李雙（副教授）常冶衡（副教授）

（青島黃海學(xué)院財經(jīng)學(xué)院 山東 青島 266427）

一、引言

隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，信息獲取成本大幅下降，為完善征信體系帶來了發(fā)展機遇。而隨著征信體系的完善，企業(yè)的信用評級將成為金融機構(gòu)開展信貸業(yè)務(wù)的重要參考依據(jù)，從而對企業(yè)的貸款利率實施差別化定價。此外，考慮到目前我國的經(jīng)濟發(fā)展形勢，低成本優(yōu)勢逐漸消失，必須向創(chuàng)新優(yōu)勢轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略是推動經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展的主要動力，而我國作為制造業(yè)大國，制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中顯得尤為重要。從短期來看，由于研發(fā)成本較高，企業(yè)的研發(fā)投入過高必將擠占企業(yè)當前的利潤，但是從長遠來看，只有技術(shù)的領(lǐng)先才是企業(yè)發(fā)展的長久之計。制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級不僅需要企業(yè)的內(nèi)在動力，更需要政策的合理引導(dǎo)，本文認為由政府層面對制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)項目實施優(yōu)惠利率，一方面可以提升制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)動力，另一方面可以產(chǎn)生新的利率互換條件。綜合來看，本文認為基于征信系統(tǒng)、研發(fā)項目和利率互換的多角匹配和動態(tài)匹配體系，在提高資金使用效率、提升企業(yè)信用水平、加大制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入力度以及降低資本成本等方面都具有一定的優(yōu)勢。

二、文獻綜述

本文的研究內(nèi)容主要涉及大數(shù)據(jù)背景下的企業(yè)征信、制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項目評價、利率差別化定價和利率互換，涉及的第一類文獻是關(guān)于利率互換。利率互換理論起源于20世紀80年代，基于比較優(yōu)勢原理，資金需求雙方在貸款時未按照各自的比較優(yōu)勢進行貸款則存在利率互換的可能，利率互換使雙方的貸款成本下降，最終達成共贏。李志鴻等（2020）通過研究我國企業(yè)普通利率互換的現(xiàn)狀，提出存在參與主體單一、流動性不足等問題，認為引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)、建立聯(lián)盟鏈利率互換交易平臺可以有效解決上述問題。常冶衡、李雙（2020）通過對金融互換、征信體系與算法等問題構(gòu)建了一套控制體系圖，設(shè)計了有效的動態(tài)匹配方法，為行業(yè)衍生、成本控制等方面提供了理論依據(jù)。本文涉及的第二類文獻是關(guān)于征信體系的建立。我國對于征信體系的研究始于21世紀初期，隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，目前的理論研究主要集中在“大數(shù)據(jù)+征信體系”方面。常征（2017）以美國Zest Finance公司為例，分析了大數(shù)據(jù)背景下我國征信體系的發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的問題，提出可以通過完善法律法規(guī)、統(tǒng)一信息發(fā)布機制、完善信用數(shù)據(jù)標準體系、實施差別化監(jiān)管和豐富征信產(chǎn)品和服務(wù)等方面完善我國的征信體系。

三、大數(shù)據(jù)背景下征信體系、研發(fā)項目以及利率互換的關(guān)聯(lián)性研究

（一）征信體系與利率互換的關(guān)聯(lián)性界定

征信是當今社會活動和經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)，由于我國市場經(jīng)濟體制建立的時間較短，征信體系的建立一直處于優(yōu)化階段。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，征信體系的建立成本和成效方面將會有很大的改觀。信息技術(shù)的發(fā)展使得獲取信息的成本降低，企業(yè)的財務(wù)行為由財務(wù)云和財務(wù)共享產(chǎn)生數(shù)據(jù)，生成數(shù)據(jù)庫后，基于人工智能的特定算法形成信用評級，金融機構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)的信用等級等信息對企業(yè)貸款實施差別化利率。而利率的差別化則為利率互換提供了基礎(chǔ)，利率互換的基礎(chǔ)是互換主體的貸款利率出現(xiàn)差異，根據(jù)互換主體的實際需求以及比較優(yōu)勢理論，雙方可以通過一系列現(xiàn)金流的交換以實現(xiàn)融資成本的下降，同時實現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。

