田巖超

（北京新恒基投資管理集團(tuán)有限公司，北京 100016）

一、 股東財(cái)富最大化時(shí)財(cái)務(wù)管理的首要目標(biāo)

1.股東財(cái)富最大化的基本含義

股東財(cái)富最大化，顧名思義，在涉及與公司有關(guān)的各個(gè)維度，從股東角度出發(fā)，來(lái)衡量公司價(jià)值，通過(guò)公司價(jià)值對(duì)股東財(cái)富的反饋與映射，在數(shù)值上（一般為公司全部股權(quán)的現(xiàn)值，如果是上市公司則為市值）最大化的點(diǎn)。

2.股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)地主要內(nèi)容

該觀點(diǎn)認(rèn)為：一般而言，公司是由于股東的出資而形成的，因此公司的根源在于股東的投入，如果沒(méi)有股東的投入，公司也無(wú)法實(shí)現(xiàn)其設(shè)立的目的。作為營(yíng)利性主體，公司產(chǎn)生的全部經(jīng)營(yíng)成果最終歸屬于公司的所有者也就是股東，因此作為公司財(cái)務(wù)管理而言，股東財(cái)富最大化作為其首要目標(biāo)是天然的選擇。

在以資本合作為基礎(chǔ)的股份公司尤其是上市公司為主體的美國(guó)，股東財(cái)富最大化能夠抽象為股票價(jià)值最大化，既包含了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理的未來(lái)的收益折現(xiàn)，又包含了市場(chǎng)其他參與者對(duì)公司價(jià)值的判斷與定價(jià)，是具有很好的量化標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)。

股票價(jià)格的表達(dá)形式“元/股”，以相對(duì)值的關(guān)系反映了單位投入資本與公司內(nèi)含價(jià)值之間的關(guān)系；股票的每股收益指標(biāo)，反映了不同時(shí)間取得盈余大小區(qū)別；股票的市盈率指標(biāo)，極大程度反映了公司的內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)，利于與同業(yè)公司的橫向?qū)Ρ取?/p>

二、有效市場(chǎng)理論下的股價(jià)與股東財(cái)富

根據(jù)股東財(cái)富最大化的定義和主要內(nèi)容，可以清晰地看到，股東財(cái)富最大化目標(biāo)具有多方面的先進(jìn)性和合理性，促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理對(duì)于公司治理的進(jìn)一步提升?？傮w而言，在有效市場(chǎng)理論下的股東財(cái)富最大化目標(biāo)有如下的邏輯。

1.股東財(cái)富與股價(jià)的等價(jià)性

股東財(cái)富與股價(jià)的等價(jià)性，實(shí)際上是指股票的價(jià)格可以作為衡量股東財(cái)富最大化的指標(biāo)。這是基于兩個(gè)基本假設(shè)：有效市場(chǎng)理論和上市公司股票全流通。

基于有效市場(chǎng)理論，可以假定市場(chǎng)上所有的參與者包括公司內(nèi)部管理者、股東以及潛在投資者對(duì)公司價(jià)值的看法是完全一致的，得到的信息是等效同時(shí)無(wú)偏差的，做出的股票買(mǎi)賣(mài)是理性的，這樣股票的市值能夠等效于股東財(cái)富。

基于上市公司股票全流通，這代表公司發(fā)行的每一張股票代表的權(quán)利、利益和潛在的任何機(jī)會(huì)是完全等效的，公司在一定時(shí)期內(nèi)，股票數(shù)量是一定的，則公司每股價(jià)格則能夠等效于股東財(cái)富的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

基于以上情況，可以得出一個(gè)等價(jià)變換式“股東財(cái)富=每股價(jià)格×股票數(shù)量=公司市值”，股東財(cái)富最大化就要求每股價(jià)格最大化。而在公開(kāi)市場(chǎng)上，尤其是二級(jí)市場(chǎng)，集中競(jìng)價(jià)交易機(jī)制下每股價(jià)格是最顯著、最核心、最明確也被市場(chǎng)參與者最認(rèn)可的首要指標(biāo)。這就使得股東財(cái)富最大化的目標(biāo)不僅邊際明確，還極易獲得，且其內(nèi)含價(jià)值高度共價(jià)，使各方利益主體聚焦在單一指標(biāo)上，避免核心指標(biāo)分散化導(dǎo)致的公司資源浪費(fèi)與目標(biāo)偏差。

