李武德 云南省文山州廣南縣財政局

一、前言

1.選題背景

全球著名的大上市企業(yè)公司有一個重要共同點，就是通過整合并購股權(quán)重組等現(xiàn)代資本市場運營管理手段，促進上市公司不斷健康發(fā)展，且公司處于長期持續(xù)盈利進行中。近年來，我國集團國企改革發(fā)展步伐不斷加快，集團企業(yè)層面進行兼并整合重組、以集團行業(yè)龍頭民營企業(yè)集團為核心依托重點實施行業(yè)同質(zhì)化集團業(yè)務(wù)重組整合和集團細(xì)分旗下行業(yè)業(yè)務(wù)整合的典型案例層出不窮。

2.決策參考

本文通過并購案例理論分析，明確了當(dāng)前并購企業(yè)重組對于國有企業(yè)快速健康發(fā)展的重要現(xiàn)實意義，歸納了當(dāng)前并購企業(yè)重組的一般具體做法，結(jié)合本文所選并購案例企業(yè)面臨的具體實際問題對當(dāng)前國有企業(yè)并購監(jiān)管的一些具體做法分析提供具體改善對策建議，為企業(yè)操作管理層面的不斷深化推進國有企業(yè)監(jiān)管改革開放提供決策參考。

3.研究方法

在對案例的研究中，選擇某家電子商務(wù)公司（以下具體縮寫為“A 公司”）接管或收購某家電子商務(wù)公司（以下具體縮寫為“A 公司”），所持另一電子公司（以下簡稱“B公司”）。

4.創(chuàng)新和不足

本文通過選取以現(xiàn)金支付方式，買入企業(yè)股權(quán)來構(gòu)成重大資產(chǎn)再生重組的案件進行分析，對于在實踐中遇到的普遍性問題和提出解決辦法都具有一定借鑒意義。案例中針對 A/H 股份的上市公司在我國進行并購或者改制時所適用的兩地證券交易所業(yè)務(wù)準(zhǔn)則進行了對照，明確了 A/H 股份有限公司需要著力的各個方面及其履行的一致性原則，對于 A/H 股份有限公司也是具有可以借鑒的作用。

二、關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及重大資產(chǎn)重組的關(guān)注要點

1.重大固定資產(chǎn)重組的具體定義和處理標(biāo)準(zhǔn)

重大企業(yè)資產(chǎn)重組交易是在泛指其他上市有限公司及其間接控股或者直接控制的有限公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)活動之外非法購買、出售重大資產(chǎn)或者通過其他各種方式非法進行重大資產(chǎn)市場交易而未達(dá)到法律規(guī)定的資產(chǎn)比例，導(dǎo)致其他上市有限公司的重要主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入結(jié)構(gòu)發(fā)生重大結(jié)構(gòu)變化的一次資產(chǎn)市場交易重組行為。

2.國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式及對應(yīng)操作程序

（1）合同協(xié)議資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。符合上級國有獨資或其他國有資本控股的具體要求，經(jīng)上級國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓監(jiān)督登記管理行政部門審查批準(zhǔn)，交易買賣雙方立即可就國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的股權(quán)合并實施轉(zhuǎn)讓協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓。協(xié)議二在轉(zhuǎn)讓登記方式下，轉(zhuǎn)讓方和協(xié)議受讓方均被認(rèn)為具有國資評估背景的，雙方均同意可以申請作為國資評估機構(gòu)委托登記單位共同履行國資評估委托備案登記程序。

（2）上市掛牌股票交易。按照中家國有資產(chǎn)市場監(jiān)督行政管理局等部門文件有關(guān)規(guī)定要求，不屬于符合公開協(xié)議掛牌轉(zhuǎn)讓條件要求的公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，須依法履行公開掛牌轉(zhuǎn)讓交易相關(guān)程序。掛牌證券交易須在國資委批準(zhǔn)認(rèn)可的知識產(chǎn)權(quán)證券交易所內(nèi)進行操作。掛牌公司股權(quán)市場交易方式下，由于股權(quán)交易內(nèi)容涉及公開資本評估和非掛牌公司股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓，須由所有掛牌出讓方本人作為公開評估方與委托登記單位一并履行公開評估委托備案登記程序。

