□文/吳雪菲 鄧彭升

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］在海外并購(gòu)進(jìn)程中，企業(yè)要通過精準(zhǔn)識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立相應(yīng)措施，科學(xué)防范風(fēng)險(xiǎn)。吉利作為一個(gè)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的先驅(qū)者，吉利收購(gòu)戴姆勒這一具體案例研究具有一定的代表性。因此，在全面了解、掌握基本情況后，梳理收購(gòu)過程，基于客觀事實(shí)識(shí)別和分析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以期為今后中國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)提供一個(gè)參考。

一、并購(gòu)過程

2018年2月24日，浙江吉利汽車宣布購(gòu)買戴姆勒9.69%的股份，這是中國(guó)汽車工業(yè)目前最大的國(guó)外并購(gòu)，吉利將變?yōu)榇髂防兆畲蟮膯我还蓶|。根據(jù)新聞報(bào)道及公司文件整理，具體收購(gòu)過程如下：

2017年11月29日，路透社新聞報(bào)道，吉利汽車集團(tuán)與戴姆勒股份公司在北京進(jìn)行會(huì)談，吉利企業(yè)希望通過收購(gòu)戴姆勒3%～5%股權(quán)，并希望雙方能在未來合作電動(dòng)汽車等事宜。

2018年1月15日，戴姆勒董事會(huì)主席首次承認(rèn)戴姆勒和吉利是非正式會(huì)談，并處于初步階段。

2018年2月24日，戴姆勒公司發(fā)布消息稱，吉利將收購(gòu)9.69%的戴姆勒股份。完成后，吉利將是最大股東。同時(shí)，吉利承諾，保證將長(zhǎng)期持有其股份。

2018年10月24日，戴姆勒與吉利方面聯(lián)合發(fā)布公告，將成立合資企業(yè)開展出行專車服務(wù)。該企業(yè)還將使用高端的吉利純電動(dòng)車型。

2019年3月28日，戴姆勒與吉利組建合資公司，攜手合作，共同開發(fā)smart。

二、風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段

1、決策風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展歷程較短，行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)基礎(chǔ)較差，沒有經(jīng)典的成功案例可借鑒，因此吉利想要進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)較大。并且2018年我國(guó)汽車市場(chǎng)總體行情低迷，大環(huán)境不佳，自身發(fā)展受限，吉利必須積極探索更加有效的營(yíng)銷策略。此時(shí)的跨國(guó)并購(gòu)很可能使企業(yè)收益大幅下降，甚至可能產(chǎn)生巨額風(fēng)險(xiǎn)損失。

2、政治法律風(fēng)險(xiǎn)。2017年，德國(guó)內(nèi)閣通過了一項(xiàng)規(guī)定。這是一項(xiàng)關(guān)于收緊外資企業(yè)收購(gòu)的新規(guī)，其主要是用于進(jìn)行限制外來文化資本的收購(gòu)行為。新規(guī)生效后，德國(guó)將會(huì)更嚴(yán)格審查相關(guān)外國(guó)的資本，這或許對(duì)吉利并購(gòu)戴姆勒造成一些阻礙和不利影響。

3、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)公司國(guó)外并購(gòu)過程中，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重大因素是掌握信息不對(duì)等，因?yàn)閲?guó)家之間的差異與限制，很難從各個(gè)角度進(jìn)行全面的市場(chǎng)分析和評(píng)估，因此數(shù)值評(píng)估和交易價(jià)格的偏差也容易發(fā)生。中國(guó)企業(yè)海外合并在籌備階段，由于上述原因的存在往往會(huì)造成定價(jià)損失，提高了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)吉利年度財(cái)務(wù)報(bào)告，整理吉利2015～2018年長(zhǎng)短期償債數(shù)據(jù)如下：2015年流動(dòng)比率1.24%，速動(dòng)比率1.18%，資產(chǎn)負(fù)債率53.33%；2016年流動(dòng)比率1.16%，速動(dòng)比率1.09%，資產(chǎn)負(fù)債率63.47%；2017年流動(dòng)比率1.06%，速動(dòng)比率0.94%，資產(chǎn)負(fù)債率59.04%；2018年流動(dòng)比率0.98%，速動(dòng)比率0.88%，資產(chǎn)負(fù)債率50.39%。由相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在并購(gòu)發(fā)生以前，短期償債能力方面，吉利集團(tuán)雖然下降程度不高，但還比較穩(wěn)定，基本與行業(yè)平均水平所持平，2017～2018年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)急速減少，短期還債水平明顯降低。綜上分析可得出以下風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：在短期償債能力上，吉利短期還債風(fēng)險(xiǎn)比較大。

