陳坤

北京百華悅邦科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱百邦科技，300736.SZ）是一家專門(mén)從事手機(jī)售后服務(wù)及增值業(yè)務(wù)的全國(guó)性連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，于2018年1月深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。與此前因奪得“手機(jī)售后第一股”而引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注不同，本次則是一起“一元股權(quán)激勵(lì)”事件奪人眼球。

2019年5月28日，百邦科技宣告以1元/股向公司董事、核心管理人員等12人推行26.40萬(wàn)股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（見(jiàn)表1），本次授予價(jià)格低于股份回購(gòu)價(jià)格，且僅為前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的5.34%。百邦科技高折價(jià)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃意圖為哪般，是真正激勵(lì)員工創(chuàng)新精神、進(jìn)而增厚公司業(yè)績(jī)，還是機(jī)會(huì)主義意在為授予對(duì)象謀取福利？

注：數(shù)據(jù)來(lái)源百邦科技臨時(shí)公告

股權(quán)激勵(lì)方案頻繁修訂

在“一元股權(quán)激勵(lì)”方案公告之前，百邦科技也曾于2018年2月28日推出過(guò)限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（見(jiàn)表2）。從表1、表2中可以看出，二者激勵(lì)對(duì)象變化不大，差異主要體現(xiàn)在：業(yè)績(jī)考核指標(biāo)方面，2018年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為考核指標(biāo)，而2019年則是以營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)值為考核條件;股票授予價(jià)格方面，2018年以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)或前1個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)中較高者為定價(jià)依據(jù)，2019年則是以1元/股授予激勵(lì)對(duì)象股份，顯然易見(jiàn)修訂后推行的股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件遠(yuǎn)低于公司2018年股權(quán)激勵(lì)要求。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源百邦科技臨時(shí)公告

進(jìn)一步的，在同樣的限售期（2019年、2020年），百邦科技兩份股權(quán)激勵(lì)方案卻呈現(xiàn)迥然不同的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。為什么會(huì)有如此差異呢？梳理百邦科技股權(quán)激勵(lì)方案可以發(fā)現(xiàn)，原來(lái)這是上市公司不得已而為之的舉措。隨著百邦科技2018年凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)定考核要求以及后續(xù)業(yè)績(jī)走勢(shì)的疲軟，激勵(lì)對(duì)象很難通過(guò)行權(quán)方式解鎖2018年獲授的限制性股票;但承諾的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總要繼續(xù)推進(jìn)，考慮到以往年度考核指標(biāo)過(guò)于苛刻，故而2019年推出的股權(quán)激勵(lì)方案選用營(yíng)業(yè)收入作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，即2019年、2020年、2021年?duì)I業(yè)收入分別不低于3億元、3.3億元、3.6億元。這樣的考核指標(biāo)設(shè)置合理嗎？匡算百邦科技年報(bào)數(shù)據(jù)后可見(jiàn)，本次股權(quán)激勵(lì)方案公告前三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均營(yíng)業(yè)收入（6.5億元）遠(yuǎn)高于本次考核期各年度業(yè)績(jī)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入，背后動(dòng)機(jī)不言而喻。由此，百邦科技通過(guò)修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即推出一元股權(quán)激勵(lì)方案，為激勵(lì)對(duì)象后續(xù)行權(quán)提供了便利條件。

2014年至2016年期間，百邦科技營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)呈上行趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入由39，762.56萬(wàn)元上升至64，806.73萬(wàn)元，凈利潤(rùn)由2，877.45萬(wàn)元增長(zhǎng)至4，725.02萬(wàn)元（見(jiàn)表3）。整體而言，百邦科技在此期間內(nèi)盈利能力較為穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，但此后會(huì)計(jì)期間業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡。2017年度，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.17%的情況下，百邦科技凈利潤(rùn)卻同比下滑16.12%，顯現(xiàn)增收不增利的業(yè)績(jī)疲態(tài);2018年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上市公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較2017年度下滑31.81%，顯然未達(dá)到2018年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬定的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%業(yè)績(jī)考核指標(biāo);2019年度，百邦科技營(yíng)業(yè)收入較2018年度下滑43.96%，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧跌至-9295.00萬(wàn)元，按照常理此時(shí)應(yīng)不可能達(dá)到解鎖條件。但就在同年5月，百邦科技推出了2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃并約定2019年度營(yíng)業(yè)收入不低于3億元的考核指標(biāo)，得益于修訂后股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象在2019年度順利行權(quán)。那么，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利推進(jìn)是否意味著公司業(yè)績(jī)的觸底反彈呢？

注：數(shù)據(jù)來(lái)源百邦科技年報(bào)