三、A公司收購B公司部分股權(quán)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的案例分析

1.交易概況

A公司以股票現(xiàn)金交易方式直接收購某大型電子商務(wù)公司所持B公司5834430股公司股份（股票占其公司總股本的5.07%，公開市場掛牌后可轉(zhuǎn)讓）；本次交易辦理完成后，A公司直接收購持有B公司43.10%公司股權(quán)，并在公司改選后的B公司公司董事會議中擁有多數(shù)代表席位，將其股票納入公司合并財務(wù)報表審查范圍。本次摘牌交易價格以公司評估值萬元為計算基準(zhǔn)，A公司股份購買所持B公司公司股份以上海國有產(chǎn)權(quán)摘牌進場價格交易所的摘牌進場價格表作為最終定價計算依據(jù)，最終摘牌交易價格為本次摘牌交易價格5036.583萬元。本次收購交易案并不會直接導(dǎo)致港通A上市公司實際控股第一股東、實際公司控制股東人身份變更。

本次公司新股公開交易前，a股上市母公司依法繼續(xù)重新持有以及b股母公司38.03%所有公司股權(quán)；本次新股交易繼續(xù)履行程序完成后，A公司將依法繼續(xù)重新持有以及b股母公司43.10%所有公司股權(quán)，在B公司新的公司董事會上將繼續(xù)擁有多數(shù)較具代表性的席位，B公司將由具有控股股東權(quán)益全資法人為參股核算的全資法人進行參股或由全資法人公司制模式轉(zhuǎn)變而成為參股全資法人控股子公司。

2.交易背景

B.本公司主要專業(yè)從事電子產(chǎn)品以及數(shù)字電視等智能手機移動通訊電子產(chǎn)品的研發(fā)、制造和生產(chǎn)銷售，從事高端消費品類電子行業(yè)已經(jīng)有幾十年，具有頗為深厚的電子行業(yè)技術(shù)實力。

A公司的公司主營業(yè)務(wù)定位主要是涵蓋電子智能裝備、消費智能電子和高端制造技術(shù)服務(wù)。本次重大企業(yè)資產(chǎn)重組，有利于擴展A公司擴大消費智能電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進一步優(yōu)化整合公司消費智能電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要板塊，拓廣“xx”企業(yè)品牌的市場影響力和市場知名度。A合并公司本次合并業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)凈值規(guī)模和經(jīng)營收入利潤規(guī)模大幅度的提升，提高了合并公司的企業(yè)綜合核心競爭力。

四、實施過程中遇到的問題

1.方案設(shè)計與執(zhí)行

（1）投資標(biāo)的代理企業(yè)進行資產(chǎn)審計與風(fēng)險評估。重大企業(yè)進行資產(chǎn)重組的人員則需要本人向其提供近兩年來公司的審計報表、“兩年一期”歷年公司備考評估報表和公司盈利能力的預(yù)測分析報表相關(guān)數(shù)據(jù)。由于 B 公司對若干主要事項的審計口徑進行了重大調(diào)整（如公司為了有關(guān)聯(lián)股份交易而調(diào)整相應(yīng)財務(wù)統(tǒng)計報告口徑），需要通過調(diào)整口徑提交相應(yīng)的財務(wù)統(tǒng)計報告。標(biāo)的股和企業(yè)的資產(chǎn)評估定價關(guān)系是實現(xiàn)資產(chǎn)定價的重要依據(jù)，是本次重大企業(yè)資產(chǎn)評估定價的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（2）關(guān)于今年 A/H 和 B 地區(qū)的監(jiān)管工作要求的溝通協(xié)調(diào)。本次主要股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓上市的 A 股股則適用重大企業(yè)進行資產(chǎn)重組的其他相關(guān)法律條款規(guī)定和處置程序，H市入股股則適用主要股權(quán)交易公開披露信息的規(guī)定。本次公司股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓后的a股市場信息公開披露主要內(nèi)容較同期h市港股多，聯(lián)交所明確要求A公司嚴(yán)格履行市場一致性交易原則，同步要求增加按照香港貿(mào)易準(zhǔn)則或按照國際貿(mào)易準(zhǔn)則相關(guān)要求進行編制的公司盈利能力預(yù)測分析報告、物業(yè)公司估值預(yù)測報告和律師備考考試報表。