（二）研發(fā)項目與利率互換的關(guān)聯(lián)性界定

制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)活動是創(chuàng)新發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，本文認為，在政府主導(dǎo)下，金融機構(gòu)對研發(fā)項目的融資應(yīng)給予優(yōu)惠利率，具體優(yōu)惠可以根據(jù)研發(fā)項目的具體內(nèi)容，由地方政府結(jié)合本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、重點支持行業(yè)以及目前全球范圍內(nèi)研發(fā)的新動態(tài)等因素，對研發(fā)項目的優(yōu)惠利率政策實行多等級評定，從而實現(xiàn)研發(fā)項目的利率差別化，一方面可以體現(xiàn)地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，同時促進制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級；另一方面可以實現(xiàn)不同研發(fā)項目間的利率互換。

四、利率互換的動態(tài)匹配及經(jīng)濟效益研究

（一）利率互換的動態(tài)匹配框架設(shè)計

利率互換是基于比較優(yōu)勢原理，如果存在兩個企業(yè)A和B，由于利率差別化定價使得兩個企業(yè)存在比較優(yōu)勢，但二者的本金需求量及融資時間有很大差別，這就導(dǎo)致兩個企業(yè)無法匹配。本文認為基于大數(shù)據(jù)、云計算和區(qū)塊鏈技術(shù)，可以建立動態(tài)匹配平臺，一方面平臺可以集合眾多企業(yè)，當企業(yè)數(shù)量足夠多時可以采用多角匹配，另一方面隨著融資企業(yè)的不斷加入，可以實現(xiàn)新用戶與舊用戶的滾動式動態(tài)匹配。具體框架如圖2所示。

圖2 利率互換動態(tài)匹配框架圖

通過圖2可以清晰地看出，本框架的主要內(nèi)容是從征信體系及研發(fā)項目入手，通過利率差別化定價形成互換基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上利用多角匹配的方法使未匹配資金缺口值最小，并通過動態(tài)匹配的方法隨時調(diào)整匹配方案，從而達到收益最大化的效果。主要的作用路徑包括三個：

1.征信體系數(shù)據(jù)庫的建立。根據(jù)信息提供者的身份將信息來源大致分為：政府部門、相關(guān)聯(lián)企業(yè)、個人、金融機構(gòu)，其中政府部門的信息主要包括產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策以及處罰信息等，相關(guān)聯(lián)企業(yè)的信息主要包括業(yè)務(wù)往來企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)信息和競爭企業(yè)的市場信息，個人信息主要是指基于消費端的消費信息，例如產(chǎn)品質(zhì)量、價格、售后服務(wù)等，金融機構(gòu)的信息主要是指企業(yè)的金融違約記錄。通過征信系統(tǒng)，參考各項數(shù)據(jù)和信息形成企業(yè)信用評級，從而對不同等級的企業(yè)實行利率差別化定價，最終促使企業(yè)重視征信系統(tǒng)，不斷提升自身的征信水平。

2.研發(fā)項目優(yōu)惠利率的實施。由政府部門主導(dǎo)，充分考慮國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略及全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢，并結(jié)合本地經(jīng)濟發(fā)展特色，制定本地經(jīng)濟轉(zhuǎn)型規(guī)劃，對制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項目進行優(yōu)惠利率評級，形成不同的優(yōu)惠力度，最終形成同一企業(yè)不同研發(fā)項目的利率差別化定價，一方面可以實現(xiàn)政策導(dǎo)向的意圖，另一方面可以加快當?shù)刂圃鞓I(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

3.多角匹配和動態(tài)匹配?；诶什顒e化定價建立利率互換平臺，當參與平臺的用戶數(shù)量達到一定程度后可以采用多角匹配的方式。當存在資金缺口無法匹配時，可將匹配結(jié)果反饋給互換平臺，進行多次動態(tài)匹配，以解決不同企業(yè)資金需求時間的差異問題?；Q收益可以通過平臺結(jié)算系統(tǒng)進行差額劃撥，最終在平臺、企業(yè)之間進行分配。由于利率互換可以降低企業(yè)的籌資成本，所以一方面有利于加強企業(yè)對自身的信用管理，另一方面可以促進更多企業(yè)加入互換平臺，使多角匹配和動態(tài)匹配達到更優(yōu)效果。

（二）征信體系、研發(fā)項目及利率互換平臺框架的經(jīng)濟效益

1.降低整體融資成本，實現(xiàn)資本優(yōu)化配置。利率互換本身就具有通過交換一定的現(xiàn)金流使互換雙方降低融資成本的功能，所以降低融資成本是利率互換平臺框架的最基本功能。但是在現(xiàn)實中，不同企業(yè)的研發(fā)項目融資本金和期限各不相同，所以很難進行兩角匹配（兩個企業(yè)之間互換），需要通過平臺的算法，采用多角匹配和動態(tài)匹配，使匹配結(jié)果最優(yōu)。

