邱月燁 譚璐

2020年的黑天鵝太多，但是對(duì)于科技或互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，情況好像并不太壞。截至2020年12月中旬，以科技股為主的美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)飆升了41.08%，漲幅居三大股指之首。

但有一家老牌科技巨頭的處境有些尷尬——英特爾。近一年來(lái)，英特爾的股價(jià)下跌了12%，業(yè)績(jī)不及預(yù)期、相關(guān)制程推進(jìn)延期等，讓華爾街對(duì)其失去信任。

時(shí)代要拋棄你，可能不會(huì)說(shuō)一句再見(jiàn)。大公司無(wú)時(shí)無(wú)刻不在擔(dān)憂：誰(shuí)會(huì)干掉我？

兩度大跌

2020年下半年，英特爾的股價(jià)有兩次較大的跌幅。

第一次大跌發(fā)生在7月下旬，正值英特爾公布第二季度財(cái)報(bào)?！?納米芯片工藝進(jìn)度較預(yù)期有所延遲，7納米的CPU產(chǎn)品的生產(chǎn)時(shí)間大約將向后偏移6個(gè)月以上，明年將加速10納米產(chǎn)品生產(chǎn)”的消息，直接導(dǎo)致了英特爾的股價(jià)跳水。

財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，英特爾收跌16.24%，49.89美元的股價(jià)創(chuàng)下近四個(gè)月的新低，公司市值一日蒸發(fā)415億美元。直至2020年12月下旬，英特爾的股價(jià)仍然徘徊在50美元左右，市值約為2076億美元。

英特爾是美股上市公司中，今年表現(xiàn)最差的半導(dǎo)體公司之一。英特爾是全球最大的個(gè)人計(jì)算機(jī)零件和CPU制造商，稱霸市場(chǎng)數(shù)十年，其最大的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——英偉達(dá)和超微半導(dǎo)體（AMD）一直緊隨其后。

但最近10年，在移動(dòng)市場(chǎng)全面敗給ARM后，英特爾面臨空前的挑戰(zhàn)壓力。尤其是最近3年，英特爾在人工智能賽道上被英偉達(dá)反超，在性能上被AMD大幅縮小差距，在制造上被臺(tái)積電逆襲。

英偉達(dá)與AMD都在今年發(fā)布了基于7納米制造工藝構(gòu)建的產(chǎn)品，英特爾顯得更加被動(dòng)。

從市值來(lái)看，英特爾滑落至在美上市半導(dǎo)體行業(yè)中的第三位，遠(yuǎn)低于臺(tái)積電的5388億美元和英偉達(dá)的3303億美元。

事實(shí)上，2020年7月份的大跌中，英特爾披露的第二季度財(cái)報(bào)，數(shù)字并不算難看：營(yíng)收197.3億美元，同比增長(zhǎng)20%;凈利潤(rùn)為51.05億美元，同比增長(zhǎng)22%;其中數(shù)據(jù)中心事業(yè)部（DCG）收入增長(zhǎng)43%，非易失性存儲(chǔ)器解決方案事業(yè)部（NSG）收入增長(zhǎng)76%。

但是，市場(chǎng)為什么對(duì)英特爾這么悲觀？

在2020年10月22日美股盤后，英特爾公布了第三季度業(yè)績(jī)：營(yíng)收183.3億美元，同比下降4%，稍高于7月份的市場(chǎng)預(yù)期;凈利潤(rùn)為42.8億美元，同比下降28.6%;核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心營(yíng)收為84.22億美元，同比下降10%。

這次，英特爾的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了更大的不確定性，未來(lái)戰(zhàn)略不明，于是市場(chǎng)再次出現(xiàn)悲觀反應(yīng)，財(cái)報(bào)發(fā)布次日，股價(jià)大跌10.58%。

被浪費(fèi)的優(yōu)勢(shì)

作為一個(gè)單季凈賺約50億美元的公司，英特爾的賺錢能力仍然很強(qiáng)。但股價(jià)反映的是預(yù)期，表明市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)預(yù)期的不看好。

從目前外界最關(guān)心的制程問(wèn)題來(lái)看，制程落后，是外界對(duì)英特爾扣上的最大一頂帽子。臺(tái)積電的5納米正在如火如荼地出貨，3納米研發(fā)已在推進(jìn)，而作為芯片行業(yè)的傳統(tǒng)老大，英特爾竟然連7納米都延期了。

但制程落后是英特爾最大的問(wèn)題嗎？顯然不是。

英特爾一直以來(lái)的強(qiáng)項(xiàng)在于芯片設(shè)計(jì)，而不是制造，這與專注于芯片制造的臺(tái)積電不同。外界常拿來(lái)與之比較的英偉達(dá)、AMD，都專注于芯片設(shè)計(jì)，而非制造，這兩家企業(yè)都沒(méi)有自己的生產(chǎn)線。而英特爾有足夠大的市場(chǎng)和出貨量，來(lái)建設(shè)和養(yǎng)活自己的生產(chǎn)線。

