曹增浩 唐琦 華北理工大學經(jīng)濟學院

在2018年4月博鰲亞洲論壇上，中國人民銀行行長易綱在“貨幣政策的正常化”討論會上表示我國目前仍然存在利率“雙軌制”等情況，一是在銀行存貸款方面仍以基準利率作為主要參考依據(jù)，二是貨幣市場的利率完全由市場所決定。在2019年中國貨幣政策執(zhí)行報告一季度報告中對利率雙軌制進一步明確定義，特指是存貸款基準利率和市場化無風險利率并存。同時，中國人民銀行在同年8月份頒布〔2019〕第15號公告，決定完善和改革我國銀行貸款市場報價利率（LPR）。其意味著央行僅依靠存貸款基準利率（政策利率）調(diào)節(jié)金融市場的方式已成為歷史，同時LPR機制則成為各金融機構(gòu)包括存貸款在內(nèi)的各類業(yè)務活動制定市場化無風險利率的參考依據(jù)。此舉措實際上是我國金融體系利率“兩軌合一軌”改革中邁出的實質(zhì)性的一步，也是推進改革開放，促進中國經(jīng)濟穩(wěn)定高效發(fā)展的必要途徑。通過對LPR的改革實現(xiàn)高契合市場化程度的衡量機制和提高貨幣政策對利率市場的有效性，進一步推動貸款利率市場化的進程，使貸款利率契合市場化需求從而降低我國實體經(jīng)濟融資成本?；谏鲜霰尘?，本文將通過重點討論分析利率市場化和LPR的改革對小微企業(yè)所帶來的影響，并提出相對參考建議，期望能夠讓小微企業(yè)在本次利率市場化改革中獲取更為寬廣有效的融資思路。

一、利率市場化與 LPR 改革

隨著我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)化，利率市場化的改革注定成為金融體系改革過程中關(guān)鍵的里程碑。從1996年取消對銀行拆借利率的上限到2007年推出了上海銀行間拆借利率（Shibor）；從2013年全面放開貸款利率管制到2015年取消存款利率浮動上限，每一次改革都展現(xiàn)著我國對金融體系改革的毅力和決心。然而回顧歷年存貸款利率數(shù)據(jù)，其實際波動的閾值始終與央行政策利率相同，與最終小微企業(yè)實際融資利率始終有較大差距。尤其是近年來中央銀行多次實施定向降準政策，但其傳導機制和傳導渠道始終對微小企業(yè)高額的融資成本見效甚微。實體經(jīng)濟融資成本并未達到預期效果有悖于央行采取政策利率調(diào)控的最初目的，為了改變我國現(xiàn)有利率“雙軌制”弊病愈發(fā)尖銳等問題，央行根據(jù)我國目前金融體系改革發(fā)展的現(xiàn)狀和以增強貨幣政策傳導效果為目標，對貸款市場報價利率（LPR）定價機制作出進一步的深化改革。對LPR報價的機制、期限利率的品種、報價銀行的范圍、報價的頻率等方面作出深度調(diào)整。報價方式上也作出改變，以LPR =MLF（公開市場業(yè)務利率）+ 加點的方式，改變原LPR以貸款基準利率為錨定的定價體系，使改革后LPR市場化程度大大提高從而更有效的直接作用于實體經(jīng)濟。此外，將LPR的定價權(quán)移交給十八家銀行機構(gòu)自行評估，報價頻率調(diào)整為每月報價，報價單位由1bp轉(zhuǎn)變?yōu)?bps，使LPR報價更切合市場對資金需求量時刻的走勢。通過市場對資金流動性的需求程度決定LPR利率為其提供更高的靈活性和準確性，發(fā)揮市場的主觀能動性，從而使資本市場配置效率更為有效。