根據(jù)上述邏輯，股東財(cái)富最大化可以用公司股票價(jià)格最大化等效替代。在有效市場(chǎng)，股票的價(jià)格是由股票內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的修正而形成的。公司能夠?qū)善眱r(jià)格產(chǎn)生影響的實(shí)際上是股票的內(nèi)在價(jià)值，這也是股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的理論基礎(chǔ)。

2.股票內(nèi)含價(jià)值與時(shí)間價(jià)值

根據(jù)公司股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式“內(nèi)在價(jià)值=股票現(xiàn)金股利/（股東資金內(nèi)含報(bào)酬率-股票現(xiàn)金股利永久增長(zhǎng)率）”。從上述公式可以看出股東資金內(nèi)含報(bào)酬率是股東對(duì)公司股票內(nèi)在價(jià)值判斷的核心指標(biāo)和出發(fā)點(diǎn)，股東資金的內(nèi)含報(bào)酬率本身就意味著股東投入資金的機(jī)會(huì)成本即貨幣的時(shí)間價(jià)值。股東投入資金的內(nèi)含報(bào)酬率是衡量公司股票內(nèi)在價(jià)值的反向指標(biāo)，這意味著，股東對(duì)投入公司的資金內(nèi)含報(bào)酬率要求越低則其對(duì)公司股票的內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)就越高，反之股東對(duì)投入公司的資金內(nèi)含報(bào)酬率要求越高則其對(duì)公司股票的內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)就越低。

貨幣時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)的另一個(gè)點(diǎn)就是公司現(xiàn)金股票的永久增長(zhǎng)率，這是一個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo)。其計(jì)算的依據(jù)在于將長(zhǎng)周期內(nèi)的公司現(xiàn)金分紅通過(guò)不同的折現(xiàn)率最終計(jì)算出永久增長(zhǎng)率，其計(jì)算的過(guò)程本身就包含了貨幣的時(shí)間價(jià)值，當(dāng)然其反映的是公司產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，因此其與公司股票內(nèi)在價(jià)值是同向關(guān)系。現(xiàn)金股利永久增長(zhǎng)率越高，公司股票內(nèi)在價(jià)值越大；反之，現(xiàn)金股利永久增長(zhǎng)率越低，公司股票內(nèi)在價(jià)值越小。這實(shí)際是對(duì)股東資金內(nèi)含報(bào)酬率的一個(gè)修正，體現(xiàn)了股東資金投入公司以后，貨幣產(chǎn)生的時(shí)間價(jià)值。

3.股票組價(jià)公司與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

在有效市場(chǎng)地基本假設(shè)下，可以得出一個(gè)股票價(jià)格公式“股票價(jià)格=股票內(nèi)在價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。根據(jù)有效市場(chǎng)地基本假設(shè)，可以把非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)地一般風(fēng)險(xiǎn)劃分重新劃分為企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)和非企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)。其中，由于有效市場(chǎng)地基本特性，企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)可以直接反映在股票內(nèi)在價(jià)值上，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于股票內(nèi)在價(jià)值乘非企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

在有效市場(chǎng)股票價(jià)格圍繞股票價(jià)值波動(dòng)的最核心的原因就是非企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)包括了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中不屬于企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)的部分及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這說(shuō)明股票的價(jià)格的波動(dòng)非常受制于非公司可控因素。股票價(jià)格的形成充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬平衡的原則，進(jìn)一步來(lái)看，股東財(cái)富最大化也內(nèi)含了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，能夠有效地為股東提供決策依據(jù)，幫助股東能夠快速地根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化情況采取操作，從而保證股東權(quán)益長(zhǎng)期均值穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能夠很好地解釋部分股票價(jià)格波動(dòng)并不會(huì)伴隨大盤(pán)整體指數(shù)波動(dòng)而同步同頻運(yùn)動(dòng)，這主要是由于上述非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中非企業(yè)自身地部分在對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而非企業(yè)自身控制的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有可能產(chǎn)生對(duì)沖或疊加等不同的效果，這就使得大部分公司的股票波動(dòng)隨機(jī)性很強(qiáng)，但是總體來(lái)看趨同于大盤(pán)數(shù)據(jù)。