如表1所示，假如項目A和B具有互換條件，項目C和D具有互換條件，A和B的互換收益是1%，C和D的互換收益是0.8%，如果采用兩角匹配，A和B的互換金額是700萬元，C和D的互換金額是200萬元，則互換的總收益是8.6萬元。考慮到多角匹配后將A和D的資金缺口反饋到平臺中再次進行匹配，若A和D的互換收益為1.1%，可進行二次匹配，當平臺企業(yè)足夠多時，多次匹配后的資金缺口將趨近于零。

在海上油田前期研究階段，面對眾多的工程方案和輸送方案，需要對各種原油進行摻混輸送，若每個方案均開展試驗，將造成不必要的浪費，更重要的是實驗的進度將跟不上工程方案研究的進度，影響項目的推進。因此，為了更好地開展研究，需要對不同油品摻混后的黏溫特性進行預(yù)測，以指導(dǎo)工程方案的制定。

再考慮不同企業(yè)資金使用期限的問題，為了方便分析問題，不妨將平臺運營分期，在T1期，對由于企業(yè)的資金使用期限不同而導(dǎo)致的無法匹配問題，可以運用動態(tài)匹配的原理解決，將T2期和T3期新出現(xiàn)的資金需求與之前的資金缺口和期限缺口進行新的匹配，使平臺始終處于動態(tài)平衡中。

表1 項目融資利率互換表

2.促進企業(yè)加強自身信用管理。一方面，在大數(shù)據(jù)和信息共享的背景下，征信體系不僅可以為金融機構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)提供依據(jù)，也可以為社會各方所使用，例如上下游企業(yè)間的商業(yè)信用、政府部門對企業(yè)的監(jiān)管和扶持等方面。所以企業(yè)必須加強對自身的信用管理，才有利于未來的可持續(xù)發(fā)展。并且對不同信用等級的企業(yè)實施利率差別化定價，從利息的角度決定企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)產(chǎn)生不良信用記錄的機會成本，為了獲得利率更低的貸款，企業(yè)會產(chǎn)生加強信用管理的內(nèi)在動力。微觀經(jīng)濟主體主動進行信用管理將有利于提升整個社會的信用水平，進一步促進經(jīng)濟活動的順暢開展。另一方面，由于征信體系的完善，企業(yè)的各種信息都會成為信用評級的依據(jù)，可以促使企業(yè)規(guī)范商業(yè)行為，減少違約、違規(guī)事件的發(fā)生，從而形成良性循環(huán)：規(guī)范的商業(yè)行為→企業(yè)信用評級提升→企業(yè)融資、經(jīng)營能力提升→更規(guī)范的商業(yè)行為。

3.有利于制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。一方面，對制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項目實施優(yōu)惠利率會直接降低企業(yè)的利息支出，從項目投資決策方面分析，當資本成本下降時，項目收益率將上升，可以提高企業(yè)對研發(fā)投入的積極性，實現(xiàn)經(jīng)濟由要素驅(qū)動、資源驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。另一方面，優(yōu)惠利率體現(xiàn)了政府部門的意圖，從政策層面分析，意味著政府部門可能對該研發(fā)項目繼續(xù)實施優(yōu)惠措施，有利于企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營和融資。

從差別利率來看，研發(fā)項目融資實施差別利率后，出現(xiàn)了利率互換的機會，進一步降低了企業(yè)的融資成本，同時可以有效分散利率風(fēng)險。從企業(yè)內(nèi)部分析，國際競爭日益加劇，我國的勞動力成本優(yōu)勢正在逐漸下降，所以企業(yè)未來發(fā)展必須走上創(chuàng)新之路。

五、征信體系建設(shè)、研發(fā)項目融資扶持和動態(tài)匹配的建議

（一）征信體系

1.發(fā)揮政府主導(dǎo)功能。我國征信體系的建設(shè)起步較晚，國際上的征信體系模式主要包括政府主導(dǎo)、市場主導(dǎo)和會員制三大類。隨著大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，征信體系中信息的獲得成本大幅下降，如何從眾多信息中甄別信息的真?zhèn)我约叭绾魏Y選有用信息已成為征信體系建設(shè)面臨的新問題。本文認為應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)功能，協(xié)調(diào)社會各方，加強“銀企”“企企”“個企”“政企”合作互通，從征信體系的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到信用評級以及征信體系的使用等方面加以合理引導(dǎo)和約束，建立信息采集、信息甄別以及征信評價標準，搭建多方合作的征信體系框架。