近5年內(nèi)吉利的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。2018年吉利集團(tuán)發(fā)布公告：以90億美元收購(gòu)戴姆勒股份，再加上此前32.5億美元控制瑞典沃爾沃集團(tuán)股權(quán)和投票權(quán)后，吉利的債務(wù)水平大幅上漲，吉利已經(jīng)面臨著龐大的債務(wù)壓力，使公司面臨較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。自從2017年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力加強(qiáng)，速度漸漸變緩，經(jīng)濟(jì)水平下行壓力變大，金融管控水平提高到從未有過的程度，金融去杠桿進(jìn)程持續(xù)不斷推進(jìn)。在這樣的外部環(huán)境下，各金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款將變得更加慎重，企業(yè)籌集資金的壓力隨之增長(zhǎng)。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)意味著預(yù)期收益和實(shí)際收益一定程度的減少，匯兌風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過程中常常受到的雙重影響因素。一般情況下，在這一過程中不會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，但此次并購(gòu)是在國(guó)外進(jìn)行并購(gòu)，同時(shí)由于在并購(gòu)過程中支付的歐元現(xiàn)金數(shù)額巨大，這可能會(huì)增加吉利匯率風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，在出口業(yè)務(wù)方面，吉利集團(tuán)的出口銷售大部以美元計(jì)價(jià)。同時(shí)，吉利集團(tuán)在海外出口市場(chǎng)如果擁有當(dāng)?shù)馗綄俟?、?lián)營(yíng)公司或合資公司，則面臨著外幣兌換風(fēng)險(xiǎn)，尤其以新市場(chǎng)為甚。海外市場(chǎng)當(dāng)?shù)刎泿刨H值會(huì)產(chǎn)生外匯虧損及影響吉利集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，吉利在海外并無自有工廠，無法提升以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的成本占比，導(dǎo)致匯兌損益的發(fā)生，體現(xiàn)在對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)或者所有者權(quán)益科目的影響上，此外匯率變動(dòng)還會(huì)導(dǎo)致外幣報(bào)表折算風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)整合階段

1、股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。吉利收購(gòu)戴姆勒并為此次背負(fù)巨額的債務(wù)。吉利需要借助戴姆勒以后的盈利來償還資本運(yùn)作所欠的債務(wù)。但是，收購(gòu)后，戴姆勒股價(jià)產(chǎn)生了動(dòng)蕩，下跌嚴(yán)重，極大程度上影響了企業(yè)投資者的投資信心，其盈利前景堪憂，戴姆勒公司收益不確定性增大。

吉利集團(tuán)自身情況也不容樂觀，在完成收購(gòu)之后，其股票不斷下降，已經(jīng)跌到了近兩年最低位，近乎腰斬。這讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)吉利也不再看好。股票大幅度下跌影響了投資者的投資策略。這充分警示了吉利當(dāng)前負(fù)債水平過高、總借款急劇攀升的現(xiàn)狀。在股市中吉利不再被看好，必須正視股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)以及戴姆勒公司收益的不確定性。

2、文化整合風(fēng)險(xiǎn)。吉利以表明其態(tài)度，在對(duì)于戴姆勒的相關(guān)章程和治理框架會(huì)堅(jiān)決遵守的同時(shí)，更加會(huì)尊重其公司的企業(yè)文化及價(jià)值取向，積極做到價(jià)值認(rèn)同。在尊重雙方長(zhǎng)期以來的文化背景以及經(jīng)營(yíng)理念的基礎(chǔ)上，在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮奈幕檄h(huán)節(jié)勢(shì)必發(fā)生摩擦與碰撞，倘若無法做到求同存異、協(xié)調(diào)發(fā)展，將會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)雙方文化差異的擴(kuò)大，文化整合風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加劇。