4.股票價(jià)格對(duì)公司管理層的影響

從股票價(jià)格的組價(jià)公式可以得出一個(gè)結(jié)論，管理層能夠?qū)善眱r(jià)格進(jìn)行影響的只有公司股票的內(nèi)在價(jià)值。從公司股票的內(nèi)在價(jià)值公式可以得出另外一個(gè)結(jié)論，在長(zhǎng)周期的持續(xù)經(jīng)營(yíng)內(nèi)，短期的利潤(rùn)大小對(duì)于股票內(nèi)在價(jià)值的變化影響非常微小。因此股東財(cái)富最大化目標(biāo)排除了利潤(rùn)最大化目標(biāo)有可能導(dǎo)致的管理層操縱利潤(rùn)的短期行為，股東更關(guān)注公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期戰(zhàn)略，通過(guò)貨幣的時(shí)間價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值。

從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)看，從股票價(jià)格的另一個(gè)計(jì)算公式“股票價(jià)格=每股收益×市盈率”出發(fā)，傳統(tǒng)的每股收益=凈利潤(rùn)/股票數(shù)量，其中的凈利潤(rùn)指標(biāo)極易受到技術(shù)手段的人為調(diào)節(jié)，導(dǎo)致管理層急功近利，采用非經(jīng)營(yíng)性手段提高利潤(rùn)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)的出現(xiàn)，則使股東和投資者開(kāi)始使用扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)作為計(jì)算每股收益的參數(shù)，通過(guò)比較扣非后凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)的市盈率，有效地排除掉公司正常經(jīng)營(yíng)以外的干擾因素，迅速地回歸公司股票的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值?？梢詫⒐善眱r(jià)格計(jì)算公式重新表達(dá)為“股票價(jià)格=扣除非經(jīng)常性損益后的收益現(xiàn)值×（股東投入資金的內(nèi)含報(bào)酬率+非公司控制的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）/股票數(shù)量”，等價(jià)代換可得到股東財(cái)富的另一個(gè)計(jì)算公式“股東財(cái)富=扣除非經(jīng)常性損益后的收益現(xiàn)值×（股東投入資金的內(nèi)含報(bào)酬率+非公司控制的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）”。這能夠更直觀地看出股東財(cái)富對(duì)長(zhǎng)周期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)地重視，管理層基于股東有關(guān)認(rèn)知，避免短期決策，保證上市公司基業(yè)長(zhǎng)青。

從以上兩個(gè)方面可以看出，公司股東財(cái)富最大化必然要求管理層通過(guò)長(zhǎng)周期地提升公司基本業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值，避免無(wú)效的短期行為，提升公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的使用效率。

5.股東財(cái)富與對(duì)管理層的量化考核

基于以上幾點(diǎn)可以得知，由于股東財(cái)富最大化可以等價(jià)于股票價(jià)值最大化，公司股東與管理者的核心量化與考核指標(biāo)可以非常明確地集中在股票價(jià)格上，或者說(shuō)雖然設(shè)定了多個(gè)維度的考核指標(biāo)，但股東考核管理層的目的仍然是希望股票價(jià)格達(dá)到預(yù)期。股票價(jià)格的公開(kāi)、透明性以及形成機(jī)制能夠很好地引導(dǎo)管理層通過(guò)提升公司股票的內(nèi)在價(jià)值，從根源上講是提升現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率，進(jìn)一步說(shuō)就是全方面地提升公司的盈利能力和財(cái)務(wù)管理水平，保證公司有能力通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利形式兌現(xiàn)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

對(duì)于上市公司而言，對(duì)于管理層的獎(jiǎng)勵(lì)，股東傾向于采用與管理層高度目標(biāo)一致的股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，從效果而言，股票期權(quán)能夠更有效地保證管理層與股東利益的同向性。以股票期權(quán)為例，以股票期權(quán)作為激勵(lì)工具，加入行權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格條件，即股票市價(jià)達(dá)到約定價(jià)格才能夠行權(quán)，從而將管理層的目標(biāo)以股票價(jià)格為導(dǎo)向，通過(guò)股票價(jià)格的傳導(dǎo)，提升公司價(jià)值和股東財(cái)富。

另外，雖然通過(guò)增發(fā)股票等形式會(huì)造成股東股比的稀釋?zhuān)怯捎谝怨善眱r(jià)格作為量化考核的標(biāo)準(zhǔn)，在股東持有股票數(shù)量不變的情況下，股東的財(cái)富仍然是增加的。因此，以股票價(jià)格作為行權(quán)條件的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃逐漸成為上市公司對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)的重要手段。

