胡語文

筆者自2020年7月份提出牛市下半場以來，以布局主板的低估值周期股為核心策略。但牛市下半場也意味著市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險越來越大。比如那些在上半場已經(jīng)漲幅巨大的熱門行業(yè)龍頭，在牛市下半場仍在加速上揚，甚至出現(xiàn)趕頂?shù)嫩E象。

創(chuàng)業(yè)板某些短期漲幅巨大的公司，泡沫已經(jīng)吹得很大了，少則100倍市盈率，多則200-300倍市盈率，已經(jīng)習(xí)以為常。真的是人有多大膽，泡沫就有多大。筆者不由得擔(dān)憂，一旦泡泡破了，最終承擔(dān)風(fēng)險的是誰呢？

與創(chuàng)業(yè)板某些公司的高估值相比，那些仍沒有實施注冊制的市場或板塊里面，卻有一些價值低估的公司值得認真挖掘。比如，主板和中小板市場就仍有一些不錯的公司，不僅業(yè)績成長性好，同時，還具備一定的安全邊際，估值水平也就10倍市盈率，股息率也比較高。

注冊制的某些因素可能提升了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平，同時也大幅抬高了某些熱門賽道龍頭公司的估值水平，這樣的估值水平已經(jīng)超過歷史均值水平，甚至是歷史罕見的高估值。面對這樣的高估值，他可能會吸引不明真相的跟風(fēng)者，但也隱含著巨大的風(fēng)險。

未來隨著泡沫的退潮，我們就能看到某些公司裸泳的機會。所以，巴菲特說過，牛市才是投資者虧錢的主要原因。

正如某位基金經(jīng)歷所言，我買一只股票，首先考慮的不是未來會上漲多少，而是它的下跌空間有多少。很多投資者受市場某些熱門股漲幅巨大的賺錢效應(yīng)所吸引，希望能夠快速的獲得三五斗盈利，但不幸的是，當(dāng)他們沖進去市場買入熱門股時，往往行情已經(jīng)到了末端。跟風(fēng)的投資者不幸又將成為市場接盤的韭菜。

而這種游戲每隔5-7年就會重復(fù)一次，這樣的游戲?qū)υ谑袌龀两?0年的投資者而言，也許不是什么新鮮事，但對于某些機構(gòu)投資者明知有風(fēng)險還為之，則應(yīng)該警惕。到底是什么驅(qū)動了投資者如此不理性的追逐泡沫呢？

應(yīng)該是貪婪之心。所謂貪嗔癡正是人性的弱點。蕓蕓眾生，很難擺脫這種人性的弱點。這就是股市常會上下起伏并大幅波動的根本原因。這里面除了某些公司真的受業(yè)績波動的原因，但絕大多數(shù)時間，股市的波動都是由人心的波動、情緒的波動造成的。所謂業(yè)績成長都只是相對長期間才能證偽，而人心的波動卻可以在短時間內(nèi)創(chuàng)造巨大的價值（價格波動），同時，也會創(chuàng)造巨大的泡沫和風(fēng)險。

所以，牛市熱門行業(yè)業(yè)績增長有多大？并不重要。重要的是，市場情緒和投資者普遍認為熱門公司的業(yè)績會持續(xù)增長，并由此推動了熱門股股價大幅上揚，同時賺錢效應(yīng)帶來場外資金的不斷加盟，從而強化了這個賺錢的故事被大眾所接受。在這種牛市故事結(jié)束的時候，最終被證明是個擊鼓傳花的游戲而已。

市場周而復(fù)始，太陽底下沒有新鮮事！