念，在此之后，從企業(yè)創(chuàng)新、組織協(xié)調(diào)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面對(duì)探索和利用進(jìn)行了充分的挖掘。March 將探索定義為一項(xiàng)活動(dòng)，該活動(dòng)具有很多特征，例如搜索、變更、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)新等。對(duì)于利用，也是將其定義為一項(xiàng)活動(dòng)，指出該項(xiàng)活動(dòng)具有提煉、選擇、生產(chǎn)、效率、實(shí)施和執(zhí)行的功能。從資源基礎(chǔ)的角度出發(fā)，利用是改善已有的資源，探索是創(chuàng)建全新的資源包。通過將雙元理論和March 的研究相結(jié)合，可以得出創(chuàng)新可分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。

許暉和李文[11]認(rèn)為，探索式創(chuàng)新的目的在于尋求新知識(shí)、開發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)來實(shí)踐新的組織管理，并發(fā)現(xiàn)能夠滿足新客戶和市場(chǎng)需求的新技術(shù)、公司和流程。利用式創(chuàng)新則更多地表現(xiàn)為對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)的改良提升，通過降低產(chǎn)品制造成本以及規(guī)范組織流程來穩(wěn)固企業(yè)現(xiàn)有的市場(chǎng)。

研讀已有文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)以下研究特點(diǎn)：（1）有關(guān)公司并購(gòu)的大多數(shù)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)都是在研究企業(yè)并購(gòu)的起因、并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果以及預(yù)測(cè)合并和收購(gòu)的潛力等。但是，關(guān)于并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響很少有相關(guān)文章做出探討。此外，探討這種效果的持久性的文獻(xiàn)更加罕見。（2） 一些關(guān)于并購(gòu)與創(chuàng)新關(guān)系的文獻(xiàn)，主要是對(duì)技術(shù)、海外并購(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)方面的研究，并沒有涉及并購(gòu)和雙元?jiǎng)?chuàng)新投入之間的關(guān)系。（3） 有一些文獻(xiàn)是關(guān)于并購(gòu)創(chuàng)新效果因素的研究，但是其中很多文章只是考慮政府和地方金融發(fā)展會(huì)產(chǎn)生調(diào)節(jié)的效果，并沒有想到公司和行業(yè)性質(zhì)也可能會(huì)有一定的影響。

企業(yè)并購(gòu)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系研究，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的研究較為充分，對(duì)于中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的情況，則較少涉及。本文試圖從新常態(tài)視角探索兩者的內(nèi)在邏輯和影響關(guān)系。

三、理論分析與研究假設(shè)

對(duì)于企業(yè)而言，外部的環(huán)境與公司內(nèi)部的資源之間有著非常大的差別，而這些差別使并購(gòu)對(duì)于公司創(chuàng)新能力的影響變得十分復(fù)雜。就資源基礎(chǔ)而言，公司技術(shù)、市場(chǎng)和有高研發(fā)能力的人才等對(duì)于公司的創(chuàng)新非常重要，這些資源不容易流轉(zhuǎn)。并購(gòu)不但可以為公司提供非常短缺的技術(shù)資源，而且還能為企業(yè)提供市場(chǎng)。通過以往研究，公司擁有了外部技術(shù)就可以用來增強(qiáng)公司研發(fā)能力，并且，并購(gòu)可以在很短的時(shí)間里為公司帶來非常多的研發(fā)人才。合并的公司如果將獲得的資源利用好，就能夠增強(qiáng)公司的創(chuàng)新能力，相當(dāng)于企業(yè)加大了對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的投入，進(jìn)而提高企業(yè)的利潤(rùn)。其次，從知識(shí)溢出的角度出發(fā)，在成功合并、收購(gòu)和重組之后，企業(yè)與企業(yè)間的技術(shù)交流得到了加強(qiáng)，知識(shí)與文化的交流得到進(jìn)一步深入。這種類型的交流與協(xié)作可以使得并購(gòu)的公司改善其研發(fā)能力。通過相關(guān)研究，可以明確發(fā)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)生并購(gòu)行為后非常容易出現(xiàn)知識(shí)的溢出效應(yīng)，并且企業(yè)員工之間可以相互溝通交流掌握的知識(shí)和技術(shù)，出現(xiàn)相互帶動(dòng)和相互激勵(lì)的良好氛圍。根據(jù)協(xié)同理論，并購(gòu)可以使并購(gòu)方企業(yè)共享差異資源和優(yōu)化配置已有資源，實(shí)現(xiàn)知識(shí)創(chuàng)新能力的互補(bǔ)。通過整合不同公司之間的優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)方可以提升創(chuàng)新協(xié)同效率，而這在其他情況下是不可能的。雙元?jiǎng)?chuàng)新包括探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新，探索式創(chuàng)新主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的更新?lián)Q代和新產(chǎn)品研發(fā)等，而利用式創(chuàng)新則更多是對(duì)已有產(chǎn)品的改善與提升等。