這是兩種不同的半導(dǎo)體運(yùn)作模式。英偉達(dá)、AMD用的是Fablees模式，主要特點(diǎn)是負(fù)責(zé)芯片的電路設(shè)計(jì)與銷售，將生產(chǎn)、測(cè)試、封裝等環(huán)節(jié)外包。這種模式相對(duì)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)較輕，企業(yè)運(yùn)行費(fèi)用較低，轉(zhuǎn)型相對(duì)靈活。

而英特爾采用的是IDM模式，集芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、芯片封裝和測(cè)試等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)于一身，優(yōu)勢(shì)在于設(shè)計(jì)、制造等環(huán)節(jié)協(xié)同優(yōu)化，有助于充分發(fā)掘技術(shù)潛力，有機(jī)會(huì)率先搶占技術(shù)先機(jī)。

早期多數(shù)集成電路企業(yè)都采用這一模式，但如今僅有極少數(shù)企業(yè)能夠維持。它的缺點(diǎn)很明顯：公司規(guī)模龐大，管理成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較高，資本回報(bào)率偏低。

Fabless模式也有明顯劣勢(shì)，設(shè)計(jì)無(wú)法與工藝協(xié)同優(yōu)化。不止一位業(yè)內(nèi)人士指出，7納米的芯片在性能上未必會(huì)比10納米好，英特爾在設(shè)計(jì)與產(chǎn)線一體的把控上，做得非常好。英特爾也試圖向外界傳遞出這樣的信息，但市場(chǎng)并不買賬。

IDM模式的缺點(diǎn)，如今幾乎都發(fā)生在英特爾身上，船大難掉頭。甚至有媒體認(rèn)為，堅(jiān)持這一模式注定了英特爾的失敗。

創(chuàng)道投資咨詢總經(jīng)理、北京郵電大學(xué)經(jīng)管學(xué)院特聘導(dǎo)師步日欣認(rèn)為，IDM模式的價(jià)值不需要質(zhì)疑，英特爾的問(wèn)題在于沒(méi)有有效地利用好這一模式。

英特爾浪費(fèi)的優(yōu)勢(shì)可能不止這一個(gè)。芯片是一個(gè)利潤(rùn)率很高的產(chǎn)業(yè)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在巨額利潤(rùn)，把全部環(huán)節(jié)牢牢掌握在手中，這是IDM模式的優(yōu)勢(shì)。

有消息稱，蘋果曾拿著ARM架構(gòu)的芯片訂單上門，希望英特爾合作代工，卻吃了閉門羹。為了鞏固X86架構(gòu)優(yōu)勢(shì)和摩爾定律，為了留住所有利潤(rùn)，英特爾反而將自己畫地為牢。

英特爾并非不努力，近10年來(lái)一直努力轉(zhuǎn)型，布局了很多領(lǐng)域，但目前都不算成功。近兩年，英特爾把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上，公司戰(zhàn)略“從以PC為中心轉(zhuǎn)型到以數(shù)據(jù)為中心”。

步日欣認(rèn)為，這并不是一個(gè)戰(zhàn)略調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折，做數(shù)據(jù)是順理成章的事情，“未來(lái)數(shù)據(jù)量的需求會(huì)越來(lái)越大，數(shù)據(jù)中心本來(lái)就是個(gè)趨勢(shì)，很多新的競(jìng)爭(zhēng)者都在布局，包括華為”。

步日欣指出，英特爾布局了，卻仍然錯(cuò)過(guò)，問(wèn)題應(yīng)該出在體制和機(jī)制上。

北京科技圈流傳過(guò)一個(gè)段子：自從甲骨文撤出后，外企最大的養(yǎng)老院就是英特爾?！皼](méi)有狼性，活力受限，就跟其他電信運(yùn)營(yíng)商無(wú)法跟華為競(jìng)爭(zhēng)，是一個(gè)道理?！辈饺招勒f(shuō)。在狼性和人性之間，企業(yè)永遠(yuǎn)面臨著靈魂拷問(wèn)。

半導(dǎo)體市場(chǎng)上，英特爾曾經(jīng)的寡頭地位，不會(huì)再出現(xiàn)，后來(lái)者正在將其瓦解、蠶食。未來(lái)的半導(dǎo)體市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)加劇。

當(dāng)然，憑借過(guò)去的儲(chǔ)備和根基，英特爾不會(huì)輕易被打倒。但在逆境當(dāng)中，能否激發(fā)活力和競(jìng)爭(zhēng)力，改變其出現(xiàn)問(wèn)題的體制，或許決定了英特爾未來(lái)的命運(yùn)。