三、非有效市場(chǎng)造成股東財(cái)富最大化目標(biāo)的局限性

雖然股東財(cái)富最大化目標(biāo)較利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有合理性，但是從它本身的邏輯基礎(chǔ)看，由于依賴(lài)于有效市場(chǎng)條件，極大限制了其對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)作用，使其不具備普遍適用性。在如下方面，股東財(cái)富最大化目標(biāo)是有著局限性的。

1.適用范圍狹窄

股東財(cái)富最大化目標(biāo)產(chǎn)生于美國(guó)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成比例上，股份公司尤其是上市公司居于主體地位，該目標(biāo)高度依賴(lài)于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。事實(shí)上看，上市公司也是目前各種企業(yè)組織形式中架構(gòu)最完備、治理水平最高的一種形態(tài)。其發(fā)軔于此，就必然導(dǎo)致其適用的范圍被局限在上市公司這一主體之內(nèi)，即使是上市公司，不同類(lèi)型的板塊適用程度也千差萬(wàn)別。根據(jù)觀察，適用效果最好的上市公司一般有如下特點(diǎn)：

（1）公司業(yè)務(wù)明確且經(jīng)歷過(guò)多輪經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，極大地減少了股東對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的誤判和估值不合理情況。

（2）公司的主要股東都是長(zhǎng)期投資者、機(jī)構(gòu)投資者、專(zhuān)業(yè)投資者等價(jià)值投資投資者，對(duì)公司的價(jià)值理念與管理層能夠協(xié)同。

（3）公司股票交易較為活躍，股票價(jià)格能夠公允地反映公司價(jià)值。

在此類(lèi)范圍內(nèi)，股票的實(shí)際表現(xiàn)非常接近于理論，股票價(jià)格能夠近似于股東財(cái)富，可以近似以績(jī)優(yōu)股上市公司來(lái)代替，而在此之外的大部分公司該理論實(shí)用性較差或完全無(wú)法適用。

2.適用條件苛刻

除了適用范圍狹窄，其適用的條件也非?？量蹋丛撃繕?biāo)成立的兩個(gè)假設(shè)：有效市場(chǎng)和股票全流通。

事實(shí)上股票全流通在整個(gè)上市公司生命周期大部分時(shí)間可以做到，但在最關(guān)鍵地上市發(fā)行、定向增發(fā)、期權(quán)激勵(lì)都有對(duì)應(yīng)的鎖定期，而相關(guān)政策的窗口期股票的價(jià)格往往會(huì)有劇烈地波動(dòng)，這反映出股東對(duì)于關(guān)鍵事件對(duì)于公司價(jià)值及股東財(cái)富的影響判斷分歧較為嚴(yán)重，一些技術(shù)策略在短期內(nèi)可能取代價(jià)值投資成為操作指導(dǎo)思想。因此股票全流通之后的同股同權(quán)階段才能夠適用該理論。

有效市場(chǎng)的達(dá)成條件更加苛刻，信息、成本、稅收、理性投資者的多個(gè)要素很難完全實(shí)現(xiàn)，這就造成實(shí)際條件只能夠去接近理論而無(wú)法完全匹配，影響了該目標(biāo)的實(shí)際指導(dǎo)意義。

3.股價(jià)受非公司經(jīng)營(yíng)因素影響過(guò)大

從股票價(jià)格組價(jià)公式可以看出，非公司控制的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司股票價(jià)格影響很大。其造成的后果在于：

（1）對(duì)管理層的考核出現(xiàn)隨機(jī)性。比如公司業(yè)績(jī)很差，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)向好，股指普漲帶動(dòng)個(gè)股股價(jià)增長(zhǎng)，很有可能讓管理層形成錯(cuò)誤的認(rèn)知，即公司經(jīng)營(yíng)好壞與股價(jià)無(wú)關(guān)。

（2）對(duì)管理層的激勵(lì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。由于股東對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃傾向于以股票價(jià)格作為行權(quán)條件，而一旦公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極好，而股價(jià)受累于整個(gè)資本市場(chǎng)低迷，很有可能發(fā)生股票價(jià)格與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)倒掛情況，導(dǎo)致管理層的股票期權(quán)無(wú)法兌現(xiàn)。

出現(xiàn)以上情況，會(huì)挫傷管理層的積極性，從而使未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)的不確定性增加，客觀上造成管理層與股東雙輸?shù)木置?。而如果放棄采用市?chǎng)價(jià)格條件作為期權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，則無(wú)法保證管理層目標(biāo)聚焦在關(guān)鍵指標(biāo)上，管理層與股東陷入囚徒困境。