基于以上分析，本研究提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)并購(gòu)行為有助于提高企業(yè)探索式創(chuàng)新投入水平。

H2：企業(yè)并購(gòu)行為有助于提高企業(yè)利用式創(chuàng)新投入水平。

H3：企業(yè)并購(gòu)行為對(duì)利用式創(chuàng)新的促進(jìn)大于探索式創(chuàng)新。

（一） 研究設(shè)計(jì)———樣本選取和數(shù)據(jù)來源

選取2015—2018 年我國(guó)發(fā)生過并購(gòu)的公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為初始樣本，分別進(jìn)行以下篩選和處理：（1） 刪除尚未上市的企業(yè)樣本；（2） 刪除沒有研發(fā)投入和不區(qū)分研發(fā)投入費(fèi)用化和資本化的企業(yè)樣本；（3） 刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)；（4） 如果同一家公司在同一年內(nèi)發(fā)生多次并購(gòu)，則把多次并購(gòu)的交易額相加。數(shù)據(jù)取自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫。

表1 變量設(shè)計(jì)

（二） 變量設(shè)計(jì)

1.因變量

選取資本化研發(fā)投入數(shù)額來代表探索式創(chuàng)新投入指標(biāo)，選取費(fèi)用化研發(fā)投入數(shù)額來表示利用式創(chuàng)新投入指標(biāo)。

2.自變量

如果一家公司在一年內(nèi)進(jìn)行了多次并購(gòu)，并且完成了這些并購(gòu)，那么就把多次并購(gòu)?fù)瓿傻慕灰最~相加，所得之和就是該公司當(dāng)年的并購(gòu)交易總額。

3.控制變量

根據(jù)已有研究，從眾多控制變量中選擇資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)強(qiáng)度、凈利潤(rùn)以及研發(fā)人員占比來作為控制變量，如表1 所示。

（三） 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的具體影響，分別對(duì)探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入構(gòu)建模型（1） 和模型（2）。

四、實(shí)證結(jié)果

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)分析（見表2）

由表2 可知，樣本企業(yè)的探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入的平均值分別為2 221 萬元和1.37 億元，說明樣本企業(yè)比較重視創(chuàng)新投入，并且平均值、最大值、最小值都是利用式創(chuàng)新投入大于探索式創(chuàng)新投入，說明樣本企業(yè)在雙元?jiǎng)?chuàng)新投入方面，更加側(cè)重于利用式創(chuàng)新。樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.222730，意味著樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)整體情況差異比較小，而研發(fā)人員占比的標(biāo)準(zhǔn)差為0.146597，說明樣本企業(yè)對(duì)于研發(fā)人員數(shù)量控制的差異也比較小。

（二） 相關(guān)性分析

通過分析各個(gè)主要變量的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)均在0.4 以下，說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表2 2015—2018 年描述性統(tǒng)計(jì)