2.發(fā)揮市場機制的引導(dǎo)作用。發(fā)揮市場機制的主觀能動性，支持政府主導(dǎo)之外其他形式征信機構(gòu)的發(fā)展，從而形成金融機構(gòu)、政府部門、其他形式征信體系并存的征信體系。從征信對象上看，既覆蓋企業(yè)主體又覆蓋個人主體，從征信內(nèi)容上看，包括商業(yè)活動征信、金融活動征信以及社會活動征信等。綜合實現(xiàn)“多平臺、多角度、大數(shù)據(jù)”和信息共享的征信體系。

3.金融科技與征信體系的完善。金融科技是指利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等先進的信息技術(shù)，實現(xiàn)金融行業(yè)經(jīng)營模式產(chǎn)品服務(wù)的變革。金融科技的發(fā)展給征信體系帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)，征信體系借助互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，例如智能手機、計算機等，實現(xiàn)信息的獲取，降低信息獲取成本。通過信息技術(shù)的分析加工功能，將大量分散化多樣化的數(shù)據(jù)進行梳理，實現(xiàn)信息的標準化，最后通過一系列算法和人工智能技術(shù)形成征信評價。

（二）發(fā)揮政府職能，建立地方研發(fā)項目評價標準

地方政府可以根據(jù)本地經(jīng)濟發(fā)展的特點，綜合考慮當前的國際大環(huán)境，在貫徹國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的前提下，制定本地的經(jīng)濟發(fā)展方向，并對重點項目實施政策扶持。為提高制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)積極性，提升制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的速度和質(zhì)量，政府部門應(yīng)積極發(fā)揮政策導(dǎo)向功能，建立研發(fā)項目評價委員會，從政府部門、行業(yè)、高校等領(lǐng)域選擇合適的人才，通過多方面考查和合理論證，制定研發(fā)項目評價標準，生成評價結(jié)果，對不同評價結(jié)果實施不同的優(yōu)惠利率，并推廣到其他政策支持領(lǐng)域，為政府部門制定產(chǎn)業(yè)政策提供依據(jù)。在對研發(fā)項目進行評價的過程中需要注意以下問題：

1.做好研發(fā)項目評價委員會人員的篩選工作。按照多層次、多角度的選人方案，由政府部門人員綜合把控政策意圖，由行業(yè)從業(yè)人員把控行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及研發(fā)動向，由高?？蒲腥藛T提供理論支持，從政策到行業(yè)到理論，形成科學(xué)可行的評價標準，避免評價標準脫離行業(yè)或者偏離政策方向，并具有較好的可操作性。

2.建立動態(tài)評價標準。對于政府部門來說，應(yīng)在堅持總體戰(zhàn)略的前提下，隨時調(diào)整具體細化的方針政策，跟蹤經(jīng)濟發(fā)展的步伐，體現(xiàn)政策的前瞻性作用。通過對前期研發(fā)項目的追蹤和監(jiān)管，可以反饋當前評價標準存在的問題，由研發(fā)項目評價委員會定期對評價標準進行調(diào)整，以避免評價標準滯后阻礙企業(yè)的研發(fā)活動。

（三）搭建基于研發(fā)項目的利率互換交易平臺

目前，我國利率互換的參與者主要是金融機構(gòu)，實體企業(yè)不能參與利率互換。而征信體系的優(yōu)化和研發(fā)項目的優(yōu)惠利率政策為利率互換提供了基礎(chǔ)，但由于互換雙方存在信息不對稱的現(xiàn)象，需要第三方作為中介機構(gòu)進行互換匹配。本文認為可以由政府主導(dǎo)利率互換平臺的建設(shè)工作，與征信平臺互通，在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)平臺的審核制開放。通過前文的分析可知，用戶數(shù)量越多，動態(tài)匹配的效果越好，所以在平臺運行初期可以使用政策手段引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)接入，以行政手段為保障，確保用戶數(shù)量?；Q成功匹配后將產(chǎn)生互換收益，互換收益可以在互換雙方、金融機構(gòu)和平臺之間進行分配。對企業(yè)而言可以降低融資成本，對金融機構(gòu)而言可以提高收益率，而平臺的收益一方面可以作為后期平臺運營的成本，另一方面可以形成制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項目的資助基金，支持制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級?；Q平臺的結(jié)構(gòu)如圖3所示。