4.忽略了股東財(cái)富實(shí)現(xiàn)形式不一致

雖然股東財(cái)富最大化的前提是同股同權(quán)，在股票的一般屬性上做到了一致。然后持有股票份額占公司比重的不同，決定了其在公司的影響力截然不同。非有效市場(chǎng)條件下，股東目的的多樣性導(dǎo)致股東財(cái)富可能實(shí)現(xiàn)的形式不一致。

（1）公司的控股股東。其實(shí)現(xiàn)利益極有可能不是通過(guò)公司股價(jià)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)，通過(guò)實(shí)際案例，可以看出其有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易或其他方式掏空上市公司，通過(guò)利益輸送保證其整體財(cái)富的增加，而不是局限于單個(gè)公司財(cái)富。

（2）投機(jī)者。投機(jī)者的目的在于短時(shí)間內(nèi)獲得股票價(jià)格差異，其對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值并無(wú)興趣，因此有可能要求管理層協(xié)助其對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行炒作，快速實(shí)現(xiàn)套利。

（3）野蠻人。通過(guò)金融手段進(jìn)入公司后，以拆分、出售、剝離等純粹資本手段對(duì)公司進(jìn)行破壞性變革，以資本市場(chǎng)的收益疊加資產(chǎn)的收益，而公司失去了作為原有主體的一般價(jià)值。

其他的市場(chǎng)參與者往往只能夠被動(dòng)接受，受成本、風(fēng)險(xiǎn)等影響，無(wú)法對(duì)抗，導(dǎo)致了股東財(cái)富與公司價(jià)值的背離。

5.缺乏對(duì)利益相關(guān)者利益的均衡

在有效資本市場(chǎng)理論里，股票市場(chǎng)是單一市場(chǎng)，股東財(cái)富最大化目標(biāo)以股東利益為核心，未考慮其他利益相關(guān)者的權(quán)益，容易造成公司過(guò)度使用杠桿，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)疊加遠(yuǎn)超其內(nèi)含價(jià)值。

而實(shí)際上股東是屬于公司財(cái)富的最終所有人，這就從結(jié)構(gòu)上要求優(yōu)先照顧其他利益相關(guān)者，否則杠桿的放大效應(yīng)將對(duì)股東財(cái)富造成極大的負(fù)面影響。從實(shí)際案例中看，大部分單純通過(guò)做大業(yè)務(wù)、做多資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增加的所謂大公司，一旦需要逆周期，都會(huì)出現(xiàn)股債雙殺的暴雷情況。而作為公司財(cái)富的劣后級(jí)權(quán)益人，往往造成股價(jià)的劇烈下跌，極端情況甚至低于面值導(dǎo)致退市。

因此，必須合理使用杠桿，充分考慮利益相關(guān)者，搭建穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。

6.易于受到股利政策和通過(guò)股票數(shù)量操縱股價(jià)

同樣在非有效市場(chǎng)條件下，由于股票價(jià)格與公司的股利政策高度相關(guān)，而管理層利用股利政策，從自身利益出發(fā)，能夠?qū)蓛r(jià)實(shí)施影響。如對(duì)現(xiàn)金股利和股票股利的選擇、股利時(shí)點(diǎn)和金額的選擇，通過(guò)這種方式，在公司不變的情況下，股價(jià)發(fā)生變動(dòng)，使得股東財(cái)富受損。公司管理層還可以通過(guò)回購(gòu)、增發(fā)，在時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量等因素對(duì)公司的股價(jià)進(jìn)行影響。股價(jià)受管理層的人為控制，對(duì)股東財(cái)富最大化造成了極大的阻礙。

四、結(jié)語(yǔ)

雖然股東財(cái)富最大化目標(biāo)有著種種局限性，但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理水平的提高，越接近有效市場(chǎng)條件，股東財(cái)富最大化對(duì)于財(cái)務(wù)管理來(lái)說(shuō)就越有意義。

通過(guò)頂層設(shè)計(jì)，減少內(nèi)部人控制的可能性，強(qiáng)化管理層對(duì)股東的責(zé)任意識(shí)，建立公司長(zhǎng)期發(fā)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，通過(guò)更有效地設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)形式和條件，深度綁定股東與管理層的利益，擴(kuò)大該目標(biāo)適用范圍，改變股票投資者的投資理念，才能夠綜合性地實(shí)現(xiàn)公司、股東及其他利益相關(guān)的共贏。