表3 EII 回歸結(jié)果

表4 UII 回歸結(jié)果

（三） 回歸分析

1.企業(yè)并購(gòu)對(duì)EII 的回歸分析

在回歸過程中，因?yàn)镽D 研發(fā)強(qiáng)度不顯著，所以剔除這一變量。最終EII 回歸的結(jié)果如表3 所示，LEV、NP、RDP 在1%的置信水平上顯著為正，AV在5%的置信水平上顯著為正，說明并購(gòu)交易額、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)和研發(fā)人員占比對(duì)提升企業(yè)的探索式創(chuàng)新有促進(jìn)作用。由此可見，假設(shè)H1 成立。

2.企業(yè)并購(gòu)對(duì)UII 的回歸分析

在回歸過程中，因?yàn)镽D 研發(fā)強(qiáng)度不顯著，所以剔除這一變量。表4 為最終UII 回歸的結(jié)果，lnAV、LEV、NP、RDP 在1%的置信水平上顯著為正，說明并購(gòu)交易額、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)以及研發(fā)人員占比對(duì)提升企業(yè)的利用式創(chuàng)新投入有促進(jìn)作用。由此可見，假設(shè)H2 成立。

（四） 結(jié)果

最終，探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入的回歸方程為

（1） EII=2547671*lnAV+67149140LEV+0.054352NP+1.14E*RDP-76249479

（2） UII=8625515*lnAV+2.64E*LEV+0.188244NP+2.97E*RDP-2.01E

通過對(duì)比探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)交易額的系數(shù)分別為2 547 671和8 625 515，說明并購(gòu)交易額對(duì)利用式創(chuàng)新投入的影響大于對(duì)探索式創(chuàng)新投入的影響。由此可見，假設(shè)H3 成立。

五、研究結(jié)論與建議

（一） 研究結(jié)論

通過建立模型探究了并購(gòu)行為對(duì)于企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響，得出以下結(jié)論：（1） 并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)的雙元?jiǎng)?chuàng)新中的探索式創(chuàng)新投入和利用式創(chuàng)新投入均起到了積極正向的促進(jìn)作用。（2） 并購(gòu)行為對(duì)利用式創(chuàng)新投入的影響大于對(duì)探索式創(chuàng)新投入的影響。一個(gè)企業(yè)要想獲得可持續(xù)發(fā)展，就必須充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的影響和意義。企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)利用式創(chuàng)新投入的影響更大說明企業(yè)的工作重心仍然是改進(jìn)和提升現(xiàn)有的產(chǎn)品、降低生產(chǎn)成本以及完善組織流程。并購(gòu)行為雖然可以為企業(yè)帶來新的技術(shù)與知識(shí)，但對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的促進(jìn)效果有限，更多的是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)的生產(chǎn)能力和效率。

（二） 建議

（1） 企業(yè)在保持現(xiàn)有正常狀態(tài)下或者達(dá)到自身發(fā)展瓶頸時(shí)，可以通過并購(gòu)其他企業(yè)來共享差異資源和優(yōu)化配置已有資源，促進(jìn)自身進(jìn)一步發(fā)展。（2） 企業(yè)在并購(gòu)的時(shí)候，可以適當(dāng)調(diào)整側(cè)重點(diǎn)，在選取并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，側(cè)重選取擁有新知識(shí)、新技術(shù)的企業(yè)，提升自身的探索式創(chuàng)新能力，獲得更多的技術(shù)人才，吸收新的知識(shí)和技術(shù)，從而提升企業(yè)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力。（3） 2018 年國(guó)家的新研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策實(shí)施后，研發(fā)費(fèi)用的資本化加計(jì)扣除比例從150%調(diào)整到175%，企業(yè)應(yīng)該通過并購(gòu)提升自身的探索式創(chuàng)新能力，更多地享受稅收政策的優(yōu)惠。