吳繼良 江蘇省徐州財(cái)經(jīng)高等職業(yè)技術(shù)學(xué)校

眾所周知，財(cái)務(wù)管理具有兩個(gè)基本理念：資金具有時(shí)間價(jià)值和投資具有風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)使用任何一筆資金都有使用成本，如何降低個(gè)別資金成本進(jìn)而降低企業(yè)綜合資金成本，從而實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)最佳、企業(yè)價(jià)值最大的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對(duì)于籌資企業(yè)來(lái)說(shuō)就具有十分重要的意義。

一、資金結(jié)構(gòu)的含義

資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是由企業(yè)采用不同的籌資方式形成的。按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”這一會(huì)計(jì)等式的要求，企業(yè)資金的來(lái)源包括負(fù)債籌資和權(quán)益籌資兩個(gè)途徑，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全性考慮，一般企業(yè)權(quán)益資金的比重要大于負(fù)債資金，這樣債務(wù)人提供的資金才有安全保障，企業(yè)的償債能力才會(huì)更強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步降低。

最佳資金結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)的綜合資金成本最低、同時(shí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。優(yōu)化籌資渠道、促進(jìn)資源合理配置進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)籌資管理的基本目標(biāo)。

二、資金結(jié)構(gòu)的影響因素分析

從理論上來(lái)說(shuō)最佳資金結(jié)構(gòu)是存在的，它會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境多種因素的影響，綜合來(lái)說(shuō)主要有以下幾個(gè)方面：

1.外部金融市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)是企業(yè)資金籌集和融通的市場(chǎng)，它包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我國(guó)《公司法》對(duì)上市公司股票的發(fā)行有著嚴(yán)格的規(guī)定，如果企業(yè)盈利狀況不佳、距上一次發(fā)行股票間隔不滿一年時(shí)，通過發(fā)行股票籌集資金就會(huì)受到限制，只能通過發(fā)行公司債券籌集資金；當(dāng)上市公司的信用等級(jí)較低，累計(jì)債券余額已經(jīng)達(dá)到凈資產(chǎn)的40%且最近三年的平均利潤(rùn)不足以支付公司債券一年的利息時(shí)，上市公司無(wú)法通過發(fā)行債券籌集資金，被迫轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)進(jìn)行籌資。

2.投資者和債權(quán)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。企業(yè)的投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度很大程度上決定企業(yè)的籌資方式。如果投資者不愿意分散公司的控制權(quán)，則會(huì)采用負(fù)債籌資方式；雖然債務(wù)資金和權(quán)益資金的籌資成本不同，但在企業(yè)中的用途是一樣的，合理地使用都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，比較激進(jìn)的投資者會(huì)選擇負(fù)債籌資方式，由于資金成本低企業(yè)的盈利空間會(huì)進(jìn)一步增大。債權(quán)人的態(tài)度對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會(huì)有很大影響，考慮到借出資金的安全性，債權(quán)人不愿意企業(yè)采用負(fù)債籌資方式，會(huì)在借款合同中加入許多限制條件，企業(yè)需要資金只能選擇權(quán)益籌資。

3.復(fù)合杠桿效應(yīng)。由于固定資產(chǎn)的投資會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，由于通過負(fù)債籌資會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同發(fā)揮作用則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。固定資產(chǎn)投資比重比較大的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)若加大負(fù)債籌資方式籌集資金則會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使得企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)較大，適宜采用發(fā)行股票籌資方式籌集資金以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；相反，固定資產(chǎn)投資比重低的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，可以通過負(fù)債籌資方式籌集債務(wù)資金，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

4.企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。企業(yè)產(chǎn)品銷售是否穩(wěn)定對(duì)資金結(jié)構(gòu)決策有著十分重大的影響。如果企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，則盈利就有保障，這樣就可以采用較多的負(fù)債籌資方式籌集資金，既可以降低籌資成本又能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)更多的盈利，充足的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)的償債能力提供了很好的保障；從成長(zhǎng)性角度分析，由于股票籌資的發(fā)行費(fèi)用比負(fù)債籌資要高，成長(zhǎng)性好的企業(yè)資金需求量更大，更適合采用負(fù)債籌資方式以降低資金成本，從而取得更高的稅后凈收益。

三、企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策

資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資金成本與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低企業(yè)綜合資金成本率或提高普通股每股收益。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股收益分析法和綜合資金成本比較法。

（一）每股收益分析法

每股收益是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力的高低，每股收益越大，企業(yè)盈利能力就越強(qiáng)，能夠提供股利分配和擴(kuò)大生產(chǎn)的資金就越多，投資者對(duì)公司的發(fā)展前景就越看好，反映在資本市場(chǎng)上股票的價(jià)格就越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景就越好，因此，企業(yè)通過各種籌資決策的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)每股收益最大化，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。利用每股收益分析法來(lái)選擇籌資方案的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)企業(yè)面臨多種籌資方案可供選擇時(shí)，通過比較能夠使每股收益最大的籌資方案就是最優(yōu)籌資方案，此時(shí)企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

在采用每股收益分析法評(píng)價(jià)籌資方案優(yōu)劣時(shí)，只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大時(shí)股票的價(jià)格會(huì)上升，企業(yè)價(jià)值也會(huì)最大，但這種方法沒有考慮資金結(jié)構(gòu)變化所帶來(lái)的不確定性：負(fù)債資金越多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，股票價(jià)格也會(huì)下降，從另一方面來(lái)說(shuō)，權(quán)益資金比重越大，企業(yè)綜合資金成本就越高，盈利空間也會(huì)壓縮，企業(yè)價(jià)值也會(huì)隨之下降。

（二）綜合資金成本比較法

綜合資金成本比較法是通過計(jì)算各種籌資組合方案的綜合資金成本，選擇綜合資金成本最低的籌資方案，因?yàn)樵诰C合資金成本最低時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)達(dá)到最大化。這種資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方案?jìng)?cè)重于從資金投入的較大對(duì)籌資方案和資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。

在采用綜合資金成本比較法來(lái)確定最佳籌資方案時(shí)，測(cè)算過程比較簡(jiǎn)單，但僅僅以綜合資金成本率最低作為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小、資金來(lái)源較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。

總之，資金是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本要素，籌集并合理使用資金是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本職能，通過采用恰當(dāng)?shù)姆椒ê饬科髽I(yè)各種籌資方案，選出綜合資金成本最低的籌資方案，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。