整理百邦科技營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，2014-2018年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由手機(jī)維修、電子商務(wù)、增值服務(wù)三塊業(yè)務(wù)構(gòu)成，三者累計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入比例超80%，綜合毛利率維持在30%以上。2019年度，百邦科技營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變動(dòng)，電子商務(wù)和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)斷崖式下跌，取而代之的是新機(jī)銷售業(yè)務(wù)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11，216.33萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入之比為31.74%。相較電子商務(wù)和增值服務(wù)業(yè)務(wù)以前年度毛利率表現(xiàn)情況，報(bào)告期增加的新機(jī)銷售業(yè)務(wù)毛利率僅為0.88%，二者獲利能力相差甚遠(yuǎn);同時(shí)，若對(duì)百邦科技新機(jī)銷售業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解，主要系代理銷售蘋(píng)果、華為新機(jī)，但是這類品牌手機(jī)價(jià)格透明且購(gòu)買(mǎi)渠道多樣，意味著留給公司的議價(jià)空間十分狹窄，反映在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上則是2020年度毛利率的持續(xù)低迷，這體現(xiàn)了百邦科技業(yè)務(wù)布局不合理。如果剔除新機(jī)銷售收入金額，百邦科技2019年度、2020年度營(yíng)業(yè)收入僅為2.4億元、2.8億元，均未達(dá)到2019年股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)，這表明公司為了讓激勵(lì)對(duì)象如期行權(quán)，采取了低效率的投資方式，有向激勵(lì)對(duì)象輸送利益之嫌。

募投項(xiàng)目作為上市公司增厚業(yè)績(jī)的助推器，能在未來(lái)改善公司的財(cái)務(wù)狀況;若加以變更，勢(shì)必會(huì)降低公司持續(xù)盈利能力。查閱百邦科技招股說(shuō)明書(shū)、年度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，公司累計(jì)變更用途的募集資金總額10824.44萬(wàn)元，占IPO募集資金總額比例為51.61%，這從另一個(gè)角度證實(shí)了百邦科技未來(lái)業(yè)績(jī)走向不容樂(lè)觀的事實(shí)。

百邦科技激勵(lì)對(duì)象所持公司限制性股票解鎖并非來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的根本改善。事實(shí)而言，百邦科技在手機(jī)售后服務(wù)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下已舉步維艱，體現(xiàn)在公司綜合毛利率的急劇下降。2016-2017年，百邦科技毛利率維持在32%之上，為業(yè)內(nèi)第一。然而到了2019年度，百邦科技毛利率僅為13.25%，2020年度跌至谷底9.28%，部分業(yè)務(wù)毛利率更是為負(fù)值。因此，正是百邦科技通過(guò)修訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即在2019年度推出新的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，為激勵(lì)對(duì)象行權(quán)提供了諸多便利，體現(xiàn)了較為明顯的機(jī)會(huì)主義福利效應(yīng)，使得激勵(lì)對(duì)象能夠在公司業(yè)績(jī)斷崖下滑的時(shí)候，仍然可以在2019年度、2020年度順利行權(quán)。

值得一提的是，百邦科技“一元股權(quán)激勵(lì)”公告后，公司股價(jià)便接連下跌，3個(gè)交易日累計(jì)下跌14.14%，這意味著市場(chǎng)投資者并不認(rèn)可百邦科技推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

百邦科技案例對(duì)公司制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及其政策監(jiān)管起到了一定的啟示意義。首先，在異常股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃“上網(wǎng)”公告時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)要求上市公司結(jié)合歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略披露股權(quán)激勵(lì)異常受讓價(jià)格的確定依據(jù)及其合理性、公允性，必要時(shí)要求上市公司出具第三方評(píng)估報(bào)告;同時(shí)將“1元/股”等異常股權(quán)激勵(lì)事件由事后問(wèn)詢機(jī)制前移至事前，以進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露義務(wù)，保障投資者的信息知情權(quán)。其次，在制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前，公司應(yīng)能清楚區(qū)分考核條件中相關(guān)指標(biāo)的激勵(lì)或福利特性，使得激勵(lì)對(duì)象行權(quán)能夠與公司真實(shí)業(yè)績(jī)掛鉤，進(jìn)而助推公司價(jià)值增長(zhǎng)。最后，進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制，提高獨(dú)立董事在公司治理機(jī)制中的履職作用，把異常股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃列為公司特別決議事項(xiàng)，將由出席會(huì)議股東所持表決權(quán)的1/2以上通過(guò)改為2/3以上通過(guò)，同時(shí)事前須征得獨(dú)立董事2/3以上通過(guò)方可執(zhí)行，以便發(fā)揮獨(dú)立董事的治理監(jiān)督作用，切實(shí)解決股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的“福利”問(wèn)題。