二、小微企業(yè)現(xiàn)狀與融資過程中存在的困難

（一）小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

中國經(jīng)濟學家郎咸平教授在2011年率先闡述“小微企業(yè)”這一觀點，認為小微企業(yè)主要可以劃分為小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)和個體工商戶（王興娟，2012）。根據(jù)《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》全國目前小微企業(yè)數(shù)量占整體行業(yè)數(shù)量99%以上，主要特點是投資及經(jīng)營門檻較低、分散較為廣泛且?guī)缀醺采w我國所有行業(yè)及領(lǐng)域當中。其每年所創(chuàng)造的產(chǎn)品及服務總體價值已達我國全年GDP總體價值60%以上，同時也承擔著我國城鎮(zhèn)就業(yè)人口80%的就業(yè)機會。在稅收方面，小微企業(yè)每年稅賦比例已達我國整體稅收總值的50%。在科技創(chuàng)新方面，小微企業(yè)根據(jù)其獨特的市場活躍性和可持續(xù)創(chuàng)新能力為我國創(chuàng)造將近70%的專利發(fā)明及75%的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品。綜上數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了小微企業(yè)當前已成為我國多元化實業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中的中流砥柱，為我國“十四五”規(guī)劃中科技革命和工業(yè)變革深入發(fā)展增添新生力量。雖然我國小微企業(yè)當前的發(fā)展趨勢如火如荼，但小微企業(yè)可選擇的籌資渠道卻鳳毛麟角，在融資資源配置中只有20%的資源流向給小微企業(yè)。在眾多制約條件下，小微企業(yè)可從商業(yè)銀行獲取的貸款金額十分有限，致使小微企業(yè)只能無奈地向非常規(guī)性金融融資機構(gòu)申請融資，可高昂的融資成本給企業(yè)帶來繁重的財務包袱和巨大的潛在金融風險。如此的惡性循環(huán)的借貸融資方式同樣阻礙著我國產(chǎn)業(yè)深化改革。

（二）小微企業(yè)融資存在的問題

小微企業(yè)絕大多數(shù)是個人或合伙運營，其特性是公司的責任和債務需由個人承擔。在運營規(guī)模及利潤上遠不如大型企業(yè)，再加上小微企業(yè)自身的制約性因素，導致小微企業(yè)常常無法滿足商業(yè)銀行的貸款條件。雖然本國目前已公布相關(guān)法律如《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》，試圖改善小微公司在融資過程中遇到的“疑難雜癥”，但相較于大型企業(yè)和國有企業(yè)融資時的“暢通無阻”，小微企業(yè)只能“望而卻步”，例如大部分小微企業(yè)很難選擇股權(quán)性融資，而長期債務融資又因其繁重的財務成本對小微企業(yè)杯水車薪。所以，內(nèi)源融資成為我國小微企業(yè)的首選，當內(nèi)源融資無法滿足小微企業(yè)自身發(fā)展狀況和經(jīng)營需求時，從而轉(zhuǎn)向短期的債務融資甚至于股權(quán)融資。在小微企業(yè)融資渠道中，以商業(yè)銀行為主的傳統(tǒng)金融機構(gòu)通常是扮演著主導地位，同時由于小微企業(yè)規(guī)模的差異導致其在與商業(yè)銀行或融資機構(gòu)議價能力上缺乏空間，只能無奈的接受高額的貸款條件及貸款利率。雖然政府積極出臺多項扶持政策試圖幫助小微企業(yè)減少融資難度及借貸成本，例如2020年上半年全國惠普型小微企業(yè)的貸款平均利率為6.03%較2019年降低0.67個百分點，同時融資門檻也進一步降低。但基于我國需要融資的小微企業(yè)需求量龐大，在貸款過程中商業(yè)銀行也不得不根據(jù)其自身的放貸總量制定較為嚴格的審核過程。在融資風險上，小微企業(yè)相對于中大型企業(yè)和國企具有更大的隱性經(jīng)營風險及信用風險，其意味著在貸款過程中很難獲得商業(yè)銀行等投資機構(gòu)的青睞。同時隨著我國目前貨幣政策不斷收緊商業(yè)銀行的財務成本及流動性壓力提升，商業(yè)銀行不得不從信貸資金的安全性和經(jīng)濟效益的角度考慮從而提升貸款條件，導致因自身無法滿足條件的企業(yè)融資越發(fā)艱難。

三、LPR的改革對我國小微企業(yè)顯著作用

在我國利率由管制轉(zhuǎn)為開放的進程中，LPR的改革屬于央行推行利率市場化改革的重要樞紐，其重要意義是催化中國利率“兩軌并一軌”進程，加強“央媽”貨幣政策調(diào)控地位和強化傳導機制，從而緩解小微企業(yè)當前融資困境及改善融資困難等問題。以下筆者通過三個角度列舉LPR的改革對小微企業(yè)較為積極的作用。