三、對(duì)策

（一）嚴(yán)選并購(gòu)目標(biāo)，關(guān)注法律法規(guī)，謹(jǐn)慎評(píng)估價(jià)值。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展中，企業(yè)的海外并購(gòu)數(shù)量、價(jià)值都在迅速增長(zhǎng)，但是并購(gòu)的成功案例卻很少，因此我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量雖多但并購(gòu)質(zhì)量一直沒有保障，如此一來非但不能拓展市場(chǎng)還給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)注重未來價(jià)值，選擇并購(gòu)企業(yè)前應(yīng)做好評(píng)估，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)了解和全面分析，拒絕盲目擴(kuò)張。公司可以聘請(qǐng)海外專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)的各種資產(chǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)外劣勢(shì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、管理背景等盡職調(diào)查；另外，企業(yè)招聘專業(yè)評(píng)估公司，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方式，參考并購(gòu)成功的先進(jìn)模式，保證企業(yè)合并的順利進(jìn)行。

（二）拓寬融資渠道，關(guān)注匯率變動(dòng)。首先，為控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，在合并過程中確保足夠的資金，并購(gòu)要不斷擴(kuò)大貸款渠道，創(chuàng)新貸款方式。優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)之前，企業(yè)必須從各方向評(píng)價(jià)不同的貸款渠道、方式和結(jié)構(gòu)，全面了解其優(yōu)劣，合理分配合并方的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益，分析資本構(gòu)成、債務(wù)期限等，組合和分配未來的現(xiàn)金流量，尋找未來資金流動(dòng)薄弱的部分，優(yōu)化長(zhǎng)期和短期負(fù)債額、負(fù)債期限，保證科學(xué)。其次，匯率變動(dòng)也是重要影響原因。匯率的變化受兩國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和外匯相關(guān)政策的影響而無法控制人力。因此，企業(yè)在決定海外并購(gòu)時(shí)，匯率和相關(guān)政策要對(duì)變化感興趣，提前預(yù)防。

（三）促進(jìn)資產(chǎn)“消化”，提升財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于大部分海外并購(gòu)而言，并購(gòu)雙方都面臨著不熟悉的情況，因此成功的企業(yè)合并在后期要實(shí)現(xiàn)雙方各方面的統(tǒng)一。首先，對(duì)于并購(gòu)方來說，要在合并前保持慎重的態(tài)度，合理評(píng)價(jià)合并風(fēng)險(xiǎn)，與形成合并后的協(xié)同效應(yīng)比較衡量。在此過程中，對(duì)方方面面的困難要提前做好準(zhǔn)備。其次，合并過程中，并購(gòu)方要準(zhǔn)備好對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析。最后，完成并購(gòu)后，并購(gòu)方迅速完成對(duì)母校企業(yè)的融合，可通過補(bǔ)償業(yè)績(jī)協(xié)議的方式來減少整合的難度。在重要崗位上有豐富知識(shí)的員工，特別是安排財(cái)務(wù)人員，積極參與企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)合并，協(xié)助決策者對(duì)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，優(yōu)化資源分配，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，定期評(píng)估，及時(shí)清理無效資產(chǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)的消化。

四、總結(jié)

站在企業(yè)的角度來看，并購(gòu)的確是快速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的一條路徑，它能夠提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，能與被并購(gòu)方共享優(yōu)秀技術(shù)、人才等，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，還能以最快速度直接進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)。隨著社會(huì)越來越多的企業(yè)可以選擇海外并購(gòu)的方式擴(kuò)張企業(yè)發(fā)展規(guī)模，并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)往往被企業(yè)所忽視了，如果只關(guān)注業(yè)績(jī)、利潤(rùn)、指標(biāo)等，不能及時(shí)有效地防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)很可能會(huì)決策失誤，背上巨額債務(wù)。吉利并購(gòu)戴姆勒公司的案例創(chuàng)下了中國(guó)汽車行業(yè)海外收購(gòu)最大標(biāo)的，對(duì)眾多企業(yè)都有借鑒意義，企業(yè)需要在并購(gòu)前權(quán)衡各方面利弊，在并購(gòu)中要合理把控并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后積極整合資源、化解企業(yè)文化差異等，促進(jìn)并購(gòu)成功。