圖3 互換平臺結(jié)構(gòu)圖

1.制定互換平臺準入標準，實行資格審核。為了確保進行利率互換的企業(yè)可以履行合約，在未來約定的時間進行現(xiàn)金流的互換，必須對進入平臺的企業(yè)實施資格審核，防止違約風(fēng)險的發(fā)生。在搭建互換平臺時與征信平臺互通，一方面征信平臺為互換平臺的資格審核提供了信息，另一方面互換平臺的交易行為又形成了企業(yè)的征信數(shù)據(jù)。

2.動態(tài)匹配撮合交易。企業(yè)進入互換平臺后進行互換申報，系統(tǒng)接受申報后采取撮合交易，收到一條互換指令后，由系統(tǒng)自動匹配到已有指令，并生成互換合約的關(guān)鍵要素，例如固定利率值、浮動利率參考日期、名義本金、交割日期等，形成互換合約，從而解決一對一匹配存在的問題。不同企業(yè)在資金需求量和資金需求期限方面存在差異，一對一匹配會導(dǎo)致企業(yè)無法實現(xiàn)利率互換的最優(yōu)匹配。例如某企業(yè)的資金需求量為1 000萬元，而與之互換的企業(yè)資金需求量為700萬元，會產(chǎn)生300萬元的互換缺口。而動態(tài)匹配撮合交易可以將一對一匹配升級到多對多匹配，同時動態(tài)匹配可以很好地解決資金需求期限不同的問題。

3.現(xiàn)金流和信息的自動傳遞。為防止互換企業(yè)違約，可要求參與互換的企業(yè)開設(shè)保證金賬戶，并繳納相應(yīng)保證金，系統(tǒng)通過跟蹤所參考的市場利率走勢，每隔一段時間進行差額結(jié)算，當企業(yè)的保證金賬戶不足以支付結(jié)算差額時，系統(tǒng)應(yīng)及時提醒客戶補足保證金。合約生成后，在互換現(xiàn)金流到期時，由系統(tǒng)根據(jù)所參考的市場浮動利率計算互換差額，自動生成結(jié)算通知，通知此次結(jié)算的付款方并實現(xiàn)結(jié)算差額的自動劃撥。由于互換平臺和征信平臺的互通，互換平臺可以及時跟蹤互換企業(yè)的信用情況，對信用惡化的互換用戶可通過追加保證金等手段進行違約風(fēng)險的防范；將違約企業(yè)的違約信息及時反饋到征信體系中，形成新的信用報告。

4.充分發(fā)揮政府監(jiān)管職能。在平臺構(gòu)建和運行期內(nèi)，政府應(yīng)發(fā)揮監(jiān)管職能，但對于新技術(shù)和新平臺，由于缺乏監(jiān)管經(jīng)驗，容易出現(xiàn)監(jiān)管過嚴阻礙創(chuàng)新、或監(jiān)管過松風(fēng)險聚集的現(xiàn)象。本文認為政府部門應(yīng)加強互換企業(yè)準入資格審核，首先確保互換企業(yè)的信用良好，有較強的盈利能力和營運能力，這是強化監(jiān)管的起點，后期應(yīng)實施動態(tài)監(jiān)管和過程監(jiān)管，而與征信平臺的互通可以很好地解決這一問題。

六、結(jié)論

本文基于大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)，結(jié)合當前我國經(jīng)濟的發(fā)展特點，通過征信體系的優(yōu)化，實現(xiàn)信用等級不同的企業(yè)利率差別化定價，以制造業(yè)企業(yè)研發(fā)項目為切入點，在政策導(dǎo)向下實現(xiàn)研發(fā)項目的利率差別化定價，在此基礎(chǔ)上衍生出整體利率互換的框架。綜上所述，本文的整體思路是：大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈為優(yōu)化征信體系提供技術(shù)支持，創(chuàng)新發(fā)展模式為企業(yè)研發(fā)項目提供政策基礎(chǔ)，在此背景下通過利率互換動態(tài)匹配平臺的建立，從資本成本、資本配置、社會征信水平及制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮積極作用，最后通過宏觀經(jīng)濟的運行作用于國民經(jīng)濟的增長、就業(yè)等。

本文的不足之處在于：第一，本文僅從理論的角度論述了利率互換動態(tài)匹配平臺的框架，在具體實施過程中需要匹配合理的算法，有待后續(xù)進行進一步研究；第二，征信體系和研發(fā)項目評價是一項十分復(fù)雜的工作，本文基于大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)提出理論思想，后續(xù)將深入研究具體實施過程中存在的問題。