（一）促進放貸融資機構(gòu)更好地服務小微企業(yè)

隨著利率市場化改革步伐的不斷邁進，借貸息差日漸縮減直接反映在銀行業(yè)的收益層面，同業(yè)之間競爭壓力愈發(fā)激烈，尤其是一些流動性管理能力較差和缺乏優(yōu)質(zhì)客戶的中小型金融機構(gòu)將承受更大壓力。這不得不讓商業(yè)銀行等金融機構(gòu)開始把目光集中在之前不愿意觸及的小微企業(yè)貸款業(yè)務上。通過轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)重“大”輕“小”的經(jīng)營理念與小微企業(yè)廣泛合作，圍繞企業(yè)自身融資需求，大力開發(fā)針企業(yè)融資業(yè)務的個性化金融服務，緩解企業(yè)貸款難和貸款慢的剛性問題。此外，銀行將通過企業(yè)續(xù)貸、增加授信、政府合作基金等方式扶持那些處于階段性困難的小微企業(yè)，為企業(yè)提供必要的融資支持服務渡過難關(guān)。

（二）非常規(guī)融資秩序得以規(guī)范

在傳統(tǒng)意義上，當小微企業(yè)無法從正規(guī)金融機構(gòu)中獲取融資時，其不得不采取一些非常規(guī)融資手段如民間融資借貸和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，以緩解企業(yè)缺乏資金流動性所帶來的壓力。雖然非常規(guī)融資手段為不少處于融資困難的小微企業(yè)解決“燃眉之急”，但根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)，有超過三分之二的非常規(guī)融資機構(gòu)融資利率已是我國銀行貸款基準利率的4倍以上，可高昂的利率往往是釀成壓垮企業(yè)的“最后一根稻草”。因此，通過LPR的改革推進本國貸款利率市場化，增強央行貨幣政策調(diào)控精準性和拓寬存貸款利率傳導機制，從根本上降低實體經(jīng)濟融資成本，讓小微企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中減少對非常規(guī)融資的依賴。從而使非常規(guī)融資機構(gòu)在激烈的市場競爭中不斷完善其經(jīng)營理念和經(jīng)營方式，從而使其行業(yè)秩序越來越規(guī)范。

（三）促進金融改革創(chuàng)新

隨著LPR改革的實施，銀行業(yè)的利潤空間被逐漸擠壓。為了保證自身經(jīng)濟效益，商業(yè)銀行不得不花費心思在創(chuàng)新產(chǎn)品以及服務方面以獲取企業(yè)的青睞。通過不斷涌現(xiàn)的低利率融資類型及產(chǎn)品使小微企業(yè)在融資過程中變得更加高效便利。新的商業(yè)貸款融資類型及產(chǎn)品在一定意義上彌補了企業(yè)因其自身特殊性質(zhì)的不足之處，如經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、抵押擔保額不足和財務信息不透明等劣勢。此外，較低的貸款利率使融資借貸市場參與者更為活躍，尤其是各類權(quán)益類投資機構(gòu)如天使投資、投資基金和以孵化器形式的天使投資公司。從融資渠道看，天使投資是對市場融資功能缺陷方面的一種重要補充，其可以打破傳統(tǒng)意義上的小微企業(yè)融資方式。讓其在貸款過程中不僅僅局限于以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)，同時可以根據(jù)自身商業(yè)條件及未來的發(fā)展方向選擇更適合自己的融資渠道以實現(xiàn)企業(yè)目標。

綜上所述，目前我國利率市場化和LPR的改革是成功的，其不僅改善和拓寬我國貨幣政策對小微企業(yè)最終融資效果的傳導途徑，而且還使貸款利率更為契合市場需求激活資本市場活性，從而讓更多的金融機構(gòu)參與到我國小微企業(yè)融資活動中。同時讓商業(yè)銀行產(chǎn)生“鯰魚效應”打破傳統(tǒng)金融融資現(xiàn)狀，產(chǎn)生具備多元化、多層次結(jié)構(gòu)的市場競爭新格局，為我國融資借貸行業(yè)獲取更多的生機與活力。同時，LPR改革的成功也對我國“十四五”規(guī)劃建設(shè)和促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行具有重大意義。