2.時間安排

（1）為有效防范公司內(nèi)幕交易信息及時泄露，避免收購出現(xiàn)問題，需經(jīng)律師、評估師、會計師等多家中介機構(gòu)共同協(xié)商一致確定，經(jīng)雙方申請，a股子公司股票于B公司本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購重組項目啟動會次日零點起暫時停牌。重大項目資產(chǎn)重組申請停牌，原則上不能延期超過 3 個人每月（貴金屬“重大無先例”停牌可在 3 個月后再次申請資產(chǎn)繼續(xù)重組停牌，但須嚴(yán)格履行復(fù)雜的市場決策程序）。

（2）本次復(fù)牌新股試點期間涉及二次增發(fā)標(biāo)的股票暫時解禁。a股子公司于2013年6月1日實施了公司a股二次增發(fā)，部分股東增發(fā)公司股票后的限售期于2014年6月28日暫時屆滿。本次重大金融資產(chǎn)重組公司股票限售復(fù)牌解禁交易截止時間為7月16日，遲于本次限售股票的解禁截止日期，解禁后的股票可能無法及時進入流通，對本次解禁后的股東權(quán)益產(chǎn)生一定的不利影響。復(fù)牌后，由于所有參與限制認(rèn)購2013年6月1日增發(fā)創(chuàng)業(yè)股份的個別股東解除或?qū)ο拗婆涫鄣膭?chuàng)業(yè)股東集中進行減持，a上市公司門票股價短一段時間內(nèi)急速大幅下跌，中小企業(yè)股東申購反應(yīng)強烈，為其他上市創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展帶來不必要的麻煩。

3.溝通協(xié)調(diào)

（1）本次重大公司資產(chǎn)重組主要涉及某一家電子商務(wù)公司通過董事會表決審議批準(zhǔn)出讓B公司公司股權(quán)爭議事宜，及有關(guān)B電子公司全體股東在大會投票同意決議改選公司董事會主要成員是否構(gòu)成爭議事宜。上市企業(yè)公司在與某大型電子商務(wù)公司、B公司的業(yè)務(wù)溝通以及協(xié)調(diào)工作方面已經(jīng)做了大量準(zhǔn)備工作。

（2）由于公司國有資產(chǎn)進行股權(quán)作價轉(zhuǎn)讓相關(guān)評估業(yè)務(wù)涉及進行相關(guān)股權(quán)評估業(yè)務(wù)項目相關(guān)備案以及相關(guān)辦理程序，為了及時盡快辦理合并取得進行相關(guān)股權(quán)評估業(yè)務(wù)項目相應(yīng)備案相關(guān)申請表，上市公司企業(yè)有限公司分別同意與同時負(fù)責(zé)辦理進行相關(guān)評估業(yè)務(wù)項目相關(guān)備案的國家相關(guān)部門上市公司相關(guān)主管部門之間分別進行了多輪次的業(yè)務(wù)合作溝通。

五、問題分析及解決方案

1.方案規(guī)劃執(zhí)行方案設(shè)計與實施規(guī)劃方案執(zhí)行過程管理問題是兩個立在技術(shù)理論層面上的技術(shù)問題，由于方案規(guī)劃設(shè)計和實施方案規(guī)劃執(zhí)行必須互相緊密結(jié)合在一起，且實際規(guī)劃設(shè)計執(zhí)行工作中它們必須是互為不斷進行修正和互相不斷補充的，不能完全同時進行分割和整合形成在這兩個子技術(shù)方面，故在規(guī)劃設(shè)計時和分析這個技術(shù)問題時一并將其納入理論考慮。

2.重大公司資產(chǎn)重組過程涉及到的盡職責(zé)任調(diào)查、審計結(jié)果評估、評估報告?zhèn)浒?、掛牌資本交易過程包括了多個協(xié)同交易處理階段，及對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、受讓供給者方和公開招標(biāo)的上市公司業(yè)務(wù)進行多方協(xié)同決策的全過程，其中某些轉(zhuǎn)讓事項的交易時間相互存在重疊或互相交叉，某些交易事項可能具有獨立的一個交易階段時間形成條件。

六、結(jié)語

在各項時間安排布置上可能存在的一些問題和它是否可能會被任何一個階段或者某一重要事項實施沒有及時得到如期有效落實而直接導(dǎo)致。涉及中國多方的重大企業(yè)資產(chǎn)重組最復(fù)雜、最重要的工作就是協(xié)調(diào)。